2025年农林牧渔行业2026年度投资策略：迎接产业变革新时代

迎接产业变革新时代——农林牧渔行业 2026 年 度投资策略

我们认为，农业正在迎来产业变革的新时代。宏观政策的影响、增量市场的拓展以及品 牌整合的加速，这些都在潜移默化推动农业企业不断提升自身核心竞争力，实现企业发 展的再次腾飞。

生猪养殖：重回产能去化，再论成本优势

当前阶段，政策面叠加基本面双重驱动养殖产能去化，真正具有成本优势和现金流的企 业未来有望迎来更长的盈利周期。自 9 月中旬起猪价快速下跌，11 月在 12 元/公斤以 下低位震荡，从母猪和仔猪等前瞻指标来看，行业供给压力预计将延续至 2026 年上半 年，预计今年底至明年上半年猪价仍将筑底。截至 11 月，生猪养殖行业亏损现金流已 经达到 2 个月，本轮周期底部亏损时间或达到 3 个季度以上，10 月末全国能繁母猪存 栏量重新回到 4000 万头以下，环比下降幅度达到 1.1%，产能去化周期正式开启。与此 同时，行业产能调控政策持续对头部企业产能进行限制，与亏损去产能形成合力，或使 本轮产能去化较 2021、2023 年更彻底。

猪价开始进入下行磨底期

从母猪和仔猪等前瞻指标来看，行业供给压力预计将延续至 2026 年上半年。从供应节 奏来看，直至 2026 年上半年供应量均呈现增加趋势，10 月末行业能繁母猪存栏已降至 3990 万头，但由于此前产能持续高位震荡，2025 年 3 月至 8 月的能繁母猪存栏均值为 4040 万头，同比增加了 26 万头，对应明年的生猪出栏仍存在较大压力；10 个月前的 母猪料对应供应量来看，2025Q4 与 2026 年上半年分别同比增加 13.7%与 7.4%；5 个 月前的仔猪料对应供应量来看，2025Q4与2026年1-2月分别同比增加14.7%与10.5%； 5 个月前的新生仔猪数对应供应量来看，2025Q4 与 2026 年 1-2 月分别同比增加 6.4% 与 4.8%，以上数据均预示 2026 年上半年行业供给压力持续较大。

商品猪和仔猪价格同步快速下跌，预计今年底至明年上半年猪价仍将筑底。由于行业前 期供给压力集中释放，猪价在 9 月中旬迅速跌破 13 元/公斤，10 月又在市场的悲观情 绪推动下跌至低点 10.9 元/公斤，随后由于二育进场等因素小幅反弹至 12.6 元/公斤左 右，11 月在 11.5-12 元/公斤的区间震荡。仔猪价格同样进入快速下跌通道，截至 11 月 11 日，7 公斤仔猪价格已跌至 209 元/头，相比 7 月末高点下降 53%。考虑到明年上半 年的生猪供给存在刚性增量，并且春节后通常迎来需求淡季，猪价或从今年四季度起低 位运行至明年上半年，若后续行业产能去化顺利，则下半年有望迎来价格拐点。

产能加速去化，周期框架下市场化出清开启

行业自繁自养头均盈利此前已经历 16 个月的盈利期，9 月由盈转亏后逐渐进入深度亏 损状况。2025 年上半年行业保持相对较好盈利，但 9 月中旬起自繁自养头均盈利转负， 10 月逐渐进入深度亏损，周度最大亏损达到 245 元/头，截至 11 月 21 日，行业自繁自 养头均亏损约 136 元/头，连续亏损时间已达到 10 周，外购仔猪育肥头均亏损约 235 元 /头。从上市猪企的盈利情况来看，随着猪价的波动下行，三季度上市猪企普遍利润环比 收窄甚至直接转亏，板块整体的扣非归母净利润环比下降 31%，考虑到四季度猪价大幅 度加速下跌，上市猪企的盈利情况预计将进一步恶化。当前猪价的下跌是集团养殖场在 疫病平稳以及产能利用率提升下带来的出栏量的持续兑现，集团养殖场的出栏惯性或延 续到 2026 年上半年，本轮周期底部亏损时间或达到 3 个季度以上。

10 月能繁母猪存栏降至 3990 万头、环比减少 1.1%，行业正式进入产能加速去化阶段。 8 月和 9 月能繁母猪存栏环比分别微降 0.1%、0.1%，10 月末全国能繁母猪存栏量重新 回到 4000 万头以下，环比下降幅度达到 1%左右，表明行业已经进入产能加速去化阶 段。根据历史周期经验来看，行业亏损与产能去化基本同步开始，本轮去化的启动时间 也与行业由盈转亏的节点基本一致。参考往轮周期的规律，除了环保去产能和非瘟时期， 其余周期基本去化 10 个点左右，2018 年非瘟去化时期猪价上涨达到 254%，2009-2010 年、2013-2014 年、2023-2024 年的三轮周期分别为 99%、95%、125%，基本在一倍 左右，2024 年后随着规模化程度不断提升，猪价波动进一步趋缓，2024 年去化后猪价 涨幅也收窄至 42%。

考虑到负债率和流动比率较上一轮产能去化阶段前改善有限，行业亏损加剧有望加速产 能市场化出清。虽然 2024-2025 年行业自繁自养盈利时长长达 15.9 个月，是 2022 年 景气周期的 2.8 倍，但平均头均盈利仅 199 元/头（2022 年景气周期平均头均盈利 672 元/头，是 2024-2025 年点的 3.4 倍），且企业盈利分化更明显，因此虽然行业经历了更 长的盈利周期，但整体的负债率、流动比率较 2023 年产能去化前没有明显改善（剔除 正邦科技），截至 2025 年三季度末，上市猪企平均资产负债率 57%（2022 年底为 54%）， 流动比率 0.99（2022 年底为 1.27）。

产能调控政策落地，本轮周期去化幅度或明显扩大

复盘来看，上市公司逆势扩产均不同程度收窄了前两轮行业产能去化幅度。出栏规模层 面，2014-2018 年环保政策的与周期的双向驱动使得行业资源加速向规模化大主体集中， 2019-2021 年非瘟疫情催生的高盈利又驱动猪企激进扩产，使得头部集团场在近几年贡 献了主要增量，2025 年前三季度上市公司生猪出栏占比已经达到 29%。在过去几轮周 期中，产能去化主要由中小主体的市场化出清带来，规模化集团场反而趁机逆势扩张， 2021Q3-2022Q1，行业整体能繁母猪去化 8.3%，而上市公司仅累计去化 1.8%，推算 其他主体累计去化 9.1%。2023Q1-2024Q1，行业整体能繁母猪去化 9.1%，而上市公 司能繁母猪存栏不降反增，同期累计增加 3.5%，推算其他主体累计去化 11.4%。

近年来政策端力促国内生猪养殖行业高质量发展，核心议题亦在于产能调控，2025 年 以来头部集团场产能扩张受到制约，行业亏损去产能或更加通畅。在近年来的一号文件 中，对于生猪产业的指导主要在于产能稳定，2025 年的一号文件《中共中央国务院关 于进一步深化农村改革扎实推进乡村全面振兴的意见》，提到做好生猪产能监测和调控， 促进平稳发展。2025 年 4 月，中共中央国务院印发的《加快建设农业强国规划（2024 －2035 年）》中提到推进生猪产业高质量发展。

区别于往轮周期，产能调控政策成为当前生猪养殖行业的最大变化，大型养殖集团持续 的产能扩张或将接近尾声，因此本轮的产能去化幅度更加值得期待。2025 年 6 月，农 业农村部召开了“生猪生产调度会”，会议提出了具体的生猪生产调控目标，将对全国能繁母猪存栏量在现有基础上调减 100 万头左右，降至 3950 万头，此后相关部门又在各 地开展了环保清查和二育检查等一系列专项行动。头部猪企普遍响应减母猪、降体重、 禁二育的号召，牧原股份率先将能繁母猪存栏量从 2024 年末的 351.2 万头降至 2025 年三季度末的 330.5 万头，所以行业产能调控政策或将持续对头部企业产能进行限制， 与亏损去产能形成合力，有望使得本轮产能去化较 2021、2023 年更彻底。

后续政策力度有望保持，一是理论供应量增加背景下，2026 年上半年猪价预计将继续 走弱；二是需要关注 CPI 后续情况。目前政策落实取得了一定进展，在降产能方面，三 季度末上市猪企的生产性生物资产整体呈现环比下降趋势，10 月行业能繁母猪存栏的 加速下降也是印证。但降体重和禁二育方面的管控力度还有待加强，环保清产与检疫查 二育工作已在地方逐步施行，二育栏舍利用率在 7 月后迎来大幅下降，但 10 月猪价的 超跌又重新激发二育进场情绪，二育栏舍利用率提升至 58%，11 月初小幅回落至 55%； 出栏体重同样仍处高位，11 月以来出栏均重为 128.53 公斤。今年以来猪价下跌对 CPI 造成了较大拖累，2 月起 CPI 同比基本为负，8、9 月分别为-0.4%、-0.3%，10 月同比 +0.2%，但今年上半年猪价的基数相对较高，明年上半年猪价对 CPI 或仍有负贡献。

看好生猪养殖板块性机会，重点关注低成本、优质现金 流公司

在当前养殖行业成本方差仍然较大的背景下，成本高的养殖主体会率先实现去化，周期 下行阶段养殖成本的竞争力也将成为企业最核心的竞争力，其次是企业自身的现金流。 目前牧原股份、温氏股份、德康农牧与神农集团养殖完全成本处于第一梯队，牧原股份、 温氏股份、神农集团最新的完全成本分别为 11.3 元/公斤（10 月）、12.1 元/公斤（5 月）、 12.5 元/公斤（9 月）。由于年初以来猪价趋势向下，三季度更是跌破许多猪企的成本线， 导致 2025 年前三季度上市猪企的自由现金流普遍收窄或转负。优胜劣汰是生猪养殖行 业的本质，养殖成本则是养殖企业的核心竞争力，中长期来看，高成本的产能也将逐步 淘汰，持续保持成本优势的养殖企业有望实现长远发展。

当下板块持仓估值处于历史底部位置，截至 2025Q3，畜禽板块基金重仓比例降至 0.98%; 截至 2025 年 11 月 24 日，畜牧养殖板块（长江）、牧原股份、温氏股份的市净率分别为 2.85、3.81、2.87，牧原股份、温氏股份、神农集团对应 2025 年出栏量的头均市值跌 至 3025、2460、4277 元/头，均处于历史低位。在政策面和基本面的双重驱动下，产能 去化逻辑不断强化，生猪养殖板块有望迎来 2021 年以来的大行情，本轮周期或将带来 养殖行业竞争格局的持续优化。

饲料板块：国内产业整合加速，出海成长空间广 阔

2024 年以来中国饲料行业正在经历前所未有的产业变革，国内市场产业整合明显加速， 出海扩张成为企业未来发展的核心驱动力。在饲料行业产能过剩和竞争加剧的双重压力 下，行业兼并整合成为企业实现突破的重要战略选择；中长期看，海外饲料市场空间广 阔，东南亚、非洲、拉丁美洲国家在下游养殖体量增长、饲料渗透率提升下有望实现市 场的快速扩容。

国内饲料产业整合进入加速期

中国饲料行业整体增速趋于放缓，产能过剩和竞争加剧也进一步推动产业整合的加速。 2025 年中国饲料行业总产量预计达到 3.35 亿吨左右，同比增长 6%，在经历了 2024 年 全行业产量下滑后再次重回增长态势。随着中国畜禽养殖端产值增长放缓、工业饲料渗 透也基本完成，饲料整体内需增长趋于放缓，饲料企业进入更加激烈的存量竞争阶段。 中小饲料企业在当前激烈的市场竞争中面临更大的经营压力，龙头企业凭借其卓越的产 品力以及完善的技术服务体系不断提升自身市占率。从猪料、禽料和水产料的竞争格局 来看，头部饲料企业的竞争也日益激烈，产业整合也逐步成为企业破局的关键。

产业整合已经成为饲料行业不可逆转的发展趋势。在市场需求增速放缓、价格竞争日益 激烈以及成本压力加大的多重挑战下，饲料企业延续传统的发展模式难以为继。2024 年 以来，海大集团等饲料企业通过产业链整合寻求更大的发展空间，海大集团通过横向并 购德海生物有望进一步提升其在华南地区的市场份额。对于饲料企业而言，通过纵向整 合构建全产业链布局，通过横向整合扩大公司的市场份额，通过技术并购提升产品竞争 力，通过全球化扩张助力其中长期发展，这些已经成为企业生存和发展的必然选择。当 前阶段饲料行业集中度快速提升，寡头垄断的竞争格局逐步形成，这也标志着中国饲料 行业发展正在迎来新的发展阶段。

海大国内市场份额有望继续提升

2025 年饲料行业景气回升，海大集团在国内饲料市场的市占率提升加速。2025 年前三 季度全国饲料产量 2.47 亿吨，同比增长 7%，猪饲料及禽饲料受益于生猪和家禽存栏总 量上升推动产量同比较快增长，水产料在水产养殖盈利回暖拉动下有所修复。在国内饲 料竞争日益激烈的背景下，海大集团饲料主业核心竞争优势不断扩大，凭借公司优秀的 产品力以及全方位的技术服务体系，2023 年以来公司在国内饲料行业的市占率提升呈 现加速趋势。公司 2018-2022 年加速进行资本开支，国内饲料产能快速扩张，饲料销量 增速慢显著于产能投放，饲料单吨折旧与费用均处于历史最高位置，而当前公司国内产 能建设基本完成，后续随着国内产能利用率逐步提升以及内部效率挖潜，公司饲料单吨 费用与单吨折旧均有较大释放空间，有助于公司进一步提升国内市场占有率以及饲料单 吨盈利水平，支撑国内饲料销量至 2030 年维持 10%+的年均增长。 展望 2026 年，水产料和畜禽饲料整体需求相对稳定，海大集团在国内市场的销量有望 平稳增长。2025 年大部分水产品种的价格达到了 2021 年以来的阶段性高点，在水产养 殖盈利恢复的背景下行业投苗量显著回升，海大集团的水产饲料销量保持了较快增长。 当前阶段在国内终端餐饮需求仍然较弱的背景下，水产养殖户投苗将更加理性，预计 2026 年水产饲料容量将保持稳定，龙头企业的市场率或进一步提升。畜禽料来看，预计 2026 年上半年生猪和禽养殖存栏量保持相对高位，支撑饲料需求相对稳定，在猪价持 续磨底导致行业产能去化的趋势下，部分饲料+养殖一体化企业或面临较大的经营压力， 龙头畜禽料企业的市占率提升有望进一步加速。综合来看，2026 年国内饲料产量增速 或有所放缓，海大集团在强产品力的带动下有望实现销量的平稳增长。

海外业务助力海大实现二次腾飞

海外饲料市场容量大，尤其体现在禽料、反刍料和水产料上。2024 年全球饲料产量达 13.96 亿吨，中国饲料产量占全球比重 22.6%左右。分品种和地区来看，2024 年全球猪 料产量 3.69 亿吨，在饲料产品结构中占比 26.4%；2024 年全球家禽料产量 5.96 亿吨， 在饲料产品结构中占比 42.7%；2024 年全球水产料产量 5300 万吨，在饲料产品结构中 占比 3.8%。我们认为，对于发展中国家和地区来看禽料、反刍料和水产料的发展潜力 相对较大，在全球化采购带来的成本优势和中国市场打造的产品力基础上，海大集团在 全球市场的快速扩张值得期待。 非洲、东南亚和拉丁美洲地区的饲料市场空间有望进一步扩容。从养殖体量、养殖业产 值的角度看，非洲、东南亚和拉丁美洲近年来下游养殖业增速显著高于其他地区，其中 养殖水产品的产量增长尤其突出。亚洲、非洲、拉丁美洲的蛋白产量增速明显高于北美 洲、大洋洲，其中养殖水产品尤为突出，2018-2024 年亚洲（除中国）、拉丁美洲养殖水 产品产量 CAGR 达 4.48%和 6.15%，显著高于中国 2.87%的水平。2018-2024 年非洲、 拉丁美洲猪肉产量 CAGR 达 1.65%和 3.87%，也高于中国 0.87%的水平。通过测算猪 肉、禽肉和养殖水产品的产值复合增速，可以看出非洲的埃及、尼日利亚和阿塞俄比亚， 东南亚的越南、印度及拉丁美洲的巴西在近年来的养殖端产值增长明显快于中国，对于 海大集团而言，未来 5 年在这些区域的产能扩张或支撑公司海外市场的持续增长。

锚定海外主要增量市场，海大集团通过长期的市场探索与积累，近两年饲料出海表现亮 眼。海外饲料市场属于增量市场，整体盈利能力明显超过国内市场，这对于增厚海大的 业绩弹性起到重要推动作用。在东南亚地区，公司以越南为核心，积极拓展印尼、孟加 拉、马来西亚等市场；在非洲，以埃及作为桥头堡，逐步向北非、东非市场延伸；在南 美地区，公司在南美白对虾发源地厄瓜多尔也建立了业务布局，并已组建团队探索周边 国家，2025 年公司海外利润占比预计进一步提升，饲料出海有望打开公司长期成长空 间。受产能投放进度影响，我们预计 2026 年海大集团海外饲料销量有望突破 400 万吨。 从未来 5 年的发展趋势来看，随着公司产能布局的持续推进，海大有望超额完成 2030 年海外 720 万吨的饲料增长目标。

宠物食品：外销渐恢复，国产风正起

2025 年宠物食品行业规模保持稳定增长，产品创新驱动量价齐升。我们认为，后续行 业看点将聚焦于国产头部格局集中、产品升级趋势、品牌矩阵塑造三个维度。1）格局 层面，头部国产品牌市占率提升趋势不改，尤其在线上渠道抢占份额提速，增长由腰尾 部换挡至头部品牌驱动。头部品牌加大费用投放，中尾部品牌增速显著承压，二线品牌 与头部品牌的差距不断拉大。以天猫渠道为例，2024 及 2025 年 1-9 月品牌 CR10 分别 提升 2.9 pct、6.1pct，头部集中加速。2）产品层面，我们认为产品升级趋势仍将延续， 国产高端猫粮品牌率先崛起，产品创新驱动升级空间充足，消费趋于理性后持续深耕犬 猫基础研究的企业有望构筑产品力壁垒。3）品牌矩阵维度，头部宠物食品公司品牌矩 阵布局相对完善，有望凭借其由中端向高端延伸的品牌矩阵持续提升市场份额。对腰部 品牌而言，中国宠物行业进入产业整合新时代，收购补足短板、强强联合或成为行业重 要趋势。2025Q2 以来宠物零食出口受关税影响，对全球及对美国出口额同比均呈现明 显下滑，外销产能出现向东南亚区域转移趋势。

外销：关税导致短期承压，布局海外产能的公司或率先 恢复

2025Q2 以来宠物零食出口受关税影响，对全球及对美国出口额同比均呈现明显下滑。 根据海关出口数据，2025Q2-2025Q3 猫狗零食向全球出口额同比增速为-10%、-10%， 同环比呈现下滑趋势。2025 年三季度宠物零食出口美国同比增速为-42%，延续二季度 的下滑趋势。乖宝宠物、中宠股份外销收入增速与中国猫狗零食全球出口额同比增速具 备较高的拟合度，二季度受到对美出口加征关税影响，全球出口额同比增速呈现下滑趋 势，乖宝和中宠外销收入受到关税影响承压但对比大盘数据具备较强韧性。

外销产能向东南亚区域转移，布局海外产能的公司或率先恢复。中国宠物食品对美出口 总体呈现显著的波动性，受海外库存周期影响历年增速有涨有跌，2017-2024 年出口额 CAGR 为-1.72%。2025 年由于美国不稳定的关税政策，前三季度对美出口额与 2024 年同期相比下滑至 1.44 亿美元，同比下降 26.3%。中国对越南、柬埔寨的出口保持持 续增长态势，出口额从 2017 年 161.8 万美元增长至 2024 年 770 万美元，CAGR 高达24.96%。2025 年前三季度中国对东南亚部分国家的出口额同比增长 105.1%，背后拥 有海外工厂布局的中国宠物食品公司或逐步实现产能转移。上半年乖宝宠物泰国工厂进 行扩产建设，2025Q2 建设完成后产能翻倍，总产能预计达到约 2 万吨/年，进一步满足 境外市场需求。中宠股份由中国出口美国的产品同样受到关税影响，部分产品可由柬埔 寨工厂出口，且美国工厂技改完成后可承接更多订单，整体外销收入保持正增长。

行业总量：产品创新驱动下的量价齐升

行业规模增长稳健，产品创新驱动量价齐升。根据欧睿数据，2024 年中国宠物食品市 场规模约 529 亿元人民币，同比增长 3.7%，行业增长空间广阔。从量价拆分来看，包 装食品渗透率持续提升，呈现量价齐升趋势，2024 年宠物食品销量同比增长 3.7%，单 价同比增长 0.4%，产品升级趋势与价格内卷并存，量增幅度大于价增。产品创新是驱 动行业量价齐增的核心动力，2013 年后伴随 Z 世代养宠主崛起、科学喂养理念普及， 行业进入快速发展期，消费者需求从宠物吃饱到吃好、再到吃的健康不断升级。国产品 牌凭借更快的工艺创新与产品迭代，从膨化粮、冻干、风干再到烘焙粮持续进行产品创 新与品类拓展，产品品质提升迎合中国本土消费者需求，实现了高端价格带的突围。

国产高端猫粮品牌率先崛起，产品创新驱动升级空间充足。2024 年烘焙粮增速迅猛， 成为现象级大单品，行业整体呈现消费升级趋势，国产品牌敏锐捕捉消费者需求，在烘 焙粮等新品类上加大投放及消费者教育，以弗列加特、鲜朗、蓝氏为代表的国产头部品 牌市占率提升显著。国产高端品牌的崛起叠加消费理性化的趋势，渴望、爱肯拿等海外 超高端品牌份额受到冲击。2025 年以来，产品创新趋缓，行业主要创新围绕产品工艺， 鲜蒸粮、酶解粮、冻干鲜焙等生产工艺创新应用，但均未出现类似烘焙粮的现象级单品 类。聚焦高端主粮赛道，在高鲜肉、烘焙工艺成为高端产品的标配后，产品同质化程度 较高。根据欧睿统计，高端主粮销售额占比从 2009 年的 24%稳步提升至 2024 年的 34%，对比美日升级空间充足，预计后续主要创新维度将围绕功效性品类，需要研发体 系不断更迭，此外在消费趋于理性后持续深耕犬猫基础研究的企业有望构筑产品力壁垒。

渠道端，淘天逐渐进入平稳增长阶段，增速较高的抖音平台红利仍存。2025 年 1 月至 10 月，抖音宠物食品大盘同比增长 27%，相较于 2023 年 88%和 2024 年 28%的同比 增速有所下滑，但仍是线上平台中增长最快的渠道，新品牌进入的红利仍存，抖音平台 线上销售额占比已从 2021 年的 2%快速提升至 2025 年 1-10 月的 24%。淘系渠道增长 逐步稳定，2025 年 1-10 月同比增长 7.6%。海外品牌如皇家、渴望、爱肯拿 2024 年在 抖音渠道的增速迅猛，显示出海外品牌正积极布局中国新兴直播电商渠道，寻求在中国 市场的发展机会。

竞争格局：头部企业集中度提升，中尾部品牌竞争激烈

我们认为，宠物食品行业的格局演变可以划分为三个阶段：1）2012-2015 年的国产替 代。2012 年后电商渠道崛起，大量新锐国产品牌在一级市场资金支持下通过电商渠道 红利入局，率先对以皇家为首的传统海外头部品牌产生了较大冲击，降低了外资品牌市 占率。具体来看，电商渠道占比从 2012 年的 6.3%提升至 2015 年的 31.3%，国产品牌 市占率也随之从 2012 年的 33%提升至 2015 年的 50%。2）2016-2022 年，电商渠道 占比进一步提升至 66%，大量新进入品牌冲击下头部国产格局洗牌。随着电商化率的持 续提升，大量新品牌依靠电商红利进入，以天猫渠道为例，2017 年以来新品牌大举进 入，头部品牌格局重洗、变化剧烈，比瑞吉、疯狂小狗、耐威克等头部国产品牌市占率 显著下滑。期间腰尾部品牌受影响较小，整体市占率呈现增长趋势，带动国产化率进一 步提升，头部国产品牌更多体现为内部格局“此消彼长”的变动，前十名国产品牌合计市 占率有所下滑；3）2023 年至今，头部国产品牌市占率提升，中尾部开始洗牌。根据欧 睿数据，中国宠物食品行业公司 CR10 从 2019 年的 28.3%提升至 2024 年的 32.7%， 头部企业竞争格局呈现集中化趋势。聚焦于天猫渠道，国产头部宠物食品品牌份额提升 加速。近年来部分运营能力强且踩中品类风口的品牌实现了较快发展，配合抖音小红书 等新渠道实现产品快速放量，弗列加特、鲜朗、蓝氏等在高端猫粮赛道发力的子品牌保 持高速增长，2024 及 2025 年 1-9 月品牌 CR10 分别提升 2.9 pct、6.1pct。

头部品牌加大费用投放，中尾部品牌增速显著承压。在今年产品创新速度放缓的背景下， 以乖宝、鲜朗为代表的头部品牌加大费用投放，行业竞争加剧。以乖宝为代表的龙头公 司以自有品牌收入增长为核心目标，销售费用增速中枢有所提升，但公司凭借精细化运 营能力与效率优势有望持续提升市占率水平。对行业中尾部品牌而言，产品同质化以及 高度线上化的渠道导致仍有大量品牌处于亏损状态，规模增长显著承压。从品牌线上 GMV 数据来看，宠物食品行业二线品牌（以 50-100 名品牌为代表）增速呈现明显放缓 态势，其线上销售额增速从 2022 年的 39.8%下降至 2024 年的 6.9%，2025 年 1-9 月 出现-2.4%的负增长。而行业前 20 名品牌始终保持正增长且整体维持在较高水平，近年 来部分运营能力强且踩中品类风口的品牌实现了较快发展，配合抖音小红书等新渠道实 现产品快速放量，弗列加特、鲜朗、蓝氏等在猫粮赛道发力的子品牌保持高速增长，二 线品牌与头部品牌的差距不断拉大。

中长期维度来看，头部宠物食品公司品牌矩阵布局相对完善，有望凭借其由中端向高端 延伸的品牌矩阵持续提升市场份额。乖宝宠物未来的发展战略围绕产品与品牌矩阵的高 端化，目前公司拥有中端全品类龙头品牌麦富迪，重点发力高端猫粮品牌弗列加特，正 在孵化高端狗粮品牌汪臻醇，同时在海外拥有高端狗零食品牌 Waggin' Train，品牌布局 方向符合高端化的趋势。中宠股份旗下的顽皮、ZEAL、领先三大品牌差异化布局，坚持 “聚焦主粮”战略，中高端品牌顽皮主粮单品突破显著，高端线上品牌领先快速成长， ZEAL 通过天然、稀缺的标签塑造了顶级新西兰进口宠物食品品牌的形象，是公司立足 高端市场的核心品牌。源飞以优势品类犬零食起步，推出匹卡噗、哈乐威、传奇精灵三 大自有品牌。凭借“产品创新迭代+高效运营”能力塑造爆品，并在抖音渠道持续加大 费用投入，拓品类、拓渠道推动自有品牌后续成长，未来三年有望达到 3-5 亿规模。

中国宠物行业进入产业整合新时代，收购补足短板、强强联合或成为行业重要趋势。随 着产业整合的进行，宠物食品行业公司集中、品牌分散的趋势不断加强，行业竞争将从 单纯的价格竞争、渠道竞争逐步演变为品牌竞争、供应链竞争和技术竞争，强化行业头 部集中度提升的逻辑。此外，并购整合是企业快速补足短板，实现战略布局的重要方式， 依依股份收购杭州高爷家，实现从单一宠物卫生用品品类向宠物食品领域的拓展。天元 宠物收购淘通科技，补足线上渠道，构建全渠道销售闭环。辽宁鲜宠是鲜朗重要的代工 合作厂商，其丹东工厂拥有多条宠粮生产线，吉宠收购辽宁鲜宠补足供应链短板。

长期看好自有品牌高速发展，高端化品牌矩阵布局成型，海外工厂产能完善的头部公司。 根据久谦线上数据，乖宝宠物、中宠股份、浙江吉宠、江苏吉家头部优势进一步扩大， 多品牌突围策略成效显著，品牌矩阵雏形初步完善。 乖宝宠物综合竞争力绝对领先，品类/品牌拓展驱动高速成长。大单品、爆款概念打造能 力强，产品品类从“主食冻干-膨化粮-湿粮-烘焙粮”逐步丰富，展现出极强的风口捕捉与 产品创新能力。公司最早 all in 线上全渠道运营，深度布局内容电商，敏锐捕捉趋势变 化。麦富迪双拼粮凭借性价比+高肉量成为初代性价比爆品，barf、弗列加特系列高端产品仍保持较好增速，未来的产品创新基于研发体系不断更迭，公司中高端的产品占比有 望持续提升。 中宠股份自有品牌进入快速成长期，内销外销双轮驱动业绩增长。公司内销坚持“聚焦主 粮”战略打造爆品系列，产品结构高端升级，自主品牌保持 40%+高速增长并带动盈利能 力大幅提升。2025 年顽皮小金盾系列产品快速放量，领先聚焦大单品升级，对主食罐 及烘焙粮持续迭代。外销随北美工厂产能释放持续贡献业绩增量，公司全球化战略逐步 成型，产能遍及中国、美国、加拿大、墨西哥、新西兰、柬埔寨 6 个国家，抗风险能力 扎实。北美市场是公司最大的销售市场，已构建起美国、加拿大、墨西哥三国工厂协同 运营的格局，形成了深度植根当地的生产体系。未来预计在美国和加拿大分别新增 1.2 万吨零食产能和 400 吨零食产能，持续扩张保障稳定成长并强化全球供应链韧性。

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