2025年建筑材料行业：发改委治理价格无序竞争，关注行业供给变化

一、发改委治理价格无序竞争，关注行业供给变化

国家发改委主持召开行业会议，探讨行业价格无序竞争问题。根据中国证券网，11 月24日，国家发展改革委会同有关部门及相关行业协会召开会议，研究制定价格无 序竞争成本认定标准等相关工作。会议指出，目前部分行业如光伏行业价格无序竞 争问题仍然突出，一些企业对规范价格竞争行为的要求落实不到位，甚至依然存在 扰乱市场价格秩序的行为。 此次座谈会一是为经营者合理定价提供参考。经营者可以结合自身成本和行业平均 成本，优化定价策略，合理制定价格，规范价格行为。这不影响经营者依法自主定 价，不正当价格行为涉及的“低于成本”是指低于经营者自身成本。二是引导经营者改 进生产经营管理。经营者可以了解全行业状况，进一步优化生产经营，推进提质升 级，为消费者提供价格合理的商品和服务。三是评估行业竞争状况。通过对比行业 平均成本和市场价格，可以更加准确地监测、评估行业竞争状况，为宏观调控提供 参考。此次座谈会对于光伏玻璃等建材子行业均有积极影响，避免价格恶性竞争有 望提高行业整体盈利中枢。

从地产成交高频数据来看，11月以来新房与二手房成交同比走弱。据Wind、克而瑞， 截至2025/11/26，（1）新房成交，46城新房成交面积：24年同比-22.1%，25年累计 同比-13.0%，25年1-10月同比-10.8%，11月前26天同比-37.9%，最近一周同比43.8%。Wind统计30大中城市商品房新房成交面积：24年累计同比-22.7%，25年累 计同比-9.7%，25年1-10月同比-7.8%，11月前26天同比-30.9%，最近一周同比 -29.9%。（2）二手房成交，11城二手房成交面积：24年同比+14.7%，25年累计同 比+7.0%，25年1-10月同比+8.9%，11月前26天同比-14.4%，最近一周同比-14.3%； 82城中介二手房认购套数：25年累计同比24年+13.9%/同比23年+46.6%，25年1-10 月同比+17.3%，11月前26天同比-17.8%，最近一周环比-0.7%，最近一周同比-15.3%。 72城二手房中介来访：25年累计同比+14.9%，25年1-10月同比+16.7%，11月前26 天同比-4.6%，最近一周环比+1.1%，最近一周同比-0.5%。

（一）消费建材：行业景气继续下行，龙头公司收入和利润率先修复

收入端：行业景气继续下行，Q3消费建材龙头公司收入增速环比改善。25Q1-3消费 建材行业（采用上市公司加总计算，下同）收入同比-4.2%，25Q1/Q2/Q3分别同比 -5.2%/-6.2%/-1.2%。从下游房地产需求来看，25Q1/Q2/Q3房地产新开工面积分别 同比-24%/-16%/-17%，销售面积分别同比-3%/-5%/-11%、竣工面积分别同比-14%/ -16%/-17%，3季度地产需求继续双位数下滑、销售降幅环比扩大，尽管消费建材行 业收入端继续承压，但上市公司收入降幅环比明显收窄，28个样本公司中有21个公 司Q3收入增速环比改善，部分原因来自去年同期低基数，但龙头公司收入端先于行 业改善，也体现出较强的经营韧性，上市公司收入增速显著好于行业需求增速、龙 头公司增速好于其他企业，份额继续提升。 利润端：行业毛利率/费用率/减值基本同比企稳，净利率底部徘徊。2025年前三季度 消费建材行业扣非净利润同比-19%，25Q1/Q2/Q3分别同比-12%/-27%/-9%，利润 降幅大于收入降幅，行业毛利率/费用率/减值基本同比企稳，净利率底部徘徊。

（二）水泥：本周全国水泥市场价格环比继续回落 0.2%

水泥：本周全国水泥市场价格环比继续回落0.2%。本周价格上涨地区主要是广东， 幅度20元/吨；价格回落区域为河北和云南地区，幅度20元/吨；价格推涨区域集中在 华东、中南和西南地区，幅度20-30元/吨。十一月底，北方地区市场需求进入淡季， 南方局部区域需求有小幅回升，全国重点地区水泥企业出货率环比下滑约0.3个百分 点。价格方面，因国内水泥市场需求表现持续疲软，价格延续震荡调整走势。据数字 水泥网，截至2025年11月28日，（1）价格：全国水泥均价350元/吨，环比-0.67元 /吨，同比-78.00元/吨；（2）库存：全国水泥库容比68.13%，环比-1.06pct，同比 +1.75ct；（3）出货率：全国水泥出货率45.40%，环比-0.33%，同比-2.47pct。（4） 开工率：全国水泥开工率39.71%，环比+1.16pct，同比-5.91pct。（5）成本：动力 末煤价格821元/吨，环比-1.08%，同比+0.12%。（6）盈利：水泥煤炭价格差243元 /吨，环比+0.21%，同比-24.30%。

2024年水泥盈利见底后，20 25年整体底部震荡、但好于2024年。季度来看，25Q1 水泥行业盈利维持在较好水平，25Q2-Q3价格持续下跌（需求降幅环比扩大，错峰 生产执行情况欠佳），25Q4各区域尝试通过错峰减产涨价，但考虑到今年上半年盈利较好，企业推涨动力不及去年同期，当前水泥煤炭价格差也低于去年同期。年度 来看，2024年水泥行业盈利见底，2025年预计同比小幅增长（上半年同比大幅增长， 下半年同比小幅下滑）；24-25年为水泥需求持续下滑、供给端未有明显出清的阶段， 行业盈利维持底部震：盈利向下有底（依靠企业错峰自律稳住下限）、向上弹性有限 （行业产能利用率只有50%），未来水泥盈利改善需要供需两端破局。量价利来看， 2025年1-9月水泥需求同比-5.2%，地产新开工同比-18.9%，狭义基建投资同比+1.1% （7-9月连续三个月下滑），截至10月31日，全国水泥均价352元/吨、同比-65元/吨， 动力煤价格766元/吨、同比-10%，水泥煤炭价格差252元/吨、同比-18%。 水泥估值处于底部区域。据Wind，截至2025年11月28日，SW水泥行业PE（TTM， 整体法）估值15.09x，PB（MRQ，整体法）估值0.74x，处于历史底部区域。

（三）玻璃：浮法玻璃价格止跌企稳；光伏玻璃部分价格承压下滑

浮法玻璃：玻璃价格止跌企稳，停产消息提振市场。据卓创资讯，截至2025年11月 27日，（1）价格：国内浮法玻璃均价1154元/吨，环比持平，同比去年-18.7%。（2） 库存：重点监测省份生产企业库存总量5932万重量箱，较上周四库存减少73万重量 箱，减幅1.22%，库存天数30.42天，较上周四库存增加0.06天。本周重点监测省份 产量1250.93万重量箱，消费量1323.93万重量箱，产销率105.84%。（3）供给：全 国浮法玻璃生产线共计283条，在产218条，日熔量共计156155吨（个别产线日熔校 准），较上周减少900吨，当前行业产能利用率80.48%。周内产线停产1条，改产4 条，暂无点火线。（4）需求：本周浮法玻璃市场情绪有所好转，整体交投氛围有所 好转。周内，受产线放水和转色的影响，市场白玻产量缩减，一定程度带动了市场情 绪，中下游采购量有所增加，整体交易氛围有所好转，但下游加工厂开工率未见明 显变化。

光伏玻璃：成交一般，部分价格承压下滑。据卓创资讯，截至2025年11月27日，（1） 价格：2.0mm镀膜面板主流订单价格12.71元/平方米左右，环比-2.2%；3.2mm镀膜 主流订单价格19.62元/平方米左右，环比-1.6%。（2）库存：样本库存天数约29.33 天，环比增加4.25%，较上周增幅收窄5.52个百分点。（3）供给：全国光伏玻璃在 产生产线共计402条，日熔量合计87940吨/日，环比下降0.73%，较上周由平稳转为 下降；同比下降7.32%，较上周跌幅收窄2.50个百分点。（4）需求：近期，下游组 件企业开工率持续下降，且多数备货谨慎，按需采购为主，订单跟进量不足，需求支 撑转弱。

（四）玻纤碳基复材：粗纱市场价格稳定为主，电子纱产销尚可

玻纤：粗纱市场价格稳定为主，电子纱产销尚可。据卓创资讯，截至2025年11月27 日，（1）无碱粗纱市场：本周国内无碱粗纱市场价格延续小涨趋势，主要受前期个 别厂报价提涨带动。截至11月27日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格 在3250-3700元/吨不等，成交价格较上周持平，全国企业报价均价在3535.25元/吨， 主流含税送到，较上一周均价（3531.75）上涨0.1%，同比缩减2.0%，同比涨幅较 上周收窄0.19个百分点。（2）电子纱市场：本周电子纱市场主流产品G75报价延续 稳定走势。近期国内各电子纱池窑厂产销保持相对高位，一方面普通电子纱下游订 单表现尚可；另一方面供应端个别厂产品结构调整后，普通电子纱供应量稍有缩减。 同时，D、E系列等高端电子纱产品供应仍紧俏，各池窑厂短期暂稳出货。但后期看， 高端产品价格仍存较大概率提涨预期，关注具体涨幅。本周电子纱G75主流报价 8800-9300元/吨不等，较上一周均价基本持平；7628电子布报价维持3.9-4.4元/米不 等，成交按量可谈。

2025年玻纤结构性复价，高端电子布供应持续偏紧，粗纱和电子布的业绩均处于改 善通道。（1）粗纱：粗纱结构性涨价以风电纱、热塑纱为主，为需求高景气驱动下 的供需优化。年初以来风电纱、热塑纱长协新价逐步落地，2月下旬开始执行新价，热塑短切纱涨幅200-300元/吨，热塑长纤涨幅约200元/吨；风电纱涨幅预计5%-10%， Q1风电纱新价落地较晚，部分盈利弹性在Q2体现，Q1/Q2企业粗纱吨净利逐季改善； 受7、8月份淡季的影响，Q3产品均价环比小幅下降，据卓创资讯，2400tex缠绕直接 纱25Q1/Q2/Q3均价分别为3750/3728/3561元/吨，同比+23.2%/+2.8%/-3.3%，Q3环 比-4.5%；9月初玻纤行业发布“反内卷”倡议，部分二线玻纤企业陆续发布复价函， 上调直接纱、板材纱、短切毡专用纱等产品5%-10%价格，10月30日一线玻纤龙头 企业发布复价函，对粗纱、风电纱、热塑短切纱等主要产品进行复价，其中，中国巨 石风电和热塑短切产品复价5-10%，合股纱和普通直接纱复价100-200元/吨，标志着 玻纤行业反内卷初见成效，复价将带来行业盈利中枢提升。库存角度，25Q1/Q2/Q3 末行业库存拟合天数分别为35.6/38.7/37.7天，10月玻纤库存84.1万吨，较去年底增 加8%，较年内高点8月底下降8%；库存拟合天数35.4天，较去年底增加0.1天，较年 内高点8月底下降2.9天。（2）电子纱/布：年初行业亏损叠加下游CCL订单恢复背景 下，电子纱/布宣布复价，据巨石销售、中国玻璃纤维公众号，2月24日中国巨石、泰 山玻纤、华源新材、四川玻纤等企业发布电子纱/布涨价函，对细纱价格上调800元/ 吨，电子布价格上调0.3元/米。电子纱/布3月新价基本落实；10月电子布价格上调0.2- 0.3元/平。

玻纤实际产能投放好于预期，产能点火集中于上半年。（1）粗纱：产能点火集中于 上半年，下半年无产线变动预期，全年产能净增幅个位数。据卓创资讯，截至10月 底，今年玻纤行业点火58万吨（其中泰山玻纤1条15万吨、中国巨石九江2条20万吨、 内蒙古天皓1条15万吨、山东玻纤复产8万吨），冷修12万吨（中国巨石桐乡12万吨）， 三季度无产线变动，预计四季度也没有新点火产能，全年净新增产能仅46万吨（Q1- Q4分别净新增+21/+25/+0/+0），2025年末较2024年末粗纱在产产能估计+8%（实 际产能增幅或低于该水平）。（2）电子纱：电子纱产能相对稳定，高性能低介电电 子纱供给小幅增量。电子纱产能相对稳定，2025年年初至今林州光远投产6条高性能 电子纱（4条一代低介电，1条二代低介电，1条L-CTE）合计1.2万吨、冷修1条电子 纱3.6万吨，台嘉成都玻纤新点火1条电子纱4.5万吨，预计年底林州光远和泰山玻纤 各新增1条低介电电子纱合计0.3万吨产能，预计2025年电子纱净新增产能2.4万吨。

碳基复材：热场景气度继续筑底，看好龙头企业平台化布局。2024年碳碳热场景气 度继续筑底，龙头自22Q3执行降价扩大市占率策略，据Wind，碳基复材企业盈利水 平持续下滑，24Q3金博股份、天宜上佳两大龙头单季度净利率分别为-44%/ -77%， 当前价格水平绝大部分热场企业处于亏损状态。头部厂商向碳陶、锂电等领域拓展 从0-1的新应用，走多成长曲线接力、平台化发展模式，新业务有望起量。

二、市场面：建材行业估值底部区域，2025 年 11 月第 四周跑赢大盘

（1）2025年11月28日建材指数PB(MRQ)估值为1.23倍，2012年以来行业PB(MRQ) 平均值为1.84倍，最高值3.42倍，最低值0.80倍。2025年11月28日建材指数PE(TTM) 估值为21.05倍，2012年以来行业PE(TTM)平均值为16.75倍，最高值31.22倍，最低 值8.48倍。 （2）环比上周，2025年11月24日至2025年11月28日建材指数+2.07%，上证综指 +1.40%，深证成指+3.56%，沪深300+1.64%，创业板+4.54%，中小板+3.74%，中 证500+3.14%。

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