2025年化工行业分析：纯碱，价格持续探底，反内卷从何下手？

纯碱：用途广泛，玻璃占主导

纯碱学名碳酸钠，是一种重要的基础化工原料，为“三酸两碱”（硝酸、硫酸、盐酸、纯碱、 烧碱） 中的两碱之一，广泛地应用于建材、石油化工、冶金、食品、纺织、国防、医药等 国民经济诸多领域， 在国民经济中占有十分重要的地位。

纯碱的主要需求领域是玻璃，包括平板玻璃、日用玻璃、光伏玻璃等。静态来看，2024 年 纯碱表观消费量达到 3596 万吨，其中平板玻璃消费量 1639 万吨，占比约为 46%，是纯碱 第一大应用领域；光伏玻璃消费量 752 万吨，占比约 21%；日用玻璃消费量 431 万吨，占 比约为 12%。

动态来看，2024年纯碱表观消费量同比2023年增加了695万吨，增幅达到27%。从2020- 2024 年下游各领域来看，平板玻璃一直是纯碱最主要的下游应用领域；光伏玻璃使用量持 续增加，超过日用玻璃成为纯碱第二大应用领域；日用玻璃保持相对平稳。

价格：持续探底，连续 7 个季度大幅下行

一、纯碱价格持续下行，行业大面积亏损

连续 7 个季度大幅下行：纵观过去 10 年的纯碱价格，2017-2020 年是纯碱的上一轮下行 期，纯碱价格（重质）从 2017 年 11 月的 2424 元/吨下跌至 2020 年 7 月低点的 1247 元/ 吨，整个下行周期持续 3 年，跌幅 48%。之后，纯碱伴随着大宗商品周期开启了一波大幅 上涨，2020 年 7 月至 2021 年 10 月，短短 1 年的时间，纯碱价格大幅上涨至最高点 3681 元，纯碱价格涨幅达到 195%，远超上一轮高点的 2424 元/吨。2021 年底自 2023 年，伴 随着新产能投产预期，纯碱价格波动下跌，2023 年 2 季度，一度跌破 2200 元/吨，但是进 入 3 季度，在新产能博源化工（原远兴能源）内蒙古项目投产进度不及预期的情况下，纯 碱价格再度上行，2023 年 9 月一度接近 3300 元/吨。2023 年 4 季度，博源化工内蒙古项 目一期陆续投产，纯碱价格正式进入新一轮的下行期，从 2023 年 Q4 开始，纯碱价格（季 度平均）持续下跌 7 个季度。

纯碱行业利润转负，上市企业亏损面增加：与纯碱价格持续下行对应的，是纯碱行业利润 的显著下行。根据百川盈孚跟踪的纯碱行业利润数据，2024 年 9 月，纯碱行业利润转负， 2025 年 2 月，尽管价格仍然处于下行期，但是在上游原材料价格同步下跌的情况下，利润 有所恢复，但进入 2025 年 7 月，纯碱行业利润再次转负。

与百川跟踪的行业利润对应的，是纯碱上市企业的业绩。从我们跟踪的 8 家纯碱上市公司 来看，2024 年 4 季度，有 4 家企业归母净利润为负，占比 50%。2025 年 1 季度，8 家上 市企业中，有 3 家企业亏损，占比 37.5%，另外有两家利润不足 2000 万，也基本处于盈亏 平衡附近。 进入到 2025 年 Q2,亏损企业 2 家（占比 25%）。整体来看，Q2 相较于 Q1 盈利能力环比略 微改善，除了山东海化和中盐集团环比下滑外，其他企业环比盈利均有一定的提升，其中 三友化工扭亏为盈。 而从同比来看，所有纯碱公司盈利都大幅下滑。博源化工（原远兴能源）Q2 盈利 4.09 亿， 同比下降 37%；中盐化工 Q2 盈利 0.35 亿，同比下降 91%；和邦生物 Q2 盈利 0.39 亿， 同比下降 75.7%。双环科技亏损 0.01 亿元，同比下滑 101%；山东海化亏损 1.91 亿元，同 比下滑 378%；三友化工盈利 0.92 亿元，同比下滑 63%；江盐集团盈利 0.73 亿元，同比 下滑 44%；苏盐井神盈利 1.83 亿元，同比下滑 28%。博源化工凭借天然碱的成本优势， 同比下滑幅度相对较小。

与价格持续下行对应的，是纯碱库存的持续累库。根据百川盈孚的数据，截止 2025 年 8 月 15 日，全国纯碱工厂库存达到 167 万吨，虽然较 2025 年 2 月 184 万吨略有下降，但整体 纯碱库存仍然维持在历史高位。与纯碱价格自 2023 年 8 月一路相对应的，纯碱工厂库存自 2023 年 8 月就进入了累库周期。

而从纯碱行业开工率来看，受到高库存的影响，行业开工率从 4 月底的接近 90%的开工率 下滑至 80%左右。但在下游需求仍然偏弱的情况下，去库效果并不显著。

是什么导致了 2024年以来，纯碱的供需失衡，在价格持续下行的背景下，行业已经走到了 部分龙头企业亏损的阶段，那么，后续行业又该如何发展呢？

供给：天然碱矿带来的增量冲击

一、2023 年以来产能产量加速增长

纯碱的生产工艺分为天然碱法和化工合成法，化工合成法又进一步分为联碱法和氨碱法。 我国纯碱工业始于 1917 年天津永利碱厂的创办，距今已经有百余年历史。1988 年以前， 我国纯碱的新增产能以联碱法为主，1989 年之后开始了联碱法、氨碱法和天然碱法并重， 以原盐产地为中心的大规模发展和高速增长阶段。 2007-2024 年，纯碱产能从 1800 万吨增长至 4345 万吨，CAGR 为 5.3%。 2007 年-2011 年为我国纯碱产能高速增长期，产能从 1800 万吨增长至 2959 万吨。4 年复 合增速达到 13.23%。 2011-2022 年，我国纯碱产能整体保持平稳，2011-2018 年纯碱产能整体在 3000 万吨左右 附近波动。2019 年增加 300 万吨之后再一次稳定在 3300 万吨产能附近。 2023 年产能创下历史新高，首次突破 4000 万吨，主要增量来自于内蒙古银根矿业天然碱 一期项目，2024 年随着一期项目三四线投产产能再次增加达到 4345 万吨。 在产能增长的同时，我国产量也相应的增长。2007-2024 年，我国纯碱产量从 1765 万吨增 长至 3621万吨。与产能呈现阶段式的增长不同，纯碱产量一直随着下游的增长平稳增长。 整体产量增速维持在 5%左右，仅个别年份（2011、2016、2018 和 2020）偏离 5%的水 平。而 2024 年，我国纯碱产量随着 2023-2024 年两年产能的大幅增加，由于开工率没有 显著下降，产量同比大幅 21%，创下 2007 年以来的最高水平。

从行业的开工率来看，2008 年以来，我国纯碱开工率维持在 80%左右相对较高的水平。 2016-2018 年，由于连续多年产能的停滞，行业开工率增长至接近 90%的水平。之后随着 新增产能的落地，开工率回落至 80%的水平。而 2023 年，由于新增产能主要集中于下半年投产，因此使得年度开工率被拉低至 71.6%的水平。

二、长期以来化工合成法为主，天然碱带来新变化

从产能结构来看，2022 年，我国纯碱产能中，天然碱占比仅为 4.6%，联碱法产能占比 50.6%，氨碱法产能占比 44.8%；而到 2024 年，天然碱的产能占比达到 15.8%，联碱法占 比 48.3%，氨碱法 35.8%。

与传统的化工合成法不同，天然碱成本方面，无需原辅材料，工艺简单，能耗低、成本低。 20世纪80年代，美国掌握天然碱加工技术后，迅速淘汰了美国境内全部氨碱厂，加拿大、 韩国、日本的氨碱厂的逐步淘汰也正是有力证明。

尽管天然碱法有着显著的优势，但天然碱法产能严重依赖于天然碱矿的发现。因此，在没 有新的天然碱矿被发现之前，我国纯碱的产能长期以化工合成法为主。据 USGS 统计， 2022 年全球天然碱储量 250 亿吨，其中美国天然碱储量 230 亿吨，占比 95%，土耳其储 量 8.4 亿吨，占比 3%，非洲的埃塞俄比亚等其他地区也分布有少量天然碱矿。美国天然碱 矿资源集中在怀俄明州的绿河盆地和加利福尼亚州的西尔斯湖两地。美国和土耳其利用天 然碱优势，成为了国际上的纯碱出口大国，向欧洲、非洲等地出口纯碱。

而随着博源化工在内蒙古阿拉善塔木素天然碱矿的开发，我国天然碱矿的产能大幅增长。 从 2022 年的 5%迅速增加至 2024 年 16%。而随着塔木素项目二期 280 万吨的投产，这一 比例将进一步提升。根据博源化工年报披露，阿拉善塔木素天然碱矿保有固体天然碱矿石 量 105,225.21 万吨，矿物量 69,224.59 万吨。 根据中盐化工 2025 年 7 月 1 日、7 月 9 日的公告，2025 年 5 月 15 日，内蒙古自治区自然 资源网上交易系统公开挂牌出让内蒙古自治区阿拉善左旗吉兰泰镇天然碱矿普查探矿权。 该勘查区块从地质构造特征和沉积学等方面分析，存在可溶性无机盐天然碱的可能。2025 年 6 月 30 日中盐内蒙古化工股份有限公司通过公开竞拍方式， 以人民币 92.90 万元获得 吉兰泰天然碱探矿权。2025 年 6 月 16 日，中盐碱业参与内蒙古自治区通辽市奈曼旗大沁 他拉地区天然碱采矿权竞拍， 2025 年 6 月 17 日，收到通辽市自然资源局《成交确认书》 ； 2025 年 7 月 9 日，通过公示期公示后，中盐碱业和内蒙古自治区通辽市自然资源局签署 《采矿权出让合同》，中盐碱业以 68.0866 亿元取得天然碱采矿权。 中盐化工竞拍得到天然碱矿权后，根据 2025 年 8 月 15 日公告，拟建成 500 万吨天然碱项 目。该项目目前仍在前期项目试验阶段。若该项目进一步建成，我国纯碱产能中，天然碱 的占比将进一步提升。 根据百川盈孚的统计，2023-2024 年，新建产能 1000 万吨，其中 530 万吨为天然碱，470 万吨为联碱法。但其中，连云港碱业 110 万吨为产能置换项目，扣除这 110 万吨产能之后， 实际新增产能为 890 万吨，在 2023-2024 年的新增产能中，天然碱产能占比达到 56%，远 超天然碱在整体产能中的占比。

而 2024 年之后，规划的产能总计 1110 万吨，其中天然碱产能 780 万吨，联碱法 230 万 吨，天然碱产能占比达到 70%。 因此可以明显看出，在 2023 年以来的这一轮产能扩张，是由天然碱矿的发现主导的产能增 加。其余主要为化学合成法中的联碱法，且其中部分产能为技改或者置换产能，真正新增 的化学合成法新建产能相对较少。而在纯碱价格持续下行的背景下，暂未开始进行建设的 化学合成法的产能将进一步增加不确定性。

与产能增长同时，产能结构发生着大的变化（天然碱产能占比提升）对应的就是纯碱产量 的结构性变化。2023 年，天然碱工艺产量 251 万吨，占比 8%；2024 年，天然碱工艺产量 583 万吨，占比 16%，占比直接翻倍。而 2025 年前 7 个月，天然碱工艺产量 401 万吨， 占比达到了 19%，进一步提升 3 个百分点。

而从月度产量来看，2019-2023 年，纯碱的产量基本在均值 250 万吨左右波动。而进入 2024 年，纯碱的月度产量突破 300 万吨。而进入 2025 年，尽管价格下行，月度产量仍然 维持在 300 万吨左右的水平，但增速明显放缓。2025 年前 7 个月累计产量 2130 万吨，仅 同比微增 0.91%。

整体从供给层面来看，2023 年纯碱产能同比大幅增加 19.5%，2024 年新增的产能最终落 地为产量，2024 年产量同比增加 21.4%。从月度来看，2023 年 11 月纯碱月度产量突破 270 万吨，2024 年 3 月月度产量迅速突破 300 万吨，纯碱行业的产量之后就持续维持在300 万吨的高位。核心也仍是新增产能天然碱法成本优势极大，即使在价格下行期间仍然 保持满开。 因此我们认为这一轮纯碱的下行周期，其中一个主导因素是来自供给端，供给端在 2023年 之后两年扩产了 24.6%（从 2022 年底的 3485 万吨扩产至 2024 年底的 4345 万吨），而且 改变了纯碱产能的结构。 但是另一方面，更重要的问题在于需求端的不匹配。

需求：房地产的下行+光伏的增速下滑

纯碱的需求中，玻璃占据主导地位。按照 2024 年的下游需求来看，玻璃合计占纯碱需求达 到 79%，其中平板玻璃占比 46%，仍然为最大头；光伏玻璃占比 21%，自 2023 年开始光 伏玻璃超过日用玻璃成为纯碱下游需求第二大产品；日用玻璃占比 12%，2020 年以来整体 保持在 400 万吨左右的体量。

一、地产下行，汽车等其他领域支撑稳定

平板玻璃作为纯碱下游需求中最大的产品，其下游集中于建筑地产领域。其中约 70%用于 建筑，20%用于汽车，10%用于电子及太阳能（平板玻璃用于太阳能领域时，主要用作太 阳能发电板的背板，光伏玻璃是用作太阳能发电板的面板）。因而平板玻璃的需求与房地产 的走势息息相关。 根据百川盈孚统计，2024 年，平板玻璃产量 4995 万吨，较 2023 年小幅增加 163 万吨， 同比增长 3.37%。结束了 2022-2023 年平板玻璃产量连续两年下滑的趋势。但进入 2025 年，截止 7 月，平板玻璃累计产量 2788 万吨，同比下滑 4.41%。

由于平板玻璃的主要下游为建筑，因此平板玻璃的需求和房地产的景气度高度相关。从开 工、施工、竣工、销售、投资资金来看，理论上平板玻璃的产量与施工&竣工的关联性最 高，但是从近两年的数据来看，平板玻璃的产量增速和施工面积增速相关性最高。

虽然平板玻璃产量与施工面积从年度角度来看，方向基本一致，但从幅度来看，由于平板 玻璃存在着其他增量的下游领域（比如汽车），导致其下滑幅度相较于施工面积的下滑幅度 更小，2025年前 7个月，房地产施工面积下滑 9.2%，而平板玻璃产量同比下滑 5%；2023 年，房地产施工面积下滑 7.3%，而平板玻璃下滑 3.9%。另外，由于平板玻璃的生产对温 度的要求比较高，一旦机器停工，窑炉、供料道等生产线中残留的高温玻璃液体冷却后会 造成堵塞，且难以清除，设备基本报废，因此玻璃厂轻易不会停产。从平板玻璃应用中的 汽车玻璃来看，约占平板玻璃需求的 20%。2025 年前 7 个月，我国汽车产量 1807 万辆， 同比增长 10.5%，新能源车产量 804 万辆，同比增长 32.9%。汽车产量的增长，尤其是新 能源车产量的增长，对汽车玻璃需求的增长形成重要推动。

对于平板玻璃的需求而言，核心的矛盾仍在于建筑端需求的未来预期。2022 年 5 月，我国 房地产施工面积累计增速首度转负，之后一直处于下行区间，2024 年增速进一步恶化至12.7%，进入 2025 年（截止前 7 个月），下降幅度有所收窄至 9%，但增速转正仍需要时 间。

二、光伏行业反内卷，短期波动不改长期增长

2024 年，根据百川盈孚测算，光伏玻璃已经成为纯碱第二大下游需求领域，占比 21%。 2024 年，我国光伏玻璃产量 2734 万吨，同比增长 30.92%，仍然保持了较高的增速，但 是，从行业开工率来看，由于 2024年光伏玻璃产能大幅增加，导致光伏玻璃开工率进一步 大幅下滑，2022-2023 年，光伏玻璃开工率已经从之前接近 90%滑落至 75%，而 2024 年， 光伏玻璃的开工率下滑至 61%。但由于产量的增加，光伏玻璃仍然带来了 148 万吨的纯碱 需求增量。

光伏玻璃的开工率下滑，直接影响了光伏玻璃的价格。2020 年 3 季度/4 季度，光伏玻璃 （3.2mm）全国均价在上游原材料涨价的情况下上涨至 40-42 元/平方米，2021 年 2 季度开 始价格回落，之后光伏玻璃均价到 2024 年 Q2 一直在 25-27 元/平方米的价格震荡。而进入 2024 年 3 季度开始，光伏玻璃价格跌至 22.8 元/平方米,2025 年 3 季度，光伏玻璃均价已 经下行至 18 元/平方米。

与光伏玻璃价格走低对应的，就是光伏玻璃的库存走高。从 2024 年 5 月开始，光伏玻璃开 始进入累库周期，光伏玻璃的库存从 70 万吨的水平至 2025 年 2 月高点的 236 万吨，3-4 月有一波小的去库之后再次累库，库存至 7 月 11 达到新高 320 万吨后随着日熔量下滑再次 迅速下滑。

在价格降、库存升的背景下，光伏玻璃日熔量也打破了自 2022 年以来持续高增的趋势。 2024 年 7 月 5 日，光伏玻璃日熔量达到历史高点的 11.58 万吨之后就开始回落，到 2025 年 2 月一度跌至 8 万吨/天，3-6 月逐步恢复至接近 10 万吨/天的水平，但随着库存的新高， 日熔量进入 7 月再次回落，到 8 月，光伏玻璃日熔量在 8.8 万吨/天的水平。

尽管光伏产业链受到光伏行业过去几年产能大规模扩张导致的产业链价格下降的影响，根 据光伏行业协会的统计，2025 年 1 季度，31 家光伏产业链企业整体亏损 125.8 亿元，同比 增加 274.3%。但是根据光伏行业协会的统计，全球和我国的光伏装机仍然保持相对的高速， 2025 年 1-6 月，我国光伏装机 212.2GW，同比增加 107%。 基于对于光伏装机量上半年表现，光伏行业协会把对2025年全年我国装机量的预测从215- 255GW 提升至 270-300GW，把全球新增装机数预测从 531-583GW 提升至 570-630GW。 基于全球光伏渗透率持续提升的预期，中国光伏行业协会对 2026-2028 年全球的装机量中 性情况下预计在 647GW、764GW、864GW，相较于 2024 年的 530GW 仍然有 334GW 的 的增量。而中国光伏装机量 2026-2028 年由于存量装机已经相对较高，中国光伏行业协会 预计光伏新增装机在 2026 年小幅下滑后会维持在 280GW 左右。

假设1GW组件对应玻璃需求按照以往趋势继续有所降低，设定光伏玻璃对纯碱单耗为0.23。 我们测算得到，2025-2028 年我国光伏玻璃对纯碱需求有望达到 732、785、922、1,038 万吨，相较于 2024 年的 649 万吨仍有近 400 万吨的增量。但从增速上来看，增速仍有显 著的下滑。

光伏玻璃行业供给保持快速增长趋势。2019-2024 年，光伏玻璃产能从 918 万吨增长至 4478 万吨，CAGR 为 37.3%，产量从 822 万吨增长至 2734 万吨，CAGR 为 27.15%。 从光伏玻璃行业扩产的角度来预测，根据百川盈孚的数据，2025 年仍有 646 万吨光伏玻璃 产能预计投产，如果投产顺利 2025 年光伏玻璃产能有望增长至 5124 万吨。 而开工率方面，2025 年前 8 个月，光伏玻璃行业由于盈利能力相对较弱及新产能投放，整 体为 55%，我们按照该开工率对 2025 年全年进行预测；2026 年，由于暂时没有新增产能， 我们以 2024 年 61%开工率测算，假设 2027 年开工率进一步回升至 70%。 以该方式测算，2025-2027 年，光伏玻璃对应的纯碱需求分别为 651、719、825 万吨，较 2024 年增加 200 万吨。

若以光伏玻璃扩产和中国光伏行业协会对光伏装机量测算的两种结果平均来测算，2025- 2027年光伏玻璃对应的纯碱需求分别为691、752、874万吨，同比增速分别对应8.14%、 8.85%、16.11%。整体而言，2025-2027光伏玻璃对纯碱的需求平均每年增长约 80 万吨， 较 2023/2024 年 100 万吨以上每年的增量有所减少。光伏仍然是未来几年纯碱需求最重要 的增量来源。

三、其他需求

除了平板玻璃和光伏玻璃。日用玻璃为纯碱第三大需求。近年来，日用玻璃对应的纯碱需 求稳定在 400 万吨左右，对纯碱需求的变化影响不大。另一个纯碱需求的增量，主要来自 碳酸锂。 2024 年，根据百川盈孚的统计，碳酸锂对应的纯碱需求为 94 万吨，增加 47 万吨。尽管碳 酸锂对应的纯碱需求绝对体量较小，但增量也接近光伏玻璃对应增量的一半。以百川统计 的新建项目和开工率，预计碳酸锂新增产量每年仍将保持 10 万吨以上，对应的纯碱需求增 量每年在 20 万吨左右。

整体来看，需求端影响较大的两个因素就是地产（建筑），如果地产建筑在相关政策的刺激 下能够企稳，则纯碱需求最大的下游平板玻璃的量将有望稳住，如果地产继续下滑，则平 板玻璃的量则存在继续下行的空间，下降幅度可能略小于地产施工的降幅。如果平板玻璃 跟随地产下行的幅度每下降 1%，则对应的纯碱需求下降在 10 万吨体量。以截止到 2025 年 7 月平板玻璃产量 5%的下降幅度来算，对应平板玻璃导致的纯碱需求下降约在 50 万吨。 而光伏玻璃端，在经历了 2024年之前的快速增长后，根据中国光伏行业协会预计光伏玻璃 增速回落。但光伏在全球渗透率提升的逻辑仍然未变。根据中国光伏业协会的测算，未来 3 年（2025-2028），全球光伏组件的装机量在中性情况下预计复合增速仍将保持 12.9%左 右的增速，则对应的光伏玻璃需求增量在 350 万吨，对应的纯碱需求增量约为 80 万吨。 而碳酸锂为代表的其他领域贡献的增量约为每年 20 万吨左右。 因此从年度需求的角度，在平板玻璃下滑幅度不超过 10%的情况下，需求仍将有望保持稳 定。但如果平板玻璃的下滑幅度超过 10%，则需求仍面临下滑。 综合来看，我们认为在供需矛盾中，需求的核心问题在于由光伏带动的快速增长阶段已过， 需求面临增长停滞甚至下行的风险。但更大的矛盾则来自于供给端，供给端的增速在 23、 24 年大幅增加，而随着内蒙新的天然碱矿的发现，这一增长趋势如果没有产能的淘汰仍将 持续。

成本端：不同区域不同工艺差别巨大

一、天然碱构筑行业成本最低

纯碱主要有三种生产工艺，氨碱法、联碱法和天然碱法。

1、氨碱法

氨碱法又称索尔维法，是最传统的纯碱生产方法。氨碱法生产纯碱的原料是食盐和石灰石， 燃料为焦炭（煤）。 氨作为催化剂在系统中循环使用。原料盐（海盐、岩盐、天然盐水） 经精制吸氨、碳化、结晶、过滤，再煅烧即为成品。母液经过石灰乳中和后，氨蒸发并回 收使用，氯化钙则排放。 氨碱法原料盐的利用率低，不足 80%；氯化钙废渣排放量大，应用难，堆积后污染环境； 石灰制备和氨回收设备庞大，流程较长，能耗较高。

2、联碱法

联碱法又称侯德榜法、侯氏制碱法，是将氨碱法和合成氨工艺联合起来，同时生产纯碱和 氯化铵的方法。该方法原材料包括：煤/天然气和原盐。 联碱法（侯氏制碱法）主要包括两个过程，第一个过程与氨碱法相同，即将氨气融入饱和 食盐水制成氨盐水，再通入二氧化碳生成碳酸氢钠沉淀，经过过滤、洗涤、煅烧得到纯碱， 此时滤液含有氯化铵和氯化钠。第二个过程是利用氯化铵和氯化钠的溶解度不同，从滤液 中沉淀氯化铵，制成氮肥。 联碱法提高了食盐的利用率，缩短了反应流程，减少了对环境的污染，实现了纯碱和氮肥 氯化铵的联产，降低了纯碱的成本。

3、天然碱法

不同于以上两种化工合成的方式，天然碱法即通过从天然矿物碱中物理提纯的方式，获取 纯碱。

从生产工艺的对比来看，天然碱法相较于化学合成法具有明显的优势：（1）成本方面，无 需原辅材料，工艺简单，能耗低、成本低。天然碱法不需任何原辅材料，仅为物理加工过 程，工艺流程短、设备简单，一般情况下相较氨碱法、联碱法成本低 30-40%。20 世纪 80 年代，美国掌握天然碱加工技术后，迅速淘汰了美国境内全部氨碱厂，加拿大、韩国、日 本的氨碱厂的逐步淘汰也正是有力证明。（2）环保方面，无废渣、废液排放，污染小。由 于天然碱完全不需要工业盐、石灰石、氨、二氧化碳等原料，因此没有废渣、废液排放， 具有环保方面优势，符合未来发展要求。（3）质量方面，生产出的产品质量好。天然碱法 获得的纯碱，盐分非常低，往往小于 0.10%，产品粒度也非常好。 从百川盈孚跟踪的不同工艺的成本来看天然碱成本最低，氨碱法和联碱法接近，联碱法多 数时候比氨碱法略低。根据百川盈孚三种纯碱工艺的成本数据，2021 年 1 月-2025 年 8 月， 天然碱平均单位成本为 805 元/吨，联碱法为 1535 元/吨，氨碱法为 1607 元/吨。2025 年以 来，联碱法和氨碱法的成本差异扩大，截止 2025 年 8 月 22 日，联碱法的成本比氨碱法低 超过 200 元/吨。

从本轮纯碱价格自 2023 年 4 季度持续下行，除了受到供给端新增产能和需求端降速的影 响，另一方面纯碱成本端的下降也有所影响。从纯碱的成本来看，2024 年 1 季度-2025 年 3季度（截止 2025年 8月22日），联碱法成本下降367元/吨，氨碱法成本下降 167元/吨， 天然碱法下降 79 元/吨。而在此期间，纯碱的平均价格下降了 949 元/吨。由于天然碱法本 身就位于成本曲线中最左侧且占比最低，以联碱法和氨碱法的平均下降幅度来测算，成本 下降对于纯碱下跌的贡献约为 28%。 纯碱企业单价和单位成本受到工艺路线等多因素影响。我们用纯碱上市公司披露的纯碱销 量、成本、收入等数据，计算出来纯碱上市公司单位成本和毛利。结合各公司纯碱工艺路 线，各公司单位成本表现和百川盈孚不同工艺成本表现基本一致，天然碱成本最低（博源 化工（原远兴能源）2019-2024年平均天然碱成本773元/吨），联碱法和氨碱法成本较高、 氨碱法成本最高。

各公司纯碱单位毛利表现受到单价和单位成本双重影响，博源化工天然碱单位毛利最高， 2019-2024 年均值达到 903 元/吨，比其他企业平均 472 元/吨高 431 元/吨。

同一工艺路线之下，不同公司纯碱单位成本不尽相同。因为纯碱单位成本除了受到工艺路 线的影响以外，还与设备、单耗、原材料自给率和采购价格等有关。例如，苏盐井神研发 出了专利工艺“盐碱钙联合循环生产工艺”，实现资源循环利用并降低成本，且公司自有盐 资源；青海地区有成本较低的盐、煤资源，位于青海的纯碱厂的成本会受益于廉价原材料。

各企业纯碱单位售价并不相同，并进一步导致单位毛利不完全有生产成本决定。企业纯碱 单价会受到纯碱销售地域、企业客户结构、议价能力、产品质量等有一定关系。 从上市公司数据来看，2019 年-2024 年，和邦生物/金晶科技的销售均价高于其他公司，山 东海化、三友化工、中盐化工、苏盐井神的销售价格相当，而博源化工的销售均价略低。 尤其是博源化工内蒙古项目投产后，销售价格较其他公司差距幅度拉大，核心原因就在于 新项目位于内蒙古阿拉善地区，距离下游客户较远。

纯碱区域价差分析：（1）我国华北地区和华中地区浮法玻璃产能集中，重碱需求量大，下 游行业议价能力较强，是重碱的价格洼地。其中，河北纯碱价格走势对全国其他地区纯碱 价格的影响较为显著，是纯碱现货市场的风向标。（2）东北地区纯碱企业较少、距离纯碱 主产区较远，物流成本较高，所以市场价格是相对高位。（3）西北地区靠近原料产地，原 材料成本处于全国较低水平，但距离消费区域也较远，增加了运输成本，原材料低成本优 势和运输距离远的劣势互有抵消。（4）华南地区存在纯碱供应缺口，存在需要外埠纯碱弥 补供应缺口的情况，纯碱价格相对其他地区较高。

二、中国纯碱行业成本曲线

在纯碱行业承压的情况下，我们需要考虑的就是，在不同工艺条件下，不同地区的纯碱企 业的竞争力究竟如何。在纯碱行业供需矛盾突出的情况下，企业的经营状况如何。在上市 公司披露的数据已经可以作证，部分企业已经进入了亏损，部分企业已经在盈亏平衡附近。 那么对于全行业而言，这个比例如何？ 我们根据百川盈孚统计的 40 家纯碱企业（百川统计的 46 家企业中有 6 家产能为零的企业 不进行测算）来进行成本测算。其中，上市公司的各项单耗我们根据已经披露的数据进行 计算，其他非上市公司根据其工艺和行业平均单耗计算。 原材料成本端，我们以 2025 年 8 月的均价，同时根据工厂所处的不同地区来进行计算。 2025 年 8 月，生产成本最低的内蒙古天然碱为 568 元/吨，而生产成本最高的华南氨碱法 生产成本为 1671 元/吨，二者的差距超过了 1000 元/吨。除此以外，青海地区的氨碱法由 于有极低的自有盐成本，也处于成本曲线的最左侧。

但在直接的生产成本外，因为内蒙古运距较远，因此在内蒙销售的纯碱价格也会较华南地 区的价格低。以 2025 年平均来看，蒙西地区的纯碱价格平均为 1087 元/吨，而华南地区的 平均销售价格为 1640 元/吨，二者的差距也达到了 553 元/吨。 为了便于比较不同地区的企业之间的成本，我们以华北地区的售价进行衡量。2019 年2025 年，华东/西南地区与华北地区的销售价格价差不超过 10 元/吨，不额外计算运费。华 中地区的较华北售价低 34 元/吨，西北地区低 252 元/吨（蒙西地区 2023-2024 两年平均比 西北低 193 元/吨），东北地区高 66 元/吨，华南地区高 104 元/吨，我们将这部分与华北地 区的价差通过运费的形式（高的部分进行扣减）来衡量不同地区的成本差异。 在考虑运费之后，纯碱成本最低的为内蒙/河南的天然碱，成本均在 1010 元/吨左右。这部 分产能合计 660 万吨。成本在 1150 元/吨-1255 元/吨之间的产能为 1350 万吨。 2025 年 7 月，华北地区的纯碱销售价格均价为 1255 元/吨，即累计 2010 万吨的产能低于 该价格。不考虑财务上的三费影响，基本不亏损。占百川统计累计产能的 47.1%。另外需 要注意的是，这里的纯碱价格计算的是含税价格，若考虑不含税价格，则不亏损的企业会 进一步下降。

除了生产成本，对于纯碱生产企业而言，另外需要考虑的两个因素就是完全成本和现金成 本。完全成本需要包含生产企业的管理费、财务费用和销售费用。根据上市公司的年报数 据，我们按照纯碱在对应公司收入的比例来分摊管理费用、财务费用和销售费用。从上市 公司来看，2019-2024 年单吨纯碱的平均费用 164 元/吨。 2022 年以来，平均单吨费用呈现下降的趋势，平均费用从 175 元/吨下降至 135 元/吨，主 要是销售费用和财务费用下降所致。

我们按照 2024 年年报披露的三费来计算上市公司的费用，其他取上市公司 2024 年的平均 值 135 元/吨来计算完全成本。以完全成本来计算，成本在 1255 元/吨以下的产能仅有天然 碱的 660 万吨，占总产能的 15.5%。

另外，需要考虑的就是各个纯碱企业的现金生产成本。根据山东海化年报（氨碱法）的数 据，公司单吨生产成本中，折旧约为 60 元/吨；2023 年/2024 年，中盐化工年报披露（氨 碱/联碱法）的单位折旧为 87 元/吨，80 元/吨。 而对于天然碱法，由于博源化工年报未直接披露其折旧费用。根据 2021 年 12 月公司披露 的《内蒙古博源银根矿业有限责任公司塔木素天然碱矿采矿权评估报告》，单吨的折旧费用 约为 136.84 元/吨。 我们把天然碱法按照 136 元/吨折旧计算，其余的化工合成法按照 70 元/吨计算来计算各家 企业的现金成本。 按照该算法，现金成本在 1255 元以下的产能累计为 3605 万吨，占总产能的比例为 84.5%， 与纯碱的开工率基本相当。也即意味着，如果要维持不亏现金流，大部分的纯碱企业仍然 能够维持生存。

三、反内卷何去何从

正如在分析纯碱价格下跌分析中提到，纯碱供需矛盾突出是一方面，而上游原材料价格下 跌也对纯碱价格下跌有重要影响。整体来看，我国化工产品的价格存在普遍性的下跌，利 润承压。在这样的背景下，中央层面和各部门提出了“反内卷”的工作目标并出台相关政 策。 2024 年 7 月，中央政治局会议提出“要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。强化市 场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道。” 2024 年 12 月，中央经济工作会议首次提出“综合整治‘内卷式’竞争”，整治低价无序竞 争、淘汰落后产能、推动行业高质量发展。 2025 年 3 月，《政府工作报告》提出“综合整治‘内卷式’竞争”，将其作为全年经济社会 发展的重要任务。 2025 年 4 月，中共中央办公厅、国务院办公厅联合发布《关于完善价格治理机制的意见》， 明确提出“防止经营者以低于成本的价格开展恶性竞争”。 2025 年 7 月，五部委联合发布老旧装置摸底评估通知，《关于开展石化化工行业老旧装置 摸底评估的通知》。对石化化工行业主体设备设施达到设计使用年限、或实际投产运行超过 20 年的生产装置摸底评估，全面推进石化化工行业老旧装置安全化、绿色化、数字化综合 改造提升，防范化解安全环境风险，促进行业高质量发展。

那么，具体到纯碱上，该如何反内卷？

1、价格端

从反内卷对价格的标准来看，在价格端主要提出的是“防止经营者以低于成本的价格 开展恶性竞争”。 但是，关于成本的核定，仍没有统一的标准。如果按照完全成本来制定价格，则按照 2025 年 7 月的纯碱均价计算，仅有 15.5%的纯碱产能成本低于该价格，价格有明显的 上涨空间。 但如果从现金成本来考虑，则当前（2025 年 7 月均价）价格与大部分纯碱企业的现金 成本相当。则价格不具备从政策角度大幅调整的空间。

2、供给端

纯碱供需失衡，最大的问题确实在于供给端在近 2年大幅增加，使得出现了产能过剩的 情况。但是结构来看，近两年增加的产能主要是成本低、能耗低、环境友好的天然碱 产能，因此也符合产能发展方向。 那么从产能淘汰的角度来看，首先我们需要考虑的一个指标就是能耗。 根据《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021 年版）》，氨碱法（轻质） 纯碱能效标杆水平为 320 千克标准煤/吨，基准水平为 370 千克标准煤/吨；联碱法（轻 质）纯碱能效标杆水平为 160 千克标准煤/吨，基准水平为 245 千克标准煤/吨；氨碱法 （重质）纯碱能效标杆水平为 390 千克标准煤/吨，基准水平为 420 千克标准煤/吨；联 碱法（重质）纯碱能效标杆水平为 210 千克标准煤/吨，基准水平为 295 千克标准煤/吨。 截至 2020 年底，我国纯碱行业能效优于标杆水平的产能约占 36%，能效低于基准水平 的产能约占 10%。 根据中盐内蒙古化工股份有限公司关于上海证券交易所《关于对中盐内蒙古化工股份 有限公司重大资产重组草案的问询函》的回复，纯碱产品能耗限额计算国家标准为 GB 29140《纯碱单位产品能源消耗限额》。《纯碱单位产品能源消耗限额》 在进行能耗统 计时， 统计范围为从原料加工到纯碱产品进库所有主要生产系统、 辅助生产系统和附属生产系统的能耗， 包括事故损耗、设备维修、开停车和年度大修过程的能耗；天然 碱法包括采卤工序的能耗，合成碱法不包括纯碱装置附属的氯化钙、合成氨、氯化铵 干燥和热电生产过程的能耗。

根据中盐化工公告的统计，天然碱法的能耗在 300 kgce/t 左右，氨碱法 365kgce/t，而 联碱法则 557kgce/t。因此联碱法虽然在成本上有一定的优势，在能耗上并不具备显著 优势。 当然，除了能耗，环境污染也是必须考虑的因素，化工合成法中，氨碱法污染较联碱 法显著更高。

其次，我们需要考虑是产能置换。 从发改委公布的产业结构目录来看，纯碱（井下循环制碱、天然碱除外）已经在限制 名单序列。而存量的纯碱产能，除部分产能满足井下循环制碱条件外，其他的化工合 成法产能均为限制类产能。 而 2023 年以来的产能扩张，除了天然碱外，仍有部分化工合成法产能。这里面，存在 着部分产能置换的产能。 比如，以连云港碱业的产能来看，2025 年 5 月 18 日，连云港碱业新产能投产，连云港 碱业搬迁升级改造项目总投资约 58.3亿元，占地 1200余亩，选址燕尾港临港产业区， 建设内容包括年产 110 万吨联碱装置、40 万吨合成氨装置。 新产能 110 万吨纯碱置换了公司原 130 万吨产能，从纯碱来说，产能下降 30 万吨，同 时生产工艺从氨碱法改为联碱法。新项目总生产能力为 242 万吨，但企业废水年排放 量由搬迁前的 1200 万吨减少至 180 万吨；氮氧化物年排放量由搬迁前的 564 吨减少至 7 吨，二氧化硫年排放量由搬迁前的 282 吨减少至 2.3 吨。

这也就意味着，近年来部分新产能的投放，可能本身就伴随着自身产能的淘汰。 另外，根据中盐化工《关于对中盐内蒙古化工股份有限公司重大资产重组草案的问询 函》的回复，公司在为保证中盐碱业开发建设天然碱项目前期采矿权竞拍价款支付、 溶采试验投入等资金需要，公司拟在对中盐碱业完成收购后对中盐碱业增资，增加中 盐碱业注册资本至 80 亿元。增资资金来源如下：（1）引入战略投资者： 公司拟通过本 次增加中盐碱业注册资本时机，引入战略投资者， 计划引入资金规模不超过 39.20 亿 元；中盐化工增资金额将不超过 48.80 亿元，实际增资金额将在引入战略投资者后确定。 相关工作正在开展过程中。 其中，山东海化股份有限公司、内蒙古蒙盐盐业集团有限 公司已签署意向《合资协议》， 分别拟对中盐碱业增资不超过 23.20 亿元、8 亿元。 从中盐公告的意象的增资企业来看，山东海化在山东地区拥有氨碱产能 300 万吨，若 未来中盐碱业 500 万吨项目投产，作为股东方的山东海化存在一定的存量产能置换的 空间。

产能淘汰

在需求承压的情况下，除了因为能耗被限制、或进行产能置换，如果纯碱供需的矛盾 仍然突出价格低迷，那么则只有通过市场进行相应的产能出清。 产能出清的可能性，一方面要考虑成本曲线，成本越高的产能承压能力越差，另一方 面也要考虑企业的属性和体量，国有企业因为肩负着当地的生产和民生保障等相关职 能，在产能淘汰方面进度会相对较低。 根据百川盈孚统计的正在生产的 40 个纯碱工厂，其中有 32 家公司，按照企业性质来 划分，央企 3 家，地方国企 13 家，民营企业（含外资投资）16 家。整体来看，央企国 企占比 50%。

而从产能来看，民营企业产能 2210 万吨，占比 55%，中央企业产能 585 万吨，占比 14%，地方国有企业产能 1240 万吨，占比 31%。

我们从企业属性、产能规模（单厂）、单位成本三个维度来衡量纯碱企业的抗风险能力。 从企业属性来看，中央企业＞地方国有企业＞民营企业。 从产能规模上来看，我国纯碱企业的产能平均规模为 106 万吨，低于 100 万吨的产能整体 装置规模偏小。 从成本上来看，我们以含运费的成本来考量，最低的天然碱产能 1002 元/吨，最高的青海 氨碱 1570 元/吨。75%分位的成本为 1273 元/吨，50%分位的成本为 1258 元/吨。我们认 为高于 75%分位的产能属于成本较高，具有一定的风险。

整体来看，行业“反内卷”需从三方面发力：一是供给优化，加快高成本氨碱法、联碱法 产能退出，控制低水平产能扩张，天然碱企业通过规模效应进一步降低成本；二是需求提 振，期待房地产政策宽松带动平板玻璃需求回暖，光伏行业“反内卷”后产能出清、需求 回归增长；三是政策引导，依托“双碳”政策推动行业能耗标准提升，淘汰落后产能，鼓 励天然碱等绿色工艺发展。 综合来看，如果没有强制性的退出，产能的出清仍需时间消化。纯碱的价格下跌从 2023年 年底至今持续近两年时间，但一方面在成本的同步下降影响下盈利能力并没有急速恶化。 联碱法和氨碱法产能进入亏损的时间仍然相对较短。 另一方面，尽管需求偏弱，但平板玻璃的产量仍然维持了稳定，而光伏仍然在贡献增量也 使得供需矛盾尽管随着产能投产有所放大，但供过于求的程度并不严重。行业 2025 年 8 月 开工率仍有 8 成左右。 但从价格来看，我们认为已经到相对的底部。在需求偏弱的预期已经充分反应的情况下， 行业的亏损面加深，必然会带动开工率的下行，即使没有产能的出清，也会因为开工率的 下行找到新的平衡。 在行业底部特征显著的情况下，建议关注具备成本优势企业。 天然碱法生产企业：天然碱法相较氨碱法、联碱法，在成本与能耗方面优势明显。其原料 自采，工艺流程简单，仅为物理加工，能耗低，单位成本约 1000 - 1200 元 / 吨，远低于其 他工艺。投资此类企业，如博源化工，有望享受其低成本运营带来的高利润空间与抗风险 能力。

资源优势型合成法企业：部分位于西北地区的合成法企业，如中盐化工，凭借当地丰富的 原盐、能源资源，具备一定成本优势。且中盐化工于 2025 年 6 月竞得天然碱采矿权，项 目投产后将新增 500 万吨天然碱产能，实现从合成法到天然碱法的产能结构优化，提升企 业竞争力与投资价值。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）