2025年生物科技行业专题报告：从艰难求存到蓬勃发展，深度剖析中国小盘创新药企业

中国小盘创新药企业迎来拐点；首次覆盖和誉医药：随着中国创新药资产持续获得全 球认可，中国小盘创新药企业迎来了发展拐点，它们曾在2021年以来的行业下行周期 中历经重重困难，现在正从艰难求存踏上蓬勃发展之路。我们根据：1) 美国小盘创新 药企业20年发展史，以及2) 中国创新药行业4年下行周期总结了发展道路上的有所为 有所不为，强调高效研发、差异化管线以及坚定的全球合作是中国小盘创新药企业增 长的关键推动因素。

借鉴美国小市值创新药企业的经验——高效研发带来增长机遇：通过剖析美国小市值 创新药企业2005-2025年间的表现，我们看到繁荣发展的企业（期间市值增长33倍） 与未能发展的企业（市值萎缩66%）之间分化明显。在繁荣发展的企业中，表现最佳 的是那些研发专注于罕见病领域的公司，它们践行了一条高效的药物开发路径，具备 成本较低（临床试验规模更小）、速度更快（可走快速监管通道）以及成功率较高 （存在大量未满足需求）的特点。

梳理在研管线优先级——差异化管线是核心：回顾中国创新药行业过去4年的下行周 期，我们梳理了我们覆盖范围内小市值创新药企业的资产优先级，以筛选出企业在困 难时期依然坚守的核心价值。我们重点指出，具备差异化治疗特性以及有利竞争地位 的候选药物一直是企业的首要关注点，这些企业在“继续/终止”(Go/No-Go)决策上 保持灵活机敏，避免不合适/非核心的投入（例如，可能难以脱颖而出的管线，或者大 量前期投入用于自建商业化团队）。

和誉医药基于贴现现金流估值法计算的12个月目标价为27.10 港元，隐含91%的上行空间：我们认为，和誉医药有潜力成长为一家在精准医疗领域 占有重要份额的全球性创新药企业，理由如下：1) 拥有德国默克公司这一全球合作伙 伴的强力支持；2) CSF-1R抑制剂匹米替尼(Pimicotinib)展示出同类最佳潜力，有望在 腱鞘巨细胞瘤(TGCT)/慢性移植物抗宿主病(cGvHD)领域赢得可观的全球市场份额，高 盛预计风险调整后的全球销售峰值可达16亿美元；3)在小分子研发领域拥有深厚的专 业知识，支撑 “三步走”扩张路线图：从小分子肿瘤药物，到下一代ADC，再进一步 拓展至自身免疫/代谢类疾病领域。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）