2025年国防军工行业中报告总结：调整与修复趋势并存，航海装备景气上行

国防军工二级行业

航海装备景气上行，军工电子有所修复

航空装备营收占比最高，军工电子快速修复。1H2025，航空装备营业收入为 1060.2 亿元，在国防军工行业中占比最高，其次分别为航海装备的 883.7 亿元， 军工电子的 666.5 亿元，地面兵装的 123.08 亿元以及航天装备的 90.13 亿元。 从增速上看，军工电子实现了最高的营业收入增速 49.9%，其次分别为地面兵装 的 28.7%，航海装备的 23.4%，航天装备、航空装备营收分别下滑 15.9%、7.6%。

1H2025，航海装备归母净利润同比增速 135.3%，实现国防军工二级子行业唯 一归母净利润同比正向增长，航海装备景气度拐点得到验证，此外，航空装备、航天装备、军工电子及地面兵装归母净利润同比增速分别为-19.7%、-52.9%、 -4.5%、-2.0%。

航海装备毛利率持续改善，费用率得到有效控制

军工电子毛利率下滑明显，航空航天装备相对稳健。1H2025，军工电子行业毛 利率仍旧位于五个二级子行业之首，但由去年同期的 38.1%下滑至 26.9%。 航 海装备毛利率为五个子行业最低水平，但已从 1H2024 的 10.4%增加至 1H2025 的 12.1%。地面兵装毛利率由 18.4%同比下降至 16.1%。航空装备、航天装备 行业毛利率同比保持相对稳定。

除航空装备外，其余二级子行业费用率同比均有所下降，其中地面兵装费用率由 1H2024 的 32.1%同比下降至 23.7%，航天装备费用率由去年同期的 53.1%的 下降至 32.3%，降幅明显。

航海装备景气度持续上行，军工电子下游需求显著修复

军工电子合同负债+预收账款项目显著增长，板块迎来周期反转。1H2025， 航 海装备合同负债+预收账款项目由1H2024的1280.3亿元增长至1491.2亿元， 成为国防军工行业中占比最高的行业，行业景气度进一步提升，航空装备的合同 负债+预收账款项目近五年逐年下降，1H2025 为 326.2 亿元，反映行业订单稳 步消化。军工电子板块合同负债+预收账款金额由 1H2024 的 59.2 亿元增加至 256.5 亿元，板块订单周期反转迹象显著。

存货周转天数显著下降，周转效率均有所提升。1H2025，各二级子行业平均存 货周转天数均有所下降。其中，航天装备平均存货周转天数由 1H2024 的 709.5 天下降至 1H2025 的 604.1 天，仍位于五个子行业之首。

航空装备固定资产支出略有下滑。从购建固定资产等现金支出方面来看，航空装 备板块支出仍位于五个子行业之首，由 1H2024 的 89.9 亿元下降至 1H2025 的 83.7 亿元。航海装备该项支出由 1H2024 的 15.1 亿元微降至 1H2025 的 14.5 亿元。地面兵装、航天装备、军工电子板块该项支出分别为 7.2 亿元、6.1 亿元、 45.9 亿元，同比均略有增长。

航空装备

本章节根据航空装备上市公司主营业务为其打上环节标签，为保持统计口径一致， 本章节剔除 2021 年无财务数据的航空装备上市公司。

军机主机厂整体业绩承压，上游原材料总体分化

主机厂营业收入下滑，上游中游环节营收总体增长。1H2025，航空装备行业中， 军机主机厂营收同比下降 11.03%，航发主机厂营收同比下降 23.99%，无人机 环节小幅下降 2.61%。航空零部件、航空锻件分别实现增长 17.67%、1%，航 发零部件同比下滑 7.86%。高温合金、复合材料、碳纤维、隐身材料环节整体呈 增长态势，其中钛合金、碳纤维分别实现同比增长 34.76%、15.05%。

多数环节归母净利润小幅下降，上游部分环节归母净利润实现增长。军机主机厂 环节从 1H2024 的 25.8 亿元下降到 1H2025 的 21.1 亿元，中游的航空锻件环 节从 1H2024 的 13.9 亿元下降到 1H2025 的 10.9 亿元，下滑明显。复合材料、 碳纤维、钛合金环节归母净利润有小幅增长。

主机厂毛利率及费用率处于低位，其余环节毛利率及费用率分化

主机厂受定价因素限制毛利率维持低位，其余环节毛利率分化严重。主机厂定价 规则为：装备价格=定价成本+5%∗目标成本+激励(约束)利润，该定价规则一定程 度上限制了主机厂毛利率上限，因此主机厂毛利率在航空装备中处于最低水平。 1H2025，军机/航发主机厂总体毛利率保持稳定。飞机分系统、复合材料、航空 零部件环节毛利率出现了一定程度的提高，航发零部件、航空锻件等环节出现了 毛利率小幅下滑。

军机主机厂毛利率差异较大，洪都西飞毛利率同比改善。1H2025，中航沈飞毛 利率 12.3%，为军机主机厂中最高水平，中直股份毛利率下滑较大。洪都航空、 中航西飞毛利率同比略有提升，1H2025 分别实现 4.0%、7.3%。航发动力毛利 率仍高于大部分军机主机厂，1H2025 毛利率为 11.0%。

无人机费用率增长显著，主机厂期间费用率处于较低水平。1H2025，无人机环 节期间费用率从 1H2024 的 56.9%显著增长至 1H2025 的 123.5%。军机主机 厂和航发主机厂仍保持较低费用率。其余环节均有不同程度的涨跌。

航空装备多数环节存货周转天数增加

军机主机厂存货周转放缓，复合材料周转速度加快。从存货周转天数来看，军机 主机厂 1H2025 存货周转减速，复合材料交货速度小幅提升，无人机存货周转天 数增长显著，在各环节中最高。

在各环节购建固定资产等现金支出方面，军机/航发主机厂该项支出虽有小幅下降， 仍处于高位，航发零部件有所下降。上游环节固定资产现金支出同比变化分化相 对严重：航空锻件、碳纤维支出有所上升，其余多环节支出同比均有所下降。

主机厂合同负债+预收账款小幅下降，仍处于历史高位。航发主机厂、军机主机厂 合同负债+预收账款金额远高于其他环节。1H2025，航发主机厂合同负债+预收 账款项目由 1H2024 的 72.2 亿元下降至 62.6 亿元，军机主机厂的该项目由 266.7 亿元下降至 217.6 亿元，说明存量订单正处在稳步消化过程， 但该项目 仍处于历史高位。

军工电子及航天装备

鉴于航天装备行业公司数量较少且业务与军工电子相关度较高，因此本章节将军 工电子与航天装备合并总结。按照行业中公司主营业务将军工电子和航天装备中 的公司标记为如下表所示环节标签，为保持统计口径一致，本章节剔除 2021 年 无财务数据的上市公司。

总体业绩有所增长，归母净利润多数环节下滑

军工通信营收实现增长，其余环节营收表现欠佳。1H2025,军工电子元器件，军 工信息化、卫星等环节有所增长，但火箭，军事通信，雷达营业收入均同比下降。

多数环节归母净利润总体表现欠佳。1H2025，军工信息化归母净利润亏损情况 同比收窄，归母净利润亏损由 1H2024 的-5.7 亿元收窄至-2.8 亿元。军事通信 由盈转亏，1H2025 亏损 3.4 亿元。火箭、军工电子元器件、雷达及卫星环节也 均出现不同程度下滑。

各环节毛利率及费用率有所分化

各环节毛利率和期间费用率分化。1H2025，火箭、雷达环节毛利率实现同比增 长，军工信息化毛利率基本持平，其余环节均出现不同程度的下滑。期间费用率 方面，军工信息化、雷达及卫星环节费用率出现显著下降，其余环节期间费用率 出现一定程度的上升。

1H2025，军工电子元器件、军事通信环节平均存货周转天数均有一定增加，火箭 环节平均存货周转天数增加显著，其余环节存货周转天数均有一定程度的下降。 各环节合同负债+预收账款均出现不同程度上升，反映存量订单正逐渐堆积。此外， 目前军工电子元器件、军工信息化、卫星等环节合同负债+预收账款仍处于近年来 高位。

航海装备及地面兵装：船舶景气保持上行，兵装行业整体有所回暖

由于航海及兵装上市公司数量较少，因此本章节合并总结。

船舶总装营收增长显著，多数环节归母净利润改善

各环节营业收入均有所上升，船舶总装增长显著。1H2025，船舶总装环节营业 收入从 1H2024 的 676.1 亿元增长至 834.7 亿元，同比增长 23.44%，其余环 节营业收入均出现一定幅度的增长。

兵装信息化扭亏为盈，船舶总装归母净利润增长显著。1H2025，兵装信息化、船 舶配套、船舶信息化、船舶总装环节归母净利出现不同程度的增长，其中船舶总 装环节归母净利润从 1H2024 的 21.1 亿元增长至 1H2025 的 52 亿元，同比增 长 146.4%。此外，兵装信息化环节实现扭亏为盈，兵装原材料环节亏损有所收 窄，特种装备环节归母净利润同比下滑 45.1%。

兵装信息化毛利率下滑，多数环节费用率得到有效控制

各环节毛利率分化，兵装信息化下降显著。兵装信息化、船舶信息化、特种装备 环节毛利率均出现不同程度的下滑。其中兵装信息化环节毛利率由 1H2024 的 41.1%下滑至 1H2025 的 23.2%。兵装原材料，船舶配套及船舶总装环节毛利 率则有不同程度的提升。

多数环节费用率得到控制，兵装信息化费用率下降显著。除船舶配套、船舶总装 环节费用率有所上升，其余环节费用率均有不同程度的下降。其中兵装信息化费 用率由 1H2024 的 62.3%下降至 1H2025 的 23.3%，下降幅度显著。

船舶总装存货周转变缓，兵装信息化周转显著加快。1H2025，除船舶总装环节 存货周转天数略有上升，其余环节存货周转天数均有不同程度的下降。其中，兵 装信息化平均存货周转天数从1H2024的489.9天下降到1H2025的153.6天， 存货周转速度明显提升。

船舶总装合同负债+预收账款增幅显著。从购建固定资产现金支出来看，兵装原材 料、特种装备构建固定资产现金支出同比略有增加，其余环节均略有下降或持平。 从合同负债+预收账款来看，船舶总装环节增幅显著，由 1H2024 的 1268 亿元 增加至 1H2025 的 1480 亿元，船舶配套、特种装备环节合同负债+预收账款金 额略有下降，其余环节同比均略有上升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）