2024年北汽蓝谷研究报告：极狐场景化造车初获成功，智选品牌“享界”上攻豪华市场

一、公司概览：纯电新能源车探索者，极狐和享界品牌是亮点

1.1 多年新能源车销冠，转型 C 端再起航

1.1.1 专注纯电车型的“新势力”，三大平台支持开发

公司是国内纯电乘用车探索者，连续 7 年纯电车销量第一名。公司是北汽集团旗下的新能源汽车品牌，成 立于 2009 年。公司从 2012 年开始探索纯电动乘用车，研发了 E150EV 并于次年交付上牌。2013-2019 年公司 连续蝉联中国纯电汽车销量第一名，以 BEIJING 品牌对 B 端销售为主。2016 年公司发布极狐（ARCFOX）品 牌开启 C 端转型。2018 年 9 月公司上市成为国内新能源汽车第一股。2020 年起极狐阿尔法 T 和极狐阿尔法 S 相继上市，2022 年 5 月极狐阿尔法 S 全新 HI 版上市，智能化水平领先引发市场关注。 北汽蓝谷正通过“场景化造车”、汽车出海和华为智选车拓宽市场。2023 年 9 月首款“场景化造车”的 极狐考拉上市，受到用户欢迎。2023 年 10 月极狐和本奥米尔控股集团签协议出海，计划联合开拓阿联酋和沙 特两大中东市场。2023 年 8 月公司宣布和华为开展智选车合作，首款纯电豪华轿车享界 S9 已经在 2024 年 4 月在北京车展首度亮相，并预计最早在 7 月正式上市。

2020 年进入 C 端转型期，已经连续 3 年销量增长。公司从 2016 年开始面向 C 端进行高端品牌战略转 型。2019 年公司正式发布智能模块标准架构 IMC，并联合麦格纳打造了全冗余架构的 BE21 纯电智能平台， 支持极狐在 C 端品牌进行探索。目前公司已完成对三大整车平台的搭建，涵盖从 A00 级到 B 级，轿车、 SUV、Crossover、MPV 的全面产品布局。2023 年公司汽车销量为 92172 辆，同比+83.7%，连续 3 年实现销 量增长。2024 年 Q1 公司汽车销量为 10122 辆，同比-33.0%。

1.1.2 BEIJING、极狐双轮驱动，华为智选赋能向上

公司品牌矩阵清晰，以 BEIJING 品牌为基石，极狐品牌发力 C 端向上，享界品牌进击豪华车市场： （1）BEIJING 品牌定位经济智能新能源汽车品牌，是公司基于北汽集团六十年造车经验打造。2019 年 10 月该品牌推出，2020 年 5 月定名 BEIJING 汽车。目前 BEIJING 汽车的产品包括 EU7、EU5 两款车型，主 要面向 B 端网约车、公务车等场景。 （2）极狐品牌定位高端智能新能源汽车品牌。北汽蓝谷与全球知名豪华车制造商麦格纳在华合资公司蓝 谷麦格纳生产，目前在售车型包括全地形性能纯电 SUV 极狐阿尔法 T 系列、智能豪华纯电轿车极狐阿尔法 S 系列、考拉和阿尔法 T5。极狐通过 HI 模式与华为合作，2022 年 5 月推出的阿尔法 S HI 版是首款搭载了华为 HI 全栈智能汽车解决方案的量产车，也是首款搭载华为智能座舱-鸿蒙车机 OS 的高端纯电量产轿车。极狐考 拉定位智能亲子车，是极狐品牌第一款以场景驱动的产品，首创亲子出行场景的系统性解决方案。 （3）享界品牌定位豪华行政汽车品牌。北汽蓝谷与华为联合打造的全新智选车品牌，命名为享界 （STELATO），构成公司未来的关键看点。享界首款车型为豪华旗舰轿车享界 S9。该车型预计将于 24 年 4 月北京车展首次亮相，7-8 月正式上市，预计竞品车型将对标豪华品牌车型，如宝马 5 系、奥迪 A6L 和奔驰 E 级等，但实际驾乘体验有望越级达到 78S 级别。

1.2 股权结构稳定，实际控制人为北京国资委

公司第一大股东是北京汽车集团有限公司，国资背景，股权结构稳定。北京市人民政府国有资产监督管理 委员会通过北京国有资本运营管理有限公司 100%控股北京汽车集团有限公司，北汽集团直接持有北汽蓝谷 22.90%股权，并持有第二大股东北京汽车股份有限公司 46.37%股权，实现稳定控制。北汽蓝谷旗下两家重要子 公司分别为“北京新能源汽车股份有限公司”（对应 BEIJING 品牌），持有 99.9%股权；“北京蓝谷极狐汽车 科技有限公司”（对应极狐品牌），持有 100%股权。

二、财务分析：整车销量连续 3 年增长，财务指标边际向好

2.1 营收：向 C 端转型，连续 3 年营收增长

公司整车销售向 C 端转型，营收连续 3 年增长，24 年一季度下滑。2020 年起公司销售结构开始向 C 端转 变，当年整车销量 2.59 万辆，实现营收 52.72 亿元，23 年全年实现营收 143.2 亿元，同比+50.52%，如今 2024 年第一季度实现营收 15.05 亿元，同比-39.73%。一季度主要是销量下降带动营收减少：1）销量层面， 2021/2022/2023/2024 Q1 销量分别为 2.61/5.02/9.22/1.01 万辆，同比+0.82%/+92.06%/+83.69%/-33.03%，近 三年持续增长，一季度下跌；2）单车 ASP 层面波动性主要源于销售结构变化，其中较高 ASP 的极狐阿尔法 S 和 阿尔法 T 通过改款实现平稳销售，带动单车 ASP 增长，后续销售结构调整和价格战导致单车 ASP 下跌： 2020/2021/2022/2023 的单车 ASP 分别为 10.09/19.07/11.65/10.98 万元，同比+31.6%/+89.0%/-38.9%/-5.7%， 其中 2021 年极狐销量超 6000 辆，整体销售结构占比较高，带动了 ASP 明显增长。整体来看公司通过向 C 端转 型实现整车销量和单车 ASP 提升，24H2 开始量产的华为智选车系列有望进一步带动营收和 ASP 增长。

2.2 利润端：销量增长下，毛利率亏损有所收窄

规模效应明显，销量增长驱动整车毛利率持续改善，23 年整车毛利率恢复到-10.4%。2018-2019 年公司整 车销售情况良好，销量分别为 11.0/15.1 万辆，整车毛利率分别为 14.5%、13.1%，毛利率表现优秀。2020 年受 到疫情影响，叠加公司进入转型期，公司整车销量下降到 2.6 万辆，同比-83%。汽车行业规模效应较强，公司 整车毛利率为-60.1%出现承压。2021-2023 年公司整车销量明显回升，整车毛利率同步企稳回升至-32.7%/-19.2%/- 10.4%，同比+27.4/+13.5/+8.8pcts。未来销量如能持续增长有望驱动毛利率转正。

2023 年实现归母净利润减亏，后续极狐和享界品牌放量有望改善利润表现。受益于销量和营收增长，2021- 2023 年公司净利率分别为-59.4%/-56.7%/-34.5%，出现明显改善。2023 年全年公司归母净利润为-54.00 亿元， 去年同期为-54.65 亿元，同比有所减亏。随着极狐考拉、S5、T5 等车型进一步放量，利润表现有望进一步改善。

2.3 费用端：销售、管理、研发费用率均回落

23 年期间费用率明显下降，单车费用回落。2020-2024 年一季度，公司期间费用分别为 35.4/43.3/45.7/44.8/8.9 亿元，但随着公司营收增长，期间费用率从 20 年的 67.1%回落到 23 年的 31.3%，单车期间费用也从 13.6 万元 回落到 4.9 万元。销售/管理/研发费用率全面下降，从 2020 年的 19.1%/14.2%/18.5%下降到 2023 年的 14.0%/6.2%/8.3%，分别下降 5.1/8.0/10.2pcts。营收增长下期间费用呈现相对刚性，未来极狐考拉、享界 S9 等车 型有望驱动营收增长并摊薄期间费用，财务表现有望继续改善。

三、场景化造车成效初显，享界品牌剑指豪华车市场

3.1 极狐品牌转型 C 端，N5 和 N6 系新品再起航

3.1.1 销量主力：阿尔法 T 和阿尔法 S“森林版”改款稳定贡献销量

极狐品牌是北汽蓝谷面向 C 端销售主力，当前车型已经形成了梯次销售格局：阿尔法 T 和阿尔法 S 构成 当前销量基盘，T5 和 S5 通过价格带下探创造增量，极狐考拉“场景化造车”挖掘亲子家庭市场。阿尔法 T 和阿尔法 S 是 2020-2021 年产品，和同期竞品相比竞争力较强。2020 年 10 月阿尔法 T 率先上市，定价在 24.19-31.99 万元，车身级别为中型 SUV。当时的极狐阿尔法 T 具备六大核心卖点：653KM 超长真续航、4.6s 百公里加速、20.3 英寸超宽 4K 大屏、麦格纳全球豪华制造、华为 5G 科技互联、α-Pilot 智慧驾驶，而且和 2020 年同期竞品相比，2915mm 较长的轴距空间和 653 千米的长续航相当具有竞争力。2021 年 4 月，极狐α S 随后上市，新车搭载α-pilot 高级辅助驾驶系统和α-OS 车载智能系统，售价 25.19-34.49 万元，实现 SUV 和轿车车型的覆盖。 如今阿尔法 T 和阿尔法 S 通过改款维持市场竞争力，成为销量常青树。2023 年 6 月，最新改款“森林 版”上市，内饰设计贴近自然，并车内搭载 PM2.5+CN95 抗菌滤芯、负离子发生器。同时阿尔法 T 和阿尔 法 S 价格分别下探到 18.58 万元和 18.98 万元。

华为赋能智能驾驶，价格带上攻 40 万元级轿车。2022 年 5 月，定位为高阶智能驾驶纯电轿车的极狐αS 全新 HI 版上市，提出“智能、动力、安全、美学”四大先行。阿尔法 S HI 版全面采用了华为的技术，是首 款搭载华为智能座舱和鸿蒙车机的轿车，全新 HI 版拥有 34 个感知硬件，车辆配置 3 个激光雷达，是全球首 款支持城市道路高阶智能驾驶的量产车。2021 年 4 月，极狐阿尔法 S 全新 HI 版发布了一段在城区的智能驾 驶视频，视频中车辆对城区复杂路况处理良好，引发热烈的反响，在视频网站上获得了超 200 万的播放量。 2022 年 9 月，基于高精地图的城区 NCA 在深圳率先全量推送。智能座舱+智能驾驶双加持下，阿尔法 S HI 版价格 39.79-42.99 万元，定位上攻 40 万元级豪华轿车。23 年 5 月，极狐阿尔法 S 全新 HI 版正式升级为极 狐阿尔法 S 先行版。阿尔法 S 先行版定位豪华纯电轿车，搭载华为 HI 全栈智能汽车解决方案和国内首个 800V 高压超充平台，可实现多场景快速充电。

3.1.2 未来新车型：阿尔法 N5 系列拓展受众，N6 系列立品牌标杆

未来公司将继续开发阿尔法系列产品线，形成 N5 和 N6 两个系列。N5 系列目标是销量最大化，相比当前 阿尔法 S 和阿尔法 T，新车型价格实现进一步下探： 1）2023 年 12 月阿尔法 T5 上市，定价 15.58-19.98 万元。车型定位主流 A 级纯电 SUV，轴距 2830mm，主 要面向年轻首购家庭，配置上具备颇多亮点：车型搭载同级唯一的 800V 高压快充平台，可实现 10 分钟续航 260 千米的高效补能；扭转刚度高达 4.7 万牛米/度，保证行车安全性；支持 L2 级别智驾辅助等等。阿尔法 T5“不留短板”的设计理念也符合年轻家庭第一辆车的用车场景。 2）2024 年 4 月阿尔法 S5 上市，权益价 17.48-19.48 万元。车型定位高性能纯电轿车，轴距 2900mm，设 计风格更加运动化，实现全球量产车型中最低的 0.1925 风阻系数。阿尔法 S5 同样搭载了 800V 快充，搭载 L2+级别智驾系统和灵智 OS 的智能座舱。 阿尔法 N6 系目标是巩固公司品牌形象和技术实力，预计将定位中高端市场。

3.2 场景化造车，聚焦亲子细分市场初获成功

极狐通过场景化造车打入细分市场，形成差异化竞争。我们认为汽车发展趋势是从工业品向消费品迁 移，而场景化造车非常符合这一趋势。场景化造车是针对特定人群在特定场景下的特定需求，开发出的“解 决方案”。场景化造车的理念是以用户为核心的产品价值观，满足用户对产品的期待。当前汽车市场竞争激 烈，而场景化造车有望避开同质化竞争，通过在细分市场获取消费者高度认可，从而获得成功。 首款车型极狐考拉定位智能亲子车，配置紧密围绕母婴需求打造。2023 年 9 月极狐考拉正式上市, 新车 尺寸为 4500*1870*1655mm，轴距 2820mm，定位紧凑型 MPV。考拉上市价格 13.18-16.98 万元，相比预售价下 调 2000 元。从设计到宣发，极狐考拉都紧密围绕亲子需求设计。设计层面考拉拥有 10 多项卖点：除醛降苯 技术、中科院抗菌滤芯、医疗级紫外线杀菌装置、智能儿童座椅、感应式电动侧滑门、方便哺乳的魔方茶 几、换尿布的副驾工作台、“沙滩躺椅”、补妆换装空间、后排宝宝摄像头等，弥补细分市场空白。宣发阶 段强调考拉是“爱的礼物”，定位为全球首款智能亲子车，主打“健康、安全、便利”。极狐考拉车型获得 了市场认可，截至 23 年底销量约 7300 台。

2023 年极狐品牌高速增长，2024 年渠道布局深化、竞争力新车型有望共同发力。2023 年北汽极狐品牌 销量 3.00 万辆，同比+137.8%，主要系阿尔法 S 和 T 的森林版改款和极狐考拉造车成功，成功提振销量； 2024 年极狐品牌将大力拓宽三四线城市渠道，并且以更低起售价的 T5、S5 车型冲击更高的市场销量。

2023 年以来 B 端销量复苏，BEIJING 品牌销量出现翻倍增长。当前 BEIJING 品牌下销售主要为 EU 系列的 EU7 和 EU5 车型。2023 年，北汽 EU 系列销量 6.22 万辆，同比+65.5%，实现了翻倍增长。

现有产能充足，能满足未来增量需求。从依托北汽集团旗下的整车制造产能到建设纯电动汽车专属生产基 地，再到与麦格纳合资建设全球智能电动汽车共享工厂，公司智能制造布局全面铺开。公司现拥有北京、江苏 镇江两个生产基地，产能共 47 万辆/年，产能非常充足。其中镇江基地为 2018 年与国际顶级汽车制造商麦格 纳公司合作打造，目标为制造高端新能源乘用车，打造面向全球开放的智能汽车共享平台，助力北汽新能源开 放共享战略落地。未来公司还将通过密云工厂形成华为智选车产能。

3.3 享界：智能驾驶&品牌深度赋能，华为智选车的关键拼图

2017 年北汽即开始和华为战略合作，是最早的华为 HI 造车伙伴。2017 年 9 月，北汽新能源与华为在深 圳签署战略合作协议，开启和华为的长期合作，随后 6 年间合作不断拓展、深化： 2017 年 9 月 27 日，北汽新能源与华为技术有限公司在深圳签署战略合作协议，双方在技术研发，产品创 新等方面开展全面合作，合作范围包括云计算、车联网、能源互联网等领域。

2018 年 11 月 5 日，双方签署深化战略合作框架协议，本次协议是对 2017 年协议的深化，北汽新能源利 用华为在 ICT 领域的技术优势，面向汽车新四化发展方向，助力北汽新能源打造下一代智能网联电动汽车。 2019 年 1 月 28 日，北汽新能源与华为签署全面业务合作协议，联合设立“1873 戴维森创新实验室”， 共同开发面向下一代的智能网联电动汽车技术； 2020 年 10 月 24 日，北汽新能源首款高端量产车 ARCFOX αT 正式上市，率先搭载了华为新一代 MH5000 5G 芯片 T-BOX，成为真正实现新一代 5G 智能技术的电动汽车。 2020 年 12 月 21 日，华为首次面向公众正式发布车规级高性能激光雷达产品和解决方案。 2021 年 4 月，双方在上海车展共同发布北汽极狐αS HI 版本，是全球第一款具备城区智能驾驶能力的量 产车型。华为高阶智能驾驶路测视频引起广泛讨论，智能驾驶能力初显锋芒。 2021 年 9 月，北汽新能源与华为在京签署全面业务深化合作协议，继续发力智能化。 2022 年 5 月，公司的极狐 αS HI 版正式上市，是首款搭载华为智能座舱-鸿蒙车机 OS 的车型，售价 39.79-42.99 万元，定位上攻 40 万元级轿车。 2023 年 8 月，公司公告将与华为合作开展智选车业务，改建密云工厂形成 5 万辆/年产能，将于 2024H1 开始生产首款高端智能纯电动轿车，北汽和华为合作的品牌定名“享界”（STELATO）。 2024 年 4 月，华为和北汽蓝谷在北京车展共同发布享界 S9，定位为豪华旗舰轿车，整体设计采用类似问 界 M9 的家族化设计，构成“华为 9 系双旗舰”，预计最早于 7 月上市。

北汽蓝谷和华为合作的长度和深度都领先。公司持续深化和华为合作，极狐采用华为 Huawei Inside （HI）模式，享界采用华为智选车模式，两种模式并举前行。华为与车企合作分三种模式，赋能程度由浅及 深：1）零部件模式。华为向车企提供标准化零部件。这一合作模式类似传统供应商角色；2）HI 模式。华为 将参与研发流程，并为车企提供软硬件服务。这种合作模式中华为和车企关系更紧密，典型案例包括阿维 塔、北汽极狐等；3）华为智选车模式，目前正在成为主流合作模式，北汽蓝谷已加入智选车阵营。华为将提 供一整套智能化解决方案，并且深度参与研发、营销、终端销售等多个环节。智选车模式是最深度的合作方 式，北汽蓝谷高端轿车进入智选车矩阵后，将会在华为终端门店进行销售。当前华为合作车企为赛力斯、北 汽蓝谷、江淮汽车和奇瑞汽车，北汽蓝谷合作的品牌“享界”主要负责高端纯电轿车。

问界品牌珠玉在前，华为北汽联手，看好享界 S9 进击豪华车市场：此前问界在 SUV 领域已经获得巨大成 功，问界 M7 和问界 M9 均成为爆款车型。华为拥有强大的品牌号召力、雄厚技术实力和广泛的终端渠道，而 北汽拥有北汽奔驰品牌的豪华车基因，在豪华车尤其是行政级轿车领域经验积累深厚，双方强强联手有望赋能 享界品牌向上突破。 享界 S9 定位豪华行政级轿车，直面 BBA 等豪华品牌竞争。享界 S9 车身长宽高为 5160*1987*1486mm， 轴距 3050mm；享界 S9 作为豪华行政级轿车，采用大弧线车顶设计，整体线条简洁，设计风格更加沉稳厚 重，目标用户更加侧重商务群体。华为在享界 S9 上搭载诸多高端技术，首发华为流媒体外后视镜，结合智能 驾驶和智能座舱核心能力，将享界 S9 打造成“智尊座驾”。4 月 23 日问界发布会结尾，余承东宣布享界 S9 于北京车展亮相，7-8 月份正式上市。享界 S9 预计直接与 BBA 等传统合资豪华品牌竞争，作为自主品牌豪华 车型具备一定稀缺性。

北汽蓝谷依托密云工厂改建，24H1 有望快速投入量产。2023 年 8 月公司公告，北汽新能源将在现有战略 合作基础上，与华为开展智选合作。首款智选车型定位“高端智能纯电动轿车”。北汽和华为合作项目建设 地点由北京市亦庄经济开发区迁址至北京市密云区，所用的设备和厂房均是北汽福田汽车股份有限公司的存 量产能，与新建产能相比，投入资源更少，投产效率更高。根据公告，北汽新能源将以 7785 万元/年价格租赁密云工厂，并投入 16.12 亿元，其中 7.52 亿元购买密云工厂设备类资产，8.60 亿元用于新增项目建设投 资，使工厂形成 5 万辆/年高端新能源汽车的生产能力。通过租赁现有的密云工厂，购买现有设备资产并加以 改造，建设工期得以缩短到 10 个月，预计 2024 年 6 月可以完成建设并开始生产。目前公司项目进展顺利。 根据 6 月 7 日公告，公司收到北京市发展和改革委员会出具的《项目备案证明》，备案的年产能为 12 万辆。 目前项目正常开展中。

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