2025年北汽蓝谷研究报告：极狐与享界双品牌战略，开启三年跃升新周期

一、极狐&享界双品牌战略，开启三年跃升新周期

1.1 北汽蓝谷：北汽集团旗下新能源汽车核心主体

北汽蓝谷是北汽集团旗下专注于新能源汽车研发、制造与销售的核心主体，成立于 2009 年，是中国最早布局新能源汽车领域的企业之一，旗下包括北汽极狐、享界、BEIJING 三 大品牌。公司致力于高端智能电动车的研发与市场化，以整车制造业务为核心，覆盖三电 技术、能源服务及轻量化技术等领域研发，依托北汽集团的产业资源及国际化合作网络， 持续推动技术创新与产业升级。

改革筑基期（2009 年-2018 年）：构建新能源自主研发体系与基础合作生态圈，实现产业 破冰并逐步领跑行业。2009 年，北汽新能源汽车股份有限公司成立，成为中国首家独立 运营并获得新能源汽车生产资质的企业。2014 年 3 月，北汽新能源顺利完成股改，成为 国内首家股份制新能源汽车公司。2015 年 2 月，北汽新能源在科技部开通国家部委首个 纯电汽车分时租赁网点，实现商业模式创新。2016 年 11 月，全新平台 EC180 车型在青 岛基地投产，成为后续主导产品，公司实现技术创新。2017 年 11 月，北汽新能源与产业 链伙伴缔结“卫蓝生态联盟”，开启百亿“换电计划”。2018 年 6 月，北汽新能源与麦格 纳、镇江市政府签署高端智能纯电汽车项目三方合作协议。在改革筑基期，北汽新能源依 托北汽集团与戴姆勒、麦格纳等国际巨头的战略合作，初步构建新能源技术研发体系并进 行行业突破实践，奠定量产车型的产业化基础，最终于 2018 年 9 月通过资产重组在 A 股 主板上市，成为国内新能源汽车第一股。

产品突围期（2019 年至今）：聚焦北汽极狐&享界双品牌，多维联手华为赋能北汽新能源 转型升级。2019 年，公司高端品牌 ARCFOX 极狐在日内瓦车展进行全球首次品牌发布， 随后 10 月新 BEIJING 品牌在中华世纪坛正式发布，全面推进新能源车型量产。2020 年 10 月，北汽极狐首款车型阿尔法 T 正式上市，提供三种续航版本五款车型，售价 24.19-31.99 万元，定位中高端新能源 SUV。2021 年 4 月，公司与华为联合打造的极狐 阿尔法 S 全新 Hi 版在上海车展发布，并于 2022 年实现交付。2023 年，公司陆续推出极 狐考拉、阿尔法 T5 等车型，继续完善极狐品牌车型矩阵。2024 年，公司与华为的合作模 式从“Hi”模式升级为智选模式，实现由技术合作到品牌、渠道、零售等维度全面赋能， 2024 年 8 月，首款车型享界 S9 纯电版上市发布，售价 39.90-44.98 万元，引领国内高端 纯电轿车市场。2025 年，公司与华为合作持续深化，聚焦极狐和享界打造双品牌双模式， 极狐阿尔法 S6 三激光雷达版、享界 S9 增程版等多款车型陆续上市，携手华为共建智能 汽车新高地。

1.2 股权结构：国资主导，多级控股

公司由北京国资委实际控制，控股股东为北汽集团。公司由北京市国资委实际控制，控股 股东为北汽集团。公司的股权架构呈现“国资主导，多级控股”的特征，北京市国资委通 过北京国有资本运营管理有限公司间接持有北京汽车集团有限公司（北汽集团），北汽集 团作为核心平台，直接持有北汽蓝谷 23.11%股权外，通过北京汽车股份有限公司、北汽 （广州）汽车有限公司、渤海汽车系统股份有限公司等实体间接持有公司股权。公司作为 北汽旗下负责新能源汽车研产供销的业务主体，充分享受北汽体系产业链资源赋能，双方 的战略协同为公司长期稳定发展提供重要支撑。 截至 2024 年年报，公司下属共有两家全资子公司，其中北京蓝谷极狐汽车科技有限公司 负责高端智能品牌“极狐”的研发与市场推广；北京新能源汽车股份有限公司负责公司纯 电动新能源汽车与核心零部件的研发、生产、销售和服务。

1.3 聚焦极狐&享界双品牌战略，智能化&电动化持续进阶

1.3.1 极狐&享界打造双品牌战略，聚焦中高端及个性化品类

聚焦中高端及个性化品类，车型矩阵逐步完善。目前，公司聚焦北汽极狐和享界两大品牌， 产品围绕中高端及个性化品类打造。在基础智能化方面，北汽极狐推出考拉/考拉 S，定位 紧凑型 SUV/MPV，专注亲子出行场景的系统性解决方案，重新定义家庭出行新标准；在 高阶智能化方面，公司携手华为，聚焦极狐和享界打造双品牌战略，其中极狐品牌通过阿 尔法 S 系列和 T 系列持续深耕 15-30 万元中高端市场，实现轿车和 SUV 品类全覆盖；享 界品牌作为华为智选系列之一，首款车型享界 S9 推出纯电和增程双动力形式，搭载 HUAWEI ADS 3.3+HarmonyOS 4 车机系统，实现智能化水平全面进阶。享界 S9 价格定 位 30 万元以上高端豪华市场，全面对标宝马、奔驰、奥迪等传统豪华品牌。

极狐品牌为公司销量核心，享界品牌年内开始放量。2024 年，公司全年实现销量 11.4 万 辆，同比+24%，其中极狐品牌实现销量 8.1 万辆，同比+170%，销量占比超 70%，为公 司销量增长核心驱动；2024 年 8 月，享界首款车型 S9 纯电版正式上市，年内累计实现销 量 0.6 万辆。2025 年 1-6 月，公司实现销量 6.7 万辆，同比+140%，其中极狐/享界实现 销量 5.3/1.1 万辆，极狐品牌同比+198%；截至 2025 年 4 月，享界 S9 已连续 7 个月蝉联 40 万以上纯电轿车销冠，同时伴随享界 S9 增程版上市交付，5/6 月销量 3285/3192 辆， 实现大幅提升。

1.3.2 专注三电全链路技术自研，构建“技术+资源+场景”的全方位生态圈

专注三电全链路技术自研，智能化&电动化持续进阶。1）三电领域：全链路技术自主可 控：电池方面，第四代极光电池可在极端条件下实现永久性热阻隔，在-7℃低温环境下保 持 96%的能量效率，同时可搭配自研第三代高压超充技术和大功率液冷超充桩，实现补能 效率的大幅提升；电驱方面，极锋动力α-Power 第四代产品采取前驱 SiC 电驱总成+后驱 高转速异步电驱总成，总功率达 390kW，轮端扭矩 7000Nm，百公里加速 3.7s；电控方 面，公司自研第四代电控产品实现集成度优化，同时创新推出动力底盘继承控制器 PCUU1.0 产品，第四代 BMS 获行业内最高等级“ASIL-D”认证。2）智能网联：智驾方 面，公司获国内首批 L3 级准入试点，掌握高速 NOA 算法及车规级智驾系统研发能力‘智 能座舱方面，公司掌握应用层和中间件的自主开发能力，实现 AI 大模型技术在自然语言 交互、用户意图理解等领域的率先应用。3）平台开发：构建 BE11、BE22、BE21 三个 整车研发平台，实现轿车、SUV、MPV 等产品品类全面覆盖，其中 BE21 平台为公司全 新开发的高端智能、全冗余架构纯电动汽车技术平台，具备超级拓展、智能、交互、进化 四大特色，目前已在阿尔法 T、阿尔法 S 等车型上实现应用。

构建“技术+资源+场景”的全方位生态圈，上下游产业整合助力公司产品进阶与成本优 化。公司联合宁德时代（合作电池）、麦格纳（生产标准赋能、平台开发）、奔驰（平台开 发）等国内外龙头供应商及车企，实现整车生产制造工艺的全面升级；携手华为从 Hi 模 式的单向输血到智选模式的双向赋能，实现智能网联电动汽车技术全面进阶；联合百度、 小马智行推进 Robotaxi 商业化落地，形成“技术+资源+场景”的全方位生态协同，驱动 公司产品迭代与市场竞争力持续强化。

1.4 营收规模稳步提升，盈利能力持续改善

2020 年以来公司营收规模稳步提升，亏损规模整体保持稳定。2020 年以前，公司凭借网约车、出租车等对公优势业务，保持营收的增长态势及正向盈利。2020 年，伴随国内新 能源补贴政策退坡、全球疫情影响，导致公司新能源车型竞争力减弱、传统对公业务停滞， 同时叠加产能扩张、三电和新产品平台持续研发投入，2020 年公司实现营收仅 53 亿元， 同比-78%，归母净利润-65 亿元，出现大幅亏损。伴随此后，极狐、享界品牌新车型陆续 上市，公司营收规模稳步回升，2024 年实现营收 145 亿元，2020-2024 年 CAGR 达 29%； 2025 年 Q1，享界 S9 纯电版/增程版交付，单季度实现营收 38 亿元，同比+151%，归母 净利润-9.5 亿元，同比减亏 0.63 亿元。

盈利能力&期间费用率持续改善。2020 年以来，公司期间费用率持续改善，2024 年实现 管理/销售/财务费用率分别 6.5%/12.5%/2.6%，较 2020 年分别下降 7.7/6.6/12.6pcts，对 应公司净利率由 2020 年-122.8%回升至 2024 年-47.4%。2025 年 Q1，公司实现管理/销 售/财务费用率 5.5%/9.2%/1.0%，较去年全年下降 1.0/3.3/1.7pcts，实现净利率-36%，较 去年全年回升 11.4pcts。

产能利用率方面，2024 年，公司内部实现产能优化，北汽新能源原有设计产能由 32 万辆 调整为 12 万辆，由北京大兴、山东青岛、河北沧州多地生产集中至北京密云工厂生产， 公司报告期内实际产能调整为 13.5 万辆/年，对应产能利用率 67.3%，同比+55.9pcts，实 现大幅改善。

折旧与摊销方面，2024 年公司折旧与摊销金额达 26 亿元，占营收比重 17.8%，同比 +5.9pcts，是制约公司业绩兑现重要因素。我们认为，公司享界品牌尚处于品牌建设初期， 目前仅 S9 单款车型，尚未形成规模；极狐品牌阿尔法 S 和 T 系列多款新车型陆续上市， 车型矩阵不断丰富，预计规模效应有望稳步提升，实现费用进一步摊销，加速迎来公司业 绩拐点。

1.5 股价复盘：股价走势与品牌力强相关，关注后续销量攀升&业绩边际改善

复盘公司上市以来，主要经历两轮较大幅度上涨，且每次上涨均与新品牌推出直接关联。 第一轮上涨周期：新能源重燃行业高景气，公司推出极狐品牌量产车型，进军蓝海市场。 国内新能源产业迎来高速增长，2020/2021 年国内新能源汽车实现销量 133/351 万辆，同 比+10%/+164%，新能源渗透率达 5.3%/13.4%。2020 年 4 月，极狐品牌首款量产车型极狐阿尔法 T 开启预订，同年 10 月正式官宣上市；2021 年 4 月，极狐品牌纯电轿车极狐 阿尔法 S 上市，同时携手华为推出 HI 版本，全面开启极狐品牌车型周期，推动股价实现 大幅上涨。 第二轮上涨周期：极狐品牌战略转型升级，同时与华为深度合作，由“Hi”模式升级为华 为智选，推出享界品牌。2024 年，极狐品牌战略调整，聚焦场景化造车构建差异化竞争 优势，同时强化智能安全属性，4 月完成达尔文 2.0 技术体系发布。公司与华为合作模式 再升级，2024 年 3 月，华为与北汽合作首款华为智选产品——享界 S9 登陆工信部申报信 息，5 月在北京车展正式亮相，在车型上市前持续预热，驱动股价实现上涨。 目前，公司组织架构方面已成立享界事业部，进一步明确“双品牌+双模式”战略，未来 将重点发力打造“享界+极狐”双品牌，联手华为“Hi+智选”双模。根据公司“三年跃升 计划”指引，极狐品牌目标在 2027 年完成 50 万辆销量目标，享界品牌站稳豪华新能源 车第一梯队。我们认为，公司在新能源汽车赛道转型决心与战略定力明确，预计未来公司 销量规模持续攀升、业绩基本面边际改善，将成为驱动股价上涨重要因素。

二、极狐品牌：聚焦场景化造车，营销&定价策略进阶

2.1 极狐聚焦30万元以下主流市场，以场景化造车推动品牌重构

场景化造车推动品牌重构，聚焦 30 万元以下主流市场，车型矩阵逐渐完善。2020 年，极 狐先后推出阿尔法 S/T，定位 25 万元以上高端纯电市场，并通过与华为合作，推出阿尔 法 S HI 版，起售价高达 39.79 万元，品牌产品谱系相对匮乏且定价整体偏高，致使早期 销量提升相对缓慢。2022 年以来，极狐基于麦格纳智造体系和华为 HI 赋能优势，开始推 动场景化造车，同时将车型价格带整体下探，2022 款阿尔法 S/T 起售价降至 22.38/21.88 万元。此后，极狐针对不同消费者的不同用车场景，陆续推出森林版、考拉、5 系、6 系 等细化产品序列，聚焦 10-30 万元主流大众市场，围绕极致安全、豪华品质、超长真续航 打造越级价值，实现产品力的全面提升。

品牌策略调整成效显著，极狐销量稳步提升。伴随公司场景化造车理念持续推进、渠道搭 建及营销策略转型升级、技术标签逐渐渗透，极狐销量保持高速增长，2024 年全年实现 销量 8.1 万辆，同比+170%，连续三年保持翻倍增长，2020-2024 年 CAGR 达 227%。分 车型来看，2024年极狐阿尔法T5和S5销量分别为3.7和2.2万辆，占整体销量比重73%。 2025 年 1-6 月，极狐品牌累计销量 5.3 万辆，同比+198%。

2.2 场景化造车：产品实现对多元细分市场的精准覆盖

极狐聚焦场景化造车，产品实现对多元细分市场的精准覆盖。2023 年，极狐品牌产品策 略开始从竞品对标到场景化应用转型：1）极狐考拉：聚焦母婴家庭出行场景，打造无限 接近 0 醛 0 苯的车内环境，装配铠甲座舱、儿童安全座椅、后排“智能慧眼”等安全配置， 贴合宝妈及婴儿防护需求。2）极狐森林版：聚焦回归自然出行场景，打造森林氧吧、森 林座舱，增设 PM2.5 净化装置、负离子发生器、空调杀菌滤芯等配置，强化绿色健康出 行体验。3）极狐 5 系：聚焦年轻家庭出行场景，全系搭载宁德时代电池+5C 神行超闪充， 内部空间利用率达 69%。4）极狐 6 系：聚焦智能豪华出行场景，依托麦格纳豪华造车体 系，同时搭载华为三激光 ADS3.3+极净座舱 3.0 技术，产品智能化及高端化全面提升。在 行业造车日益趋同的背景下，极狐通过深挖用户场景，推动产品矩阵向高覆盖、高适配演 进，构建差异化竞争优势。

极狐聚焦独特细分市场，以差异化构建车型竞争力。以聚焦母婴出行需求的“考拉”车型为例，极狐围绕母婴家庭高敏感度、强安全性、舒适便利、趣味体验等用车需求，深度定 制针对母婴家庭出行的产品设计方案。1）健康防护方面，考拉采用无限接近 0 醛 0 苯环 保座舱，搭载三重抗菌消杀系统并实现禁限物质源头管控，构建纯净儿童房，充分满足婴 儿高敏感的健康需求；2）安全方面，考拉配备铠甲座舱、定制特别加长侧气帘、全电控 智能儿童安全座椅等配置，全方位加强家庭出行安全防护；3）舒适性方面，车内配备移 动舒享座驾、沙滩躺椅小憩模式等功能，增强出行舒适体验；4）趣味性方面，考拉打造 “智趣游乐园”标签，推出光影感应侧滑门、百变游戏桌、乐享媒体站等设计，打造多元 亲子娱乐系统。此外，考拉还配备 L2 级辅助驾驶系统，并在小型 MPV 平台上实现 2820mm 长轴距与紧凑车身的兼顾，进一步提升产品在亲子出行场景下的综合竞争力。

2.3 营销策略调整：聚焦渠道建设+技术标签+品牌贴合度

2.3.1 渠道建设：单店销售效率显著提升，追平头部新势力车企

极狐渠道建设逐步完善，单店销售效率明显提升，追平头部新势力车企。近年来，极狐持 续加大渠道建设投入，截至 2024 年末，极狐销售网点数达 228 家，较 2023 年增加 44家；对应覆盖城市数达 112 个，较 2023 年末增加 42 个，新增覆盖城市主要以三线、四 线城市为主。从单店销售效率来看，2022 年极狐单店年均销售仅为 73 台，同期小鹏/蔚 来/理想单店年均销售约为 274/323/271 台；2024 年极狐单店年均销售已提升至 355 台， 较 2022 年销售效率提升 384%，同期小鹏/蔚来/理想年均销售约为 288/381/613 台，极狐 品牌门店销售效率已基本追平头部新势力车企。

2.3.2 技术标签：达尔文2.0实现技术架构突破，深化产业合作强化技术领先优势

达尔文 2.0 技术架构发布，聚焦健康安全、性能、智能化全面进阶。2024 年 4 月，达尔 文 2.0 技术体系正式发布，作为极狐汽车全栈生态自进化技术体系，本次迭代重点围绕守 护、性能、智能三大方向，其中守护方面推出极盾安全+极净健康，针对车辆全时全域安 全防护和车身健康环境全面升级；性能方面推出极光电池+极锋动力+灵韵底盘，针对电池 安全及补能效率、车辆动力表现（零百加速 3 秒级）、驾驶操控性和舒适性（麦格纳专家 调教赋能）全面升级；智能方面推出灵智智能+极享座舱，搭载全新灵智 OS 系统、400TOPS 算力平台（城市 NOA+自动泊车），实现第三空间的智能化全面进阶。

公司深化产业合作，与华为、麦格纳、宁德时代、小马智行等国内外领先企业保持长期紧 密合作关系，构建“技术+资源+场景”的全方位生态圈，强化产品技术领先优势： 智能化方面，公司深度绑定华为，打造“HI+智选”双模式。2017 年，极狐与华为签署战 略合作协议，在技术开发、产品创新、智能化转型等方面展开全面合作。2020 年，极狐 标杆车型极狐阿尔法 T 量产搭载华为智能网联、智能电动领域技术；2021 年，极狐阿尔 法 S HI 版正式发布，成为首个搭载华为全栈智能汽车解决方案的车型。此后，伴随华为 智选模式开启，公司继续深化与华为合作，联合推出享界品牌，HUAWEI ADS 高阶智驾 系统、鸿蒙座舱、途灵平台等核心技术全面上车。

生产制造方面，极狐联手全球汽车零部件巨头麦格纳，国际一流造车标准全面赋能。2018 年，北汽集团与麦格纳在国内成立合资公司，打造对外开放共享的高端智能纯电动汽车研 发与制造中心，并率先投产北汽极狐相关车型。2019 年，双方合作推出全球首个商业搭 载 5G 技术的 IMC 智能架构，同年蓝谷麦格纳高端智能制造基地落地镇江，成为麦格纳在 欧洲地区以外投资的首个整车制造合资工厂。此后，极狐阿尔法 T 和 S 系列多款车型在该 工厂陆续下线，2024 年 11 月该生产基地第 5 万台极狐整车下线，年产值突破百亿元。

动力电池方面，公司深度绑定宁德时代，构建产品长续航与高安全技术优势。公司与宁德 时代合作超十年，双方合作围绕动力电池系统、换电解决方案及换电站运营、电芯智能制 造、一体化智能滑板底盘等多产品领域，助力极狐车型在同级别续航表现、电池安全等维 度构建核心产品竞争力。2024 年 12 月，宁德时代推出新一代巧克力换电解决方案，将与 北汽集团共同推出 10 款换电车型，预计首款车型将在 2026 年 Q1 上市。

从“萝卜快跑”到小马智行，公司深化布局 Robotaxi，拓展造车边界。2021 年，公司与 百度 Apollo 智能驾驶事业部签订联合技术开发协议，基于北汽极狐阿尔法 T 车型，搭载 IMC 智能模块架构与百度自动驾驶算法，共同完成百度第五代 Robotaxi 产品 Apollo Moon的开发，并于 2024 年 7 月在武汉、北京、重庆、深圳等地区开启载人测试运营。2024 年 11 月，公司与小马智行签署 L4 无人驾驶车型开发技术合作协议，基于极狐阿尔法 T5 车型和小马智行第七代自动驾驶软硬件系统，共同研发全无人 Robotaxi 车型，将面向国 内市场部署至少千台量级规模的北汽新能源 Robotaxi 车辆，加速推进 Robotaxi 商业化进 程。

2.3.3 品牌贴合度：营销精准投放潜在客群，线上线下联动制造品牌声量

营销端精准投放潜在客群，多元化营销形式提升品牌声量与用户触达效率。公司强化极狐 品牌 IP 塑造，通过“北京卫视跨年之夜”、“冠名封神第二部”、“携手大黄鸭之父霍夫曼” 等流量 IP，向用户传递品牌价值；通过公司引入青年演员代言，贴合年轻家庭定位，实现 产品对潜在客户的精准投放；通过冠名赞助北汽男篮，实现品牌价值与区域文化深度捆绑， 构建品牌区域影响力。

顺应新媒体时代趋势，加速构建品牌增长新引擎。极狐继续押注新媒体渠道，成立新媒体 部门，搭建 1+N+X 的新媒体全矩阵体系（1 个极狐品牌官方账号、N 个经销商账号、X 个 Koc 车主号），2024 年账号共计 1068 个，12 月新媒体线索占比突破 29%，新媒体渠 道订单占比达 25%。2025 年，公司持续整合创新营销打法，通过超级周末、深化车展、 异业合作、保客转介绍等方式持续发力，新媒体订单占比已提升至 30%，未来目标提升至 50%。

2.4 定价策略调整：单车型价差缩小价格下探，产品性价比优势突显

极狐定价策略调整优化，产品性价比优势突显。过往来看，2022 款极狐阿尔法 S 首次引 入华为 HI 合作模式，产品定价 39.79 万元，高出入门版价格 17.41 万元，单车型价差过 大，同时车型从 2021 年 4 月车展亮相到 2022 年 5 月正式上市，预热周期过长，同期小 鹏 P7、ET5 等智驾车型陆续上市，极狐阿尔法 S HI 版产品竞争力有限，致使车型销量乏 力。对比来看，目前极狐对于车型智驾版定价策略明显优化，阿尔法 S6 智驾版下探至 22.58 万元，与入门版价差缩小至 3 万元，与主流定价策略保持一致。配置方面，极狐阿尔法 S6 同样搭载 3 颗激光雷达，可实现城市 NOA+记忆泊车等功能，相较享界 S7、阿维塔 06 等华为系车型智驾硬件配置更为扎实，且性价比优势明显。

从竞品车型参数对比来看，极狐考拉系列定位母婴家庭出行，实现差异化竞争，市场竞品 相对稀缺，主要竞品车型包括 AION-Y、银河 E5、元-PLUS 等；极狐阿尔法 5 系定位年 轻家庭出行，在产品动力性能、续航表现、智能化配置等方面，较竞品车型具备优势；极 狐阿尔法 6 系定位豪华智能出行，在续航表现、综合性价比等方面，较竞品车型具备优势。

三、享界品牌：华为深度赋能，产品力+品牌价值提升可期

3.1 享界：鸿蒙智行“五界“之一，华为深度赋能主机厂造车路径

华为以三种模式不同程度参与主机厂造车，华为智选模式（鸿蒙智行）参与程度最高。华 为一直以来不直接参与主机厂造车环节，但通过三条路径全面赋能主机厂： 1）零部件供应模式：华为作为汽车零部件供应商，向车企提供包括云服务、雷达、5G 模 组、电机、智能驾驶、智能座舱等相关标准化零部件。该模式在华为车 BU 成立之前已经 相对成熟。 2）HI 模式：Huawei Inside，华为向合作的主机厂提供全栈的智能汽车解决方案，如整套 自研的华为智能驾驶系统、座舱系统、域控制器等，合作车企包括北汽极狐、长安阿维塔、 长安深蓝、东风日产等。 3）智选车模式：即鸿蒙智行，是华为参与主机厂造车最深入的模式，通过与车企联合成 立新品牌，并以“X 界”命名，利用华为在 To C 端转型中积累的品牌渠道零售、营销以 及产品定义等经验，深度赋能车型研发设计、渠道营销等环节；车企在该模式中主要承担 整车生产制造、售后维保等环节，目前已与赛力斯（问界）、奇瑞（智界）、北汽（享界）、 江淮（尊界）、上汽（尚界），共 5 家车企深度合作。

鸿蒙智行成效显著，销量攀升&矩阵丰富。目前，鸿蒙智行旗下包括问界、智界、享界、 尊界、尚界五个子品牌，2024 年鸿蒙智行实现销量 45 万辆，同比+334%，其中问界/智 界/享界分别实现销量 39/5.8/0.6 万辆。截至 2025 年 6 月，鸿蒙智行最新单月销量 4.9 万 辆，其中问界/智界/享界 4.3/0.2/0.3 万辆。 从鸿蒙智行各品牌定位来看，问界聚焦 SUV 车型，通过不同尺寸 SUV 重点覆盖 20-50 万元级别市场，当前品牌销量已形成规模，2024 年 M7/M9 两款车型销量均在 15 万辆以 上；智界主打科技运动中高端市场，智界 S7/R7 两款车型分别对标特斯拉 Model 3/ModelY；享界定位全民豪华品牌，重点覆盖 30-50 万元级别市场，全面对标 BBA；尊界定位百 万级超豪华品牌，是鸿蒙智行定位最高的子品牌，2025 年 5 月，首款车型尊界 S800 正 式上市，售价 70.8-101.8 万元；尚界定位大众主流市场，2025 年 7 月首款车型尚界 H5 亮相，预计售价有望下探至 20 万元以下市场。

3.2 30万元级别SUV市场洗牌完成，轿车市场格局重塑可期

问界&理想完成对中高端 SUV 市场洗牌，轿车市场 BBA 优势稳固。长期以来，30 万元 以上汽车市场主要由奔驰、宝马、奥迪、沃尔沃等海外豪华品牌统治；伴随理想、问界多 款车型陆续上市，通过智能化、空间、动力性能等多维度越级配置，重新洗牌 30 万元以 上 SUV 市场。2025 年 H1，问界 M9/M8、理想 L7/L8/L9 均位列 30 万元以上 SUV 销量 Top10 中。反观轿车市场，BBA 品牌优势明显，2025 年 H1 30 万元以上轿车市场仅蔚来 ET5T、享界 S9 进入 Top10。

从新能源汽车来看，30 万元以上 SUV 供给充分，轿车供给有限。从国内新能源汽车市场 特征来看，2025 年 1-5 月，轿车/SUV 销量分别为 215/204 万辆，两种车型比例接近。从 30 万元以上市场来看，2025 年 H1 轿车/SUV Top10 销量 6.0/29.9 万辆，轿车仅为 SUV 销量规模的 20%，车型供给相对有限。从具体车型来看，蔚来 ET5T/宝马 i3/享界 S9 位列 30 万元以上新能源轿车 Top3，问界 M9/理想 L7/问界 M8 位列 30 万元以上新能源 SUV Top3。

2024 年国内 30 万元以上乘用车销量占比 13.8%，新能源渗透率低于整体水平 7.0pcts。 新能源汽车产业快速发展，国内乘用车价格段结构持续上行，高端新能源车型销量提升明显，2023 年 30 万元以上峰值占比达 15.1%，较 2020 年提升 4.3pcts；2024 年随着报废 更新政策推动，车市中低端市场回暖，2024 年/2025 年 1-5 月 30 万元以上占比回落至 13.8%/12.7%。从新能源渗透率来看，2024年 30 万元以上新能源乘用车渗透率达 40.6%， 低于市场整体 7.0pcts，后续提升潜力较高。

3.3 复盘问界成功：领先智能化+越级配置是突破豪华品牌影响力关键

领先的智能化优势是中国高端新能源汽车品牌突围传统豪华品牌壁垒的关键方式。根据 《2024 麦肯锡中国汽车消费者洞察》报告显示，消费者选择国产高端新能源汽车品牌的 主要原因是“更先进的自动驾驶功能”和“智能座舱体验更好”，占比分别达到 65%、62%， 因此，智能驾驶、智能座舱等领先的智能化技术是消费者选择国产高端车型主要原因。而 在传统豪华品牌的选择上，来自品牌方面的考量仍然是促成消费者决策的核心因素，其中 包括消费者对外资高端品牌的质量信任（占比 89%）和对国产高端新能源汽车品牌缺乏信 任度（品牌破产风险、缺乏造车底蕴等）。

复盘问界成功要素：领先产品力+华为营销赋能。问界品牌成立之初，历经长达一年半以 上的品牌探索阶段，2021 年末初代问界 M7 上市，起售价 31.98 万元，同时在驾驶体验、 内部空间、智能化等多方面实际产品力有限，导致上市后销量表现持续低迷。2023 年 9 月，伴随问界新 M7 上市，问界品牌迎来拐点。新 M7 搭载 HUAWEI ADS 2.0 智驾系统 +Harmony OS 3.0 智能座舱，智能化水平全面进阶，同时起售价大幅下探至 24.98 万元， 在同步发售的华为手机 mate 60 热度加持下，上市 25 天大定数量突破 5 万台，带动问界 品牌影响力全面提升。此后，问界延续 M7 的产品定义+华为营销策略，叠加持续提升的 品牌效应，问界 M9、M8 先后上市成为爆款车型，引领鸿蒙智行。

问界通过领先智能化+越级配置构建产品核心竞争力。以 M9 为例，在传统豪华品牌大幅 折扣促销背景下，M9 实际售价较宝马 X5、奔驰 GLE、奥迪 Q7 仍然具备优势，同时在基 础参数配置上，车身尺寸、燃油经济性、智能化及其他高端配置对标甚至超过宝马 X7、 奔驰 GLS、奥迪 Q8 等更高级别传统豪华车型。问界 M9 通过领先智能化+越级配置实现 对品牌影响力的弥补，推动豪华车消费由品牌符号的溢价时代，向科技体验为核心的新阶 段转变。

3.4 享界品牌价值提升，后续多车型上市销量可期

豪华燃油车折扣率持续攀升，品牌价值受损严重。2024 年 1 月至今，豪华燃油车折扣率 持续走高，截至 2025年6月，豪华燃油车折扣率提升至 26.8%，较 2024年 1月提升6.4pcts， 同期新能源乘用车折扣率仅提升 1.6pcts。从海外豪华品牌畅销车型来看，大部分车型折 扣率超过 30%，以价换量特征明显，豪华品牌价值持续受损。

享界品牌进入高端品牌序列，尊界推动鸿蒙智行品牌价值抬升。根据杰兰路发布的《2025 年上半年新能源汽车品牌健康度调研》，在消费者认知当中，享界品牌已经与传统 BBA、 同属高档品牌，此外问界、尊界分别属于高档品牌、豪华品牌。伴随尊界首款车型尊界 S800 上市，将进一步提升鸿蒙智行高端豪华品牌形象；同时尊界 S800 作为百万级超豪 华轿车，上市 50 天大定突破 8000 台，首次验证华为赋能豪华轿车能力，为后续享界 S9 改款、享界 S9T 上市表现奠定基础。

享界 S9 增程版上市带动销量明显回升，享界 S9 T 预计 2025 年 9 月上市。2025 年 4 月， 享界 S9 增程版上市，起售价降至 30.98 万元，全车基于华为途灵平台打造，标配 HUAWEI ADS 3.3 智驾系统+Harmony OS 座舱系统。5 月，享界 S9 增程版首个完整交付月度实现 销量 3285 辆，环比+82%，其中增程版交付 3107 辆，占比 95%。2025 年 7 月，鸿蒙智 行首款旅行者享界 S9T 正式亮相，分为增程版/纯电版，其中增程版配备 37kWh 和 53.4kWh 电池包，CLTC 综合续航可达 1305km；纯电版搭载 100kWh 电池包，CLTC 纯 电续航可达 801km。智能化方面，享界 S9T 搭载 HUAWEI ADS 4 智驾系统，车顶配备华 为 192 线激光雷达，车身四周搭载高精度固态激光雷达+4D 毫米波雷达，预计该车型将在9 月正式上市。

30 万元级别国产旅行者供给稀缺，享界 S9T 有望重塑细分市场格局。目前，国内市场 30 万元级别旅行者供给稀缺，国产车型主要以蔚来 ET5T 为代表，2024 年销量 5.1 万辆； 进口车型主要包括沃尔沃 V60/V90、奥迪 A4 等。我们认为，该细分市场供给相对匮乏， 享界 S9T 有望凭借华为产品定义+营销赋能，重塑国内高端旅行者市场，打造行业新标杆。

看好享界产品力+品牌影响力持续提升，预计 2027 年销量冲刺 20 万辆。我们认为，享界 S9 增程版上市，智能化配置、产品定价较同级别 BBA 具备优势，后续伴随 S9 纯电版/ 增程版迎来改款，产品定义有望进一步明确，带动销量稳步提升；享界 S9T 作为 30 万元 级别稀缺国产旅行车，有望打造成为行业新标杆。伴随新车型陆续上市、享界独立营销渠 道搭建完成，预计 2025/2026/2027 年销量达到 5.2/14/20 万辆。

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