2025年沪上阿姨公司研究报告：摩登东方茶，多品牌矩阵齐发力

1. 投资分析

预测公司 2025-2027 年收入分别为 41.32/46.85/53.54 亿元（人民币，下同）， 增速分别为 26%/13%/14%。 核心假设： 1、 开店：预计公司2025-2027年每年新开门店数分别为2900/3500/3500家， 闭店率 12%，净开门店数分别为 1802/2186/1923 家。 2、 单店收入：受外卖大战影响，预计 2025 年店均销售食材收入增长 10%， 2026 年受茶瀑布占比提升影响略有下滑；2025 年店均销售设备收入同 比-5%，而后保持稳定。

预测公司 2025-2027 年经调整净利润分别为 5.56/6.24/7.12 亿元，增速分别 为 33%/12%/14%. 核心假设：毛利率保持平稳；随着门店加密，规模效应逐步显现，期间费用 率下降。

2. 快速扩张的多品牌现制饮品头部企业

2.1. 多品牌现制茶饮龙头，加盟模式全国扩张

沪上阿姨是现制饮品头部企业，打造品牌矩阵、通过加盟模式拓展全国市 场。公司旗下有现制茶饮品牌“沪上阿姨”、“茶瀑布”与现磨咖啡品牌“沪 咖”。其中“沪上阿姨”主打中价现制健康茶饮，门店向消费者提供单价约 7 元至 22 元人民币的鲜果茶、多料奶茶、轻乳茶、酸奶昔及袋装小食等产 品；“茶瀑布”产品主要为轻乳茶、多料奶茶、水果茶及冰淇淋，定价 2 元 至 12 元；“沪咖”提供 13 元至 23 元的咖啡饮品。截至 2025 年 6 月 30 日， 公司门店网络拥有 9436 间门店，其中直营店 24 间，加盟店 9412 间，覆盖 中国全部四个直辖市、五个自治区及 22 个省份的 300 多个城市，所及范围 北至中国黑龙江省漠河，南至中国海南省三亚。根据灼识咨询，按截至 2023 年 12 月 31 日的门店总数计算，公司在中国北方中价现制茶饮店品牌中排 名第一，在中国中价现制茶饮店品牌中排名第三，以及在中国现制茶饮店行 业排名第四。 2013 年，联合创始人单卫钧先生及周蓉蓉女士在上海开设第一间沪上阿姨 门店，开启创业之路。2015 年，沪上阿姨门店数超 200 家。2019 年，开始 推出新鲜水果茶。2020 年，完成 A 轮融资。2021 年，完成 A+轮融资。2022 年，沪上阿姨门店数超过 5000 家，推出“沪咖”门店。2023 年，沪上阿姨 门店数超 7200 家，并推出轻享版门店，完成 B 轮融资；2024 年完成 C 轮 融资，2025 年港股上市。

公司主要收入来源为向加盟店销售货物及加盟服务。2025H1，公司加盟相 关收入占比 96%，来自自营店收入占比 1.3%，其他占比 2%。

2.2. 管理团队经验丰富，股权集中度高

股权结构集中，控股股东持股超 70%。沪上阿姨联合创始人单卫钧与周蓉 蓉为一致行动人及控股股东，紧接 IPO 后，单卫钧通过上海璞海、上海森 芮、上海禹超持股 25.53%，周蓉蓉通过上海璞海、上海森芮、上海禹超持 股 51.89%，实际控制人持股 75.43%，陈志新通过上海森芮持有公司股份 1.76%。此外，苏州宜仲持股 7.76%，金镒资本持股 2.78%，苏州祥仲持股 1.11%，瀚率投资、知壹投资、德赛创新等共持股 4.87%。 设立员工持股平台，提高高管及员工积极性。为了奖励高管、顾问等对集团 作出的贡献，公司同意向其授出购股权，并以上海禹翃及上海禹鋆为员工持 股平台，作为公司员工激励计划的一部分，以提高高管及员工的工作积极性。 员工激励平台上海禹翃、上海禹鋆分别持股 1.42%。

单卫钧、周蓉蓉为核心的管理团队经验丰富。公司联合创始人及董事会主 席单卫钧在现制茶饮行业拥有超过 10 年工作经验，并拥有有超过 20 年销 售管理经验，单先生于 2013 年 11 月联合创办本集团，并一直担任若干附 属公司的董事。大多数高级管理团队成员于其所属行业均拥有超过十年经 验，并同时具备多方面的经验及专业知识，彼此相辅相成。此外，执行董事 周先生拥有约 20 年在业内具领导地位的公司中的营销及管理经验。

2.3. 盈利能力上升，业绩稳健增长

公司收入及利润总体持续增长。2025 年上半年，公司收入 18.18 亿元，同 比增长 9.7%，收入主要来自向加盟商销售货品及设备以及提供服务，由于 门店数量及店日均流水增加带来整体收入增长。2025H1 经调整净利润 2.44 亿元，同比增长 14%；公司期间费用率优化，2025H1 销售费用率为 10.3%/ 同比-1.6pct，管理费用率为5.1%/同比-0.2pct，研发费用率为1.4%/同比-0.1pct， 反映了公司在成本控制和资源分配上的高效性。

公司存货周转较快，经营现金流充裕。2025 年上半年，公司存货周转天数 由 2024 年的 27 天下降至 24 天，主要是由于公司仓储及配送网络的发展， 周转率及存货管理能力有所提升，以及存货中鲜奶及新鲜水果等保质期较 短的商品占比相对较高。2025H1 经营活动所得现金为 2.23 亿元。同比增长 41%，反映公司具有足够的流动性满足日常流动资金管理及资本开支需求。

3. 下沉出海空间广阔，连锁化率持续提升

3.1. 现制饮品空间广阔，下沉市场潜力巨大

中国现制饮品市场空间广阔，人均现制饮品消费量提升空间大。据灼识咨 询，随着消费者需求的多样化、个性化，现制饮品市场规模呈高速增长趋势， 由 2018 年的 1878 亿元增至 2023 年的 5175 亿元，年复合增长率为 22.5%。 其中 2018-2023 年现制茶饮市场规模年复合增长率为 19.0%，现制咖啡店年 复合增长率为 36.3%。根据灼识咨询，2023 年美国、英国及日本的人均年 现制饮品消费量分别为 323、225 及 172 杯，而中国人均年现制饮品年消费 量为 22 杯，与上述发达国家差距较大。随着中国城镇化的持续推进以及居 民可支配收入的提高，灼识咨询预计 2028 年中国人均现制饮品消费量将达 到 51 杯。

下沉市场是现制饮品规模增长的主要来源。2020 年以来大众现制茶饮市场 在各价格带中占比提升，2023 年达到 51%，性价比消费趋势下高端茶饮占比有所下滑。分城市等级看，下沉市场占比持续提升，三线及以下城市在大 众现制茶饮市场的 GMV 占比从 2018 年的 35%提升至 2023 年的 42%。根 据灼识咨询，2023 年，中国一线城市的人均现制饮品年消耗量为 70 杯，而 二线及以下城市为 16 杯，低线市场潜力巨大。

3.2. 外卖大战引爆短期需求，茶饮咖啡品类最受益

京东通过补贴方式抢占外卖市场份额，美团饿了么反击，平台外卖大战使 外卖单量短期激增。外卖大战过程：2025 年 2 月 11 日，京东外卖正式上 线，并启动“品质堂食餐饮商家”招募，2025 年 5 月 1 日前入驻的商家， 全年免佣金。3 月 24 日，京东外卖日订单量突破 100 万单。4 月 11 日，京 东外卖上线“百亿补贴” ，4 月 15 日，当天日订单量突破 500 万单。4 月 14 日，美团宣布“千亿补贴”计划，及未来 3 年投入 1000 亿元用于帮助商 家补贴消费者激活需求、发放助力金帮商家增加收入、扶持和奖励品质商家， 以及推动明厨亮灶覆盖 10 万家店、加强行业基础建设等。4 月 15 日，美团 推出“美团闪购”，日订单量超 1800 万单。4 月 21 日，京东宣布所有超时 20 分钟的订单全免单。4 月 22 日，京东外卖日单量突破 1000 万单。4 月 30 日，淘宝上线“淘宝闪购”，至 5 月 5 日仅 6 天，淘宝闪购突破 1000 万单。 5 月 14 日，京东外卖日单量突破 2000 万单。7 月 2 日，淘宝闪购宣布启动 规模高达 500 亿元的补贴计划，7 月 28 日，淘宝闪购和饿了么联合宣布， 连续两个周末日订单超 9000 万（不含 0 元购及自提）。美团暑期反击，7 月 12 日，美团即时零售日订单量超过 1.5 亿。

外卖平台竞争，茶饮咖啡品类最受益。1）高频消费与高复购属性，容易创 造增量需求。茶饮和咖啡是日常高频消费品类，用户复购率高。大额补贴券 （如“首单 1 元”“买一送一”）能快速撬动需求，刺激用户短期内多次下 单，甚至出现“一日三杯”的消费行为。2）客单价低，需求的价格弹性大， 同样的补贴力度更容易起量，建立用户心智。

3.3. 茶饮行业连锁化率提升，沪上阿姨在北方市场领先

中国现制茶饮行业竞争激烈，格局分散。中国现制茶饮店市场参与者众多， 定位差异化。喜茶和奈雪的茶定位高端茶饮市场，以社交场景为主；古茗、 茶百道、沪上阿姨和霸王茶姬等定位中端茶饮市场，满足日常休闲需求；蜜 雪冰城则是国内平价现制饮品龙头，受到更低收入水平的小镇青年的青睐。 按 2023 年 GMV 计算，前五大参与者品牌 A/品牌 B/品牌 C/品牌 D/沪上阿 姨的市场份额分别为 20.2%/9.1%/8.0%/5.0%/4.6%，合计约为 46.9%。

从区域竞争格局来看，蜜雪在全国各省门店数均领先，古茗在华东、华南门 店市占率高，沪上阿姨在北方相对强势，书亦烧仙草和茶百道在西南地区 领先。

展望未来，连锁品牌相比独立茶饮店更具规模、供应链、运营优势，茶饮连 锁化率呈提升趋势。2024 年茶饮咖啡门店数量增长放缓，茶饮出现净闭店。 根据窄门餐眼统计，2024 年茶饮门店新开 11.14 万家，关闭 15.02 万家，净 减少 3.88 万家，2024 年底茶饮门店数 39.32 万家。根据 NCBD，茶饮行业 连锁化率持续提升，2024 年达到 51.6%，头部品牌发力争夺市场份额，有 望凭借规模优势、供应链能力以及运营能力加速尾部独立茶饮店出清。

4. 北方茶饮龙头，产品研发领先

4.1. 打造多品牌矩阵，高效研发驱动增长

沪上阿姨通过三大品牌概念构建了覆盖不同消费群体与市场层级的立体化 产品矩阵。核心品牌“沪上阿姨”自 2013 年创立，提供包括鲜果茶、多料 奶茶、轻乳茶、酸奶昔及袋装小食在内的多元化产品。其门店以街边店为主， 核心价格带介于 7-22 元，旨在为全国消费者，尤其是三线及以下城市客户 提供高性价比的健康现制饮品。为切入现制咖啡赛道，公司于 2022 年推出 子品牌“沪咖”，该品牌通常以店中店形式嵌入沪上阿姨门店，提供咖啡拿 铁、茶拿铁及茶咖拿铁等“东方拿铁”系列产品，价格带定位 13-23 元，有 效丰富了门店的品类结构和消费场景。为进一步深耕下沉市场，公司于 2023 年推出“轻享版”品牌——2024 年 3 月起推广为“茶瀑布”，主打 2-12 元 的极致性价比，产品线聚焦于多料奶茶、轻乳茶、水果茶及冰淇淋，门店选 址更为灵活，旨在加速渗透县级市市场。

产品研发体系成熟，上新频率行业领先，高效响应市场需求。沪上阿姨提供 迎合消费者喜好的主打产品及季节限定产品，亦会提供适合当地消费者口 味的地区特产。此外，沪上阿姨加入更多小吃及其他产品以丰富产品矩阵， 为消费者提供更多选择，覆盖更广泛的消费场景。沪上阿姨深入了解消费者的偏好，建立了科学化及严谨的产品开发系统。公司具备强大的产品研发与 迭代能力，通过持续追踪消费者偏好与市场趋势，快速进行产品创新与配方 升级。根据公司招股书，2022 年至 2024 年，公司每年推新数量均超过 100 款，其推新速度显著快于竞争对手，保证了产品矩阵的持续焕新和对市场趋 势的快速响应能力。 2025 年上半年，公司以更健康、更美味为主线共推出 136 款新品，其中果 蔬茶系列产品以超高的颜值、清爽的口感、丰富的膳食纤维获得了消费者的 认可，该系列产品的推出不仅满足了消费者对于健康饮品的需求，更加强化 了消费者对品牌的健康心智认知。

不断强化供应链以支持产品迭代需求。公司通过建立覆盖全国的供应链及 强大的管理能力以支持门店网络的运营需求及快速扩展。截至 2025 年 6 月 30 日，公司供应链网络包括 13 个大仓储物流基地、4 个设备仓库、7 个新 鲜农产品仓库、14 个前置冷链仓库。公司目前在中国浙江省海盐县拥有一 个生产工厂，海盐工厂于 2022 年投入商业化生产，总面积逾 10,000 平方 米。海盐工厂能够生产及加工用于制备饮品的若干食材，主要包括珍珠、芋 圆、芋泥及茶叶。截至 2025 年 6 月 30 日，海盐工厂的理论年化产能为 2,640.0 吨珍珠、1,320.0 吨芋圆、2,640.0 吨芋泥及 1,584.0 吨茶叶。

4.2. 北方、下沉市场占比高，单店投资门槛低

沪上阿姨门店在三线及以下城市占比高，南北分布均衡。截至 2025 年 6 月 30 日，公司门店网络拥有 9436 间门店，其中直营店 24 间，加盟店 9412 间， 覆盖中国全部四个直辖市、五个自治区及 22 个省份的 300 多个城市，所及 范围北至中国黑龙江省漠河，南至中国海南省三亚。截至 2025 年 6 月 30 日，公司三线及以下城市门店占比 50%。根据灼识咨询，按截至 2023 年 12 月 31 日的门店总数计算，公司在中国北方中价现制茶饮店品牌中排名第一， 在中国中价现制茶饮店品牌中排名第三，以及在中国现制茶饮店行业排名 第四。

沪上阿姨单店投资门槛低，且总部给予加盟商开店优惠。根据沪上阿姨合 伙人小程序，沪上阿姨、茶瀑布和沪咖三大品牌前期投资额分别 19.5 万起、 9 万起、15 万起，在行业内属于开店投资额较低的品牌。同时，公司给到加 盟商设备补贴政策以及开店优惠，尤其对茶瀑布品牌支持力度最大，限免品 牌加盟费、无运营管理费、其他费用全免。公司为加盟商提供包括选址、设 备、数字化营运、门店宣传、培训及督导在内的各类支持。

公司加盟商数量及加盟门店数量均持续增长。截至 2025H1，加盟商数量 5706 个，加盟店数量 9412 家，平均单个加盟商带店 1.65 家。

沪上阿姨单店模型良好。虽然沪上阿姨单店 GMV 并不高，但整体门店模型 轻，投资额低，租金、折摊也处于较低水平，测算回本周期约一年半左右。

4.3. 数字化为抓手，全渠道营销

公司通过数字化营销、IP 联名与合作提升品牌影响力。沪上阿姨积极运用 微博、微信、抖音、快手等主流社交平台进行内容营销和品牌推广。同时， 公司频繁与知名 IP、影视剧及各类品牌进行跨界联名合作，例如与热门影 视剧联名推出定制饮品和周边，有效引爆话题，吸引年轻消费群体，扩大品 牌粉丝基础。2024 年 1 月，沪上阿姨与热门奇幻动漫《魔道祖师》开展 IP 合作活动，一经推出便受到消费者追捧。此次合作的轻乳茶产品于推出后三 天内售出约一百万杯。 成熟的会员体系是公司沉淀私域流量、提升复购的核心手段。沪上阿姨构 建了以微信小程序为核心的会员体系，通过完善的积分权益和个性化的营 销活动（如发放优惠券、推送新品信息）来提升客户黏性。沪上阿姨对所有 通过线上和线下平台注册的会员进行统一管理，从而精准地向会员推广产 品，并简化会员奖励管理。公司借助大数据分析能力向会员提供差异化、个 性化的产品推荐，以奖励计划留住忠实的会员，例如分级制会员奖励。这一 会员体系成功沉淀了庞大的私域流量，注册会员数量持续增长，为门店提供 了稳定且高价值的客源，显著提升了用户的终身价值。截至 2025 年 6 月 30 日，沪上阿姨微信小程序注册会员数为 1.31 亿人，平均季度活跃会员为 1580 万人，季度复购率为 40.6%。

5. 多品牌扩大客群覆盖，咖啡品类提升店效

5.1. “一体两翼”战略，国内合计开店空间超过 2 万家

沪上阿姨在北方市场领先，测算主品牌全国开店空间超 1.8 万家。开店空间 计算逻辑：1）计算成熟市场门店密度，作为未来其他市场能达到的门店密 度参考；结合常住人口数量和 GDP 两种测算方式，计算得天津门店密度最 高。2）以天津门店密度为基准，按人口数测算得到开店空间 1，按 GDP 测 算得到开店空间 2，取二者均值。3）引入竞争优势系数，沪上阿姨在当地 市占率超过 3.5%，则将竞争优势系数设为 1，不到 3.5%的系数递减。综合 测算沪上阿姨主品牌开店空间 18418 家。

茶瀑布（轻享版）定位为三线及以下城市的消费者提供更具性价比的茶饮选 择，主要产品的价格范围通常介于 2 元至 12 元，协助公司以更低价格带拓 展下沉市场。由于茶瀑布品牌处于发展初期，我们以相近价格带的蜜雪冰城 门店作为参考基准。蜜雪冰城平均价格 6 元，相较于茶瀑布平均价格 9 元 更低，覆盖人群更广、品牌力更强，因此我们结合渗透率和竞争优势系数设 置目标开店比例。目前同价格带的甜啦啦门店密度为蜜雪的 14%（窄门餐 眼数据），考虑茶瀑布有主品牌协同支持，设定目标开店比例为 20%。测算 得茶瀑布开店空间 5225 家。

沪上阿姨开启海外拓展。2024 年 2 月，沪上阿姨在马来西亚吉隆坡开设海 外首家自营门店。2025 年 5 月 16 日至 5 月 18 日，沪上阿姨美国首店在纽 约法拉盛开业运营三天内，收到 3024 份订单，实现 GMV6.5 万美元。2025 年 8 月 15 日，沪上阿姨洛杉矶店正式开业。

5.2. 咖啡业务发力有望提振店效

现磨咖啡供应链和运营标准化程度高于果茶，接近奶茶。现磨咖啡的原材 料相比现制茶饮更加简单，主要为咖啡豆和奶制品，原材料更易运输和保存。 咖啡豆的加工环节工业化程度高于鲜果，效率更高，也更节省人工成本。在 门店运营层面，由于原材料 SKU 简单，不需要复杂的制作流程，因此咖啡 制作可以节省人力，简化门店制备、提高出杯上限。 人均咖啡消费量提升，优质供给培育下沉市场咖啡消费习惯。根据灼识咨 询，2022 年中国人均咖啡消费量为 11.3 杯/年，与全球平均水平相比仍有较 大差距。根据德勤数据，受消费水平和消费环境影响，高线城市人均咖啡消 费量已接近成熟咖啡市场水平，一线城市和二线城市分别为 326 和 261 杯/ 年，尤其上海咖啡消费领先。下沉市场成为现磨咖啡产业的核心增量市场， 其渗透率显著低于高线城市，未开发潜力巨大。随着连锁咖啡品牌加速下沉 布局，以及贴合大众消费偏好的特调咖啡产品持续迭代，下沉市场咖啡消费 需求正逐步释放。 公司于 2022 年正式布局咖啡赛道，推出“沪咖”系列产品，通过补充传统 现磨咖啡及茶味特调咖啡品类，进一步丰富产品矩阵，形成“茶饮+咖啡” 双轮驱动的产品布局。“沪咖”主打“咖啡+小食”，主要产品价格介于 13- 23 元，平均售价每件 19 元。

整合咖啡业务，有望提振店效。2024 年沪咖曾尝试独立运营，并小范围试 水放开加盟。根据茶咖观察，2025 年 9 月，沪上阿姨已正式停止独立咖啡 品牌“沪咖”的加盟，并将原有咖啡业务全面整合进主品牌体系中，逐步在 门店内引入咖啡产品线，部分区域试点门店已完成设备升级，采用与瑞幸同 规格的弗兰卡咖啡机和 IIAC 金奖级别阿拉比卡咖啡豆，产品系列从原有 8 款扩充至 13 款，价格区间下探至 9-21 元，通过依托主品牌的门店网络与运 营体系，实现从“物理共生、运营分离”向一体化融合转型，以更高效、低 成本的方式切入咖啡市场。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）