2025年建筑材料行业2026年行业策略报告：平芜尽处是春山，关注出海及低估值优质龙头

水泥：关注出海、供给、高股息及转型

行业复盘：量价继续探底，关注供给侧变化

1）量：25年销量继续探底，26年降幅有望收窄。水泥供需格局可分三个阶段看：1）2000-2011年，受益于大基建及地产发展， 水泥需求快速增长，产量从5.8亿吨增长至20.6亿吨，CAGR为12%。2）2012-2020年。由于前期扩张过快，水泥产量增速明显放 缓，CAGR仅为2%。2012年起熟料年新增产能也明显下降。3）2020年至今。受地产调控、公共卫生事件等影响，水泥供需矛盾加 剧，产量自2021年起均为负增长，产能利用率也从70%以上降至53%。2024年，水泥供需矛盾加剧（主因12省基建叫停+地产调 整），全国水泥产量同比下降9.77%。2025年1-11月，全国水泥产量15.49亿吨，同比下降6.90%。当前市场对需求继续下滑已有 预期，短期回正的可能性较低，但考虑水泥产量基数已降至2010年以前水平，2026年降幅或将收窄，预计降幅5%左右。

2）价：26年可以更乐观一点。2025年水泥价格呈现“前高后低、震荡下行”的走势，1-11月全国水泥均价324元/吨（P.O42.5 散），同比下跌7.62%。当前水泥价格已处于历史较低水平（预计中小企业处于盈亏线左右），考虑到供给侧政策积极+企业复 价意愿较强，26年价格回暖可期。

3）盈利：25年前高后低，26年期待供给侧继续发力。2025年，Q1行业实现了良好开局，水泥行业企业在政策引导、行业自律 强化等多重因素推动下，“反内卷”进程取得阶段性成效，叠加煤炭价格下降，行业盈利表现亮眼。然而，下半年需求不佳， 叠加错峰效果打折，Q2、Q3行业迎来“量价齐跌”局面，上半年积累的盈利优势被快速削弱。25年1-9月，水泥行业利润总额 预计为220-230亿元，处于较低水平。 中国水泥行业在需求端虽面临长周期下行的压力，但24年起供给端发生积极变化，政策方面错峰力度加强且更加常态化，产 能置换政策推动超产出清，27年以后纳入碳配额加速结构性优化，企业方面行业自律和协同深化，伴随需求降幅收窄，结合 供给优化，行业盈利有望筑底修复。

玻璃玻纤：关注特种玻纤高景气

玻璃：供给收缩寻底，剩者为王

回顾：2025年供需僵持磨底，静待产能出清。2025年浮法玻璃行业整体呈现供需僵持、量价双弱、盈利探底的态势。在上半年 小阳春缺席后，价格自年初小幅反弹后一路回落，并在三季度后进入漫长的磨底阶段。尽管纯碱价格全年低位运行（截至目前， 2025年重质纯碱均价1401元/吨，较2024年均价下行30%），但由于玻璃价格跌幅更深，纯碱的低价已不足以托底行业利润。行 业核心症结在于，竣工链条的持续疲软导致需求承压，而供给端在点火与冷修的博弈中收缩速度缓慢，导致高企的库存始终压 制价格弹性。四季度随着行业亏损面进一步扩大，供给端收缩预期才实质性增强。具体表现为：1）截至25年12月18日，全国浮 法玻璃均价1151元/吨，同比下滑18.84%，价格承压；2）截至25年12月18日，全国浮法玻璃生产企业库存5495万重箱，同比 +28.63%；3）截至25年12月18日，在产产能155105t/d，同比仅下滑2.49%。

展望未来，2026年浮法玻璃行业的主旋律将转向供给优化，核心博弈点在于极致亏损下的产能出清幅度。在地产竣工链条惯 性下行、库存高位起步（2025年末库存超5400万重箱）的背景下，需求端虽然有汽车玻璃的结构性支撑，但难抵地产竣工面积 带来的总量下滑，因而行情的弹性更多取决于供给侧的收缩力度。缺乏燃料优势的中小单体企业当下已面临现金流考验，看好 具备规模优势、能耗管控力及燃料灵活性的龙头企业，在磨底期中通过稳健的市占率扩张体现α价值。我们判断，春节前后将 成为高成本、高窑龄产线集中冷修的关键窗口，如果行业在产日熔量能有效回落至15.0万吨/日以下，配合节后季节性复工， 二季度有望迎来库存拐点与价格修复，推动价格中枢由当前的亏损区间回升至行业盈亏平衡线附近。总而言之，上半年是压力 测试期，下半年的改善空间则取决于上半年冷修兑现的彻底程度。投资视角，重点关注春节后的在产产能变化与库存去化斜率， 捕捉供需弱平衡重构下的修复机会。

玻纤：关注特种玻纤高景气

传统玻纤：供需偏弱，价格低位徘徊，龙头竞争力更强。供需格局上，今年市场整体偏 弱运行，供应进一步增加，传统需求支撑日渐乏力下，业内多数厂库存压力维持高位， 个别厂库存压力较大。截至11月底，国内池窑企业在产产能近840万吨/年，同比增加超 10个百分点。价格上，截至2025年三季度末，全国主流产品2400tex缠绕直接纱均价为 3520元/吨左右，较年初价格下跌6%，整体仍处于低位徘徊。企业角度，由于一线企业 中高端产品占比不断提高，加之风电刚需支撑，竞争力明显好于中小企业，前三季度一 线企业库存增速及价格水平保持较强竞争优势，而中小企业市场竞争压力逐月递增。

特种玻纤：AI驱动PCB需求，市场空间广阔。随着人工智能、高频通信技术快速演进， 对AI服务器和高频高速通信网络系统的旺盛需求持续推动对大尺寸、高速高多层PCB和 高频高速覆铜板的需求，进而拉动对低介电、低膨胀、超低损耗等高性能特纤布的市场 需求。根据英伟达预计，2025 年度云服务提供商与企业在数据中心基础设施及计算机 领域的资本开支将达到6000亿美元。根据 Prismark 统计数据显示，AI 服务器/存储领 域的PCB总产值预计由2024年的109亿美元增长至2029年的189亿美元，复合增长率11.6%。 强烈推荐中材科技：在高性能特种纤维领域，公司自2019年开始研发并推进产业化，已 拥有低介电纤维布、低膨胀纤维布及超低损耗低介电纤维布完整体系的产品线。公司是 极少数能够规模化生产低膨胀纤维布产品的供应商；超低损耗低介电纤维布率先完成行 业头部覆铜板厂商客户认证，并已实现市场导入及产业化供应。

消费建材：关注存量翻新逻辑更顺，内修外拓力度更大的优质龙头

回顾：新房市场继续调整，行业需求偏弱，二手翻新表现更优

年初以来新房市场持续探底，二手房表现更好。1）新房：1-11月，我国商品房销售、房屋新开工、房屋竣工面积同比分别7.8%、-20.5%、-18.0%。消费建材作为地产后周期品种，受地产竣工持续下行影响，需求依然偏弱。2）二手房：年初以来 （1.1-12.16）样本22城二手房成交面积同比增长5.06%，明显好于新房。 存量房装修已占到全国住宅装修的一半以上。根据贝壳研究院数据，2023年有装修需求的消费者中，装修房屋类型中二手房、 新房比例约为6:4，且城市能级越高，二手房装修占比越高。除房屋交易导致的装修需求之外，随着我国商品住宅房龄的不断 拉长，自住房翻新正在成为住宅装修的核心需求，这一方面体现在10-20年、5-10年房龄房屋装修占比的明显增加，另一方面， 根据中装协住宅产业分会的数据，2023年自住房装修已经占到房屋装修总需求的16.4%。总的来看，不论是自住房翻新，还是 二手房交易导致的装修需求，底层需求都来自于存量房屋，可以说，中国住宅装修已经过渡至存量房屋需求主导的时代。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）