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小金属行业投资策略：看好钼价长期上行，钴价短期高弹性。钼：供需格局逐渐转强，钼价有望延续上行趋势。

（1）供给：25M1-7 全球主要钼矿产量整体保持增长，逐月度先升后 降。据亿览网、智利国家铜业委员会、秘鲁能矿部，25M1-7 我国钼精 矿产量 19 万实物吨，同增 5%；秘鲁和智利主要钼矿产量合计 4.2 万 金属吨，同增 5%。我国与南美地区钼产量均于 25M3-4 达峰后回落。 除 Teck Resources 新增铜钼伴生矿进入爬坡期外，其余老矿山钼产量 均随入选品位、回收率等因素波动。

（2）需求：25M1-8 需求稳步增长，风电领域需求保持高景气。据钨 钼云商、iFinD，25M1-8 我国钼铁钢招量同比增约 3%，下游不锈钢库 存高位震荡回落。终端需求方面，25M1-7 期间我国风电装机保持高增 长，累计同比增速超 70%。据海关总署，25M1-7 我国钼矿保持净进 口，净进口同比增 10%，表明中下游产业链钼资源需求旺盛。

（3）价格：全球钼供需格局维持紧平衡，钼价有望延续上行趋势。据 IMOA、iFinD，25Q1 期间，钼供需同步上升，但国内外产量快速爬坡、 叠加下游不锈钢库存高企致供需格局整体偏弱，价格阶段性承压； 25M4-9 期间，供给端国内外钼精矿产量环比 25Q1 明显回落，需求端 钼铁钢招稳定上升，下游不锈钢库存缓慢去化，钼产业链供需稳步改 善，钼价上涨至 44 万元/吨。展望未来，预估 25-27 年全球钼供给增 速 1%-5%区间（不考虑存量矿山贫化导致产量自然下降）、需求增速 3%-5%区间，全球钼供需格局维持紧平衡。

钴：刚果金钴出口限制迅速提振钴价，钴价长期下行趋势有望反转， 新一轮上涨可期。据 iFinD，2024 年全球钴产量为 29 万吨，其中刚果 （金）钴产量 22 万吨，占比约 76%，刚果（金）限制钴出口 7 个月， 预期影响钴供给约 12.8 万吨。长期来看，本轮出口管制表明资源国较 强的挺价能力及意愿，随着需求长期稳步提升，叠加主产国出口约束机 制建立，钴价长期下行趋势有望反转。伴随产业链去库，钴价新一轮上 涨可期。