2025年度风电行业策略：风电新一轮高需求下，双海、整机、大MW是主线.pdf

2025年度风电行业策略：风电新一轮高需求下，双海、整机、大MW是主线。风电 2024 年招标超预期。2024 年前三季度，陆风招标超 110GW、海风 7.6GW。 2025 年陆风风电有望抢装，海风有望装机高增，行业需求高增。复盘历史，海风 是风电里的大机会，其次风电行业抢装会迎来较多的机会。短期看，大 MW 吊装 加速，相关零部件有望涨价。长期看，当前主机价格历经内卷后有望迎来价格、盈 利企稳回升，且海外风电需求均起量，海外高盈利有望改善国内风机产业链的盈 利结构。

逻辑一：2025-2026 海风装机高增，看好海风机会。海风项目近期密集启动，强 调 2025 年上半年海风有望迎来业绩兑现。①青洲七 EPC 招标，要求 2025 年 3 月 20 日开始发货，2025 年 5 月 30 日前完成供货。②帆石一主缆 2025 年 2 季度交 付。③帆石二主机 2025 年 6 月开启交付。④川岛一、三山岛五、红海湾三主机要 求 2025 年 6 月底完成交付。2024 年海风核准起量，2025 年有望密集招标。福 建、辽宁近期启动海上风电十四五竞配，后续我国国管海域也有望落地，打开十五 五海风空间。欧洲海风需求也有望高增，当下本土产能紧缺问题并未解决，国内桩 基、海缆企业有望获得欧洲高价值订单，形成国内国外需求共振。海风后续有望迎 来业绩兑现、招标高增、密集开工的多重共振，海风确定性在逐步增强，信心有望 增强，估值有望提高。再次把握海风机会，当下强 call 海风。

逻辑二：产业链经数年调整，内部降本成效凸显，2025 年盈利改善；主机价格有 望迎来企稳回升，2026 年盈利持续提升。复盘风电各环节毛利率，以叶片、主机 为例盈利开始企稳，我们认为系风电产业链历经数年调整，内部降本开始见效，叠 加风电产业链有望迎来规模效应，2025 年产业链盈利有望持续提升。自风机平价 化以来，主机招标价格持续下滑，以风机为主，主机价格已经砍半，带动内部零部 件降价。复盘 2024 年风机价格，风机招标价格已经进入企稳状态，2024 年 10 月 风能展，12 家主机厂签署自律公约，禁止行业恶意低价竞争。2024 年 11 月国电 投修改风机中标规则，风机价格开始回暖，2025 年招标价格有望延续回暖迹象， 预期 2026 年风机盈利性有望因涨价改善。

逻辑三：海外风电起量，我国风机出海具备价格竞争优势，有望打开市场，海外 盈利高于国内，有望实现盈利结构改善。我国陆风出海较快，海风才刚起步，陆风 出海以亚洲（除中国外），非洲及中东区域为主，海风以亚洲（除中国）、欧洲为主。 全球风电主机竞争格局集中，与我国竞争企业主要是 Vestas、GE、西门子歌美飒 （SGRE）、Nordex 等。与国外风机对比，国内风机价格较低，价格竞争优势足， 随着海外风电建设起量，我国主机厂有望打开海外市场。且海外风机盈利性普遍 好于国内市场，因此出海有望实现盈利结构改善。

逻辑四：短期内，零部件涨价机会。风机为降本，2020 年至今招标价格持续下滑， 截至现在看到企稳状态，且风机技术朝大型化发展，由于大 MW 风机下马速度较 快，至今不到 2 年时间，因此市场留给供应链调整大兆瓦产能的时间并不充裕， 随着 2024H2 大 MW 机型交付，上游供应链的产能压力加大，以铸件、叶片、主 轴为主的零部件开始短供需偏紧，且 2025 年产能并未改善，因此 2025 年零部件 框架协议具备涨价基础，零部件环节有望盈利提升。