北汽蓝谷研究报告：享界S9增程版上市在即，盈利改善可期.pdf

北汽蓝谷研究报告：享界S9增程版上市在即，盈利改善可期。北汽蓝谷成立于2009年，是北京汽车集团控股的新能源车企。目前公司旗下包括 BEIJING、极狐和享界三大品牌，2024年销量为11.4万辆（YOY+23.5%）。BEIJING 品牌是公司基于北汽集团六十年造车经验打造的经济智能新能源汽车品牌，主要面向B 端销售，2024年交付量为2.4万辆。极狐品牌是公司新能源自主品牌，2020年推出后 销量不断提升，2024年交付量为8.1万辆（YOY+170%）。享界品牌是公司与华为合作 推出的新品牌，该品牌下首款合作车型全景智慧旗舰轿车享界S9于2024年8月上市， 2024年交付量为0.9万辆。

乘用车零售价格带持续上行，自主品牌市占率不断提升。根据乘联会数据，近几年30 万以上乘用车市场持续扩容，2024年30万以上燃油车销量达到188万辆，新能源乘 用车销量达到129万辆。根据汽车之家及Marklines数据，目前30-50万价格带TOP10 车型仍以合资品牌为主，但得益于理想、问界等车型的推出，自主品牌市占率不断提升， 2024年达到47%。从2025年新车规划来看，自主品牌新车规划明显多于合资品牌， 预计自主品牌中高端市场将加速增长。

享界S9增程版预计将于25Q2上市，有望贡献盈利弹性。（（1）续航：增程版将解决纯 电存在的续航焦虑问题，使用场景和受众面更广；（2）价格：参照问界M9定价策略， 增程版本价格低于纯电版本，预计享界S9增程版价格也低于现有纯电版起售价39.98 万，性价比将明显提升；（（3）华为赋能：和问界M9一样，享界S9也将受益于华为品 牌及鸿蒙智行渠道，智能化水平明显优于传统BBA油车，有望抢占部分传统油车份额。 我们预计中性情况下，享界S9在2025和2026年分别销售4.8、12万辆。此外，25H2 和26年公司将推出与华为合作的多款新车型，预计也将贡献一定增量。

BEIJING品牌盈利稳健，极狐品牌仍处于亏损状态，预计随销量提升将有明显改善。 从销量来看，BEIJING品牌销量相对稳定，除2023年受疫情后网约车需求增长外，其 他年份销量基本在2-3万辆之间；极狐品牌受益于考拉、αT5和αs5等性价比更高的 新车推出，2024年销量提升明显，预计2025年仍维持较快增速。从利润来看，由于极 狐仍处于投入期，亏损仍然较多，预计随着销量提升，极狐盈利将有明显改善。