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化工行业分析：纯碱，价格持续探底，反内卷从何下手？纯碱：“三酸两碱”之一，是重要基础化工原料，广泛应用于建材、石 油化工、食品等领域。从需求端看，玻璃是核心下游，2024 年纯碱表观消 费量达 3596 万吨，其中平板玻璃占比 46%（1639 万吨），为第一大应用 领域；光伏玻璃占比 21%（752 万吨），超越日用玻璃（12%，431 万 吨）成为第二大需求领域。

纯碱大幅下行，行业承压：2021 年 10 月重质纯碱价格达 3681 元/吨高 点后，受新产能投产等因素影响，2023 年 Q4 开启新一轮下行周期。截至 2025 年 8 月，重质纯碱价格降至 1335-1349 元/吨区间，轻质纯碱降至 1213-1257 元/吨区间。价格下行导致行业利润转负，2024 年 9 月纯碱行 业利润首次转负，2025 年 7 月再次转负；上市企业业绩大幅下滑，部分企 业陷入亏损。2024 年 Q4 50%（4/8 家）上市企业归母净利润为负，2025 年 Q1 亏损占比 37.5%（3/8 家），2025Q2 亏损 25%，从同比来看业绩都 大幅下滑。2025 年 8 月 15 日全国纯碱工厂库存 167 万吨，虽较 2 月 184 万吨略有下降，但仍处历史高位，行业开工率从 2025 年 4 月近 90%降至 8 月 80%左右，去库效果有限。

供给端：天然碱矿引发产能结构变革。 2023 年以来纯碱产能产量加速增 长：2023 年产能突破 4000 万吨（同比+19.5%），2024 年达 4345 万吨， 2023-2024 年两年产能增幅 24.6%；产量同步提升，2024 年达 3621 万吨 （同比+21.4%），创 2007 年以来最高增速，2025 年前 7 个月累计产量 2130 万吨（同比微增 0.91%）。产能结构迎来重大变化，天然碱占比从 2022 年 5%提升至 2024 年 16%，2025 年前 7 个月进一步升至 19%： 2023-2024 年新增产能中天然碱占比 56%（扣除置换产能后），2024 年 后规划产能中天然碱占比 70%，博源化工内蒙古银根矿业（一期 500 万 吨、二期 280 万吨）、中盐化工通辽奈曼旗（500 万吨）等项目是主要增 量来源。天然碱凭借“无需原辅材料、工艺简单、能耗低”的成本优势， 即使在价格下行期仍保持满开，主导本轮供给扩张。

需求端：地产下行与光伏短期波动的双重压力。平板玻璃：地产拖累为 主，汽车需求提供支撑：平板玻璃 70%用于建筑，需求与房地产高度相 关。房地产施工面积 2024 年同比降 12.7%，2025 年前 7 个月降 9.2%， 是平板玻璃需求疲软的核心原因；不过汽车玻璃（占平板玻璃 15%）需求 增长提供支撑，2025 年前 7 个月我国汽车产量 1807 万辆（同比 +10.5%），新能源车产量 804 万辆（同比+32.9%）。光伏玻璃：短期 “反内卷”波动，长期增长不改：2024 年光伏玻璃产量 2734 万吨（同比 +30.92%），带动纯碱需求新增 150 万吨，但产能过剩导致开工率从 2022-2023 年 75%降至 2024 年 61%，价格同步下行：3.2mm 光伏玻璃均 价从 2024 年 Q2 25-27 元/平方米降至 2025 年 Q4 18 元/平方米。长期看， 全球及我国光伏新增装机量稳步增长，2024 年全球光伏新增装机量延续增 长趋势，光伏玻璃对纯碱需求仍将保持长期增长潜力。