2025年电新行业：动储需求旺盛，看好磷化工产业链发展前景

1. 磷化工产业链情况

磷化工下游应用领域广泛

磷化工产业链情况：以磷矿石为基础原料，主要通过湿法或热法加工为磷酸，并进一步与其他化学原料反 应生成磷肥和磷酸盐等化工产品，最终广泛应用于农业、建筑、食品、锂电池等行业。

2. 需求端：动力、储能拉动磷矿石&磷酸铁需求快速增长，磷肥需求走弱

磷矿石下游需求：传统磷肥为主，新兴需求快速发展

2021年起，磷矿石下游需求结构出现调整，磷肥需求占比整体下降，但仍是最主要的下游应用领域；湿法 磷酸、磷酸盐的需求占比提升。2024年，我国磷矿石消费量1.19亿吨（同比+11%），下游的蓬勃发展快 速拉动磷矿石的需求量提升。从磷化工产业链下游需求占比来看，2024年，磷肥、湿法磷酸、磷酸盐、黄 磷、其他磷化物的占比分别55%、16%、12%、9%、8%。磷肥仍是磷矿石最主要的下游应用领域，但随 着新兴领域的快速发展，企业正加速布局"磷矿石-黄磷/湿法磷酸-磷酸铁"产业链，从而带动湿法磷酸需求 量的提升。

新兴需求：湿法磷酸产能增长，热法磷酸产能稳定

磷酸是磷化工最基础的产品，根据生产工艺不同分为湿法路线（主流）和热法路线。湿法磷酸指使用硫酸 等无机酸分解磷矿石制成的磷酸，优点是工艺简单、磷矿的适用性广。热法磷酸指以黄磷为原料，通过高 温燃烧氧化和水合反应制得高纯度磷酸，但其缺陷是成本较高。 湿法磷酸产能增长，热法磷酸产能基本稳定。2020-2024年，我国湿法磷酸、热法磷酸有效产能的CAGR 分别33%、-2%。从开工率的角度，由于湿法磷酸更具经济性，湿法磷酸的开工率也远高于热法磷酸。

新兴需求：湿法磷酸副产磷石膏，存在危害

湿法磷酸副产物磷石膏存在危害，对磷化工企业项目生产进度存在影响。根据百川盈孚，每生产1吨湿法磷 酸，会副产4-5吨磷石膏。未经处理的磷石膏经过长时间的堆存，有毒元素在雨水的冲刷下进入水循环，破 坏生态平衡。此外，磷石膏中放射性元素虽然含量极低，但长期处于堆存区域仍会引起身体不适甚至癌变。

磷石膏较难处理，常规处理方式以渣场堆存为主，以综合利用为辅。由于磷石膏综合利用水平还比较有限， 因此磷化工行业的磷石膏主要通过渣场堆存处理。磷石膏堆存需要有配套的土地资源，在土地资源紧缺的 情况下磷石膏的堆存空间会受到影响，进而影响磷化工企业的生产经营。磷石膏综合利用主要有两个途径： 一是用作水泥缓（调）凝剂；二是生产石膏建材制品，包括纸面石膏板、石膏砌块、石膏空心条板、干混 砂浆、石膏砖等。

我国对磷石膏处理制定阶段性目标。2024年，贵州省人民政府印发《关于全面加强磷石膏综合利用推动磷 化工产业绿色发展的意见》。强化磷石膏库监督管理，新建、改建、扩建磷石膏库必须符合《中华人民共 和国长江保护法》《贵州省乌江保护条例》等法律法规以及相关标准规定。严格执行土地节约集约利用、 地质灾害危险性评估、环境影响评价，以及安全、环保设施“三同时”等审批制度。从2024年起，进入新 建磷石膏库堆存的磷石膏必须按照国家和省相关标准、要求实现无害化处理，到 2026年，所有新增磷石膏 必须按照国家和省相关标准、要求实现无害化处理后，才能进入磷石膏库堆存。

新兴需求：黄磷消费量增长，新增产能达产需要时间

黄磷是典型的高耗能行业，根据百川盈孚，生产1吨黄磷需要1.45万度电。此前在我国“双碳”“能耗双控” 及环保政策不断收紧的背景下，我国黄磷生产情况受到限制。2024年，我国黄磷产能148万吨（同比+1%）， 产量85万吨（同比+20%），开工率也回升至57%。2025M1-9，我国黄磷产量73万吨，9月的开工率进一 步提升至80%。

我国黄磷规划新增产能较多，产能爬坡需要时间，实际落地产能或较少。根据百川盈孚，2025E我国黄磷新 增产能11万吨，集中于2025H2投产；2026E我国黄磷新增产能29万吨，集中于2026H1投产。考虑到产能 释放需要时间，且2025年10月，黄磷行业库存水平处于历史高位，2026E全年行业开工率可能不会上升。

传统需求：国内磷肥需求偏弱，产量下滑

磷肥主要包括：磷酸一铵（MAP）、磷酸二铵（DAP）、普钙（过磷酸钙）、重钙（重过磷酸钙）等，其 中磷酸一铵、磷酸二铵为主流磷肥。磷酸一铵按国家标准，可以分为工业级磷酸一铵、肥料级磷酸一铵和 食品级磷酸一铵。

磷酸一铵、磷酸二铵产量：2025M1-10，我国磷酸一铵产量861万吨（同比-6.1%），磷酸二铵产量 1119万吨（同比-6.3%），主要系：1）需求跟进乏力，旺季不旺，2025年磷酸一铵行业开工率整体低于 2024年。2）原材料成本上升，磷酸一铵工厂成本倒挂成为常态。3）相关稳价政策指导，磷酸一铵价格涨 势受到抑制，阶段性脱离供需关系。4）受出口额度及法检政策影响。

磷酸一铵、磷酸二铵没有新增规划产能：根据百川盈孚，2026年及以后，我国磷酸一铵、磷酸二铵均无新 增产能，但是现有产能开工率一直较低，行业供需压力仍然较大。

3. 供给端：磷矿石计划新增产能较多，磷酸铁计划新增产能较少

我国是磷矿石储量大国，产量快速增长，集中于云贵川鄂

储量大：中国磷矿石储量位居全球第二，2024年储量同比下滑。2024年全球磷矿基础储量为740亿吨（同 比持平），分布不均匀，主要集中在摩洛哥、中国、埃及、突尼斯等国家，中国磷矿储量达到37亿吨（同 比略有下滑），占比为5%，为全球第二大磷矿石储量国，与第一名差距较大。

产量快速增长：2021年起，我国磷矿石产量恢复增长，2024年产量达1.135亿吨（同比+8%）， 2025M1-9产量9313万吨（同比+13%），继续保持快速增长。从区域分布上来看，我国磷矿资源主要分 布在湖北、云南、贵州、四川，2024年产量占比分别为40%、25%、20%、14%。

品位偏低：我国磷矿石资源呈现富矿少、贫矿多、开采难度大、伴生矿多、品位低等特点。磷矿石品位百 分比指磷矿石中五氧化二磷（P₂O₅）的含量百分比。国内磷矿近90.8%为中低品位磷矿，平均品位仅为 16.85%，较摩洛哥（33%）和美国（30%）差距较大，在技术上可以利用、具有经济价值的磷矿储量只占 总储量22%。

储采比低：根据美国地质调查局（USGS）数据，2024年中国磷矿石储采比仅为34，远低于全球平均值 308，表明过度开采问题突出。

我国磷矿石主要进口自埃及、约旦、秘鲁

我国进口磷矿石主要来自于埃及、约旦、秘鲁等国家，进口量占我国磷矿石有效产能的比例小于2%。 2023-2024年，我国磷矿石的进口量明显上升，年度进口量超100万吨，主要由于我国面临安全检查、矿 山扩建整改等众多因素，导致磷矿石供应持续紧张，矿山实际达产情况不及预期。而下游的新能源领域蓬 勃发展，因此我国大幅增加海外磷矿石进口量。

海外磷矿石扩产周期长、规模有限、不确定性高，且龙头企业有自己的化肥&新能源材料配套消化，我们 预计对我国磷矿石的供应冲击较为有限。海外磷矿生产集中于：摩洛哥OCP（全球最大生产商）、美国美 盛Mosaic、俄罗斯PhosAgro、约旦JPMC等企业。以摩洛哥OCP为例：根据公司官网，2024年，公司磷 矿石产能4460万吨；2027年，公司计划磷矿石产能达到7000万吨，化肥达到2000万吨，磷酸铁锂电池 达到3000万吨；2030年，公司计划磷矿石产能达到1亿吨，化肥达到2800万吨，磷产品达到1.65亿吨 （包括磷酸、磷酸盐、电池材料等）。虽然有一定磷矿扩产计划，但整体扩产周期较长，且摩洛哥OCP配 套下游生产环节，对全球磷矿石供给形成的冲击较为有限。

磷酸铁制作工艺分为：铵法（主流）、钠法、铁法

磷酸铁是连接传统磷化工与新能源电池的核心中间产品，通常为浅黄色或黄褐色固体粉末，主要用于制作 磷酸铁锂电池正极材料，广泛应用于新能源汽车、储能等领域。

磷酸铁的制备方法有均相沉淀法（中国主流）、固相合成法、溶胶-凝胶法和水热合成法等，我国工业生产 使用方法主要是沉淀法，由磷酸/磷酸盐提供磷源，硫酸亚铁提供铁源。

磷酸铁制备主要有3种工艺路线：铵法（主流）、钠法、铁法。 1）铵法：工艺成熟，磷收率高，成本优势明显，是主流的工艺路线。并且副产硫酸铵可作为化肥原料外售， 进一步降低综合成本。主要原材料为：工业级磷酸一铵、硫酸亚铁、磷酸、双氧水。 2）钠法：无需配套磷酸一铵，但投资额高。主要原材料为：硫酸亚铁、磷酸、双氧水、液碱。 3）铁法：无需配套磷酸一铵，但对铁源和磷酸品质要求极高，工艺稳定性仍存在不足。主要原材料为：磷酸、 铁粉、双氧水。

4. 价格展望及供需平衡表测算

磷矿石价格回顾

2021-2022H1，磷矿石价格持续攀升，最高达到1064元/吨，主要系：前期国家以资源税改革以及环保督 察的方式，规范化、严格化磷矿开采程序，致使行业企业限产减产，磷矿石供给端不断收缩，而磷酸铁锂 等新能源材料新增产能带来显著的增量需求。

2023年4月-2023年底，磷矿石价格下跌，主要系：前期高价刺激供给释放，而需求端未能同步增长，导致 价格回调修正。

2024年初至今，磷矿石价格维持高位，主要系：我国磷矿石资源受限，开采高品位磷矿减少，开采难度和 成本持续提升，而下游传统需求整体偏弱。

磷酸铁价格回顾

2021年初-2021年底，磷酸铁价格持续攀升，最高达到27000元/吨，主要系：工业级磷酸一铵、硫磺价格 大幅上升，导致磷酸铁原材料成本上升明显。此外，新能源需求快速增长，2021年中国磷酸铁锂正极材料 出货量达47万吨（同比+277%）。

2022年至今，磷酸铁价格震荡下降而后持平，主要系：原材料端支撑减弱，并且我国磷酸铁产能逐渐过剩， 磷酸铁企业对价格的议价能力较弱。 

2025年11月起，价格小幅上涨，主要系：原材料价格上升，而下游动力、储能对磷酸铁的需求快速增长。

报告节选：

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