2025年纺织服饰行业H1总结：运动户外景气成长，服饰制造格局优化

1. H 股运动鞋服：基本面表现稳健，关注优质公司

运动鞋服板块增长稳健性仍优于服装大盘，同时聚焦细分赛道的垂类品牌增速更为优异。 2025H1 尽管消费环境波动，安踏/Fila/李宁/特步/361 度终端销售仍实现了较为稳健的 增长表现，分季度来看 Q1 表现优于 Q2。对比综合性的运动品牌，体量相对较小的小众 垂类运动品牌流水仍保持较快增长势头：安踏集团旗下的其他品牌分部（含迪桑特 &Kolon Sport）2025Q1/Q2 流水增长 65%~70%/50%~55%；特步集团旗下索康尼 2025Q1/Q2 流水增长 40%+/20%+，表现优异。

1.1 财务数据回顾：营收/利润稳健增长，板块库存健康

营收层面：消费环境波动复苏，标的公司营收表现平稳。2025H1 四家港股运动公司（李 宁、安踏体育、特步国际、361 度）合计营收同比增长 9.1%至 659 亿元，整体营收增速 较为平稳；从利润层面来看，2025H1 四家港股运动鞋服公司归母净利润同比下降 6%至 105.4 亿元，若以可比口径来看（将特步国际已剥离的 KP 业务在 2024H1 的亏损扣掉， 同时将安踏体育 2024H1 因 Amer 上市带来的一次性收益扣掉），四家港股运动鞋服公司 归母净利润同比增长 8.2%，利润率整体保持稳定。

盈利能力：由于终端折扣压力，2025H1 板块公司毛利率略有下降，板块整体净利率基 本保持平稳。 1）毛利率：2025H1 运动鞋服板块重点公司毛利率同比略下降 0.2pcts 至 56.6%，其中 安踏体育/李宁/特步国际/361 度毛利率同比分别-0.7pcts/-0.4pcts/-1.1pcts/+0.1pcts 至 63.4%/50%/45%/41.5%，我们判断上半年板块公司毛利率的下降主要系激烈的市场竞 争环境下，线上以及电商业务折扣均有加深所致。 2）净利率：2025H1 运动鞋服重点公司净利率同比下降 2.6pcts 至 16%，其中安踏体育 / 李 宁 / 特 步 国 际 /361 度 净 利 率 同 比 分 别 -4.6pcts/-1.9pcts/+2.9pcts/-0.3pcts 至 18.2%/11.7%/13.4%/15%，剔除 2025H1 安踏体育以及特步国际的一次性盈利和亏损 后，运动鞋服重点公司净利率同比下降 0.1pcts 至 16%，板块净利率基本保持平稳。

营运质量：板块公司库存&渠道库存保持健康，为全年增长奠定基础。截至 2025H1 末 运动鞋服重点公司合计库存同比增长 21.5%至 169.8 亿元，其中安踏体育/李宁/特步国 际/361 度分别+29.9%/+5%/+2.5%/+29.6%，安踏体育存货规模的扩张部分原因系期 内公司收购户外品牌 Jack Wolfskin 导致库存规模扩张，我们判断 361 度存货规模的增 加主要系公司为电商业务备货以及支撑线下补货需求所致。从渠道库存来看，我们预计 截至 2025H1 末各运动品牌终端库销比基本都在 4-5 之间，保持在健康合理水平。

现金流与分红：板块公司经营性现金回流整体较为稳健，但行业分红率表现仍然较好。 2025H1 运动鞋服板块重点公司经营性现金流净额合计同比增长 19.8%至 146.4 亿元， 其中安踏体育/李宁/特步国际/361 度分别+28.6%/-11.7%/-6.4%/+227.2%。分红方面， 根据公司披露 2025H1 安踏体育/李宁/特步国际股利支付率分别为 50%/50%/50%，同 比基本持平，361 度 2025H1 股利支付率为 45%，同比提升 5pcts。

1.2 板块运营展望：渠道结构优化，聚焦跑步同时拓展户外品类

从渠道端来看，线下渠道重视效率提升，同时公司逐步推动差异化门店形象建设，电商 业务精细化运营力度加大。

线下业务 2025H1 运动品牌公司在门店数量大体稳定的前提下，推动线下业务精 细化运营，通过差异化门店形象的建设，提升销售效率。截止 2025H1 末安踏/Fila/ 李 宁 / 特 步 /361 度 门 店 数 量 较年初 分 别 -10/-6/-51/-42/-143 家 至 9909/2054/7534/7924/9520 家，我们认为目前各运动品牌终端门店数量已经处于 相对较高位置，后续持续大规模的拓店的空间相对较小，与此同时品牌公司通过精 细化运营提升店效。安踏品牌作品集店铺/冠军店/超级安踏等差异化门店店效或优 于普通门店，361 度在 2025H1 加速拓展超品店项目，同时普通门店仍继续通过进 驻购物中心的方式扩大销售面积，优化店铺形象。李宁目前在原有门店的基础上， 也在尝试超级奥莱、品类店等门店形象，有望带动店效增长。

针对线上渠道，品牌公司将通过产品布局的优化、新平台深入布局等方式推动电商 业务可持续增长。2025H1 运动鞋服板块电商销售延续 2024 年增长趋势，线下客流 波动，需求向电商转移，2025H1 安踏品牌电商/李宁公司电商/361 度电商专供品营 收增速分别+10.1%/7.4%/45%。中长期来看品牌公司电商业务重点包括产品布局、 新平台建设等方面，从产品端来看电商群体和线下存在差异，因此品牌商均针对电 商提供更具有差异化的货品，361 度 2025H1 针对电商渠道推出速湃 Float2 以及速 湃 CQT2 产品，为跑步爱好者带来顶级缓震脚感，2025H1 361 度电商专供品收入 占比也已经达到 32%；从新平台建设方面，安踏集团上半年加大直播带货、短视频 平台以及内容电商，扩大客户群体，尤其是是年轻用户。

在产品和品类角度来看，2025H1 品牌公司继续以跑步为核心，提升产品力，同时积极 拓展户外等新兴品类。1）目前跑步仍是居民运动的首要选择之一，在该背景下，2025 年上半年品牌公司继续加大跑步品类的迭代更新力度。2025H1 李宁跑步流水增长 15%， 上半年专业跑鞋总销量突破 1400 万双，其中超轻、赤兔、飞电三大核心系列销售突破 526 万双；安踏跑鞋矩阵进一步丰富，PG7 凭借优越的缓震性能销量表现屡创新高，C202马拉松跑鞋系列凭借专业性能销量显著增长；特步上半年推出新一代“360X 2.0”碳板 跑鞋售价 599 元，满足竞技训练和日常跑步的需求，8 月发布全新的 160X 7.0 系列引发 市场热度。2）在品类拓展方面，面对户外的高热度，聚焦细分赛道的户外品牌增速优 异，同时综合性品牌积极布局户外品类。安踏集团旗下的其他品牌分部（含迪桑特&Kolon Sport）2025Q1/Q2 流水增长 65%~70%/50%~55%，超出预期，其中迪桑特和 Kolon 品牌增速亮眼，在户外的高热度背景下，上半年安踏主品牌加大户外产品推广力度；李 宁 2024 年召开户外产品发布会，我们判断在低基数上李宁户外品类或也有快速增长表 现。

在品牌营销层面，继续加大对单一品类的营销力度，同时重视品牌层面的推广力度。当 前运动品牌在进行营销加大对于单一品类的营销力度，以提升销售效率，特步以跑步为 核心主打品类，通过赞助马拉松、专业跑步运动员，已经构建出有力的竞争护城河；李 宁、安踏、361 度也不断增加自身在马拉松赛事以及专业跑步运动员层面的赞助力度， 提升品牌影响力。同时面对激烈的市场竞争，品牌公司加大品牌层面的推广力度，2025 年李宁品牌成功成为 2025~2028 年中国奥委会及中国体育代表团合作伙伴，安踏持续 丰富签约国家队数量，为品牌力进行背书。

2. A 股品牌服饰：收入同比平稳，利润压力仍有体现

2.1 财务数据回顾：毛利率稳中有升，费用投入拖累报表利润

A 股品牌服饰板块 2025H1 收入平稳，利润端表现较弱。1）板块收入同比表现基本平 稳，但由于零售端各项刚性费用的影响，利润表现明显弱于收入，2025H1 A 股品牌服饰 重点公司收入/归母净利润同比分别-0.1%/-17.5%。分季度来看，Q1/Q2 收入同比分别2.6%/+2.9%，归母净利润同比分别-9.7%/-29.8%。2）展望 2025H2，我们判断伴随着 板块公司逐步合理管控费用投放，同时考虑后续基数逐步降低，我们判断费用率及利润 率同比压力或有减轻。

盈利质量：折扣压力相对较小，因此品牌商毛利率表现一直相对稳定，但渠道、广宣等 销售费用的投入致使净利率存在压力。

毛利率：由于库存压力相对可控、库龄结构健康，我们判断 2025 年以来品牌服饰 新品折扣及毛利率继续保持在较好水平。2025H1 品牌服饰（仅 A 股）重点公司毛利率为 57.9%，同比+0.6pct（（Q1/Q2 毛利率分别为 57.4%/58.5%，同比分别+1.1/- 0.1pct）。

销售费用率：品类零售表现一般，品牌之间竞争加大，由于各品牌公司需承担品牌 宣传、电商推广、门店租金等刚性费用（直营渠道），因此销售费用率同比有所上升。 2025H1 品牌服饰（仅 A 股）重点公司销售费用率为 37.1%，同比+3.6pct（（Q1/Q2 销售费用率分别为 34.0%/41.1%，同比分别+3.6/3.5pct）。

净利率：2025H1 品牌服饰（仅 A 股）重点公司净利率为 10.2%，同比-2.6pct（（Q1/Q2 分别为 13.0%/6.6%，同比分别-1.5/-4.2pct）。

存货情况：目前库龄结构健康，提醒关注后续库存去化情况。1）库存周转：2025Q1 末 /Q2 末品牌服饰重点公司存货金额同比分别+17.3%/+5.3%，2025H1 存货周转天数 258 天，同比+15.5 天。2）资产减值：2025H1 品牌服饰重点公司资产减值损失占收入比例 约 2.2%，同比基本稳定。根据行业季节性特征及过去零售表现情况，我们判断新增加的 存货主要系 2024 年冬季货品，因此板块公司目前库龄相对健康，但我们提醒关注后续 过季存货去化或带来的毛利率及资产减值损失风险。

2.2 板块运营展望：加盟弱于直营，家纺品类零售相对稳定

A 股品牌服饰赛道景气一般，家纺板块偏稳定，时尚休闲服饰公司运营表现分化。整 体来说主要表现为：1）加盟商信心普遍不足，拿货及开店意愿较弱，直营渠道相对来 说好于加盟。2）时尚休闲及家纺品类零售表现较弱，同时渠道及品牌建设相关刚性费 用持续发生，不同公司具体运营表现存在差异，海澜之家、歌力思费用管控相对较好， 太平鸟、森马服饰、比音勒芬、报喜鸟等费用投入较大致使利润率承压。 由于终端消费信心不足，下游加盟拿货意愿比较弱，直营表现相对较好。1）我们判断下 游加盟拿货及开店表现较弱，反映了零售端信心不足，2025H1 大部分 A 股品牌服饰公 司加盟渠道收入同比增速表现弱于直营。2）直营收入及拓店表现好于加盟：部分品牌公 司进行渠道结构优化，重点新增购物中心门店（以直营为主），同时动态优化街铺门店（以 加盟为主）。3）渠道结构变化使得品牌公司经营杠杆加大（因为直营渠道销售费用率远 远高于加盟），零售承压环境下短期利润率表现或承受压力，2025H1 森马服饰/比音勒芬 /报喜鸟销售费用率同比分别+3.6/+2.5/+3.7pct，净利率同比-4.1/-5.1/-5.8pct。我们判 断头部公司坚定长期品牌及渠道建设，顺应客流及业态变迁趋势，期待未来零售改善阶 段直营渠道利润弹性释放。

过去消费力及客流环境存在波动，A 股品牌公司拓店情况分化。渠道数量表现或将直接 影响中短期品牌收入规模增速，建议继续关注门店计划兑现情况。1）我们判断渠道动作相对积极的 A 股品牌包括：我们估计 2025 年哈吉斯品牌/报喜鸟品牌分别有望新开 10%~15%/新开 10%左右，同时将继续优化调整低效门店；估计比音勒芬公司 2025 全 年门店有望增加中高单位数；估计歌力思公司旗下国际品牌（中国区）2025 全年店数仍 有望稳健净增加；估计海澜之家旗下京东奥莱及 Fcc 项目预计 2025 年快速拓店计划有 望落地、主品牌门店未来则估计以环比平稳为主。2）过去门店持续收缩的品牌及公司包 括地素时尚、太平鸟等，根据行业环境变化我们判断过去服装品牌商门店基本调整完毕， 未来渠道数量规模有望环比保持相对稳健。

3. 服饰制造：Q2 景气环比 Q1 走弱，格局优化进行时

3.1 财务数据回顾：收入端龙头表现好于行业，提醒关注利润率预期变化

纺织制造板块重点公司 2025Q2 景气环比 Q1 走弱，利润表现弱于收入。1）2025H1 纺 织制造重点公司收入同比+2.7%/归母净利润同比-9.8%，其中 Q1/Q2（（单季度数据系仅 A 股重点公司，下同）收入同比分别+1.1%/-0.6%，归母净利润同比+17.7%/-6.4%，我 们判断景气环比下降主要系关税政策波动导致的订单预期及出货变化影响。2）个股表现 存在差异，我们判断下游成衣制造龙头公司收入增速表现好于板块整体，2025H1 申洲国 际/华利集团/晶苑国际收入同比分别+15%/+10%/+11%。

纺织制造行业以成本加成模式为主，毛利率波动相对较小。2025H1 纺织制造重点毛利 率为 22.1%，同比+0.1%（（其中 Q1/Q2 毛利率分别为 21.5%/22.1%，同比分别+1.1pct/- 0.3pct）；净利率为 8.7%，同比基本持平（其中 Q1/Q2 净利率分别为 7.9%/9.5%，同比 分别+1.3pct/-0.2pct）。考虑纺织制造行业整体产能供给充足、订单需求一般，同时后续 美国关税政策变化落地恐影响产业链上下游利润分配表现，我们判断短期板块利润率或 面临压力，各个公司具体表现因核心客户及市场分布差异预计将有所不同。

3.2 板块运营趋势：美国关税政策变化扰动行业格局，龙头份额有望提升

受美国关税政策变化的影响，2025Q2 以来服饰制造出口格局出现变化：美国从中国进 口相关产品明显减少，取而代之的是，从越南等东南亚国家进口相关产品快速增长。

从美国服饰产品进口的月度情况来看：近期东南亚产品进口迅速增长、取代原先中 国产品的份额：2025 年 1~6 月美国从全球市场上进口的服装及服装配件金额累计 同比+7%，其中自中国进口的累计金额同比-18%，自越南/印度/孟加拉国/柬埔寨 进口的累计金额分别同比+19%/16%/25%/24%。

从全球市场的出口情况来看：由于主要进口方美国市场的贸易变化影响，全球贸易 市场上东南亚国家服饰出口表现也持续好于中国。中国向全球市场出口服饰产品的 表现相对较弱，越南等东南亚国家出口同比则稳健增长：1）中国：2025 年 1~7 月 服装及衣着附件出口金额为 886.2 亿美元，同比-0.3%；纺织纱线织物及其制品出 口金额为 821.2 亿美元，同比+1.6%。2）越南：2025 年 1~7 月纺织品出口金额 225.9 亿美元，同比+13.7%（（2024 全年累计为同比+11.5%）；鞋类出口金额 140.9 亿美元，同比+9.9%（2024 年全年累计为同比+12.3%）。

从市场终端需求来看：美国和欧洲（全球服饰贸易市场上重要的两大进口方）相关品类 零售景气均有提升，日本服饰消费市场 2025Q2 环比改善，中国市场表现相对平淡。1） 美 国 ： 服 装 及 服 装 面 料 零 售 商 2025 年 4~7 月 销 售 额 同 比 分 别 +6.9%/+5.3%/+2.9%/+7.4%，批发商 4~6 月销售额同比+5.0%/+4.5%/+11.4%，Q2 以来整体表现较 Q1 有所好转。2）欧洲：2025 年以来欧元区 20 国零售指数同比基本均 有稳健增长，零售市场端景气有所回升。3）日本：2025Q2 日本家庭服装和鞋类消费平 均支出同比+3%（（Q1 为同比-3%），环比改善。4）中国：服装鞋帽针纺织品类 2025 年 4~7 月单月零售额同比分别+2.2%/+4.0%/+1.9%/+1.8%，均弱于同期社零总额增速， 品类需求表现相对较弱。

从运营质量来看：我们判断海外下游库存基本保持健康水平，其中龙头运动品牌商 Nike 各地区库存仍在去化中，其他头部服饰品牌运营趋近健康。1）行业层面：美国服装批发 商库存自 2024 年回落后处于低位，零售商库存保持平稳。2）公司层面：近期国际品牌 商经营表现出现差异：近期单季度收入表现来看，On、Amer、Deckers 增速最为强劲且 超出预期，迅销集团、Lululemon、Adidas 以稳健增长为主，Nike、VF、UA 收入仍在下 滑中；库存管理方面，我们判断下游国际品牌库存运营周转基本正常（其中 Nike 仍在库 存去化阶段，VF 因收入情况较弱导致库存周转放缓，其他品牌则基本处于健康正常运营 状态）。展望未来，对经济环境的谨慎判断使得品牌商下单节奏预计更加灵活，同时关税 政策变化或对品牌定价策略及美国市场终端消费需求带来影响，我们建议持续跟踪核心 品牌订单变化。

对于上游服装制造商而言： 1、短期来看：对美业务占比较小、具备完善的国际化产能布局（或产能与需求市场匹 配）的公司所受影响相对较小。我们估计华利集团美国业务占比约 40%，但公司产能绝 大部分位于越南及印尼地区；申洲国际美国市场业务占比约 16%（（2024 年），目前国际 化市场需求与国际化产能基本匹配；我们估计新澳股份美国市场业务需求占比约高单位 数左右（羊毛纱线业务，穿透客户后），公司坚持长期资产建设、加速海外产能扩张进度。 2、行业震荡过程加速格局集中，龙头公司中长期将持续受益。供给端：利润率相对微薄、 资金实力及产能规模相对有限的小微企业或在行业震荡中加速出清；需求端：品牌公司 对于供应链稳定性、反应速度的诉求也在提升。因此，我们判断上游制造商行业格局的 优化仍是长期趋势。1）运动鞋服龙头制造商往往在全球各地进行产能布局，能够与下游 品牌商的国际化业务销售达成协同效应，减轻国际贸易关系风险，同时夯实成本优势， 持续提升在核心品牌客户中的份额。例如，2024 年裕元集团产量中越南/印尼/国内分别 占 31%/54%/11%，华利集团目前产能大部分位于越南、未来计划向印尼扩张，申洲国 际 2024 年海外产出占比估计超过 50%、未来有望将进一步提升。2）品牌商降低期货比 例、提升快反比例，具备纵向一体化产业链的龙头制造商能对客户的短单、快单做出敏 捷反应，进而持续稳步提升市场份额。

4. 黄金珠宝：金饰销售量仍较弱，产品为王态势显现

受益于金价上涨，2025 年金银珠宝类零售额增速优异，但金饰销量短期或仍有一定压 力。根据国家统计局数据显示，2025 年 1~7 月金银珠宝类零售额同比增长 11%，同期 社会消费品零售总额同比增长 4.8%，从销售额角度来看金银珠宝类零售额增速显著跑 赢大盘。针对金银珠宝类零售额的优异表现，我们判断一方面原因系金价上涨带动，截 止 2025 年 8 月 29 日上海黄金交易所 Au9999 收盘价较 2024 年 8 月末上涨 36%；另一 方面原因系金条及金币销售表现优异， 2025Q1/Q2 金条及金币消费量同比增长 30%/18%，对比来看金饰 Q1/Q2 消费量同比-27%/-24%。

4.1 财务数据回顾：板块业绩持续分化，具有强产品力/品牌力的标的突出

2025H1 板块公司业绩仍有分化，产品力、品牌力是影响公司基本面的关键因素。 2025H1 黄金珠宝重点公司（老凤祥、周大生、潮宏基、中国黄金、曼卡龙、菜百股份、 老铺黄金）合计营收同比下降 0.2%至 1023.1 亿元，归母净利润同比下降 8.7%至 30 亿 元，由于消费环境波动以及高金价，板块整体的经营表现仍有一定压力。分公司来看，我们判断以黄金饰品为主同时门店数量已经较多的品牌公司在 2025H1 经营表现压力相 对较大，2025H1 老凤祥营收/归母净利润同比-16.5%/-13.1%，周大生营收/归母净利润 同比-43.9%/-1.3%，对比之下 2025H1 具有明确产品以及品牌差异性的珠宝公司仍展现 出优异的增长表现，潮宏基 2025H1 营收/归母净利润同比+19.5%/+44.3%，老铺黄金 2025H1 营收/归母净利润同比+251%/+285.8%。

盈利质量：金价上涨叠加产品结构优化带动板块毛利率走高，板块净利率仍保持相对稳 定。1）毛利率：2025H1 黄金珠宝板块重点公司毛利率同比提升 2.5pcts 至 12.4%，期 内金价上涨以及产品结构的优化对板块公司毛利率具有改善作用；2）净利率：2025H1 黄金珠宝板块重点公司归母净利率同比下降 0.3pcts 至 2.9%，板块净利率保持相对稳 定。

营运质量：2025H1 板块公司整体库存周转效率保持稳定。截至 2025H1 末黄金珠宝重 点公司合计存货同比增加 37.3%至 319.5 亿元，我们判断板块公司整体存货规模的增长 主要系老铺黄金业务规模扩张带来，截至 2025H1 末老铺黄金存货同比增长 311.9%至 86.8 亿元，剔除老铺黄金影响后，板块公司库存总额仅增长 10%。从存货周转效率来看， 2025H1 板块公司平均存货周转天数增加 16 天至 110 天，其中主要系周大生渠道发货模 式变动所致，2025H1 周大生存货周转天数同比+143 天至 248 天，剔除周大生影响后， 板块公司平均存货周转天数同比减少 5 天至 87 天。

现金流与分红：板块公司现金流表现同销售趋势大体一致，个股分红情况存在差异。 2025H1 黄金重点公司经营性现金流净额同比下降 36.7%至 51.37 亿元，我们判断经营 性现金流的下降主要系期内老铺黄金出于扩张需要，加大存货的采购力度所致，剔除老 铺黄金影响因素后，黄金珠宝重点公司经营性现金流净额同比下降 8.6%，同销售趋势大 体一致。分红方面，板块公司分红率整体存在差异，周大生 2025H1/2024H1 股利支付率 为 46%/54%，潮宏基 2025H1/2024H1 股利支付率为 27%/39%，老凤祥/曼卡龙/老铺 黄金 2025H1 股利支付率为 14%/21%/73%，2024 年没有中期分红。

4.2 板块运营展望：积极推进产品优化，古法金仍是重点

渠道端：品牌公司线下拓店情况存在差异；电商业务均加速拓展，为业绩增长提供动力。 1）线下渠道：面对消费环境波动，2025H1 黄金珠宝公司整体拓店出现分化。老凤祥/ 周大生/中国黄金门店数量较年初-288/-290/-585 家至 5550/4718/3651 家，周大福 FY2026Q1 门店数量净关 306 家至 6337 家，基于当前消费趋势来看，我们判断门店数 量较多的品牌整体拓店相对有限；对比之下门店数量较少的品牌公司仍处于拓展阶段， 2025H1 菜百股份/潮宏基/老铺黄金门店数量较年初净开 3/31/5 家至 103/1542/41 家。 2025 全年来看我们预计头部珠宝品牌公司门店或仍处于调整阶段，而门店体量较少的公 司开店或仍有较大开店空间。

2）电商业务：2025H1 电商业务得到重视，缓解线下客流波动。2025H1 珠宝公司进一 步加大电商业务拓展力度，一方面为了弥补线下需求的不足，另一方面旨在通过小红书、 抖音等平台进行品牌营销，2025H1 各公司电商渠道销售表现整体优于线下。2025H1 周 大生电商业务营收同比下降 1.94%至 11.68 亿元，毛利同比下降 0.88%至 3.54 亿元， 经营表现优于线下渠道；潮宏基 2025H1 电商营收下降 5.8%至 5.7 亿元，期内公司对电 商业务进行调整导致短期销售波动，从盈利层面 2025H1 电商销售子公司净利润同比增 长 70.64%。老凤祥 2025H1 开设运营老凤祥天猫旗舰店，推进线上线下融合发展。

产品端：品牌公司继续加大古法工艺设计，提升产品差异性。近些年在国潮文化影响 下，消费群体对具有国潮文化属性以及高级感的黄金珠宝产品需求快速增长，尤其是在 金价高企背景下，具有更高附加价值的古法黄金产品销售快速增长。2025H1 作为古法 金代表的品牌公司老铺黄金营收/净利润同比+251%/+286%，增速极其优异；周大福 FY2026Q1 定价黄金产品零售额同比增长 20.8%，在黄金首饰中占比由同期的 15.8% 提升至 19.8%，同时 4 月公司推出全新“传喜”产品系列。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）