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奈雪的茶（2150.HK）研究报告：自动化改善单店模型，展店提速带动利润释放。茶饮旺季来临，单店收入有望大幅改善：随疫情防控政策调整，线下消费 开始出现显著恢复，奈雪的茶茶饮店门店表现迅速好转，2023 年春节后，奈 雪的茶茶饮店同店销售额同比转正，尽管 2、3 月进入流感高发期，门店销售 收入端仍呈现稳健修复态势，门店经营利润率维持较好水平。奶茶、果茶具备 解暑降温功效，我们认为随 2、3 季度气温转暖，公司门店有望迎来销售旺季， 进一步带动门店销售利润改善。

一线城市高端茶饮竞争环境优化，2023 年展店目标提升至 600 家：自 茶饮市场格局来看，高端茶饮以喜茶、乐乐茶及奈雪为代表。2022 年喜茶、 乐乐茶、奈雪的茶门店分别净增 51、75 及 251 家。2023 年，喜茶及乐乐茶均 开放加盟布局二三线城市，公司仍深耕一线及新一线城市，形成错位竞争，有 望降低门店租金费用水平。受过往疫情反复影响，物业空置率较高，据高力国 际，2022H2，上海物业租金环比下滑 1.1%，空置率环比上升 0.6pct 至 11.6%。 叠加奈雪在手现金充裕，进一步提高当年展店受益程度。据公司公告，2023 年 奈雪的茶展店目标提高至 600 家，拉高后续利润释放弹性。

自动化全面推进，门店盈利能力大幅改善，公司表示有信心维持 2023 年经营利润率 20%或以上：2022 年自动制茶机及自动排班机全面落地，员 工培训成本明显降低且兼职员工比例有望拉高。2021、2022 年公司门店员工 费用率分别为 25.80%及 23.50%，改善相对明显。随后续门店营收端恢复及自 动化设备全年使用，员工费用率有望进一步下行，大幅改善门店盈利能力。