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中国太平研究报告：兼具弹性，转型头雁估值修复可期。中国太平：国际化国有保险集团，高举分红险转型旗帜。中国太平传承近百年， 是我国第一家跨境经营金融保险集团。公司以寿险为核心板块，多元发展境内 外财险、再保险及资管业务。股东结构集中化，实控人为财政部。管理层更迭 带来战略转型，当前，集团持续深化高质量发展，预计分红险转型、全面实现 报行合一等具体方针将赋能公司发展动力。

寿险：分红险转型领头羊，CSM 持续释放利润。2023 年开始 NBV 恢复增长， 新单受政策影响增速有所波动，新业务价值率在同业中仅次于平安。1）渠道 结构以代理人为主，改革进入兑现阶段；银保渠道量价双双优化，业务拓展主 要来自网点扩张，同时缴别结构与保单品质优化促进渠道价值率提升。2）产 品保费结构依旧以传统险为主，但分红险在首年期交中处于绝对高位，占比 87.1%远超同业水平，转型预计带动存量刚性成本下降。综合来看，公司 CSM 基础厚实，CSM/净资产倍数领先同业，或带来利润持续稳定流入。

财险：境内盈利逐步改善，境外 COR 分化明显。中国太平财产险业务主要集 中于境内，占比 86%。1）境内财险：规模稳步扩张，主要由车险和非水险构 成。COR 波动中优化，逐步缩小与财险头三家差距。2）境外财险：主要分布 在中国香港、澳门地区。整体增速近年有所放缓，部分市场仍处于初期发展阶 段，COR 波动较为明显。3）此外还有再保险业务，今年规模有所收缩，但 COR 中枢明显改善。

资管：配置弹性处于中位数水平，关注低基数下的强贝塔机会。管理资产规模 稳健增长，近年主要受险资保费流入驱动。截至 2025H1，集团管理资产规模 合计超过 2.65 万亿港元。投资表现上，净投资收益率受利率影响下行，总/综 合投资收益率波动明显。配置结构方面，债券占比持续上行，持续领先上市同 业；二级权益配置中枢亦抬升，在同业中位于中位数水平。会计分类上，FVOCI/ 股票和交易盘债券配置比例均相对较高。虽然公司配置弹性处于同业中位数水 平，但结合考虑低基数效应，建议关注权益配置或能带来的强贝塔机遇。