2025年百合花研究报告：国产颜料龙头受益“反内卷”，光刻胶业务开启第二增长曲线

1 中国有机颜料龙头，自主研发能力强

1.1 中国有机颜料龙头，下游覆盖各应用领域

百合花集团股份有限公司成立于 1989 年，主要生产各种高性 能有机颜料和颜料中间体，下属主要子公司有杭州百合科莱恩颜 料有限公司、宣城英特颜料有限公司、杭州弗沃德精细化工有限 公司等。公司拥有国家级企业技术中心，国家级博士后工作站， 省级重点企业研究院等创新平台。2016 年 12 月公司在上海证券 交易所上市。 公司是行业唯一通过国家级企业技术中心认证的公司，也是 行业内首家通过中国合格评定国家认可委员会(CNAS)认证的公 司。历经 30 多年积累，公司已经发展成为国内有机颜料行业综合 竞争力领先的龙头企业，先后获得过国家级企业技术中心、浙江 省重点企业研究院、CNAS 实验室认证等荣誉。同时，公司也是 中国涂料工业协会、中国染料工业协会副会长单位，浙江省涂料 工业协会会长、钱塘区环保协会和钱塘区商会会长单位。 公司目前是国内少数具备生产全色谱颜料能力的生产企业， 目前共有 50 多条颜料生产线，生产 200 多个规格颜料，广泛覆盖 各类应用领域，可以满足日益扩大的下游领域对有机颜料的差异 化需求。

公司注重企业战略发展，与科莱恩公司合资建立的杭州百合 科莱恩颜料有限公司，成为中国有机颜料与世界有机颜料的强强联合，标志着百合由本土化走向全球化，为打造全球领先有机颜 料生产基地迈出重要的一步。 公司产品覆盖有机颜料和珠光颜料，产品种类齐全，能满足 不同的市场需求。产品主要在油墨、涂料、塑料以及皮革、化妆 品、液晶电子等特种领域广泛应用。 油墨领域，公司为人民币的着色和防伪提供相应产品；涂料领域，适用于各类高端汽车漆等各种涂料产品； 塑料领域，公司提供低芳香胺以及无重金属的环保颜料，解 决了塑料应用中的安全环保问题； 其他特种领域，珠光颜料已应用在在化妆品领域。

1.2 公司股权集中稳定，实控人在公司外还拥有复合 材料产业

公司股权集中稳定。百合花控股有限公司为公司第一大股 东，持股比例 63.39%，公司实际控制人为陈立荣。陈立荣、陈鹏 飞、陈卫忠、王迪明是公司前十大股东，同时四人合计持有百合 花控股有限公司 96.25%股份。 此外，陈立荣、陈鹏飞、陈卫忠、王迪明 100%控股浙江百合 实业集团有限公司。浙江百合实业集团公司 100%控股浙江百合航太符合材料有限公司，及参股浙江容腾创业投资合伙企业（参与 杭州宇树科技 B 轮融资）。

浙江百合航太复合材料有限公司，成立于 2014 年，聚焦先进 复合材料，主要产品有复合材料液体成型树脂、碳纤维、玻璃纤 维和芳纶纤维预浸料、以及结构粘合剂胶膜等。产品主要应用在 航空航天、轨道交通、汽车、船舶、机器人及能源等高端工业领 域。

1.3 产品结构升级，盈利能力稳定提升

2024 年，公司实现营业收入 24.03 亿元，同比+5.23%，实现 归母净利润 1.76 亿元，同比+46.45%。公司营收快速增长，主要 系销售量增长所致。 2025 年上半年公司实现营业收入 11.25 亿元，同比-7.83%， 归母净利润 1.00 亿元，同比-0.67%。

颜料是公司主营产品，2024年营收占比总收入89.24%。公司 营收主要依靠颜料业务，占比公司总营收近 9 成。2025 年上半年， 颜料营收贡献 10.05 亿元，占比总营收 89.33%。 金属钠营收快速增长，2023 年营收贡献 1.07 亿，同比 +150.95%，2024 年营收贡献 1.35 亿，同比+26.09%。

公司毛利率呈现上升趋势，且好于行业毛利率。2024 年，公 司整体毛利率为 20.31%，同比提升 2.35 个百分点，高于商品化工 板块毛利率 5.24 个百分点。近几年国家环保和安全政策推动行业 整合，行业集中度进入快速提升期，落后以及小规模的产能逐渐 退出颜料行业，行业毛利率逐步好转。同时金属钠产量趋于正常， 单位成本下降，带动公司整体毛利率上升。 2025 年上半年公司整体毛利率为 21.48%，同比提升 1.12 个 百分点，高于商品化工板块毛利率 5.94 个百分点。

2 行业反内卷，产品结构升级，提振盈利能力

2.1 化工行业反内卷，助力公司盈利能力提升

当前，我国化工行业部分产能存在能耗高、设备落后、安全 隐患大等问题，不仅造成资源浪费，影响工业经济高质量发展， 还加剧了产能过剩，导致行业内卷严重。在需求收缩、供给冲击 等因素的影响下，近几年来中国化工行业承压较为明显，至当前 化工行业已处于周期底部。根据国家统计局数据，今年 1-5 月，化 学原料及化学制品制造业行业营业收入同比增长2.10%，利润总额 则同比下降 4.70%；2025年第二季度，行业产能利用率为 71.90%， 较第一季度下降 1.60%。 政策护航，为化工行业淘汰落后产能提供了明确的方向和有 力的支持。2025 年以来，“反内卷”政策更是密集出台。3 月， 《政府工作报告》提出“综合整治‘内卷式’竞争”，将其作为全 年经济社会发展的重要任务。 2025 年 6 月工信部、发改委等部门共同发布《关于开展石化 化工行业老旧装置摸底评估的通知》，文件中提到摸底评估对象为 截至 2025 年 5 月 30 日，石化化工行业主体设备设施达到设计适 用年限、或实际投产运行超过 20 年的生产装置。 此次“评估”精细化工领域包含：涂料、油墨、工业颜料、 染料、密封材料、化学试剂、专项化学用品。

河南省石油和化学工业协会副会长预测，未来3~5年，落后企 业将被彻底淘汰，化工行业的市场结构将更加优化，行业集中度 将进一步提高。高技能、高智能化、低能耗的优质企业将成为行 业主导，它们将在技术创新、产品质量、环境保护等方面发挥引 领作用，推动化工行业向高端化、绿色化、智能化方向加速迈进。 同时，化工行业与其他产业的融合将不断加深，例如与新能源、 新材料等产业的协同发展，将为化工行业创造更多新的市场需求 和发展空间。 当前，我国有机颜料市场呈现出多元化发展格局。一方面， 大型企业凭借雄厚的资金实力、尖端的技术水平与过硬的品牌影 响力，在高端产品市场占据主导地位，凭借卓越的产品品质不断 拓展国内外市场份额，引领着行业发展的潮流方向；另一方面， 数量众多的中小企业则聚焦于中低端市场，通过实施差异化的竞 争策略，精准满足特定客户群体的独特需求，凭借着灵活的经营 方式在市场中占据一席之地，整体竞争态势十分激烈。

从产品结构来看，中低端有机颜料产品目前仍占据较大的市 场份额，但随着市场对产品性能要求的不断提升，高性能、环保 型有机颜料的市场占比正呈现出稳步上升的趋势。众多企业纷纷 加大研发投入力度，积极引进国际先进技术和专业人才，致力于 开发具有更高色牢度、耐候性、耐化学性以及低毒性的有机颜料 产品，以更好地契合涂料、油墨、塑料等下游行业对于高品质颜 料日益增长的需求。与此同时，产品多元化和定制化的趋势愈发 显著，企业能够依据不同客户的特殊要求，量身定制个性化的颜 料解决方案，进一步丰富了市场供给，提升了市场的整体活力。

从市场应用的广泛性来看，有机颜料在涂料行业，随着建筑、 汽车、家具等行业的持续繁荣，对有机颜料的需求呈现出稳步增 长的态势，同时对颜料的色彩表现力、耐久性等方面也提出了更 为严苛的要求；在油墨行业，受益于包装印刷、出版印刷等行业 的蓬勃发展，有机颜料的市场需求在稳定增长的轨道上不断前行； 此外，塑料、橡胶、纺织等行业同样是有机颜料的重要应用领域， 这些行业的多样化发展趋势不断为有机颜料市场带来新的机遇与 挑战，促使有机颜料市场持续创新和拓展。 公司有机颜料的产能约占全球 10%的份额，作为国内颜料龙 头，我们认为公司将充分受益于本轮“反内卷”。公司主要涉及到 有机颜料的生产及销售，目前公司有机颜料产品品类和色系齐全， 几乎覆盖了主流有机颜料品种。按品种划分，公司高性能有机颜 料包括喹吖啶酮类、吡咯并吡咯二酮类（DPP）、异吲哚啉类、二 噁嗪类、金属络合类、酞菁类、苯并咪唑酮类、色酚类及其他类。 传统偶氮颜料包括色淀红类、双偶氮黄类、汉沙黄类、单偶氮橙 类、双偶氮橙类、色酚类。2024 年全球有机颜料消费量约为 40 万 吨，公司拥有 4 万多吨有机颜料的产能，约占全球 10%的份额。

2.2 产品结构升级+拓展中间体业务，提振盈利能力

物质产生颜色依赖于着色剂，任何可以使物质显现设计需要 颜色的物质都称为着色剂。着色剂按染色机理不同可分为染料 （大多数是有机物）和颜料（含有机颜料及无机颜料）两大类。 染料是可溶于水或在一定条件下可转化为溶于水。 颜料为不溶性着色剂，不溶于水和一般有机溶剂。颜料可分 成有机和无机两大类。  无机颜料一般由有色金属氧化物或一些金属盐类组成具 有耐晒、耐热、耐候、耐溶剂性好等特征，但无机颜料 色谱不十分齐全、着色力低、颜色鲜艳度差。无机颜料 可细分为氧化物、铬酸盐、硫酸盐、硅酸盐、硼酸盐、 钼酸盐、磷酸盐、钒酸盐、铁氰酸盐、氢氧化物、硫化 物、金属系列等。 有机颜料为主特点是种类繁多、色系齐全、色彩鲜明、 着色力强（相对于无机颜料）、毒性小等。有机颜料可按 化合物的化学结构分为偶氨颜料、酞菁颜料、蒽醌颜料、 靛族颜料、喹吖啶酮颜料、二嗪等多环颜料、芳甲烷系 颜料等，其中以偶氨类的品种最多。

根据有机颜料牢度性能的不同，可将有机颜料分为经典有机 颜料（CLP）和高性能有机颜料（HPP）。

有机颜料产业链的上游原材料主要包括石油化工产品和中间 体产业，具体包括胺类、苯类、醇类、脂类等有机化工原料（中 间体）以及酸类、碱类、盐类等无机基础化学原材料。产业链下 游为有机颜料的应用领域，主要为涂料、油墨、塑料、橡胶、合 成纤维等。

市场上中低端有机颜料产品目前仍占据较大的市场份额，但 随着市场对产品性能要求的不断提升，高性能、环保型有机颜料 的市场占比正呈现出稳步上升的趋势。公司重点发展高性能、环 保性有机颜料及相关中间体，拟增建新的生产基地，将强化公司 在高性能颜料领域的竞争优势。 公司通过产业链向上游延伸，有效控制了成本，同时增强了 抵抗市场风险的能力，也极大的拓展了公司的产业链，打开了产 业空间，丰富了公司的利润源泉。公司不断向上游中间体行业延 伸产业链，利用基础化工原料和中间体通过化学合成生产有机颜 料生产过程中所需的部分关键中间体，如 4-氯-2，5-二甲氧基苯胺 （4625）、色酚系列、DB-70、DMSS、对氯苯腈等中间体的自产 能力可满足公司生产所需的大部分用量需求，公司目前具备较为完整的产品链自我配套体系。随着公司关键中间体产能持续释放， 有效保障了公司高性能有机颜料的生产。 2024 年，湖北彩丽新材料有限公司“年产 8900 吨氨氧化项 目”、内蒙古源晟制钠科技有限公司“年产金属钠 20000 吨项目” 等子公司项目产能逐步释放，提升了公司产业链的延伸优势，为 公司高性能有机颜料的生产提供了原料保障，更有效地控制成本， 增强抗市场风险的能力。 此外，公司涉及金属钠的生产及销售，2024 年国内金属钠产 能装置约 17.85 万吨。全球金属钠表观需求量约 12.65 万吨，内蒙 古源晟拥有 2 万吨/年金属钠产能。金属钠的下游需求稳定，主要 为靛蓝染料（66.70%）、医药中间体（28.80%）、农药、高性能颜 料及其他（4.50%）。

3 布局光刻胶颜料业务，开拓第二增长曲线

3.1 液晶光刻胶，国产替代正当时

光刻胶是由感光树脂、增感剂和溶剂三种主要成份组成的、 对光敏感的混合液体。利用光化学反应，经曝光、显影、刻蚀等 工艺将所需要的微细图形从掩模版转移到待加工基片上的图形转 移介质，其中曝光是通过紫外光、电子束、准分子激光束、X 射 线、离子束等曝光源的照射或辐射，从而使光刻胶的溶解度发生 变化。

光刻胶按照应用领域则可划分为 PCB 光刻胶、LCD 光刻胶以 及半导体光刻胶。其中，半导体光刻胶技术壁垒最高，LCD 光刻 胶次之，PCB 光刻胶技术壁垒最低。

根据恒州诚思（YHResearch）的调研数据显示，2024 年， 全球光刻胶（包括半导体光刻胶、显示面板用光刻胶和 PCB 光刻 胶）市场总销售达 67.84 亿美元，预计 2031 年将达到 108.06 亿美 元，年复合增长率（CAGR）为 6.55%（2025-2031）。其中， 2024 年全球显示面板用光刻胶（包括彩色光刻胶、黑色光刻胶、 触摸屏光刻胶和 TFT-LCD 光刻胶）市场规模为 18.10 亿美元（约 为 129 亿人民币），预计 2031 年将达到 27.63 亿美元，年复合增 长率（CAGR）为 5.52%（2025-2031）。 中国主导全球显示产能，预计 2028 年占比全球 75%。根据 Counterpoint 发布的数据，未来中国仍将主导全球显示产能，份额 预计将从 2023 年的 68%提升至 2028 年的 75%，同期年均复合增 长率（CAGR）预计将达 4.0%。同时随着家用电器、消费电子、 汽车电子等行业的发展，以及电视、显示器、智能手机等应用大 尺寸化趋势延续，显示行业的市场需求持续增长，我们认为显示 面板光刻胶的市场需求不断扩大。

显示面板用光刻胶供应商主要以海外供应商为主。目前面板 光刻胶核心厂商富士胶片 Fujifilm、住友化学韩国东进世美、 Merck KGaA (AZ)、JSR、新日铁化学、雅克科技、DNP Fine Chemicals、彤程新材（子公司北旭电子）和北京欣奕华科技有限 公司等，2024 年全球前七大厂商占有大约 71.9%的市场份额。全 球彩色光刻胶市场 75%以上的份额由日韩企业占据，而中国的国 产化率仅为 15%左右。

3.2 光刻胶颜料已吨级销售，第二曲线潜力大

2025 年上半年，公司应用于液晶面板的光刻胶高性能颜料取 得技术突破，实现吨级销售。 液晶面板用光刻胶颜料毛利润高于常规高性能有机颜料。 2025 年 9 月 8 日，根据公司在上证 e 互动回复，公司拟投资 10 亿 元建设的“百合花高性能有机颜料及配套材料产业化项目”中已 同步规划液晶面板用光刻胶颜料扩产。目前公司液晶面板用光刻 胶颜料毛利润高于常规高性能有机颜料，产品产能将根据实际订 单需求进行动态调整。 预计新建项目达产后年产值约 17 亿元。2025 年 4 月，公司公 告，计划投资 10 亿元，投资高性能有机颜料及配套材料产业化项 目，项目包含拟投资建设年产 2000吨高性能有机颜料、1500吨颜 料中间体、3000 吨分散剂和 10000 吨水性树脂等项目。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）