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纺织服饰行业2025H1总结：运动户外景气成长，服饰制造格局优化。H 股运动鞋服：基本面表现稳健，关注优质公司。1）2025H1 运动鞋服重点公司营收同比增 长 9.1%至 659 亿元，扣除 2024H1 同期的一次性收益和亏损后，归母净利润增长 8.2%至 105.4 亿元，呈现稳健增长表现。2）从标的公司运营趋势来看，渠道端门店数量保持平稳， 同时加大差异化门店的拓展力度（例如安踏的冠军店、超级安踏，361 度的超品店等），产品 端聚焦跑步赛道强化跑鞋性能，同时逐步布局户外的新品类以谋求长期增长，中长期来看， 运动鞋服板块的稳健增长表现仍有望持续。

A 股品牌服饰：收入同比平稳，利润压力仍有体现。品牌服饰（A 股）重点公司 2025H1 收 入/归母净利润同比分别-0.1%/-17.5%（其中 Q1/Q2 收入同比分别-2.6%/+2.9%，归母净利 润同比分别-9.7%/-29.8%）。1）库龄结构正常，折扣压力相对较小，因此品牌商毛利率相对 稳定，但渠道、广宣等销售费用的投入致使净利率存在压力。2025H1 品牌服饰（仅 A 股） 重点公司毛利率为 57.9%，同比+0.6pct；销售费用率为 37.1%，同比+3.6pct；净利率为 10.2%，同比-2.6pct。2）分品类：家纺品类需求偏稳定，时尚休闲服饰公司运营表现分化。 3）分渠道：下游加盟拿货意愿比较弱，直营表现相对较好，建议继续关注门店计划兑现情 况。4）展望 2025H2，伴随着板块公司逐步合理管控费用投放，同时考虑后续基数逐步降低， 我们判断费用率及利润率同比压力或有减轻。

服饰制造：Q2 景气环比 Q1 走弱，格局优化进行时。1）关税政策变化扰动行业格局，美国 市场中东南亚制造产品份额提升。下游国际品牌商中 Nike 仍在库存去化中，其他大部分品 牌商库存及运营基本正常。2）纺织制造 2025Q2 赛道景气环比 Q1 走弱，利润表现弱于收 入，2025H1 板块重点公司收入同比+2.7%/归母净利润同比-9.8%。其中成衣制造龙头公司 收入增速表现好于板块整体，2025H1 申洲国际/华利集团/晶苑国际收入同比分别 +15%/+10%/+11%。3）短期考虑关税落地影响，提醒关注制造公司 2025H2~2026H1 利 润率预期变化，中长期竞争格局持续优化，具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计享受 份额提升。

黄金珠宝：金饰销售量仍较弱，关注具有强产品力/品牌力的优质公司。2025H1 居民金饰整 体需求仍较弱，2025Q1/Q2 金饰消费量同比-27%/-24%，板块公司基本面仍有分化，老凤 祥/周大生 2025H1 归母净利润同比-13.1%/-1.3%，老铺黄金/潮宏基 2025H1 归母利润同比 +285.8%/+44.3%，当前黄金珠宝板块仍以产品力和品牌力为市场竞争的核心要素，品牌公 司加大产品开发和推广力度，以展示差异性。