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百合花研究报告：国产颜料龙头受益“反内卷”，光刻胶业务开启第二增长曲线。中国有机颜料龙头，下游覆盖各应用领域。百合花公司成立于1989 年，主要生产各种高性能有机颜料和颜料中间体，2016年在上交所上 市。公司目前是国内少数具备生产全色谱颜料能力的生产企业，产品 覆盖有机颜料和珠光颜料，主要应用在油墨、涂料、塑料以及皮革、 化妆品、液晶电子等特种领域。2025年上半年公司实现营业收入11.25 亿元，同比-7.83%，归母净利润1.00亿元，同比-0.67%。

化工行业反内卷，助力公司盈利能力提升。2025年以来，“反内卷” 政策密集出台，为化工行业淘汰落后产能提供政策助力，我们认为公 司作为国内颜料龙头，将充分受益于本轮“反内卷”。同时公司通过产 业链向上游延伸，布局中间体业务、金属钠业务，以及重点发展高性 能颜料，逐步提振盈利能力。

布局光刻胶颜料业务，开拓第二增长曲线。光刻胶按照应用领域则可 划分为PCB光刻胶、LCD光刻胶以及半导体光刻胶。其中，半导体光 刻胶技术壁垒最高，LCD光刻胶次之，PCB光刻胶技术壁垒最低。 2024年全球显示面板光刻胶市场近130亿元人民币。全球彩色光刻胶 市场75%以上的份额由日韩企业占据，而中国的国产化率仅为15%左 右。全球LCD面板产能中国占比约75%。液晶面板用光刻胶颜料毛利 率高于常规高性能有机颜料。2025年上半年，公司应用于液晶面板的 光刻胶高性能颜料取得技术突破，实现吨级销售。2025年4月，公司 公告，计划投资10亿元，建设高性能有机颜料及配套材料产业化项 目，预计新建项目达产后年产值约17亿元。