2025年金斯瑞生物科技：全球领先的一站式CRDMO，细胞治疗产品逐步收获，有望迎来系统性重估

全球领先的 CRDMO 服务平台，细胞治疗产品有望迎来收获

二十三年风雨赋能一体化外包平台

全球领先的 CRDMO 端到端外包服务平台。金斯瑞2002年于美国新泽西州成立，是全球基因合成服务市场和全球DNA 合成服务市场中的龙头企业。公司为全球广受认同的生命科学研究与应用服务及产品供货商，提供广泛而综合的服务及产品组合。公司发展历程主要分为三个阶段：1）2002-2012 年：初创期，公司业务主要聚焦生命科学服务；2）2013-2019 年：业务扩张期，基于生命科学业务逐步开拓工业酶、生物药 CRDMO 及细胞基因疗法； 3）2020-2025 年：逐步从未明确优先级到定义6 条战略线再到聚焦3条核心业务；

四大板块持续发力，全球产能不断布局

公司业务分为四大领域： 1）生命科学服务：公司传统核心业务，始于2002 年，为全球领先的基因合成供应商。 2）生物药合同开发及生产组织（蓬勃生物）：2020 年正式独立，为客户提供端到端的生物制剂发现和开发服务，专注于CGT（基因及细胞治疗）CRDMO 及生物药 CRDMO。 3）工业合成产品平台（百斯杰）：2013 年推出工业用酶业务，淀粉酶业务持续快速增长，甜蛋白酶有望带来第二成长曲线。4）综合性全球细胞治疗平台（传奇生物）：2014 年成立细胞治疗事业部，核心产品 CARVYKTI（西达基奥仑赛）于2022 年2 月在美国获批，2024 年 8 月在中国获批上市，2025 年第三季度CARVYKTI 单季销售额达 5.24 亿美元，前三季度累计销售额13.32 亿美元，同比增长112%。此外，2024 年 10 月，公司解除合并传奇生物，将传奇生物重新分类为联营公司。据 wind 数据，截至 2025 年9 月30 日，金斯瑞持股比例约为 47.51%。

蓬勃生物授权转让业务逐步开始发力，公司2025H1 实现营业收入为36.6 亿元（同比+82%），其中蓬勃生物收入17.4 亿元（同比+511%），生命科学服务收入 17.5 亿元（同比+11%）。百斯杰收入2.0亿元（同比+8%）。生命科学服务、蓬勃生物、百斯杰分别占总收入的48%、48%、5%。

全球化战略铸就供应韧性，全面满足客户需求。源于生命科学及生物药CRDMO 具有属地化特性，公司产能在全球均有布局。预计到2025年底全球 4 大工厂实现全自动化、AI 驱动的黑灯生产。预计到2026年底全球 60%的产能由自主化 AI 智造中心承接——届时有望实现全球供应，精准品控及行业顶尖的成本效益。

生命科学：基本盘业务，有望受益于全球投融资恢复

全球医药投融资恢复有望带动生命科学业务提速增长

投融资自 2023 年底逐渐复苏，海外需求呈持续恢复态势。根据动脉网数据，全球创新药投融资额在 2023 年降幅开始收窄，2024年稳步增长，带动海外需求率先展现复苏趋势。2025Q3 全球医药生物投融资额205.6亿美元，同比增长 37.3%，呈持续恢复态势。

一站式平台赋能药物发现、基因及蛋白合成有望驱动业务持续快速增长

生命科学研究服务业务主要为全球的药企、高校、研究所等机构的研发人员提供生命科学实验所需的相关服务和产品，如基因合成、多肽合成、蛋白生产等。近年公司生命科学业务收入稳健增长，为其他几个新兴业务板块的发展提供了稳定的现金流支持。

生命科学研究服务业务为客户提供一站式基因、蛋白合成服务。①基因合成是生命科学板块的基石业务，公司作为全球基因合成领域的领导者，根据 QYResearch 数据，其基因合成业务2023 年全球市占率约为20-30%，主要系公司在难度基因合成、长片段基因合成具备优势。目前我们认为国内基因合成的价格战已经临近尾声。随着创新药BD交易活跃，产业投融资逐步回暖，我们预计在基因合成的量上也能看到持续回暖；②蛋白合成有望成为生命科学板块的第二增长曲线，从基因合成到蛋白合成，是利用基因合成业务入口，将客户转化为蛋白合成客户，将雪球滚动起来滚大。蛋白合成占生命科学业务收入近30%，后续有望成为生命科学板块的主要增长驱动；③此外，目录产品中，新一代蛋白表达试剂盒预计将在 2026Q1 上市，便于客户提升内部研发的效率，提高毛利率的同时，也能进一步加强和客户的绑定关系。

金斯瑞基因合成是全球龙头，科学期刊引用累计超过11万次。①行业领先的交付速度：FLASH 基因合成 4 个工作日交付；②性价比较高：2025 年美国分子生产基地合成成本直降60%，预计2026年底AI 智能自动化将会覆盖 60%核心业务，交付更快、准确率更高、韧性更强；③科学期刊引用次数持续增长：全球顶级期刊引用金斯瑞服务和产品次数持续增长，截止2025年6月，全球期刊引用次数约11.2万次（同比+12%），其中顶级期刊《Nature》约 569 次、《PANS》约895 次，《Cell》约450 次。

蛋白合成有望成为生命科学板块的第二增长曲线。①目前蛋白合成占生命科学业务收入近 30%，后续有望成为生命科学板块的主要增长驱动，2025Q2 蛋白业务持续强劲增长；②预计到2026 年底全球60%的产能由自主化 AI 智造中心承接，后续随着自动化率和产能利用率提升，我们预计生命科学板块毛利率有望逐步提升。

公司基因合成业务竞争优势显著，产能落地有望带动业务持续快速增长

基因合成具有一定的技术壁垒，目的基因的合成长度越长，对公司的技术要求越高。同时，随着高通量 DNA 合成仪的使用以及不断下降的原材料价格，基因合成成本和价格不断降低，市场竞争日趋激烈。综合两方面的因素，基因合成行业亦出现了两极分化的局面：市场领先者于全球市场在提供快捷、优质服务方面确立了优势，而数十家小型企业则在区域市场内互相竞争。交付率、及时率、质量稳定性以及售后服务是客户主要看中的因素。相对于低价抢占市场的小型企业，公司在合成具有技术难度的产品以及质量稳定性上拥有较强的竞争力。与其他领先的企业相比，公司以交付成功率达 99.95%，准时交付率99%在成功率和交付速度方面具备优势。此外，公司 2018 年1 月公告完成了CustomArray100%股权的收购。借助 Custom Array 寡核苷酸微矩阵的原位合成平台，公司能以较低的成本生产 DNA、增加合成通量、改善成本结构，同时也能增强与抗体药物开发服务的协同作用，进一步扩大公司的领先优势。此外，创新性方面，公司自扩增 RNA、专为基因编辑优化的超长向导序列（长度可达 266nt），刷新市场记录，满足当下及未来各类基因编辑需求。

产能方面，公司持续扩大产能以满足不断增长的客户需求。此前受限于产能瓶颈，公司大量高价值订单因交付能力不足而被延迟或分流，特别是在基因治疗与 mRNA 药物临床前开发需求快速增长的背景下，产能成为制约业务发展的关键因素。目前美国新泽西工厂的GMP级生产设施已投入运营，能够满足临床前及早期临床阶段对高质量、合规化基因载体与 mRNA 原料的规模化生产需求；新加坡基地的扩建进一步增强了公司在亚太市场的本地化服务能力与供应链稳定性。

生物药 CRDMO：一体化赋能生物药研发生产，NME平台逐步发力

生物药研发生产壁垒较高，全球外包市场空间广阔

生物药研发生产难度较大、成本较高。不同于小分子，研发方面，1）生物药稳定性较差，对研发环境质量要求较高；2）生物药分子量较大，不仅仅是序列排序，三维空间的变动对活性影响较大；3）分析测试方法的开发也存在一定的挑战。这些开发难点均存在大量knowhow，且先发进入者已经在部分领域布局了专利，后入者难以短时间解决或克服这些问题。而在生产端，有别于小分子化药可以分部反应，且原材料成本低、中间体可为非 GMP 级别。1）生物药成本高昂，所有步骤均需在cGMP 车间进行；2）初始原料均为细胞，一体化反应对环境要求高，技术转移时需保证工艺的稳定；3）生物制剂稳定性差，终产品多为冻干制剂，制剂灌装需较高的洁净度与封闭环境，且由于是密闭空间，生产线的调制也较小分子难度较高。

全球医药投融资恢复助推生物药CRO、CDMO市场持续繁荣，预计2031年生物药外包市场规模约为 531 亿美元。随着全球制药企业研发投资成本上升，医药研发外包服务（CRO）企业凭借其专业化、低成本、高效率等特点，成为医药研发产业链中核心环节。另一方面由于Biotech融资金额有限，且工艺探索与厂房建设上时间与生产成本较高，因此在后期药物临床研究及商业化生产亟需 CDMO 的协助，外包率均在50%以上。据沙利文数据，随着需求的不断提升，未来有望恢复快速增长趋势，我们预计 2031 年市场规模将达到 542 亿美元，2025-2031年CAGR约13.5%。

蓬勃生物全流程服务，从药物发现到商业化，加速药物研发生产

业内少数具备独立药物发现研发实力的稀缺平台。有别于全球大型生物药外包服务公司如龙沙（Lonza）、勃林格殷格翰（BI biologics）、三星生物（Samsung biologics），公司优势为生物药CRO服务，2018年金斯瑞蓬勃生物正式独立，公司打通自研发至生产一体化服务。这种漏斗式 CRO 上游引流的“Follow the molecule”（“跟着分子走”）商业模式也将为后端 CDMO 服务孵育大量客户与项目资源，带动CDMO业务持续快速增长。

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