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百合花（603823）研究报告：有机颜料国内龙头，乘钠离子电池东风。有机颜料国内龙头，主业贡献稳定的营收和利润。1）公司为国内最大的有机颜料 专业生产企业之一，拥有年产 40000 吨有机颜料和 13000 吨颜料中间体的生产能 力，产能水平排名行业前二，市场占有率按产能粗算约为 10%。2022 年前三季度， 公司实现营收 19.28 亿元，同比变动+5.74%；归母净利润 1.88 亿元，同比变动15.14%；扣非归母净利润 1.73 亿元，同比变动-18.01%。2）有机颜料行业，从 需求端而言，2022 年全球有机颜料消费量约为 40.7 万吨，2017-2022 年消费量 增长率为 2.6%左右，增速平稳，其中高性能有机颜料由于耐热性、耐晒牢度、环 保性及安全性佳，未来具备较大增长潜力。从供给端而言，海外产能有望加速转移 至国内，另外国内由于环保政策等因素的影响，小规模及落后产能有望持续出清， 行业集中度料将进一步提升，百合花作为有机颜料赛道龙头，有望持续扩大市场 份额。3）高性能有机颜料项目扩产：公司拟投资 3.9 亿元，新建年产 5000 吨高 性能有机颜料及配套中间体项目，预计 24 年全部达产后有机颜料产能将达到 45,300 吨。

战略性延伸新能源行业，钠离子电池是未来看点。1）钠电及正极材料市场空间： 钠电池在动力和储能两个领域应用前景广阔，我们预计 2023-2025 年钠离子电池 装机量分别为 6.32GWh、24.18GWh、66.04GWh，2024-2025 年同比分别+283%、 +173%，对应正极材料需求量分别为 1.58 万吨、6.05 万吨、16.51 万吨。钠电产 能层面，2022 年新投产产能 2GWh，预计 2023 年新投产产能 7.5GWh。2）普鲁 士蓝正极材料：在三条技术路线中性能适中、主打成本优势，百合花等化工企业曾 有颜料级普鲁士蓝的生产和技术经验，由于颜料级与电池级在前端合成上有一定 的共通性，因而在普鲁士蓝路线上具有先发优势。3）针对普鲁士蓝路线，市场担 忧的结晶水问题在实验室层面已有解决方案，安全性问题也无须多虑。公司的普 鲁士蓝（白）材料目前处于实验室小试阶段，15,000 吨量产线预计于 24 年建成投 产。

往上游拓展金属钠项目，布局回收提锂及磷酸铁锂正极材料。1）公司基于向上游 延伸的战略，在内蒙古布局金属钠生产体系，该项目已于 2022 年 1 月建成投产。 2）公司 3,000 吨回收废旧磷酸铁锂提取碳酸锂项目，计划于 24 年建成，该项目 建成后，也可作为原材料为后续的磷酸铁锂项目提供支持，助力公司锂电业务一 体化。同时政策端大力引导和支持锂电回收，需求端伴随近年新能源行业的快速 发展，磷酸铁锂电池装机量从 2017 年 17.9GWh 增长到 2021 年 79.8GWh， CAGR=45.3%，根据平均使用寿命 5-6 年计算，预计 2017 年第一批商用电池将 在 22-23 年迎来退役潮，公司此刻布局是顺应时势之举。