2026年钴行业策略：地缘格局引机遇，供减需增价格望新高

总观点论述：2025 拐点确立 2026 持续高位

我们认为，全球钴行业在经历 2022–2024 年的下行周期后，2025 年已经成为钴价与行业盈利周 期的关键拐点，2026 年钴价中枢及产业链盈利水平有望维持在相对高位。与以往由需求波动主导 的周期不同，本轮钴行业上行的核心驱动力来自供给端约束的制度化与长期化，行业定价逻辑正 在发生实质性变化。 从供给端看，刚果（金）作为全球最核心的钴资源供给国，其出口许可与配额管理已由短期行政 干预逐步演化为中长期供给约束机制。 从需求端看，尽管在 2025 年底至 2026 年初，钴系产品整体交投活跃度不高，但传统合金、化工 等需求保持稳定，新能源动力汽车领域需求并未出现趋势性塌陷。更为重要的是，随着钴供给端 不确定性上升，下游产业链对原料安全性的重视程度显著提高，潜在补库动机为需求端提供隐性 支撑。 我们认为，行业定价逻辑从 “高成本定增量+低成本定出清” 切换为 “政策导致供给缺口 + 供应安全 溢价提升底部”。 2025 年是供给约束逐步兑现、去库存、价格中枢确认上移的拐点年份；而在新 增供给释放受限、资源与配额高度集中的背景下，2026 年钴价与产业链盈利有望在高位区间内运 行，长期来看，行业的高价格和高利润均受地缘格局影响有强支撑。

2025 年钴价受刚果（金）禁运冲击大幅上涨

2.1 2025 年一季度：供给侧政策冲击，钴价触底反弹

钴价走势高度依赖刚果（金）出口政策，刚果（金）禁运启动导致钴价短期暴涨 50%。纯钴方面， 经历 3 年下行周期，钴价处于磨底状态。长江现货市场电解钴价格从年初 17 万/吨降至 2 月底 16 万元/吨。2025 年 2 月 22 日，全球最大钴供应国刚果（金）通过监管机构 ARECOMS 实施钴出 口暂停政策。政策覆盖包括钴矿石、钴精矿、粗加工中间品在内的所有钴元素，禁运周期暂定 4 个月。现货市场迅速反应，电解钴价格从 2 月底 16 万元/吨快速涨至 3 月中旬高点 26 万元/吨。随后进入 24-26 万元/吨区间震荡阶段。硫酸钴方面，作为三元前驱体直接原料，硫酸钴价格与纯钴 高度相关但弹性更大。价格从 2.6 万元/吨上涨至 5 万元/吨，涨幅接近 100%。

需求维持弱势，供给预期收紧是价格的核心驱动。需求方面，受动力电池三元路线份额占比持续 下降影响，三元前驱体产量高速增长阶段已经结束。叠加 1-2 月春节前后下游三元前驱体开工积 极性较低，一季度需求侧持续维持弱势。供给方面，刚果（金）钴产品经陆路、海运运输到国内 耗时 3 个月。政策出台对实际供应产生直接影响有 3 个月时滞，钴中间品到港一直持续到 5 月， 一季度现货供应紧张程度低。但市场对未来供应收紧预期较高。弱现实，强预期驱动现货价格大 幅上涨。

2.2 2025 年二季度：窄幅震荡，禁运延期催化季末上涨

供给收紧预期增强，刚果（金）禁运时间延长驱动季度末钴价重启上涨。二季度初至 6 月下旬， 现货紧缺程度与远期预期均没有明确变化趋势。缺乏新的预期催化之下，电解钴和硫酸钴价格稳 中趋降，从 25 万元/吨降至 6 月中旬 23.5 万元/吨。6 月 25 日，刚果（金）政策出台，延长钴产品出口禁令，为期 3 个月。纯钴价格从 6 月下旬开始恢复涨势，从 23 万/吨涨月底至 26 万元/吨。 硫酸钴价格小幅跟涨。

新能源需求维持疲软，三元前驱体产量同比下降。磷酸铁锂电池在安全性和成本上相较三元电池 优势显著。2020 年以来，随着补贴政策不再向高能量密度倾斜，磷酸铁锂路线凭借更低度电成本 快速占领市场。三元电池份额目前仅占动力电池市场 20%，仅用于部分高端乘用车车型。随电池 技术持续迭代，磷酸铁锂能量密度和续航短板逐步得到解决，预计未来三元电池增量需求空间有 限。2025 年二季度以来，三元材料电池装车比重维持低位。硫酸钴下游三元前驱体产量同比、环 比均持续下降。现货紧缺程度无法支撑钴价持续上涨，二季度钴价整体呈现震荡状态。

2.3 2025 年三季度：短缺由预期转化为现实，钴价持续上涨

刚果（金）禁运政策持续，钴价中枢稳定提升。纯钴方面，经历 6 月底脉冲式上涨之后，7 月钴 价从25.2万元小幅回落到月底24万。7月底供应短缺由预期逐转化为现实，钴价一周内上涨10%至 27 万元高点，相较年内低点累计上涨 68%。钴盐方面，硫酸钴价格小幅稳定上涨，由三季度 初 4.9 万元/吨涨至季度末 5.25 万元/吨。

短缺由预期转入现实阶段，相较需求疲软，供给成为主要矛盾。国内钴中间品进口数量从 6 月开 始显著下滑，8 月进口达到年内低点，同比 2024 年降超 90%。国内钴冶炼厂面临原料端成本高 企、下游需求疲软双重压力，开工率降至 3 成左右。相较于需求侧的疲软，供给侧冲击成为主要 矛盾，冶炼厂停产决策开始对钴价形成真实支撑。

2.4 2025 四季度：政策禁运转配额 钴价大涨

第三次禁止出口延期驱动钴价达到年内高点，禁运转配额之后钴价开启震荡。供给矛盾占据主导 后，钴价从 26.8 万稳定涨至 9 月下旬 29 万/吨。9 月 21 日，刚果（金）最新政策要求出口禁令延 长至 10 月 15 日；2025 年 10 月 16 日之后，钴产品出口将从全面禁止转向配额制，2025 年剩余 时间出口配额为 1.8 万吨。政策出台后，纯钴价格开启年内第二轮大幅上涨。从 9 月底 29 万元/吨 一个月内快速上涨至 41.2 万元/吨，涨幅高达 40%。至此，纯钴价格从年内低点累计上涨超过 150%。10 月 22 日之后，电解钴价格进入震荡阶段，价格区间维持在 39-42 万元/吨。