2025年百度集团研究报告：AI芯片、AI云、AI智驾有望打开市值空间

百度公司概览:组织架构与业务构成

百度业务梳理:传统广告业务承压、AI背景下新动能崛起

百度收入拆分:25Q2百度核心广告业务占比约50%。百度核心非在线营销收入首次突破百亿元大关、占比约30%。爱奇艺收入占比约20%。 ① 百度核心广告业务:以搜索广告和信息流广告为核心，是公司主要的利润来源。近期因宏观经济影响及AI搜索转型期对广告库存影响，广告业务收入下滑、业务份额占比逐渐降低。AI广告Q2启动小规模商业化测试，探索AI驱动下CPC（按点击付费）向CPS（按销售付费）转型。同时，AI研发投入持续增加，导致百度核心的经营利润率从24Q2的26%降至25Q2的17%。② 百度核心非在线营销业务:业务主要为AI智能云、自动驾驶（Apollo Go）等业务。非在线营销收入增长快速，智能云与自动驾驶成为第二增长曲线。伴随着规模效益与成本端优化，利润端逐步实现扭亏为赢，云业务25Q2非GAAP运营利润同比增长。③ 爱奇艺:以会员订阅（占比约60%）、在线广告（占比约20%）、内容发行及其他（占比20%）为主。近期由于品牌广告主预算收缩、版权分销策略调整以及内容平台的竞争，25Q2会员收入、广告与内容发行收入均有所下降。后续通过独家版权、自制内容及AI工具优化成本结构。

昆仑芯业务进展

昆仑芯营收测算

国产AI芯片需求呈现快速增长，我们测算昆仑芯25年营收预计达到50亿元级、26年营收有望达到百亿元级，其中百度控股昆仑芯59%。

百度AI云进展与对比

AI背景下智能云维持高增速，有望保持盈利

百度智能云25Q2实现+27%增长，非GAAP运营利润实现同比增幅。2025Q2，百度核心非营销收入为100亿元，同比+34%。其中，智能云收入65亿元，同比增长27%，业务增长主要源于市场对高性价比端到端AI产品及解决方案的需求释放，非GAAP运营利润实现同比增长。 企业云为核心增长驱动，贡献AI云绝大部分收入，计划逐步降低项目式占比。① 订阅式：收入占比超50%，Q2持续稳步增长，核心驱动力是“订阅式AI基础设施”（同比超+50%）。② 项目式：收入与客户部署进度、合同周期相关，存在季度波动，百度正梳理项目组合，计划逐步降低其占比，以提升收入稳定性。 个人云规模较小，主要围绕百度网盘（Baidu Drive）整合AI功能，近期开放部分免费AI功能以提升用户粘性，短期或有收益权衡，但长期利于AI普及后的商业转化。

国内云厂25Q2对比：收入端维持高增速，资本开支同比加速

二季度伴随着Deepseek热度下滑、尝鲜用户减少，国内云厂商AI客户数小幅下降、但是场景渗透率持续提升。跑通业务场景后，客户调用量提升与解决方案落地预计将带动云业务下半年加速增长，维持云业务大盘今年20%的同比增长目标。 其中二季度百度云同比+25%YoY（同比+12pcts、环比-17pcts），阿里云加速至同比+26%YoY（环比+8pcts）、腾讯云维持18% YoY(同比+2pcts)。 25年云厂商持续加大对AI的投入，但在投资节奏上，二季度受到H20断供的影响，虽然各厂商面临无卡下单、无卡到货的情况。但阿里25Q2 Capex显著增长、达到387亿元（同比+220%）。百度整体Capex稳健为38亿元（+81%）、腾讯环比小幅下滑为191亿元（+119%）。

国内云厂：云营收加速至20%+增长，资本开支平均提升至50%以上

国内云业务预计在AI需求带动下从10%+加速至20%+同比增长。24Q3百度财报会表示AI相关收入已经占比总云收入的11%，其中24Q1占AI云收入的6.9%，24Q2占总AI云收入的9%。阿里云在24Q3财报中表示AI相关产品收入持续五个季度三位数增长。

国内云厂商巨头24年Capex增长平均在40%以上，预估25年Capex增速进一步提升至平均50%+。25年云厂商预计将缩减传统业务支出、持续加大对AI的投入。我们预计AI的Capex投入上字节、阿里投入领先，增速总体看AI投入增长在50%以上甚至翻倍。Deepseek事件后各家有望进一步上调投入计划，主要考虑到以下算力需求的增长。

国内云厂：从创收向盈利方向转变，AI有望提升利润率

AI驱动云厂收入加速：上一轮2015年美国主导的云计算发展过程中，中国企业上云程度较落后，核心由于软件价值无法量化以及国内人力成本较低，企业习惯接受需求定制化开发。同时由于前几年运营商在云市场份额的不断提升，行业竞争较激烈。我们认为在AI趋势下，企业AI模型的投资回报率将愈发清晰，同时由于大模型天然对推理计算弹性要求较高，企业选择公有云或效率更优。

AI时代云利润率有望呈现提升趋势：AI GPU租赁与API调用业务平均毛利率显著高于传统IaaS。伴随AI应用进展整体tokens调用量持续大幅提升，云厂商通过配套的高利润PaaS产品将整体合同利润提升，比如：知识数据库插件、联网搜索插件等。

百度云：行业多元，AI带动下游客户需求发展

百度云在中国公有云市场占比约5%，行业覆盖多元。互联网为主、占比56%。金融、制造、政府占比19%、7%、5%。从各行业市场份额看，百度云在金融、互联网、媒体、教育行业分别占据较高市场份额。百度网盘作为百度云重要产品，用户数突破8亿元。AI领域千帆大模型平台全面升级至3.0版本，文心大模型日均调用量超过7亿元次，开发出70多万个企业级应用。百舸AI异构计算平台升级到4.0版本，具备成熟的十万卡集群部署和管理能力。

无人驾驶Apollo Go

Apollo Go营收模型测算：根据当前单量年化收入约20亿元

Apollo Go运营模式：运营准备+汽车端本地感知和决策规划+特殊情况真人驾驶员云端接管，汽车能自动唤醒、出入库、换电。用户角度，自行选上下车点后下单，车到后自行完成身份认证，完成乘车并支付。

单车成本优化与接管比例降低下UE模型可实现盈利。第6代无人车价格20万元（较五代降60%），伴随规模效应假设单车成本下降至15W元。假设Robotaxi车队实现1个司机云端管理十辆甚至数十辆车（自动驾驶订单比例2024年4月达到70%），则远程成本大幅降低，测算UE模型可实现盈利。

百度Apollo Go与全球竞品公司比较

百度Robotaxi市场空间大，但商业化仍处于投入期，短期利润贡献有限。与全球竞品公司谷歌Waymo与文远知行、小马智行业务对比如下，后两者市值约30-60亿元美元（2025.9.17收盘）。

AI广告、Agent智能体与数字人

AI广告、Agent智能体与数字人

广告疲软受到宏观持续的影响，竞争环境充满挑战。2025年第二季度，其收入为162亿元，同比下降15%，占百度核心总收入的62%。其中托管页收入占比广告收入50%，体现广告业务结构持续优化。

7月移动端搜索结果页AI生成内容占比达64%（4月为35%），覆盖90%百度AppMAU。其中60%的搜索结果页以图片、视频等富媒体元素开头，用户体验更直观。百度AI生成内容的规模与质量均实现显著提升，例如自5月起每日AIGC视频生成量已达百万。

AI广告Q2启动小规模商业化测试（优先保障用户体验），代理（Agents）驱动广告转化效率提升。25Q2代理生成广告收入环比增长50%，占核心在线营销收入的13%（Q1为9%），计划逐步从CPC（按点击付费）向CPS（按销售付费）转型。数字人除电商直播外，已渗透医疗、法律、教育、汽车领域，Q2数字人广告收入环比增长55%，占核心在线营销收入的3%。

百度广告代理与数字人业务介绍

百度广告代理业务：智能体可以根据用户的需求和行为，自动生成个性化的广告内容，并进行精准投放，从而提高广告的转化率和效果。产品功能类似Meta Advantage+,核心商业模式是广告佣金模式。主要产品包括：文心智能体平台（前身灵境矩阵平台）2023年9月1日上线并开始内测、秒哒无代码应用搭建平台2024年11月发布，支持在百度智能云千帆平台上直接添加百度AI搜索和百度优选的MCP Server。

百度数字人业务：核心产品是“高说服力数字人” ，由百度电商“慧播星”平台打造。百度数字人服务在自有平台内免费开放，主要收入来自电商GMV佣金和广告投放，不依赖SaaS订阅费。依托文心4.5大模型，结合脚本智能创作、多模态融合、自主决策思考和智能体调度技术，实现了“超拟真、能思考、会协同” 的表达与操作能力。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）