2025年食品饮料行业低度酒三季度财报总结：消费整体承压，关注后续环境修复及结构性变化机会

1 啤酒板块半年报情况

啤酒销量端：25Q1至25Q3销量表现逐渐走弱，25Q3除青啤&燕啤持平外（量端增速 环比下滑），其余啤酒公司普遍在外部消费环境疲弱情况下，表现承压

25Q1至25Q3销量表现逐渐走弱，25Q3除青啤&燕啤持平外（量端增速环比下滑），其余啤酒公司普遍在外部消费环境疲弱情 况下，表现承压。A股主要啤酒公司25Q1/25Q2/25Q3合计销量分别同比+3.2%/+1.3%/-0.3%。Q1至Q3逐渐走弱。一方面24Q4行 业去库存+25Q1冲开门红下，Q1表现较优。Q3外部消费疲软，主要啤酒公司中，仅有青啤/燕啤实现正增，分别同比 +0.3%/+0.1%，其余啤酒公司量端均承压，且青啤/燕啤25Q3销量增长环比下滑。

啤酒ASP端：25Q3结构优化仍在持续，但受旺季货折影响，部分啤酒公司25Q3ASP同 比下滑，整体看25年ASP表现较24年进一步走弱

25Q3结构优化仍在持续，但受旺季货折影响，部分啤酒公司25Q3ASP同比下滑，整体看25年ASP表现较24年进一步走弱。 25Q3 A股主要啤酒公司ASP同比+0.5%，其中青啤/重啤/燕啤/珠啤分别同比-0.5%/+1.1%/+1.4%/+1.6%；百威中国同比-4.1%。 25Q1-3 A股主要啤酒公司ASP同比+0.6%，表现弱于24Q1-3（同比+1.2%）。分公司看， 25Q1-3燕啤&珠啤在α单品带动下， ASP仍实现正增，重啤/青啤ASP略承压，分别同比-0.4%/-0.2%。

啤酒收入端：量+价共同影响下，Q3收入端表现较弱；25Q1-3看，受25H1表现相 对较优影响，行业整体收入仍有低单位数增长+2.0%（量/价分别+1.3%/+0.6%）

量+价共同影响下，Q3收入端表现较弱；25Q1-3看，受25H1表现相对较优影响，行业整体收入仍有低单位数增长+2.0%（量/ 价分别+1.3%/+0.6%）。 A股主要啤酒公司25Q1/25Q2/25Q3合计收入分别同比+3.7%/+2.0%/+0.3%。Q1至Q3逐渐走弱。25Q3除 重啤/燕啤外其余啤酒公司收入端均承压。

啤酒成本&毛利端：板块成本红利延续，带动毛利率同比提升

啤酒板块原材料成本红利延续，带动毛利率同比提升。具体看，25Q1-3青啤/重啤/燕啤/珠啤/百威/A股合计吨成本分别同 比-3.4%/-2.3%/-0.8%/-2.5%/-0.4%/-2.6%，带动25Q1-3毛利率分别同比+1.9/+1.0/+2.1/+2.2/持平/+1.8pcts（除百威外， 其余主要啤酒公司毛利率提升幅度在1-2pcts，重啤同比+1pcts，其余同比+2pcts左右）。25Q3青啤/重啤/燕啤/珠啤/百 威/A股合计吨成本分别同比-3.0%/-2.3%/-2.8%/-0.7%/-0.4%/-2.6%，带动25Q3毛利率分别同比 +1.4/+1.7/+2.2/+1.2/+0.1/+1.7pcts.

啤酒销售费用端：除重啤阶段性营销支出增加外，行业销售费用率控制较好，叠加 毛利率提升，毛销差普遍改善

除重啤阶段性营销支出增加外，行业销售费用率控制较好，叠加毛利率提升，毛销差普遍改善。25Q1-3青啤/重啤/燕啤/珠 啤/A股合计毛销差分别同比+2.1/+0.4/+2.5/+2.2/+1.9pcts，除重啤受毛利率改善幅度偏低+营销费用阶段性增加影响，毛 销差提升幅度较小外，其余公司毛销差提升幅度在2-2.5pcts。单25Q3看，青啤/重啤/燕啤/珠啤/A股合计毛销差分别同比 +1.9/-0.2/+2.2/+0.9/+1.4pcts。

啤酒管理+研发费用端：费用控制相对较好，燕啤表现优于行业

管理+研发费用控制相对较好，燕京啤酒表现优于行业。25Q1-3青啤/重啤/燕啤/珠啤/A股合计管理+研发费用率分别同比 +0.1/+0.3/-1.1/+0.1/持平pcts，其中燕京啤酒管理+研发费用率节省幅度优于行业。单25Q3看，青啤/重啤/燕啤/珠啤/A股合 计管理+研发费用率分别同比+0.2/+0.6/-0.9/+0.1/持平pcts。从费用绝对数额上看，25Q1-3重啤增加幅度较高（高单位数）， 燕京啤酒单位数下降，青啤/珠江啤酒中单位数增长。

啤酒利润端：25Q3利润端表现相较25H1走弱，但在费控较优及毛利率提升的带动 下，除重啤&百威外其他啤酒公司利润端仍有增长

啤酒利润端：25Q3利润端表现相较25H1走弱，但在费控较优及毛利率提升的带动下，除重啤&百威外其他啤酒公司盈利能力 仍有提升。其中25Q3青啤/重啤/燕啤/珠啤/百威/A股合计归母净利润分别同比+1.6%/-12.7%/+26.0%/+8.2%/-8.0%/+5.0%。 除百威&重啤外利润端均实现同比增长。

2 黄酒板块半年报情况

黄酒行业整体表现：25前三季度收入利润维持增长

黄酒行业前三季度收入利润维持增长。从板块整体表现看，25前三季度黄酒板块上市公司合计实现营收27.28亿元，同 比+0.8%；合计实现归母净利润2.42亿元，同比+11.0%。其中25Q3黄酒板块上市公司合计实现营收8.02亿元，同比-5.0%； 实现归母净利润0.65亿元，同比+35.3%。

收入端：表现分化，会稽山高增

25Q3各酒企表现分化，会稽山逆势高增长。 25前三季度，会稽山/古越龙山/金枫酒业分别实现收入12.12/11.86/3.30亿 元，分别同比+14.1%/-8.1%/-6.9%。25Q3会稽山收入录得同比增长，实现收入3.95亿元，同比+21.1%；古越龙山/金枫酒业 同比下滑。三季度行业整体受到禁酒令影响，会稽山逆势实现较快增长。

费率端：会稽山高举高打保持费用投放力度

会稽山着力打造兰亭高端品牌，销售费用投放力度明显大于行业。销售费用率方面， 25前三季度会稽山/古越龙山/金枫 酒业销售费用率分别为27.6%/14.1%/18.2%，分别同比+7.24/+1.17/-5.52 pct；25Q3会稽山顺应势能发力营销，销售费用同 比大增 56.5%，取得良好成效；古越龙山主要由于收入下滑推高费用率。管理费用率方面，25前三季度会稽山/古越龙山/金 枫酒业管理费用率分别为9.4%/8.5%/26.0%，分别同比-3.79/+0.90/-0.32 pct。

利润端：利润率整体向好

会稽山高端化进展显著拉高毛利率，古越龙山/金枫酒业主要控制费用率。毛利率方面，25前三季度会稽山/古越龙山/金 枫酒业毛利率分别为54.7%/35.8%/40.6%，分别同比+4.58/-1.00/+1.35 pct；净利率方面，25前三季度会稽山/古越龙山/金 枫酒业净利率分别为9.6%/11.3%/-3.3%，分别同比-0.99/+0.85/+5.35 pct。

3 预调酒半年报情况

百润股份：Q3业绩表现稳健，期待新品旺季表现

公司25前三季度实现营业收入22.70亿元，同比-4.9%；实现归母净利润5.49亿元，同比-4.4%；实现扣非归母净利润 5.17亿元，同比-7.9%。分季度看，25Q3实现营业收入7.81亿元，同比+3.0%；实现归母净利润1.60亿元，同比-6.8%；实 现扣非归母净利润1.61亿元，同比-5.4%。

三季度收入同比回正，新品贡献有望延续。25Q3公司酒类产品实现营收6.81亿元，同比+1.5%，除基数相对缓和外，我 们认为主要得益于果冻酒及12度花果香小酒等新品的市场拉动，以及威士忌双品牌矩阵完善后渠道铺货 带来的增量贡献。 随着气温逐步下降，微醺系列产品有望步入旺季，预计新品的拉动作用将持续体现。

新品导入逐步完成，秋冬季节持续关注放量节奏。今年以来，公司持续推进渠道梳理与库存管控，当前产品库存与动销 情况逐步趋于良性。展望 Q4，随着新品逐步完成市场导入，叠加秋冬季节及元春节日催化，微醺与轻享系列场景占比逐 渐提升，逐步进入复购验证阶段，建议持续关注放量节奏。威士忌方面，受当前消费环境影响，渠道铺货与复购表现相对 放缓，然而中长期来看，伴随消费人群代际变迁与饮酒文化逐步多元化，威士忌仍具备结构性成长机会，我们持续看好国 产威士忌的长期发展潜力。

利润端表现保持平稳。利润端，公司25Q3实现毛利率70.2%，同比+0.01 pct；费率端，公司25Q3销售/管理/研发/财务 费用率分别为26.7%/6.7%/3.1%/0.7%，分别同比+3.24/+0.53/+0.05/-0.08 pct，致期间费用率同比+3.74 pct至37.2%。 三季度，RIO 强爽通过联动《英雄联盟手游》《和平精英》《金铲铲之战》 等多款热门游戏赛事开展品牌营销，市场反 响积极；10 月再次成为 2025 英 雄联盟全球总决赛（S 赛）官方合作伙伴。作为全球电竞领域影响力最大、 竞技水平 最高的顶级赛事，S 赛具备极高的商业价值与受众覆盖能力，历史 观赛峰值超 5000 万人，累计用户规模突破 1.5 亿， 有望持续提升强爽品牌 的曝光广度与动销表现。综上，公司 25Q3 实现归母净利润率 20.5%，同比 -2.15 pct。

报告节选：

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