2026年食品饮料行业乳制品周期展望：26年原奶价格有望迎来回升

原奶周期性变动

1.1 原奶周期波动的原因

原奶是乳制品产业链的核心环节，其价格波动直接影响上下游企业的盈利能力和市场竞争力。原奶价格由供 需两端中的多种因素决定，而供给主要受奶牛存栏、单产、大包粉进口量等因素影响，需求主要受宏观消费 环境、产品吸引力、产品价格等因素影响。 从供给层面看，奶牛存栏量构成了原奶产出的基础，而存栏变化显著滞后于价格信号。当奶价上涨带来养殖 利润改善时，牧场通常需要约两年时间才能通过增加后备牛存栏来提升泌乳牛数量；反之当价格下跌时，养 殖户则通过淘汰低产牛来缩减产能，这个过程同样存在时滞。除存栏量外，奶牛单产水平也是重要变量，其 提升依赖于遗传育种、饲料营养和精细化管理技术的持续进步。还需关注进口替代效应，特别是国际大包粉 价格与国内生鲜乳价格的价差关系，当国际奶粉价格较低时，乳企会增加进口从而对国内原奶需求产生压制。 季节性波动也是需求端的重要特征，夏季热应激导致奶牛产奶量下降而供应相对紧张。成本因素虽不直接决 定价格，但通过影响供给间接发挥作用，其中饲料成本约占养殖总成本的 70%，其变动会直接影响养殖效益， 进而改变养殖户的决策行为。当饲料价格持续上涨挤压利润时，养殖户将被迫缩减产能，从而为后续价格回 升埋下伏笔。

从需求端观察，乳制品消费总量与居民收入水平和消费习惯、健康意识呈现高度正相关。消费市场旺盛则乳 制品需求增加，消费升级趋势进一步推动需求结构向高端化、差异化方向发展。此外，乳制品需求受节日礼 赠习惯、学生开学影响。其他饮品，如咖啡、奶茶等饮料也对牛奶存在一定的替代作用，对牛奶需求造成一 定影响。 养殖业周期与需求的错配带来原奶行业周期波动。原奶行业明显的周期性特征主要由奶牛养殖的长周期以及 供需匹配的时间差所决定。从生产的角度看，奶牛的养殖周期决定了原奶的供应。奶牛从出生到产奶通常需 要两年的时间，养殖周期导致了需求和产量之间的不匹配。当市场需求旺盛时，原奶的价格往往会上涨，但 由于产能的滞后性，供给端的原奶产量需要两年的时间才能释放产能，时间上错位导致原奶的供应在短期内 难以迅速调整以满足市场需求。从储存的角度来看，奶牛一旦开始产奶，每年的产奶天数可以达到 300 天左 右，而且每天的产奶量相对稳定。而生鲜乳的保质期较短，只能尽快被消费或者折价加工成奶粉。因此，储 存环节的调节成本较高。由于产能调节滞后和无法有效储存，原奶市场容易出现供需错配的情况，进而原奶 生产的上游环节表现出较强的周期性，通常一个完整的周期为 6 年左右。

1.2 原奶周期历史波动复盘

2008 年 7 月以来我国原奶行业主要经历了三轮显著的 U 型周期，第一轮是 2008-2013 年年底；第二轮是 2014-2021 年年中；第三轮是 2021 年至今。

（1） 2008-2013 年年底第一轮周期：受“三聚氰胺”事件影响，中国乳制品行业面临严重信任危机，同时 伴随金融危机的冲击，乳制品消费市场低迷，导致原奶价格自 2008 年起持续下滑，在 2009 年 8 月 跌至低点 2.3 元/千克。乳制品加工企业为减少损失，通过限量收购、提高收购标准等方式降低原料 奶收购量，原奶供给端无法迅速应对需求端的骤降，价格大幅下跌，大量散养户退出，众多奶农被迫 出售或屠宰奶牛。叠加 2008 年 11 月《奶业整顿和振兴规划纲要》等政策发布，乳企更加重视奶源 管控，倾向于与管理更科学、产品质量更高的规模化大牧场合作，因此此轮周期奶牛数量下降。2013 年奶牛存栏量由 2008 年底的 1230.5 万头减少至 1123 万头（下降 9%）。2009 年四季度开始，随着 国内经济逐渐复苏，公众对国产乳制品的信心逐步恢复，市场需求稳步上升，而奶牛存栏量继续下降。 由于奶价低谷时期存栏的降低导致原奶需求不足，补栏存在滞后，原奶价格在随后的几年持续上升。本轮原奶价格周期从 2008 年 8 月开始，至 09 年 8 月跌至低点 2.3 元/千克；反弹期历时 4 年 6 个月， 至 14 年 2 月达到顶点 4.27 元/千克。

（2） 2014-2021 年年中第二轮调整：本轮原奶价格周期从 2014 年 3 月开始，至 15 年 6 月跌至低点 3.4 元/千克；反弹期历时 6 年 2 个月，至 21 年 8 月达到顶点 4.38 元/千克。由于原奶价格的持续上涨， 2014 年奶牛存栏量有所反弹，牛奶产量也略有提升，至 3159.88 万吨。然而国内市场供需关系开始 发生变化，由于进口奶粉价格低于国产鲜奶，且进口婴幼儿奶粉受到追捧，国内原奶需求不足导致价 格下跌。原奶价格自 2014 年 3 月的 4.27 元/kg 逐渐至 2015 年 6 月的 3.4 元/kg，累计降幅达 20%。 此后，价格主要呈现震荡态势。价格下行期间，生鲜乳价格的下跌导致行业整合加速，小规模和散养 奶牛养殖户的生产积极性受到打击，奶牛存栏数再度下降。直到 2018 年第三季度，奶价触底反弹， 并在 2019 年底达到自 2014 年 10 月以来的新高， 2021 年 8 月奶价回升至 4.38 元/千克。随着行业 规模化进程的不断推进以及下游需求的增长，我国奶牛数量也逐渐恢复。

（3） 第三轮调整期：2019 年，受价格信号刺激及需求增长，牧场扩能扩产进程加快。中央财政安排多项 资金，改造提升 1500 个奶牛家庭牧场；地方财政当年也安排了 20 多亿元的资金，用于支持奶牛扩 群增量，乳制品加工和乳品消费培育，推进实施奶业振兴。各乳企纷纷规划牧场建设，伊利集团 2019 年计划新增奶牛存栏 36 万头，目标日均收奶量 4000 吨；新希望投资 5.3 亿元建设甘肃永昌万头奶 牛场。 由于奶牛养殖周期为 2 年，2021 年 9 月起牧场扩能扩产成果达到高峰：2021 年，国内新建、扩建 牧场 166 个，投资总额 390 亿元，新建扩建牧场项目设计存栏数总计达到 98 万头；2022 年，新建、 扩建牧场设计存栏规模达 147 万头，投资总额约 420 亿元，规模较 21 年进一步增加。原奶新产能释 放，生鲜乳供应量提升， 2022 年牛奶产量增至 4027 万吨，同比增长 6.59%，雄踞全球第四。然而， 乳制品需求随疫情影响消退而走弱，2022 年，因疫情反复，尤其年底线下经济活动恢复初期大量物 流从业人员被动休息，严重影响物流运输效率，乳制品市场短期承压，销售额增速回落。国内液态奶 消费市场规模迎来近 8 年来首降，降幅 8%；规模以上乳制品企业收入增速下降 10.6 个百分点，且 人均乳制品消费量较上年下降 0.6 公斤，终端消费量进一步萎缩。 2023 年以来生鲜乳供需剪刀差放大，原奶价格持续下跌，由 2021 年高点 4.38 元/公斤下降至目前的 3.1 元/公斤，下滑 29%。 2023 年我国荷斯坦奶牛存栏量达 660 万头，相比 2022 年增长 20 万头， 同比增长 3.13%，较上年 6.1%增速有所放缓，而需求持续萎靡。截至 2025 年 8 月，原奶价格降至 3.02 元/公斤，较本轮高点同比下降 31.05%。

市场供需平衡恢复缓慢，周期调整时间延长。从历次周期来看，原奶价格的波动背后遵循“奶价上涨-奶牛存 栏量大幅增加-供应量增多-奶价下跌-大量淘汰奶牛-供应量减少-奶价再次上涨”的逻辑顺序。在当前这一轮 调整期内，由于规模化牧场的比例上升，牧业的抗压能力有所增强。规模化牧场通常具有更高的生产效率和 更低的生产成本，因此它们能够在奶价低迷时期维持运营，甚至扩大生产。这使得市场上的原奶供应量保持 在较高水平，难以迅速减少。同时，需求端的表现相对疲软，消费需求没有显著增长，无法有效吸收过多的 原奶供应。因此，市场供需失衡的情况持续存在，导致奶价难以快速回升。综合以上因素，本轮周期调整的 时间更长。然而，2024 年我国原料奶产量 4079 万吨，出现 2018 年以来首次下降，牧场产能出清节奏明显 加快，因此原奶价格拐点可能即将出现。

从供需端分析奶业现状

2.1 供给端：受多方因素的推动，原奶产量增长后出现首次回落

2.1.1 养殖成本出现倒挂，产能进一步去化

从行业成本结构来看，饲料是乳制品行业最大的成本，占比达 60%以上。疫情之后，随着国际形势的严峻以 及供需关系的紧张，使得我国玉米、豆粕等饲料原材料的价格持续走高。自 2024 年，虽然饲料价格整体进 入回调通道，但成本端并未全面改善。一方面，国产苜蓿市场价格有所上涨，各地区价格差异较大，集中在 1500–2500 元/吨；另一方面，夏季热应激推高牧场用工、能耗及防暑管理等综合费用，使得公斤奶全成本 仍维持在 3.36 元左右的高位，高于生鲜乳售价。总体来看，饲料价格回调带来的成本缓和，与优质粗饲料上 涨及季节性成本上升叠加，使得牧场仍处于成本倒挂状态。

牛肉价格回升，奶农杀牛卖肉增加。25 年牛肉价格触底回升，截至 25 年底，牛肉批发价 66 元/公斤，同比 +10.11%；2025 年 9 月当季农产品生产价格指数回升至 23.83%，奶农卖牛盈利能力提升，进一步推动奶牛 存栏去化。

2.1.2 奶牛存栏持续回落

从奶牛存栏总量来看，2016 年由于养殖效益低下和亏损，使得大量小规模牧场被迫退出市场。同时，2018 年的环保整治行动导致部分不符合环保标准的奶牛养殖牧场关闭，进一步加速牧场出清，使得我国奶牛存栏 量出现了显著的下降。随着主要乳制品企业向上游养殖业的拓展以及产业资本支出的增加，我国奶牛存栏量 自 2019 年起开始逐步回升，至 2023 年达到顶峰。奶牛存栏量的持续增长进一步推动原奶产能过剩，持续拉 低原奶价格。 进入 2024 年，农户受损严重，价格信号反向传导至养殖端，牧场产能开始加速出清。中国圣牧在 2024 年财 报中分析称，在困难形势下，约有 80%的牧场加快了低产奶牛的淘汰，同时也有相当部分的牧场开始出售母 犊牛以及后备牛以缓解当前经营压力。2024 年，荷斯坦奶牛存栏量迎来自 2019 年来五年连续增长后首次回 落，存栏数下降 20-30 万头至 630 万头，同比下降 4.55%，回到了 2021 和 2022 年的存栏水平。同时，2024年荷斯坦牛冻精销量下降 30%左右，用于扩繁的母犊牛 1 年下降 30-40 万头，预估 2025 年将减少 10 万头 后备牛。 2025 牧场主动去化仍在继续。以大型牧场为例，为优化牛群结构及提高乳牛单产，现代牧业主动加大了淘 汰低产低效牛只数量；中国圣牧在满足客户原奶需求的基础上，持续推进奶牛牛群结构的优化，截至 2025 年 6 月 30 日，中国圣牧奶牛存栏量较上年末下降 895 头。由于持续亏损及现金流紧张，部分牧场运营商开始 退出市场并停止经营，规模化牧场数量也呈下降趋势。从 2022 年至 2024 年，规模牧场数量下降约 20%， 目前仅存约 3600 家，减少了 1000 家。伊利股份在 2025 年三季度业绩说明会中提及，今年以来，原奶供需 一直朝着好的方向发展。预计 2025 年存栏量将继续减少 20 万头左右。

2.1.3 受多重因素影响，我国奶牛单产量逐年增长

根据农业农村部、国家统计局数据，2020-2024 年我国奶牛平均单产从 8.3 吨增长到 9.9 吨，年复合增长率 达 4.51%。此外，集团牧场的成母牛单产为 11.9 吨，高于全国荷斯坦牛平均单产 9.9 吨，推动了我国原奶产 量的增长。 其中，规模化养殖比重上升带来了奶牛单产水平提高。近年在《奶业整顿和振兴规划纲要》、《关于进一步促 进奶业振兴的若干意见》等国家政策支持下，小规模奶牛养殖场（户）退出、大中型奶牛养殖场（户）不断 发展。2011 年至 2024 年，中国奶牛规模化养殖比重（指存栏 100 头以上奶牛场的合计存栏量占全国奶牛存 栏的比重）由 30%左右上升到 78%，2024 年同比进一步提升 2 个百分点。2024 年牧业集团 Top40 总存栏 315 万头，占全国荷斯坦牛的 50%左右，比去年增加 7.5 万头，增幅达到 2.5%，同期全国荷斯坦奶牛同比 减少 4.5%，充分说明 2024 年全国性牧业集团奶牛存栏逆势增长，中小牧场存栏出现下降，而大型规模化养 殖取得了较大的增效。其中，优然牧业蝉联榜首，2024 年奶牛存栏量 62.2 万头，同比增长 6.7%；现代牧业 紧随其后，存栏 45.1 万头，同比增长 9.0%。由于规模化养殖具有管理规范、产奶量稳定、原奶质量高、抗 风险能力强等优势，因此虽然我国奶牛数量整体呈下降趋势，但随着奶牛规模化养殖程度不断提升，奶牛年 均单产也将不断上升。

此外，奶牛养殖管理技术的突破也将带动单产进一步上升。2023 年，内蒙古呼和浩特市的国家乳业技术创 新中心开发出一项奶牛新型营养调控技术，有效解决了奶牛养殖过程中，因营养调控不合理而导致的奶牛泌 乳高峰期产奶量低、泌乳持续力差、饲养成本高、饲料转化率低、产后代谢病高发等技术瓶颈问题，研发成 果应用到母牛营养调控领域，奶牛单公斤奶饲料成本降低 0.05 元/kg，泌乳牛日单产提升 2kg/头，实现奶牛 平均日单产 41 公斤以上。信息化技术的进步同样可推动单产产能提升，认养一头牛以“集中化、标准化、 智能化”为目标，打造了一套集团级数智化管理平台，通过整合挤奶设备(如帝波罗)、TMR 精准饲喂系统、 发情监控系统等 9 大类硬件，有效把控了奶牛养殖周期，提升了公司单产。在荷斯坦最新发布的《中国奶业 统计资料 2024》中，认养一头牛以 13.81 吨/年的成母牛单产位列全国第二。

2.1.4 原奶产量 24 年回落，25 年有所起伏

2020 年以来，随着国内奶牛养殖量的增加以及奶牛产奶量的大幅度提升，2023 年牛奶产量达到 4197 万吨， 同比增长 6.7%，我国原料奶产量连续 4 年增幅超过 6%（2022 年 6.8%、2021 年 7.1%、2020 年 7.5%）。

原奶产量的滞后性扩张带来了产能过剩，刺激原奶价格下跌。价格信号反向传导至供给端，2024 年牧场及存 栏产能进行收缩，带来原奶产量的回落。2024 年，原奶产量同比下降 2.8%至 4079 万吨。这是 2018 年以来 我国牛奶产量首次出现下降。尽管存栏量有所下降，但由于奶牛尤其是大型牧场单产的提升加上地方政府补 贴，原奶产量下降速度较慢，25 年整体有所反复，Q1-Q3 原奶产量分别同比+1.83%/0.43%/0.65%，产量增 速已经较前几年明显回落。

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