2025年国防军工行业2026年度策略报告：“十五五”启幕，陆海空天全域加速

一、“十五五”启幕，陆海空天全域加速

（一）2025 年整体回顾

1.基本面

2025 前三季度军工行业营收 4372.76 亿元，同比增加 5.21%；归母净利 212.34 亿元，同比减 少 14.97%，降幅略有增长。整体业绩表现符合预期，增收不增利，主因为“十四五”末年交付冲刺 叠加降价带来的盈利能力承压。 2025 前三季度板块整体毛利率 18.90%，同比减少 10.58pct，随着下游降价趋势逐步向全产业 链传导，行业毛利率仍面临较大压力；此外，在收入增长同时，期间费用率同比下降 0.07pct，达到 7.08%，行业降本增效取得一定成效。

2.行情面

截止 2025 年 11 月 19 日，SW 军工报收 1692 点，年初至今涨跌幅为 14.70%，分别相较沪深 300 和创业板指涨跌-1.91pct 和-28.97pct。板块行情与大盘整体联动性较强，并在 5 月初、6 月底 至 9 月以及 10 月底以来等多个阶段受到关键事件驱动，呈现出结构性特征。

2025 年 5 月初，印巴边境冲突升级，巴基斯坦使用的中制装备在实战中表现优异，市场对军 贸订单预期升温，推动板块快速上行。

2025 年 6 月，官方宣布将于 9 月 3 日举行抗战胜利 80 周年阅兵，其中展示的新一代装备彰 显了国防科技发展方向，有效提振了市场对军工板块的预期。阅兵前，市场关注度显著提升； 阅兵圆满落幕后，行业逻辑进一步向装备批产列装的基本面驱动转变，体现出更加稳健的中 长期发展态势。

10 月底以来，二十届四中全会召开强化了“十五五”装备规划预期，首次提出“航天强国”， 板块重启升势，新质战斗力和航天方向领涨。

3.估值面：当前军工板块估值高于估值中枢

2020 年初以来，因备战需要，军工行业迎来大规模装备采购订单，军工上市公司业绩逐步兑现， 板块首次被市场纳入基本面投资的逻辑框架，估值与成长匹配研究成为主流。 截至 2025 年 11 月 18 日，sw 军工板块整体估值（TTM）64.2X，高于 2020 年以来估值中枢 54.6X，历史分位数约 85.1%。

（二）“十五五”规划：国防实力重要性升级，陆海空天全域加速

2025 年 10 月 20 日至 23 日，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议在北京召开。会 议审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。

推进祖国统一大业，两岸关系或将战略推进：相较“十四五”时期“推进两岸关系和平发展 和祖国统一”，“十五五”强调“推进祖国统一大业”。“统一大业”首次提出，标志着对台政策 在国家战略布局中的优先级和重要性进一步提升，同时强化了推进统一的现实紧迫性，我们认为， “十五五”期间两岸关系或将得到实质性的战略推进。 国防实力重要性升级，重点领域安全建设持续深化。“十四五”目标中明确“国防和军队现 代化迈出重大步伐”，侧重于制度构建和能力起步。“十五五”目标增加“国家安全屏障更加巩固”， 并在 2035 年远景中将国防实力与经济、科技、综合国力等并列提出，标志着安全议题从单项能力建 设升级为系统性工程，要求国防建设更深层次融入国家发展全局，国防实力重要性再度升级。在具 体实践路径上：“十四五”建议着重“加强国际安全体系和能力建设”，侧重基础层面的能力铺设； “十五五”则进一步明确“推进国家安全体系和能力现代化”和“加强重点领域国家安全能力建设”， 强调体系现代化的同时，聚焦关键领域的强链补链。

装备建设从规模扩张全面转向追求质量效能。对比两个时期，我们认为“十五五”的装备发 展将呈现以下特征： 技术方向：“十五五”将高质量推进国防和军队现代化，我们认为装备建设的重心转向智 能化发展，即通过技术创新和体系优化提升作战效能，人工智能等前沿技术在军事领域的 深度融合将成为关键驱动力。 列装节奏：“十四五”时期要求“全面加强练兵备战”，侧重于训练和能力积累；而“十 五五”将表述升级为“边斗争、边备战、边建设”，体现了建军百年目标的急迫性和对目 标实现的坚定决心。装备发展需与实战需求紧密联动，装备迭代和列装有望加速。 发展领域：“十四五”表述“推动重点区域、重点领域、新兴领域协调发展”，“十五五” 简化为“加快先进战斗力建设”，将装备发展的核心聚焦于战斗力提升，目标导向更加清 晰明确。我们认为，“十五五”资源将向能快速形成体系化作战能力的关键装备倾斜，例 如新一代战机、远程低成本精确打击装备、无人/反无人装备等。

新兴产业转化为新兴支柱产业，陆海空天布局全域加速。“十五五”建议延续 2025 年政府 工作报告精神，强调培育壮大新兴产业，打造新兴支柱产业，政策着力点精准覆盖低空经济、商业 航天、深海科技三大战略新兴领域，构成覆盖陆海空天的立体产业布局。这将催生出数个万亿级甚 至更大规模的市场，这些领域与国防军工体系具有天然的技术同源性，产业链与军工高度重合，为 相关公司开拓军转民第二成长曲线创造条件。 《建议》首次提出航天强国，产业发展方向更加具体明确，战略引领作用凸显。未来商业 卫星产业将真正迎来需求侧与供给侧双向发力的时代，产业发展将进入快车道。  低空经济已逐步跨越技术验证阶段，进入应用生态构建的关键时期。随着低空飞行管制政 策优化、通用机场网络等基础设施逐步完善，规模化应用场景如无人机物流、空中游览、 城市空中交通（UAM）等有望在“十五五”期间加速落地，或将带动飞行器研发、空管系 统、运维服务等产业链环节快速增长。 《建议》提出加强海洋开发利用保护，坚定维护海洋权益和安全等举措，将进一步推动海 洋经济高质量发展，加快海洋强国建设。此前，深海科技首次已写入国家战略性新兴产业 发展规划，标志着海洋强国战略进入新阶段，新技术新应用有望持续涌现。我国海洋经济 总量已突破 10 万亿元，发展空间广阔。

（三）2026 年展望：关注四个投资维度

从军工产业链中看，2026 年作为“十五五”规划首年，军工产业链上游或将率先受益于行业备 货周期的启动。从历史规律看，军工装备采购具有规划先行、备货前置的特征，新五年规划初期， 军方与整机厂会进入需求确认与产能储备阶段，高温合金、钛合金等上游原材料、特种电子元件等 核心零部件的采购需求或将逐步释放。因此我们认为 2026 年上游企业的订单增速、营收确定性将 高于产业链中后端，尤其是与战机、导弹等主战装备配套的上游细分领域。 2026 年展望：1）军贸的“名片效应”带来的长尾效应被低估；2）下一个五年，装备智能化必 将提速，助力新质战斗力提升；3）当前国际局势下，供应链安全的战略溢价将被重估。4）新五年 规划初期，军方与整机厂会进入需求确认与产能储备阶段，产业链上游采购需求或将先行释放。军 工行业虽面临短期订单波动的挑战，但军费增长的确定性、装备放量的紧迫性与技术突破的持续性， 将共同支撑行业迈入业绩兑现期，估值修复窗口亦同步开启。 从结构性机会来看，我们建议关注四大主线：聚焦军工产业链上游、军贸、两机和装备智能化 机会，业绩兑现期亦临近。

二、主线一：未来五年，装备智能化必将提速

（一）新一代战机进入布局期，主力战机迭代加速

1.新一代战机需求：承担信息流转与火力投送双重职能的关键作战节点

军用作战飞机的角色定位发生根本性转变，成为承担信息流转与火力投送双重职能的关键作战 节点。随着网络中心战理念的深度落地，现代战争形态已从传统模式加速演进为网络化体系对抗。 在此背景下，军用作战飞机的角色定位发生根本性转变：其不再是具备独立作战能力的单一武器平 台，而是融入全域作战体系、承担信息流转与火力投送双重职能的关键作战节点。

提升作战飞机的智能化水平，成为各国争夺未来战场主动权的必然选择。要在未来高对抗、高 复杂的战场环境中确保生存性并高效完成作战任务，作战飞机必须打破航空技术与信息技术的壁垒， 提高自身的信息感知和信息交互能力，更加有效地利用信息资源。与此同时，智能技术的突破性发 展正为军事领域带来颠覆性影响。在未来战争中，数据将成为核心战略资源，人工智能算法则是挖 掘数据价值、提升作战效能的关键引擎。从目标智能识别、作战方案动态优化，到武器系统自主控 制，智能化已成为决定战争胜负的核心要素之一。在此趋势下，提升作战飞机的智能化水平，成为 各国争夺未来战场主动权的必然选择。 多国已开始第 6 代战机的方案设计和研发工作。为了在未来战争中夺得制空权，取得作战优势， 美、俄等军事大国在研制第 5 代作战飞机的同时，也开始了第 6 代战机的方案设计和研发工作。第 6 代战机仍然以对空和对地作战为核心，在战争中主要使用精确制导武器，初步使用机载高能激光 武器等定向能武器，并借助网络系统与其他作战平台进行协同作战。此外，世界各国也在加快研制 无人作战飞机等新型战机。

2.美国六代机进展缓慢

美国空军六代机项目为 NGAD， 花 落 波 音 公 司 ， 战 机 代 号 F-47。下一代空中优势（Next Generation Air Dominance, NGAD）项目始于 2010 年代早期，旨在研发可与无人机协同作战的 第六代战斗机，以取代现役 F-22 战斗机。2025 年 3 月，波音公司被选定执行 NGAD 项目生产工 作，该新型战斗机被正式命名为 F-47。据央视新闻报道，F-47 项目成本高昂，其工程与制造开发合 同价值逾 200 亿美元，整个项目总成本预计达数千亿美元。鉴于波音公司 2024 年录得约 118 亿美 元亏损，F-47 合同有望显著改善其财务状况，并有助于平衡美国国防工业格局。

美国海军第六代战斗机项目为 F/A-XX，目前承包商尚未官宣。该项目于 2012 年启动，并将推 进美国空军 NGAD 项目的发展。据 2025 年 3 月美国“战区”网站报道，参与 F/A-XX 项目竞标的 主要承包商为诺斯罗普·格鲁曼公司和波音公司；洛克希德·马丁公司已于 3 月初因提案“不符合美 国海军标准”被淘汰。2025 年 8 月，诺斯罗普·格鲁曼公司在其官网发布了 F/A-XX 下一代舰载战斗 机概念渲染图，初见端倪。

二者均计划于 2030 年服役，资源分配压力导致 F/A-XX 项目进度放缓。在 2025 财年《国防授 权法案》中，F/A-XX 项目预算仅获批 5382.8 万美元，较申请的 4.5 亿美元大幅削减近 90%，致使 该项目几近停滞。2025 年 7 月，参议院拨款委员会通过的《国防授权法案》将 F/A-XX 项目预算提 升至 14 亿美元。鉴于研发资源与时间限制，叠加维持全球空中优势的紧迫需求，美国国防领导层已 将空军 F-47 项目列为优先事项，由此导致 F/A-XX 战机项目推迟，或对美国海军战备能力构成潜在 影响。 我国将加快新一代战机技术突破，构建更具韧性的国防工业体系。对于我国而言，中期看，F47 项目多次搁置以及 F/A-XX 项目放缓，为中国六代机研发争取战略缓冲。长期看，美国或借六代 机强化印太地区空中优势的战略意图，我国将加快新一代战机技术突破，构建更具韧性的国防工业 体系。 在 2025 年播出的《海峡两岸》节目中，专家指出，我国第六代战斗机或将强化全向隐身能力、 升级动力系统和采用更大弹舱等设计，可携带更多精确制导弹药和射程更远的空空导弹，针对地面 和海上移动目标的精准火力猎杀能力全方位提升。 在多样化作战需求、颠覆性科技和经济投入的推动下，世界主要军事强国正加快空军武器装备 的探索。具体表现为：加强对现役装备的升级改进，推动以作战飞机、支援保障飞机、无人机等为 重点的现代化建设，这标志着空军装备发展进入新阶段。我们认为“十三五”是五代机的孕育期， “十四五”是国产五代机的茁壮成长期，而“十五五”将成为六代战机整体超越期。

（二）无人机：蜂群助力下一代战场，军贸催化产业乘风而起

1.无人机助力下一代战场

在现代军事战略布局中，无人机地位核心且类型多样，可按需选用于不同作战任务。侦察时， 凭借先进传感设备突破阻碍防线；监视时，依靠气动与能源系统长时间巡航。在目标指示与电子战 方面，通过搭载相关装置干扰敌方系统并指示目标。随着科技发展，无人机正从辅助向核心作战力 量转变，重塑作战模式，改变力量平衡，未来战场潜力巨大。此外，无人机作战将不再局限于单一 领域，而是向陆、海、空、天、电、网等多域融合方向发展。

当前无人机蜂群作战的核心发展路径主要呈现两大方向：大规模自主集群作战系统与有人/无人 协同系统。 大规模集群系统采用去中心化架构，通过群体智能算法驱动百架级无人机实现自主协同， 其核心能力体现在动态任务分配、具备高弹性的编队控制以及分布式毁伤评估等环节，即 使在部分损毁的情况下仍可维持功能，专长于广域饱和攻击与体系抗毁作战。 有人/无人协同系统通过高带宽数据链构建人机混合决策闭环，使有人平台（战机或指挥 所）能实时控制 4 至 6 架无人机执行传感器扩展、武器延伸与威胁吸收等任务。这种方式 可将有人机作战半径扩增数倍并显著降低其战场生存风险。 二者分别代表群体涌现智能与人机融合增强的两种技术路径：集群系统以量级优势实施体系破 击，协同系统则聚焦高价值目标精确打击。在未来战场上，二者将形成战略互补。

2. “十五五”期间我国军用无人机年市场容量破百亿可期

目前全球军用机器人领域发展较快且布局较早的国家为美国，其战略规划较为清晰，且在国防 军费领域中无人装备投入力度较大。美国国防部在 2018 年发布《无人系统综合路线图 2017-2042》， 详细阐述了未来无人系统发展规划，其中陆军和空军预算支持力度逐年走低，海军的预算支持则较 为突出。 在无人机技术成熟度达到要求后，美国空军在 2023 财年中将其以协同作战飞机（Collaborative Combat Aircraft，CCA）的名称正式列入国防预算，作为“下一代空中优势”（Next Generation Air Dominance，NGAD）计划的一个重要组成部分。美国通过多项无人机研究计划和机型研制， 掌握了无人机及其动力装置的关键技术，形成了较为完备的技术体系。根据美国国会《 2023 财年国 防授权法案》，当年美军与无人机相关项目的总预算金额约 39 亿美元，占国防预算的比例约 0.45%， 其中计划采购的无人机项目的预算金额为 31.38 亿美元，用于研究开发与测试评估无人机项目的预 算金额为 6.85 亿美元，使用和维护无人机系统的预算费用为 0.75 亿美元。

我们用美国国防预算中无人机项目金额的比例来大致推算中国军用无人机内需的规模。考虑到 我国无人机装备基数较低，假设我国军用无人机年采购额占军费比例为 0.55%，较美国 0.45%略高， 我国 2025 年军费 1.78 万亿元，则无人机相关项目的当年军费采购额约 98 亿元。与美国相比，我 军列装的无人机存量较少，且存在更新换代的迫切需求，未来发展空间很大，无人机采购额的军费 占比有望逐年提升，“十五五”期间年市场容量破百亿可期。

3.无人机系统是复杂的系统工程，产业链较长，中游制造是产业制高点

无人机产业的制高点在于“中游制造”，尤其是对飞控系统、通信系统、动力系统、地面系统 以及任务载荷的把控，是企业的核心竞争力所在。

（三）精确制导武器：导弹和远火互相协同、互为补充

1. 导弹

通常由战斗部、控制系统、发动机装置和弹体等组成。导弹摧毁目标的有效载荷是战斗部（或 弹头），可为核装药、常规装药、化学战剂、生物战剂或者使用电磁脉冲战斗部。导弹武器突出的 性能特点是射程远、精度高、威力大、突防能力强。现代战争中，精确制导武器的重要性逐步凸显， 根据单绍敏等的《防空导弹成本与防空导弹武器装备建设》，在作战中的使用比例由 1991 年海湾战 争中的 7%，提升到 2011 年利比亚战争中的 90%，精确制导已经变成现代战争的重要特点之一。 根据曹秀云的《导弹武器的低成本化研究》，制导系统在导弹中成本占比较高，大部分在 40% 以上，如 PAC-3 和 THAAD 分别占到 47%和 43%，在先进的中程空空导弹中甚至占到了 70%以上， 但在弹道导弹中的占比相对较低，约 20%-30%。稳定控制分系统是保证导弹稳定飞行并控制导弹飞 向目标的重要部件不论何种体制的导弹，其成本比例一般应占 15%～25%；引信和战斗部分系统， 由于引信类型不同，成本存在较大差异，一般占 10%～20%。远火分系统成本占比与导弹大体相同。

2. 远火：低成本高精度，战略地位日益提升

远程火箭炮的使命任务是打击陆战场上敌方战役战术纵深内的重要固定目标。若配备特定的制 导系统，也可获得对时敏目标（需要立即作出反应的目标）或者是具备极高战略价值、瞬息即逝的 临时目标的打击能力。 远程火箭炮短期无法完全替代导弹。远程火箭炮在一定范围内有取代战役战术导弹的趋势，一 些国家已将其作为战役战术导弹使用，但在射程突破 1000 公里后，远程火箭炮的生产成本提升极 快，效费比严重下降，且其战术性能很难达到导弹的水平。因此，在相当长时期内，导弹仍会与火 箭弹并存发展。 随着现代作战模式变革，远程化、精确化、智能化弹药需求快速增长。随着俄乌冲突的发酵， 相关类型精确制导火箭弹需求量将快速增加。当前我军精确制导火箭弹存量较低，为应对各种不确 定性，未来我军对导弹、火箭弹的需求量有望大幅提升。

（四）水下攻防体系：无人装备崭露头角，水下感知链建设持续推进

根据解放军报《新域新质作战力量“新”在哪里》，在先进技术推动下，新域新质作战力量已 经突破陆、海、空、天等传统空间，深海、太空、极地等已成为新域新质作战力量角逐比拼的新领 地。水下攻防体系是海军新质新域作战力量的重要环节，主要包括以有人装备、无人装备为主体的 水下作战平台及以水声装备为主的深海通信链、感知链，其中无人潜航器（UUV）具有高隐身性、 多任务性、低成本性等优点，是打赢未来高端海战的倍增器。

UUV 具有水下长时间远程自主航行和作战的功能，与传统水面舰艇相比，其具有小型化、智能 化、隐蔽性强和便于投放等优势，可潜入载人舰艇难以到达的水域活动，扩大探测和作战范围。UUV 是通过搭载传感器和不同任务模块，执行多种任务的水下自航行装备，常用于水下警戒、侦察、监 视、跟踪、探雷、布雷、中继通信和隐蔽攻击，以及执行水文测量、海洋学研究等任务，可由飞机、 舰艇携带到作战海区或从岸上直接布放。

美军 UUV 发展较为全面,总体上遵循由小型到大型、由单一使命到多任务，由辅助支援到直接 作战的原则发展，并朝着自主化和智能化方向前进。

超大型无人潜航器：以“虎鲸”(Orca)为代表，采用可重新配置的模块化载荷仓，搭载多 种载荷以执行反潜战、反水面战、扫雷及情报侦测等任务。2019 年美海军签订 6 艘订购 合同，首艘样机已于 2023 年底交付，其余 5 艘将于 2025 年底前交付，根据美国防部“战 斗部队 2045”兵力结构报告，届时“虎鲸”数量将达到 60 艘。

大型无人潜航器：以“蛇头”(Snakehead)为代表，主要从装备有“干甲板掩蔽舱”的核 潜艇上发射和回收。第一阶段的研发使命是战场环境侦察，2022 年 2 月首次下水，2023 年度因资金匮乏导致项目停滞。但美海军 2024 年重启该项目并继续进行第二阶段研发,进 行模块化、多任务设计，增加水面战、反潜战、电子战等功能，目前尚未服役。

中型无人潜航器：以“长刀鱼”(Knife-Fish)为代表,由“蓝鳍-21”发展而来，可连续工作 16h，采用低频带宽合成孔径声纳，是第一个能够满足美国海军对沉底雷和锚雷进行可靠 探测、分类的无人潜航器，主要通过濒海战斗舰布放。目前已经服役，计划到 2034 年装 备 30 艘。

小型无人潜航器：以 Bluefin 系列新成员 Sandshark 为代表，采用模块化设计，可以从 水面舰、飞机吊舱等多平台布放，可装备多种传感器或武器，执行情报收集、区域侦察、 通信中继等任务。2016 年，Sandshark 从 Bluefin-21 无人潜航器成功发射,并与 Bluefin21 和 Blackwing 无人机进行通信功能验证。 UUV 的典型结构包括耐压壳体、承载框架、声纳透声窗、整流罩、浮力材料、轻外壳等。按照 UUV 的装备组成归类，关键技术包括推进动力、水下通信、水下导航、水下探测、布放回收、指挥 控制等。

UUV 的水下信息感知系统搭载的传感器种类繁多，感知声信号的包括水听器、矢量水听器等。 为了形成空间上的指向性，提高对弱信号的感知能力，感知目标与噪声信息的传感器通常以阵列形 式存在，如水听器阵、磁场传感器阵、电场传感器阵等，其中水听器约占声呐总价值的 20%，以光 纤水听器为代表的设备未来或将得到广泛应用。

由于 UUV 需保持长时水下工作状态，导致通信难度较大，因此相较其他无人装备，其实时指 挥控制能力偏弱。目前该领域发展前景较为可观的研究方向是通过任务规划将 UUV 的行动计划和 方案预先加载到其指控系统中，并预置具有模型解算、规则分析等功能的智能化模块，使其具备自 主航行、自行编组、方案决策、信息共享等智能化指控能力。

（五）C919：商用化逐步落地，国产化进展或将加速

美国技术封锁已从单一产品限制演变为全链条能力压制，商飞产业链国产替代进程有望加速。 据银河宏观数据，我国对美进口商品依存度最高的是航空/航天器及其零部件，2024 年航空/航天器 及其零部件进口额 124 亿美元，其有 62 亿美元来自美国，对美依存度达到 50%。C919 等国产飞机 的研发生产，高度依赖美国供应商提供关键零部件，如霍尼韦尔、GE 提供的发动机、航电系统等。 国际贸易环境恶化将加速我国国产替代进程，我国商用发动机、航电、航材等卡脖子的环节有望快 速获得突破。 根据中国商飞发布的《中国商飞市场预测年报（2025-2044 年）》，预计未来二十年，中国航 空市场将接收客机 9736 架，价值约 14790 亿美元，其中涡扇支线飞机 783 架，价值约为 400 亿美 元；单通道喷气客机 7250 架，价值约为 8770 亿美元；双通道喷气客机 1703 架，价值约为 5620 亿 美元。到 2044 年，中国的机队规模将达到 10175 架，占全球客机机队比例 20.2%，成为全球最大 单一航空市场。 商飞公司同时预测，在现役机队的替换需求和航空市场新增需求的推动下，预计未来二十年全 球将有超过 45172 架新机交付，价值约 6.9 万亿美元。其中，涡扇支线客机交付量为 3699 架，价 值约为 1890 亿美元；单通道喷气客机交付量为 33693 架，价值约为 41250 亿美元；双通道喷气客 机交付量将达 7780 架，总价值约为 26170 万亿美元。到 2044 年，预计全球客机机队规模将达到 50385 架，是现有机队（2025 年 24536 架）的 2.1 倍。

1.国产大飞机商用化进度：C919 持续收获大订单，国产大飞机大规模商业采购已全面开启

2023 年 12 月，中国东航再次与中国商飞签署购机协议，在 2021 年签订首批 5 架 C919 的基础 上，再增订 100 架。2024 年中国四大航空集团均与中国商飞签订大订单。中国国航、中国南航分别 于 2024 年 4 月 26 日/4 月 29 日发布公告，向中国商飞购买 100 架 C919 增程型/基本型飞机，价格 合计约为 108 亿美元/99 亿美元，计划于 2024 年至 2031 年分批交付至国航、南航。2024 年 11 月， 海航航空集团与中国商飞签署 60 架 C919 飞机确认订单和 40 架 C909 飞机确认订单。

交通运输部官网数据显示，商业运营两年多来，C919 执飞 20 余条商业航线，航线网络覆盖中 国 16 个城市，安全飞行超 3 万小时，累计运输旅客突破 200 万人次。 国际商业化方面，2025 年 3 月，老挝航空通过租赁方式引进首架商飞 C909 客机；4 月，中国 分别与马来西亚和越南发布联合声明，鼓励引进和运营中国商用飞机；9 月，马来西亚亚洲航空负 责人表示，正积极商谈购买中国 C919 客机。11 月迪拜航展在阿联酋迪拜开幕，中国国产大飞机 C919 亮相，刷新了其海外参展的最远航迹。

2.国产大飞机市场需求：C919 销量达到每年 150 架时，将为我国航空产业带来约 89%的增量

据 CCTV 报道，C919 累计获得国内外订单超过 1000 架。近年随着意向订单逐步转换为确认合 同，C919 市场前景向好。在订单充足的背景下，我们认为中国商飞的交付能力有望快速增长。根据 中国商飞全球供应商大会，C919 在 5 年内年下线规划将达到每年 150 架，若假设成交价为目录价， 届时年产值有望达到约 1066 亿元，空间广阔。

从航空产业总量上来看，四家航空主机厂（中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份）2024 年航空产品营收总额为 1196 亿元，按照此数据进行静态比较，C919 销量达到每年 150 架时，将为 我国航空产业带来约 89.1%的增量。按立鼎产业研究院的测算，民航飞机成本构成主要由机体、发 动机、机电系统、航电系统等部分构成，各部分价值占比约为 36%、22%、13%和 17%，则 C919 带来的各系统价值量约合人民币 384、235、139 和 181 亿元。

目前，商用飞机市场呈现波音和空客双寡头格局，市场竞争并不充分，全球市场尤其是国内市 场需要诸如中国商飞之类的企业来打破这一局面。我们粗略假设，当前 C919 国产化率约为 60%， 40%的外部配套率基本符合国际惯例，但是外部局势和地缘政治日趋复杂，国内大飞机的发展需要 更多的自主技术和产品来支撑，以便在未来国外配套可能受限的情况下，更加游刃有余。因此，我 们认为面对既得利益大国或企业的阻力，国产大飞机夹缝中求生存，自主可控要求迫在眉睫。

三、主线二：地缘冲突催生增量，军贸需求加速释放

当前国际社会的分裂与对立态势持续升级，全球地缘格局的不稳定性显著攀升，预计 “十五五” 期间这一趋势或将延续，相关区域国家的军备采购需求或将迎来大幅增长。其中，对于欠发达国家， 中俄装备具备较高性价比，是不二选择。但俄罗斯尚处于地缘冲突中，军工产业链重构需要时间， 而我国近年国际地位不断提升，凭借较高的自主化率和完整的供应链或将填补部分新增需求空白。

（一）印巴冲突擦亮中国装备名片

2025 年印巴冲突再起，多款我国军贸装备亮相。4 月 22 日，印控克什米尔地区发生针对游客 的枪击事件，造成至少 26 人丧生，包括 25 名印度公民和 1 名尼泊尔公民。该事件成为新一轮印巴 冲突的导火索，双方历经外交、经济、军事对抗，最终于 5 月 10 日同意停火，并宣布两国军事行动 总指挥将于 12 日进行对话。冲突期间，印度军方迅速调动航母和阵风战机展示力量，巴基斯坦则以 中国造歼-10C 战机和红旗-9 防空导弹回应。最终巴基斯坦凭借体系化防御与中制装备展现出不对 称优势，印度则受限于多源武器整合与国内政治压力整体表现不佳。 巴基斯坦一直是我国军贸出口的核心客户，根据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）数据，巴 基斯坦订单占我国历史以来（1989-2024）军贸总出口额的 52.5%。目前，巴基斯坦已大量采购歼击 机、地对空导弹、雷达、无人机等装备，且我国已形成常态化交付。巴方采购的中制装备已覆盖陆 海空天全领域，形成具有示范效应的区域安全模式。

巴基斯坦作为中国装备的主要出口国之一，实战结果直接验证了中国装备的技术优势，并体现 了我国在高端装备研发、体系化作战支撑等方面的显著实力，为我国军贸品牌塑造了“物美价廉、 体系适配”的形象。中国装备名片擦亮，将引发沙特、阿联酋等中东国家和“埃及”、“阿尔及利 亚”等一带一路国家重新评估中国武器，从而在中远期提振我国军贸市场。 中东安全格局的转变，中式装备迎来新机遇。2025 年 9 月 17 日，沙特阿拉伯与巴基斯坦签署 一项防御协议，协议规定任何对其中一国的攻击将被视为对双方的攻击。我们认为，沙特与巴基斯 坦的结盟不仅是两国关系的重大升级，也意味着中东国家开始寻求独立于美国的安全保障，标志着 中东安全格局的转变。协议的落地将推动两国防务合作进入深度升级阶段，预计双方军事交流频次、 战略协同性都将显著提升。巴基斯坦军队长期以来大量列装中式装备，随着沙巴军事互动的日益紧 密，其现役的中式装备将获得更直接的展示窗口，为中式装备规模化进入沙特防务体系创造条件。

（二）军贸市场面朝大海，春暖花开

根 据 俄 罗 斯 国 际 武 器 贸 易 分 析 中 心 （ CAWAT） 数 据 ， 2024 年 全 球 军 贸 市 场 1116 亿 美 元 （yoy+15.2%），其中美国和中国分别为 423.3 和 32.2 亿美元（约 220 亿人民币），占比 37.9% 和 2.9%。随着中国装备名声鹊起，基于当前增长趋势和地缘政治变化，我们假设未来 5-10 年，全 球市占率有望提升至 10-15%，空间约 1000 亿-1500 亿人民币，空间广阔。

（三）军贸业务牵引，主机厂盈利能力有望显著提升

美国长期将军贸纳入国家安全战略框架，以军贸反哺国内军工产业，通过系统性政策设计将军 事装备出口转化为维系国防工业技术优势与规模效应的核心支柱。在此战略下，军工贸易超越一般 商品交易范畴，成为服务国家战略目标和外交政策目标的高阶政策工具。 军贸的战略地位及其形成的正向反馈有效激励了美国军工企业的军贸业务发展。以洛克希德·马 丁、雷神技术、诺斯罗普·格鲁曼为例，2024 年军贸营收占比分别为 26.06%、16.15%、12.19%， 尽管近五年来受公共卫生事件影响略有波动，但整体稳定维持在 10%-30%。 相较之下，中国军工企业的国际化进程仍处于突破初期。根据公司公告，中国主要军工企业的 国际业务占比普遍处于低位，如中航沈飞、中航西飞 2024 年国际业务营收占比分别为 0.58%、3.88%， 且近五年均保持在个位数。这一现状折射出多重发展瓶颈：出口产品结构以中端装备为主体，高附 加值武器系统渗透率不足；市场拓展受制于国际政治环境及技术认证壁垒；尚未建立覆盖装备全生 命周期的服务模式，制约价值创造能力。这些因素共同导致中国军贸规模与产业体量的显著错配。

随着国际军贸市场需求持续释放及我国军工装备体系化出口能力提升，国内主机厂军贸业务有 望迎来量级突破。目前，美国军工龙头企业在军贸领域占据显著地位，其军贸营收占比已形成较为 稳定且具有行业参考价值的结构。若以此作为军贸产业成熟后合理的营收结构参照基准，国内主要 主机厂军贸占比有望提升至少 10%-15%左右的水平，较当前 3.82%的平均国际业务占比，存在 3-4 倍增长空间。鉴于军贸产品毛利率相对较高，军贸业务的发展将显著提升主机厂的盈利能力。

四、主线三： 国产迭代加快+算力需求拉动，“两机”增量可期

航空发动机结构比较复杂，主要由进气装置、压气机、燃烧室、涡轮、排气装置五大部分组 成，其中压气机、燃烧室、涡轮是其三大核心部件，三者也被成为核心机的组成部分。 根据《核心 机技术发展研究》，核心机囊括了推进系统中温度最高、压力最大、转速最高的组件，发动机研制 过程中 80%以上的技术问题都与核心机密切相关，是航空发动机研制难点较为集中的环节。

因航空发动机的高技术门槛特征，其本身的价值量也较高。在飞机各分系统成本占比中，航空 发动机约占整机成本的 20%至 30%，仅次于飞机机体结构，是飞机的重要组成部分。

（一）航发需求侧：需求增长、维修换装、国产替代三轮驱动

1.新增需求拉动：预计未来 10 年新增军机需求约 9593 台发动机

据《飞行国际》杂志发布的《World Air Forces 2025》，我国 2024 年军用飞机数量达 3309 架，而美国军用飞机数量达 13043 架，我国军机数量仅为美国的四分之一。在飞机细分种类中，我 国战斗机的数量仅为美国战斗机数量的 59.1%，而其他种类机型如战斗直升机、加油机、教练机等 与美国差异更为明显，数量甚至低于美国数目的 20%。强国必强兵，作为全球重要经济体之一，我 国必须加快军事力量装备步伐。 根据以上分析，我们做以下假设和预测： 为实现 2027 年建军百年奋斗目标和 2035 年国防与军队现代化的伟大愿景，我国国防实力 与经济实力有望同步提升，军机列装将提速，假设“十五五”期间复合增速为 8%，“十六五”期间 复合增速约为 6%，预计未来 10 年我国将新增军用飞机数量达 3198 架，相当于再造一个中国空军。 由于新增军机中双台发动机和多台发动机机型占绝对比例，同时考虑新发动机的备用、维修 因素，假设整体飞发比例为 1 比 3，则未来 10 年新增军机需要 9593 台发动机。

2.国产替代需求拉动：未来 10 年需国产替代发动机数量约 1520 台

我国目前军用发动机尚未出口，且仍为国产为主、进口为辅的模式。近年来，美欧军机发动机 禁运已成常态，我们预计国内二代机发动机国产化率接近 100%，另据隆达股份公告，我国三代、四 代战机航空发动机的国产化率约 70%。随着太行发动机的批量生产以及更多型号的研制，预计 2040 年军用飞机航空发动机的国产化率将提高到 90%以上。

根据以上分析，我们做出以下假设和预测： 据《World Air Forces 2025》，我国 2024 年军用飞机数量达 3309 架，其中二代机约 1300 架， 三四代机约 2000 架，考虑到歼 10 为单发动机，且数量可观。因此我们假设我国存量三四代军机的 飞发比例为 1:1.9，则三四代机总的存量发动机约 3800 台，其中假设国产化发动机占比 70%，约 2660 台。假设 2035 年军用飞机航空发动机的国产化率将提高到 90%以上，结合备用、维修因素， 则未来 10 年需国产替代发动机数量约 1520 台。

3.存量替代逻辑：未来 10 年存量换发带动的发动机总量约 7186 台

根据《飞行国际》杂志发布的《World Air Forces 2025》，我国 2024 年二代机军用飞机数量 达 1300 架，考虑到有相当规模的歼 7、歼 10 和教练机等单发军机，假设整体飞发比例 1:1.2，国产 化率高于 80%，则存量发动机数量为 1560 台，其中国产发动机约 1248 台。三四代机约 2000 架， 根据上文假设存量国产化发动机约 2660 台。另假设国产发动机寿命为 5 年，寿命期内不考虑飞机 退役等因素，则未来 10 年存量换发带动的发动机总量约 7186 台。 综上，我们预计我国未来 10 年军机发动机需求合计约为 1.89 万台，其中新增军机需要 9593 台 发动机，需国产替代发动机数量约 1520 台，维修与换发带动的发动机总量约 7816 台。

4.中大型无人机发动机市场规模约 20-30 亿元

援引航天彩虹数据，我国无人机未来已有相关技术发展蓝图，预计到 2025 年军用无人机市场 规模将达到 100-150 亿元，复合增长率 15-30%。同时航天彩虹预计“十四五”期间，我国中大型无 人机采购规模将超百亿元量级。假设发动机占中大型无人机采购规模的 20%，则 2025 年我国中大 型无人机发动机市场规模约 20-30 亿元。

5.国产大飞机航发市场年需求约 176 亿元

根据中国商飞预测，未来 20 年我国共需要 9736 架飞机，每年由国产大飞机带来的航发需求约 235 亿元，假设国产发动机在 C919 市占率达到 50%，C919 每年为国产发动机带来的价值量有望达 到 117 亿元，有效助力行业市场空间增长。

（二）工业燃机：全球 AIDC 需求大增，国内配套产业链受益

1.需求侧：AIDC 加速建设，预计 2030 年全球新增燃气轮机需求达 413 亿美元

全球 AI 加速发展推动电力需求持续攀升。随着 AI 相关服务需求增长，数据中心领域的投资 快速扩容，大型数据中心的规模也在持续扩大。从能源需求来看，传统数据中心的电力容量通常在 10-25 兆瓦，而专注于人工智能的超大规模数据中心，容量可达 100 兆瓦甚至更高，年耗电量相当 于 10 万户家庭的用电总量。根据 IEA《Energy and AI》报告，2024 年全球数据中心电力消耗预 计达 415 太瓦时（TWh），占全球总用电量的 1.5%，其中天然气发电占据 26%。过去五年间，数 据中心电力消耗的年均增长率达到 12%。展望至 2030 年，IEA 根据基准情景的预测，数据中心的 电力消耗将上升至约 945 TWh，较 2024 年水平翻倍。

考虑到其他清洁能源和核能源的发展，我们假设 2030 年天然气发电占比可能下降至 20%左 右，则 2030 年天然气发电量约为 189 TWh。 目前，美国、欧洲和中国的数据中心用电量合计约占全球总量的 85%左右。在美国，数据中心 的电力消耗在 2015 年至 2024 年间年均增长约 12%。2024 年，美国数据中心的耗电量达到约 180 太瓦时，接近全球数据中心总耗电量的 45%，并占美国全口径用电量的 4%以上。自 2015 年起，中 国的数据中心行业开始显著扩张，电力需求在 2015 年至 2024 年间以每年 15%的速度增长，这一增 速是 2005 年至 2015 年期间的两倍多，也远超同期全社会用电量约 7%的年均增长率。截至目前， 中国数据中心的年耗电量约为 100 TWh。中国占全球数据中心总耗电量的比重已从十年前的不足 20%上升至约 25%。根据 IEA 预测，2030 年，美国将贡献全球数据中心电力消耗的最大绝对增长 量，中国和欧洲紧随其后，美中两国合计占比约达 80%。目前在美国，天然气以超过 40%的份额成 为数据中心最大的电力来源，到 2030 年将新增超过 130 TWh 的年发电量。

据 thunder said energy，2015 年至 2024 年的十年间，全球燃气轮机年均新增装机容量约为 50GW，其中美国占 20%，亚洲占 50%。预计未来五年（2025 年至 2030 年），全球燃气轮机年均 新增装机容量将逐年增长，并有望达到 100G 瓦，五年复合增速 15%左右。根据 GE Vernova 2024 年报，公司新签燃气轮机订单 20.2GW，对应 83.4 亿美元，我们估算 1GW 金额约 4.13 亿美元，则 2030 年新增燃气轮机市场空间约为 413 亿美元。

2.供给侧

燃气轮机订单激增，为全球燃气轮机供应链带来挑战 。低燃料成本、高可靠性与高负荷运行能 力，让天然气发电成为数据中心运营的热门选择。然而，因发达经济体多年电力需求停滞、全球天 然气发电新增装机近期放缓等因素，供应链制造产能有限。GE Vernova、西门子能源和三菱动力三 大主要制造商，供应着全球约三分之二在建天然气发电厂的轮机，且其订单积压量持续增加。目前， 新建电厂所需轮机的交付普遍面临数年延迟，需求回升使得供应链其他环节陷入紧张。据 IEA 数据， 多重因素叠加可能导致新建天然气电厂投运时间推迟至 2030 年之后。

根据 GE Vernova 2024 年报，2024 年其燃气轮机订单增速 20%，主要由重型燃机贡献（+66%）， 对应交付量下降 18%，交付周期拉长。

根据 thunder said energy，燃气轮机行业呈现高集中度，GE Vernova、西门子能源和三菱 重工占据了 75-80%的市场份额。当前三巨头合计具备年产 50 吉瓦燃气轮机的能力，为应对当前燃 气轮机需求增长，主要制造商正在扩张产能。例如，三菱计划将产能提高 30%，而 GE Vernova 已 宣布将扩建其格林维尔工厂，以实现每年生产 70-80 台重型燃气轮机，产能达到 20 吉瓦。但与 100 吉瓦的年需求相比，仍存较大缺口。

我国目前重型燃机研发已实现突破，国产化替代趋势愈发显著，成功打破国外技术垄断。此外， 多家国内企业已切入全球燃气轮机核心产业链，未来有望深度受益于行业发展红利。

（三）发动机产业链价值分析：以航空发动机为例

1.产业链角度：制造阶段仅占航空发动机全生命周期成本的四成

航空发动机和燃气轮机同属高度复杂和精密的热力机械，原理接近，构成相当，我们以航发产 业链为例，其由研发设计、整机制造和维修运营三部分组成。按照成本占比拆分，研发设计占比约 10%，整机制造占比约 40%，维修运营占比约 50%。

2.各部件分拆角度

零部件端：一般来说，航空发动机零部件成本大头主要是盘轴件，叶片，以及框架、油箱、油 池三大类。而根据发动机类型不同，零部件价值占比也有所不同。

上文我们估算 2030 年燃气轮机市场空间约为 413 亿美元。我们采用大型涡扇发动机的价值量 占比数据，作为燃气轮机的参考，得出 2030 年盘轴件市场空间 66 亿美元，叶片市场空间 120 亿美 元，合计约占燃气轮机整机 45%价值量。

五、主线四：新兴产业战略窗口期，海空天全域加速

（一）低空经济：军民融合加速，“十五五”万亿赛道开启

低空经济已经被纳入国家规划。2023 年 12 月，中央经济工作会议强调打造生物制造、商业航 天、低空经济等若干战略性新兴产业，加快传统产业转型升级。2024 年 3 月，低空经济首次出现在 政府工作报告中，政策着力点在于技术储备和场景验证。2025 年政府工作报告对低空经济持续加码， 明确“开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健 康发展”。 根据中国民航局预测，预计我国低空经济市场规模 2035 年有望达到 3.5 万亿元。基于此，我们 判断低空经济产业将在“十五五”期间完成从基础布局到集群化发展的量级突破。 低空经济产业链包括四个核心板块，即低空基础设施、低空飞行器制造、低空运营服务和低空 飞行保障。其中，低空技术设施和低空飞行保障是低空飞行器运行的基础，低空运营服务则是低空 飞行器的应用环节。

1.eVTOL：电动化+智能化有望复制电动汽车发展路径

相较于传统通用航空飞机，eVTOL 具备垂直起降、噪音小、安全可靠、绿色环保四大优势，其 中，安全性、低噪音和经济性也是 eVTOL 厂商努力的方向和进一步提高行业渗透率的关键。 我国在新能源领域崭露头角，并在汽车产业实现弯道超车。工信部等四部门发布的《绿色航空 制造业发展纲要 (2023-2035 年)》指出到 2035 年，我国要建成绿色航空制造体系，新能源航空器 成为发展主流。我们认为，未来通用航空制造业有望复制新能源车领域的成功发展路径，实现在通 航/低空产业的弯道超车。eVTOL 作为新的载体，有望承载该使命，迎接城市空中新蓝海。根据赛迪顾问，2023 年中国 eVTOL 产业规模 9.8 亿元，随着多机型适航认证的加速推进，预计到 2026 年 产业规模将达 95.0 亿元，3 年复合增速 113%。 2024 年 11 月，根据中国航空运输协会通航业务部、无人机工作委员会主任透露，中央空管委 即将在六个城市开展 eVTOL 试点，包括合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆。试点方案或将对航 线和区域都有相关规划，对 600 米以下空域授权部分地方政府。随着 eVTOL 通过适航认证的型号 逐步增多，供给侧将快速膨胀，未来 eVTOL 有望占据 300 米左右的飞行的高度，传统直升机将由 当前 300 米左右高度抬升至 600 米左右高度。届时，低空将从上往下形成立体的一体化飞行体系。

2.基建先行，相关企业有望率先受益

当前低空经济发展面临四大问题：有限的地面、空域和频谱资源共享共用的问题，管理者对低 空飞行器“看不见、呼不到、管不住”的基本安全问题，大规模低空飞行的安全、效率和成本问题 以及低空经济中不同主体和业务之间的协同问题。 目前解决上述问题的方案是由政府牵头，建立统一标准化的低空智能融合基础设施，即构建低 空经济设施网、空联网、航路网、服务网“四张网”。在“四张网”的基础上，云计算、大数据、 人工智能等技术将构建智能融合低空系统 SILAS，将低空空域转变为可计算的数字化空域。随着各 省区市基建投资的逐步落地，低空感知相关企业有望受益。

低空信息基础设施将得益于运营商资本开支的提升：2024 年 10 月 12 日，中国移动宣布将推动 终端层、平台层、应用层信息基础设施建设。9 月 29 日，中国联通发布了“端、网、云、应用”低 空智能网联体系，发起了“智联畅飞”低空智能网联产业创新发展倡议。9 月 7 日，中国电信表示 将加快云网融合、通感一体建设的低空智联网络建设，建设运管服一体化云平台。我们认为，运营 商有望成为低空网联化、数字化、智能化发展的重要投资主体。随着运营商资本开支的逐步提升， 低空信息基础设施的建设将明显提速。

3.低空应用领域不断拓展，“低空+”有望催生万亿市场

“低空+物流”，支线末线物流迎蓬勃发展期。工信部等四部门发布的《通用航空装备创新应用 实施方案（2024-2030 年）》提出大力发展低空支线末线物流，推动大型无人机支线物流连线组网， 在长三角、粤港澳、川渝等地区开展无人机城际支线运输及末端配送示范。低空物流是支末线场景 的较优解，具有短期可盈利的商业潜力，发展前景明朗。 “低空+应急救援”需求迫切，有望先行先试。航空应急救援场景丰富，需求迫切，eVTOL 或 将成为该领域的有力补充，增量空间巨大。 “低空+旅游”作为 toB 端落地较快的应用场景，处于爆发前夜。eVTOL 凭借低成本运营优势， 有望替代直升机、滑翔机和热气球等航空器，成为低空游览主力。

（二）深海科技：顶层设计明确，“十五五”国家战略级赛道加速产业化

我国首次将深海科技正式写入国家战略性新兴产业发展规划，与商业航天、低空经济共同构成 覆盖陆海空全域的立体产业布局。2025 年政府工作报告明确提出“开展新技术新产品新场景大规模 应用示范行动，推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展”。这一具有里程碑 意义的决策，标志着我国海洋强国战略进入新阶段。此次纳入国家战略规划，意味着将通过设立专 项基金、建设国家级深海实验室、完善知识产权保护等系统性政策，推动深海探测装备研发、海洋 新能源开发、海底矿产资源勘探等关键领域产业化进程。2025 年为深海科技元年，我们预计“十五 五”期间国家深海战略将在深度与广度上持续拓展，向更精细化、系统化的方向纵深推进。

根 据自 然 资 源 部《2024 年 中 国 海 洋 经 济 统 计 公 报 》 初 步 核 算 ， 2024 年 全 国 海 洋 生 产 总 值 105438 亿元，比上年增长 5.9%，增速比国内生产总值高 0.9 个百分点，占国内生产总值比重为 7.8%。从产业结构看，海洋科研教育与公共管理服务合计占比 22%，海洋产业本身占比 42%，上 下游关联产业分别占比 14%和 22%。这一结构特征表明，当前海洋经济仍处于转型升级阶段—— 科 研创新与公共服务领域发展相对成熟，但下游应用环节尚未形成规模效应，仍有较大提升空间。 随着海洋规模化利用政策推进和关键技术装备突破，海洋经济新质生产力正在加速形成，为下 游应用场景的拓展提供了技术支撑和产业基础。未来，随着海洋产业链深度融合与创新生态完善， 下游应用领域有望迎来更广阔的发展空间。我们认为，深潜、深钻、深网的科研进展快速，未来产 业化协同有望加速落地，我国深海科技或将快速从“实验室创新”迈向“产业链引领”。通过下游 场景驱动和顶层政策催化，深海经济市场空间有望在“十五五”期间加速释放，成为国家经济增长 与战略安全的重要抓手。

当前我国深海产业链生态初步成型，已形成覆盖技术研发、装备制造到资源开发的完整体系。 产业链上游聚焦耐高压材料、核心零部件及传感器，中游以智能装备制造为核心，涵盖载人/无人潜 水器、深海机器人、钻井平台等，下游延伸至油气开采、可燃冰开发、海底数据中心及生态监测等 场景。

（三）低轨卫星：航天强国加速布局，产业有望乘风而起

1.美军倾向于自建专属 “军网”，低轨星座在军事行动中潜力巨大

2022 年 12 月，SpaceX 正式发布了“星链”（Starlink）星座的军用版本“星盾”（Starshield） 互联网星座项目。该项目的推出标志着 SpaceX 公司正式成为美国国防承包商。“星盾”作为“星 链”的军事加强版，将对未来预警反导、无人作战、天基指控、甚至太空作战产生深远的影响。根 据太空与网络，截至 2025 年 7 月 20 日，星盾已实现 17 批次共 199 颗卫星发射入轨。 据《太空与网络》援引路透社报道，SpaceX 星盾业务部门已于 2021 年与 NRO 签署一份价值 18 亿美元的合同，目前合同涉及的卫星网络正处于建造阶段。该系统包含数百颗具备地球成像能力 的卫星，它们将在低轨道集群运行，可跟踪地面目标并向美国情报及军事官员传输数据。 从军事应用维度来看，低轨星座在军事行动中潜力巨大，能从多领域提供支撑。其与军事需求 相结合，不仅可构建天基对地观测、定位、通信、控制一体化体系，还能深度渗透至侦察、判断、 决策等军事行动全流程。

2.星网项目：发射加速，格局清晰

2021 年 4 月 26 日，中国卫星网络集团有限公司组建成立，简称中国星网，旗下国网（GW）星 座项目是中国首个卫星互联网计划，也是国资委直接出资建设的首个空天一体 6G 互联网计划，标 志着中国在卫星互联网领域迈出了坚实的一步。 从组网进度来看，我国星网建设呈现稳步推进态势。进入 2025 年，星网打破了过去数月一次的 发射模式，进入了高强度、常态化的连续发射阶段。此前，GW 星座 01 至 04 组共计 34 颗组网卫 星的发射任务耗时长达 7 个月。而 2025 年 7 月至 8 月，一个月间已成功将 46 颗组网卫星送入预定 轨道，发射效率实现了跨越式提升。 截至 2025 年 11 月，星网累计发射低轨卫星已达 116 颗（包括 98 颗组网卫星、技术实验星和 高轨卫星）。

从产业链层面观察，当前星网卫星研制已形成清晰格局。当前发射的低轨卫星组中，航天五院 为主要总体单位，上海微小工程中心次之。而银河航天、长光卫星等商业航天企业则以辅助角色参 与其中。该格局的形成，既源于国家队在航天工程体系化研制、核心技术积累及资源整合能力上的 显著优势，也得益于商业航天企业在技术创新灵活性、成本控制效率等方面的补充作用。结合低轨 卫星星座建设的长期性与复杂性，我们判断，未来整个星座的研制体系仍将延续 “国家队为主导、 商业航天民企为辅助” 的协同模式。航天五院作为核心总体单位，承担卫星系统的总体设计、核心 技术研发及总装集成等关键任务，主导产业链核心环节。

3.千帆星座：民营火箭有望入局，商业化进度再下一城

G60 星链也称“千帆星座”，上海垣信卫星是 G60 计划实施的核心企业。“G60 星链”计划一 期将实施 1296 颗发射组网，包括区域覆盖的 600 多颗卫星和全域覆盖的 600 多颗卫星，未来将实 现 12000 多颗卫星的组网。建设层面，截至 2025 年 11 月，千帆星座已完成六次组网卫星发射， 共计 108 颗组网星。 “国家队”运力紧张，民营火箭加速入局。2025 年上半年，垣信卫星采购火箭发射服务的招标 因递交投标文件的供应商不足 3 家而失败，在此次招标中，长征八号（CZ - 8）、长征八号甲（CZ - 8A）、长征六号甲（CZ - 6A）、长征十二号（CZ - 12）等传统国家队运载火箭缺席最终供应商名 单，或因我国航天推进加速，“国家队”运力紧张所致。2025 年 7 月，垣信卫星调整了招标方案， 与此前招标相比，本次包件二明确新型号可参与招标，秉持更加开放的市场姿态， 为技术成熟度接 近达标线的运载火箭提供了公平竞争机会。在此背景下，蓝箭航天、天兵科技、中科宇航三家民商 火箭成为候选，打破了传统航天发射国家队为主的竞争格局，不仅有望推动发射服务成本优化与效 率提升，更将加速我国商业航天从政策驱动向市场驱动的深度转型。 此外，虽然千帆星座此前因核心运力供给不足，在多轮发射招标中屡屡受挫，但本次选择上述 3 家民商企业开展发射“试水”具有关键意义：若该批发射任务均能顺利完成，千帆星座的运力供 给能力有望实现快速补强，进而为其星座组网任务的高效推进提供关键支撑，同时也将为民商运力 在国家级星座项目中的规模化应用奠定基础。

千帆星座建设加速。10 月 17 日，千帆星座第六批组网卫星以“一箭 18 星”方式成功发射，卫 星顺利进入预定轨道，所有卫星状态正常，发射任务取得圆满成功。这是自今年 3 月第五批卫星升 空以来，时隔七个多月后的首次发射行动，或意味着千帆星座组网回归常态化，建设加速在即，其 星座规模将快速扩容。随着这批卫星精准进入预定轨道，千帆星座在轨运行卫星总数正式达到 108 颗，能够为地面提供的通信能力进一步提升。

4.ITU 倒计时，星座组网加速中

根据 ITU 规则，申请相关频率的单位必须在 7 年内完成卫星发射和信号验证，才能拥有该频率 的使用权。就 GW 星座而言，其在 2020 年 9 月提出申请，相关频率轨道资源申请的期限将在 2029- 2035 年间陆续届满。千帆星座在 2023 年 8 月提出申请，需在 2032 年前完成约 1500 颗卫星部署， 2038 年完成 1.5 万颗全部组网。

发射成本：  星网：根据 C114 通信网估算，星网卫星单星质量约为 1000kg；另根据经济观察报，一枚 10 吨运力的国家队主力火箭每公斤载荷的发射成本约 7 万元，民营火箭在 3-4 万元。当前星网组 网星发射均为国家队主力火箭，因此我们采用每公斤载荷 7 万元计算，单星发射成本为 7000 万元。 垣信：垣信招标公告中，明确两个包件的卫星发射的含税单价分别不超过 5.5 万元/公斤和 5 万 元/公斤，对应 94 颗卫星的发射需求。我们以 5.25 万元计算每公斤发射成本，又据 IT 之家报 道，垣信卫星每颗重约 300kg，则现在单星发射成本约为 1575 万元。 制造成本：我们假设卫星初始的发射成本和制造成本约为 1:1，则星网和垣信单星采购成本约 为 7000 万元和 2000 万元。规模效应将随着产量的提升和生产效率的改进而显现，使得单位产品的 平均成本快速下降。我们预计最终垣信单星采购成本将降至 800 万。对于星网，我们预计其载荷重量或将随着技术迭代而下降，同时叠加规模效应，最终采购成本或约 2000 万。 以 GW 和千帆星座目前进度，制造和发射产能尚有较大提升空间。我们预计，2026 年两星座为 行业带来的增量约在 350 亿/年，且该市场正处于快速爬升阶段。我们结合行业发展规律与星座建设 节奏预测，这一市场的增量峰值将出现在 2031-2032 年，预计届时每年可为行业贡献约 1300 亿元 的增量，成为推动行业增长的核心动力之一。

5.中国商星将成整星主力，而卫星配套厂商有望率先受益

经过多年的发展，我国已经形成了完整的卫星通信产业链，主要由卫星制造、卫星发射、地面 设备制造和运营服务等多个环节组成。当前我国卫星互联网主要集中在空间段以及地面段的基础设 施建设，相关设备制造市场空间巨大。

航天科技集团商业卫星公司有望成长为国内商业卫星主机领域的龙头企业。商星投资的海南卫 星超级工厂计划于 2025 年年底竣工投产并出厂第一颗卫星，满产后将形成年产 1000 颗卫星的批量 生产能力。这一产能规模在国内商业卫星制造领域处于领先水平，不仅能满足低轨卫星星座快速组 网的密集发射需求，更将推动商业卫星标准化大规模生产，为行业降本增效提供核心支撑，核心竞 争力凸显。由于紧邻文昌航天发射场，卫星超级工厂可以实现“出厂即发射”，从而大幅降低物流 成本和潜在风险。

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