2026年华润饮料公司研究报告：纯净水龙头静待复苏，中长期看饮料放量与净利率提升

纯净水行业龙头，立足华南迈向全国

华润饮料：包装水龙二企业，立足广东迈向全国

包装水龙二企业，立足广东迈向全国。华润饮料是国内最早专业化生产包装饮用水企业之一，历经40多年发展已成 为国内第二大包装水企业，市场份额达18.4%。其发展历程可以分为以下几个阶段：

品牌创立，主业确立，股权变革期（1984-2000年）:前身龙环饮料于1984年成立于深圳，原先核心产品为刺梨汁碳 酸饮料，1990年推出怡宝纯净水。1991年龙环将51%股权出售给万科，随即剥离碳酸饮料聚焦纯净水。随包装水赛道 竞争加剧，1996年万科出售饮料业务，怡宝被华润创业以1000万元收购，后更名为怡宝食品饮料（深圳）有限公司。

换新包装深耕渠道，占据广东大本营市场（2001-2007年）：确保2001年起公司推出小绿瓶包装延用至今，2004年厦 门务虚会明确战略定位，提出以广东为核心市场的“小市场，大占有”营销战略，开启全员铺市、持续巷战的渠道 精耕细作，2007年公司在广东占据半壁江山,销量突破百万吨，进入国内饮用水行业第一阵营。

顺利实行全国化扩张，合作日本麒麟初入饮料市场（2008-2016年）：2008年提出“西进、北伐、东扩”迈向全国化， 2008年华润怡宝5年收入CAGR40.2%、经营利润CAGR 53.4%。2009年前瞻性推出了4.5升包装饮用水，2010-2015年十 二五期间伴随全国化扩张销售额顺利突破100亿。2011年通过与日本麒麟合作进入饮料赛道推出咖啡、奶茶等产品， 2013年起公司长期联合马拉松、国家队等开展体育营销活动，强化品牌形象。

包装水稳扎稳打，迈进饮料多元化扩张阶段（2017年-至今）：全国化顺利扩张后公司开始增建产能，以稳固生产经 营能力、提升经营效率并匹配市场需求。2017年成立软饮事业部积极布局饮料第二曲线，之后通过自研陆续推出了 “至本清润”、“佐味茶事”等草本茶和无糖茶，以及“假日系列”、“蜜水系列”果汁系列产品。

股权结构：背靠华润集团，股权结构集中

公司股权结构集中，背靠华润集团。公司第一大股东为华润集团，2024年11月14日华润集团持股50%，Plateau Consumer Fund L.P.（普拓投资）持股 33.6%，前两大股东合计持股83.4%。华润集团是涵盖大消费、能源、大健康、 城市建设运营、金融和科技的大型央企，旗下共有17家上市公司，消费板块涉足啤酒、白酒、调味品、饮料等， 2023年位列《财富》世界五百强排名第74位。华润通过收并购和参股等方式曾资源整合多家公司，收并购和投后管 理改革经验丰富。

核心管理层：管理层迎新，核心高管均为华润背景

管理层迎新，核心管理团队均为华润背景。2026年1月14日华润饮料原董事会主席张伟通因工作需要卸任执行董事、董事 会主席以及提名委员会主席，由高立接任董事会主席，以及执行董事及总裁李树清接任授权代表。高立在华润集团任职 10年，先后就职于华润创业、华润饮料、华润电力、华润（集团），2025年1月-2026年1月担任华润集团财务部总经理。 总裁李树清于1994年加入华润，从业务员基层起步，曾担任华润五丰、华润医药副总经理。副总裁王成伟分管法律部、 数字化部和战略管理部，于饮料行业拥有15年经验，2009年加入本集团。副总裁吴霞为集团首席财务官，副总裁杨楠负 责生产中心，曾在中粮任职超过20年，2014年加入担任供应链总监后续担任副总裁，在快消品行业拥有30多年丰富经验。

业绩情况：2021-2024年收入增速趋稳，2025H1表现略有承压

2021-2024 年 收 入 稳 健 增 长 ， 2025H1 表现略有承压 。 2021-2024 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为 113.40/126.23/135.15/135.21亿元，CAGR 为 6.04%；净利润分别为8.58/9.89/13.31/16.61亿元，CAGR达 24.63%。净利润增速显著快于收入增长，反映公司在规模扩张的同时盈利能力持续改善。2025H1公司营业收入 达62.06亿元，同比下滑18.5%，净利润8.23亿元，同比下滑28.6%，外部竞争加剧&公司内部主动进行渠道调整 导致包装水主业量价承压。

包装水需求稳健，渠道&品牌基础深厚

包装水：拥有长生命周期的品质升级行业，对标海外渗透率提升空间大

包装水具备长生命周期品类特点，健康、安全、即时饮水需求推动饮用水包装化率提升，中国包装水增速领先软饮 料行业整体。饮用水包装化率的提升伴随着人口规模增长、城镇化率提升以及居民生活水平的不断升级，场景上来 看，一方面家用滤水系统购买成本、后续清洁卫生程度均不及包装水，另一方面居民对体育运动及健身锻炼需求不 断增加，而中国移动加水站通常设立在机场、高铁等公共服务区。包装水既可满足家庭健康补水需求，也可满足户 外便捷、即时解渴需求。包装水无口味迭代需求，相比其他软饮料品类需求更刚性、高频，因此是中国软饮料的第 一大子行业。对标海外包装水比例比较高的美国、日本，包装水基本都是本国规模排名前三，且近10年仍有快于行 业增速增长的核心板块。根据欧睿数据显示，中国包装水市场规模由2010年的509亿元提升至2024年的2199亿元， CAGR达到11.02%，预计2025年中国包装水市场规模达到约2242.31亿元，同比增长3%。

中国饮用水包装化率远低于海外发达市场，增量空间广阔。据华润饮料招股书统计，2023年中国的饮用水包装化率 为14.4%，远低于发达市场美国的59.7%，以及中国香港的22.7%，未来随饮水安全意识增强，家庭以及户外消费场 景渗透率进一步提升，灼识咨询预测2028年中国饮用水包装比例将达到约18.9%，分别达到2023年中国香港、美国 的85%/30%，增量空间广阔。

包装水：纯净水占据主流，家庭及餐饮用中大规格包装水成长最快

纯净水是包装水行业中占比最大、成长速度最快的子品类。按照相关国家标准，包装水分为三大品类，包括饮用纯净水（来 源于为地表、地下或公共供水系统）、天然矿泉水、其他饮用水，其他饮用水主要包括天然水、天然泉水。根据马上赢数据， 纯净水占比最大，其次是天然水，第三为矿泉水。2024年1月-2025年10月纯净水占比从35%提升至50%左右，近两年成长速度 最快，天然水同期从40%下降至25%，矿泉水占比相对稳定，一直保持在15%左右。对标海外来看，据灼识咨询统计，过去10 年间美国包装水市场约1/2零售额来自纯净水，且大多全球包装水龙头将纯净水视为核心产品，纯净水相比其他包装水品类 拥有产能约束小、可快速批量生产以及物流成本较低等优势，预计未来纯净水仍将是我国最大的包装水细分市场。

即饮场景的小规格包装水为主流规格产品，随包装水饮用场景向家庭、餐饮拓展，中大规格包装水成为成长速度最快的细分 规格。分规格来看，中国包装水可分为4种不同规格：2L以下、2-8L、8-15L和15-19L。包装水行业以小规格包装为主导，2L 以下规格产品占比为43%。2-8L规格产品占比38%，增长较快，以家庭饮用水和泡茶为主要场景。大包装15-19L实现了0-1的 爆发，规模从2024年的46亿元增长至2025年的213亿元，同比增长367%，中大包装水为行业增长主要驱动力，以家庭和餐饮 为主要应用场景。

竞争格局：包装水市场高度集中，竞争加剧短期竞争格局波动

中国包装饮用水市场高度集中，龙头竞争引发包装水行业格局变动。 包装饮用水具有高标准化和同质化特点，龙头企业凭借其强大的品牌 影响力、渠道覆盖力和终端掌握力能在行业中占据主导地位，2024年 以来各家通过降价促销等方式争夺市场，行业竞争有所加剧。2024年 龙头的行业竞争引发了包装水行业的格局变动，农夫受到舆情和风波 事件影响2024年初开始份额出现急剧下降，后续通过推出绿瓶纯净水 等举措助力份额回升，从2024年4月份额跌入谷底后逐步回升企稳， 目前仍稳居行业龙头，份额超过30%。娃哈哈在2024年初趁势营销抓 住机会，份额持续提升并保持至今，成为最大受益者。怡宝原先稳居 行业第二，受到行业价格战和竞争加剧影响，从2025年3月起市场份 额同比下滑3%左右。

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