2025年国防军工行业中期策略：国际局势动荡加剧，我国军贸大有可为

1. 筑底回升重启景气周期

2025 年是承上启下的一年，过去半年中十四五延迟订单逐步释放，需求边际好转，随着 十五五规划编制工作的启动，以及 2027 年百年建军目标的迫近，军工板块业绩将在 2025 年下 半年筑底回升，重新步入上行周期。受 24 年珠海航展以及 25 年 5 月印巴冲突的持续催化，军 贸预期不断增强，市场关注度持续提升，军工板块保持了较强的延续性。展望 25 年下半年， 延迟订单的释放有望在下半年转化为收入及利润的改善，同时伴随着十五五规划的到来，以及 全球地缘政治动荡带来的军费上行周期，军工行业将迎来新的景气阶段。

1.1 上半年板块行情回顾

回顾上半年的军工板块行情，随着 24 年年报及 25 年一季报的陆续披露，最后一波的业绩 利空释放，行业调整接近尾声，同时需求端开始出现边际好转，板块筑底回升。25 年 5 月受 印巴冲突中中国装备震撼表现的催化，军贸逻辑不断强化，军工板块显著拉升。上半年最高点 出现在 25 年 3 月 11 日，相较 25 年年初板块指数涨幅达到 8.85%。

自 24 年 9 月估值快速扩张以来，25 年上半年板块市盈率围绕近 5 年的估值中枢震荡，当 前军工板块 PE/TTM 为 83X，历史分位点处于近五年的 99.63%，处于近十年的 76.79%。25 年 作为十四五的收官之年，之前的延迟订单将重新释放，过去的半年中需求端已出现边际好转， 伴随着业绩利空的出尽，以及印巴冲突催化带来的军贸预期增强，军工板块的估值自 24 年 9月快速修复后，持续维持在近 5 年的较高水平。

2025 年一季度偏股型基金军工板块重仓持股比例环比减少 0.4 个百分点，维持较高水平。 自 24 年二季度开始，机构军工行业配置比例不断提升，并维持在较高水平，当前行业“业绩 底”已逐渐明确，需求边际向好，景气度正逐季改善。随着全球进入动荡变革期，以及我国装 备信息化、智能化、网络化、数字化水平的持续提升，我国装备有望重塑军贸高端市场格局， 打开军工发展的广袤空间，军工板块的机构配置比例有望进一步上升。

1.2 景气周期打开

横向比较看，2025 年一季度 A 股所有行业净利润增速中，国防军工行业同比减少 24.98%， 在所有行业中排名第二十九（29/31）。自 2023 年开始的行业自身的订货调整和主管部门的变 动已接近尾声，需求端已出现边际好转，但是从订单的重新释放到收入的确认还需要时间，预 计下半年开始军工行业的业绩拐点将会出现，另外随着十五五规划的编制及启动，以及 2027 年百年建军目标的迫近，新域新质作战力量建设将持续加强，成为军工行情的重要驱动力量。 当前全球已进入大国竞争与世界格局重构的时代，各个地区的权利再平衡将伴随着愈发频繁的 动荡和冲突，中国军工经过几十年的积淀与投入，中国的武器装备在技术上取得了很明显的进 步，已经达到世界一流水平，并且可以为客户提供体系化的成建制的全套产品，面对全球军贸 市场的上行周期，中国军工有望开拓新的成长空间。

2. 全球进入动荡变革期，中国军工迎来新增长

2.1 全球局势持续动荡

巴军使用中国体系装备取得印巴空战大捷。5 月 7 日，为了回应 4 月 22 日印控克什米尔 地区发生的针对游客枪击事件，印度对巴基斯坦发动了代号为“朱砂行动”的导弹袭击，旨在 摧毁印方指控的受到巴基斯坦支持的恐怖组织基地，印巴局势自 4 月 25 日首次交火后严重升 级。根据巴基斯坦空军的说法，5 月 7 日凌晨巴方预警机和雷达侦测到印度在 4 个方向集结了 72 架战机，随后巴基斯坦出动了 42 架战机进行拦截，双方进行了一个多小时的空战，成为近 代航空史上规模最大、持续时间最长的空战之一。随后的几天中，印巴双方还大规模向对方发 动无人机和导弹攻击，双方攻击的目标已经升级为克什米尔争议地区之外的军事基地。在冲突 持续升级的三天后，5 月 10 日在美国斡旋下印巴双方同意停火，之后双方将通过和平对话方 式解决水资源分配、克什米尔争端等一系列问题。本次印巴冲突是自 1971 年印巴战争以来， 印度对巴基斯坦打击纵深最深的一次，本次冲突快速升级冲破了旧有的红线，压缩了外交和容 错的空间，降低了军事冲突的门槛，未来南亚局势将更加敏感。

俄乌和谈步履维艰。特朗普再次就任总统后，美国新政府对俄乌冲突立场加速转向，力推 俄乌停火。3 月中旬以来，美国通过穿梭会谈，力求促成双方停火，但是各方在停火条件、安 全保障等诸多实质性问题上分歧显著，显示出解决俄乌冲突远非易事。5 月 16 日，时隔三年 后俄乌在土耳其重启直接谈判，但美俄乌领导人均未出席，俄乌双方在谈判中主要集中讨论了 停火、战俘交换以及两国元首的可能会晤等事项，除了双方达成各自交换 1000 名战俘的协议 外，实质性成果寥寥。伴随着谈判进程，战斗仍在双方 1100 公里长的战线上持续进行，俄罗 斯已于 4 月底基本收复了库尔斯克边境地区，乌克兰失去了一块儿谈判的关键筹码，目前俄罗 斯军队掌握着主动权，今年前四个月加强了进攻行动，期望在近一年多东部战线逐步推进的基 础上，继续取得突破。当前俄罗斯的大部分火力都转向了顿涅茨克地区，并一直在向顿涅茨克 北部和西部缓慢推进，朝着波克罗夫斯克（红军城）前进，并且最近一直试图合拢托列茨克西 南方向的包围圈。特朗普上任之后，美国对乌克兰立场瞬间一百八十度大转弯，特朗普在未知 会俄乌冲突利益攸关方的欧洲盟友的情况下突然和普京通电话，并在之后的俄乌调停中撇开欧 盟，暴露了欧盟在安全事务上对美国的严重路径依赖。面对美国对欧政策的重大转向以及乌克 兰危机的持续冲击，欧洲迎来了分水岭时刻，欧洲有望自此开启“重新武装”的安全转型之 路，以提升战略自主性，并对国际安全格局产生深远影响。

伊以冲突后中东权利格局面临严峻挑战。2023 年 10 月爆发的加沙冲突持续升级，引发了 一系列连锁反应，黎以冲突、伊朗与以色列互袭对方领土、红海危机以及叙利亚政权更迭等事 件叠加，造成了中东权利格局的重构。哈马斯、真主党、叙利亚遭受灭顶之灾，以伊朗为核心 的“抵抗轴心”链条被斩断，随着特朗普再次上台，美国利用伊朗弱势地位，通过“极限施压” 和“军事威慑”两大手段逼迫伊朗让步弃核。6 月 13 日以色列以美伊核谈判僵持无果为由， 针对伊朗核计划、核科学家及其政权领导层发动突然空袭，随后伊朗对以色列本土进行了 21 轮次的导弹及无人机反击，6 月 22 日美国在以伊冲突中直接下场，使用 GBU57 巨型钻地弹和 巡航导弹袭击了伊朗三处核设施，6 月 24 日以伊双方接受停火，此番冲突中伊朗核设施遭受 重创，核能力被严重削弱，伊朗地区影响力严重受损，未来发展空间将受到被以色列随时打击 的威胁，以色列的军事冒险主义再次获得重大战果。以色列的进攻性军事冒险主义屡屡得手， 其国内右翼势力的影响也随之上升，膨胀的战略自信将导致其战略决策愈发大胆，以色列对军 事手段的强烈信心和对建立保证自身安全的中东新秩序的执念，可能会带来中东新的动荡。随 着“沙姆解放组织”推翻阿萨德政权上台执政，叙利亚成为土耳其在中东新的立足点，土耳其 成为叙利亚变局的最大赢家。加沙冲突引发的连锁风暴打破了中东的旧秩序，但是新权利格局 的重构往往伴随着动荡与冲突，全球、地区、国内相互交织的权利斗争需要找到新的平衡， 未来中东地区的形势仍将处于持续紧张中。

朝鲜半岛暗流涌动。随着拜登政府时期美日韩三边关系的重塑与提升，以及拜登政府加大 对朝施压，朝鲜也在外交和军事层面进行了有力的应对，通过强化朝俄合作，形成针锋相对之 势。2022 年俄乌冲突爆发后，俄朝关系迅速走近，双方签订了全面战略伙伴关系条约，经贸 和军事合作的深度和广度不断提升。朝鲜出兵俄乌战场，参加了俄罗斯收复库尔斯克地区的作 战。俄朝的军事技术合作加快了朝鲜武器系统现代化的进程，2023 年以来，朝鲜加大了军事 侦察卫星、洲际弹道导弹、核潜艇以及潜射弹道导弹等战略武器的开发与试验。2024 年朝鲜 新修订的宪法首次将韩国定义为“敌对国家”，朝鲜炸毁了连接朝鲜和韩国的公路和铁路，永 久封锁与韩国的边境，并修建前线防御工事。虽然特朗普已再次入主白宫，但考虑到之前朝美 三次直接对话无果而终，同时相比特朗普第一任期，当前朝韩正处于冷战结束以来前所未有的 对峙局面，俄朝关系的升温也使朝鲜在经济、军事和技术上获得了支持，而美国仍需要在亚太 巩固美韩和美日同盟关系以遏制中国，所以未来美朝重启谈判的门槛和交易筹码会比之前更高， 东北亚地区军备竞赛很可能加剧，朝鲜半岛无核化形势也将进一步复杂化。

2.2 全球军费开支加速增长，军贸市场进入上行周期

全球地缘政治形势持续恶化，军费规模及增速均创冷战结束以来新高。随着全球进入大国 竞争与世界格局重构的时代，各个地区的权利再平衡将伴随着愈发频繁的动荡和冲突，在俄乌 战争、加沙冲突、美伊核谈判僵持、叙利亚政权迭代等广泛的地缘政治紧张局势搅动下，一系 列的连锁反应正冲击着二战后的国际秩序，全球军费开支出现前所未见的增长。2024 年全球 军费开支连续第十年增长，达到了 2.72 万亿新高，同比增长 9.4%，创下了自冷战结束以来的 最大增幅，同时自 2009 年以来所有五个地理区域（美洲、非洲、亚洲和大洋洲、欧洲和中东） 的军费开支继 2023 年后连续第二年出现同步增长。随着俄乌冲突进入第三年，欧洲军费支出 持续快速增长，2024 年同比增长 17%，是五大地理区域中增速最高的。中东地区由于加沙冲 突的持续外溢效应，2024 年军费支出同比增长 15%，增速仅次于欧洲，其中以色列军费增长 尤为突出，2024 年军费开支飙升 65%，达到 465 亿美元。亚洲和大洋洲地区军费支出同比增 长 6.3%，达到 6290 亿美元，增速也达到了 2009 年以来的新高，其中日本视中国崛起及中俄 军事合作为重大安全挑战，同时为了应对朝鲜半岛紧张局势、南海争端等地区安全挑战，日本 军费支出持续快速增长，2024 年同比增长 21%，达到 553 亿美元。

中国武器装备发展坚持独立自主，中东地区长期稳居全球主要的武器进口地区。2020-2024 年亚洲和大洋洲地区的武器进口份额（33%）保持全球最高，区域内的印度（全球第 2，份额 8.3%）、巴基斯坦（全球第 5，份额 4.6%）、日本（全球第 6，份额 3.9%）和澳大利亚（全球 第 7，份额 3.5%）为同期全球前十大武器进口国，但是相比 2015-2019 年，亚洲和大洋洲地区 的进口总量同比下降了 21%，全球占比也显著降低（2015-2019 年总份额为 41%），主要原因 是随着中国国防工业能力的持续提升，中国先进武器装备的自给能力大幅提高，从而导致装备 进口持续下降。受俄乌战争影响，2020-2024 年欧洲国家武器进口量同比增长了 155%，全球 占比也从 2015-2019 年的 11%提高到 2020-2024 年的 28%，仅次于亚洲和大洋洲地区，其中乌 克兰武器进口份额达到 8.8%，成为全球最大的武器进口国。2020-2024 年中东地区的武器进口 份额从 2015-2019 年的 34%降至 27%，武器进口总量同比下降了 20%，主要原因是 2015-2019 年还是全球最大武器进口国的沙特，受武器装备采购的周期性影响，2020-2024 年武器进口同 比减少了 41%，但是中东地区仍然集中了同期全球前十大武器进口国中的 4 国，包括了卡塔尔 （全球第 3，份额 6.8%）、沙特（全球第 4，份额 6.8%）、埃及（全球第 8，份额 3.3%）和科 威特（全球第 10，份额 2.9%），同时根据已知的待交付武器装备来看，中东地区未来仍将是全 球主要的武器进口地区。

目前在国防工业体系的先进性和完备性上，中美在全球属于独一档，未来中国装备将取 代俄法装备，比肩美国装备。1）美国：2020-2024 年美国向 107 个国家出口了武器，相比 2015-2019 年武器出口同比增长了 21%，在全球武器出口的份额从 35%提升至 43%，几乎相当 于其后八大出口国的总和，其中出口欧洲的武器占到美国出口总额的 35%，中东国家是美国武 器出口的第二大目的地，占到美国出口总额的 33%，亚洲和大洋洲国家接收了美国武器出口的 28%，从 2024 年后待交付数据来看，美国仍将长期保持武器最大出口国的地位；2）法国： 2020-2024 年法国向 65 个国家出口了武器，相比 2015-2019 年武器出口同比增长了 11%，在全 球武器出口的份额从 8.6%提升至 9.6%，超越俄罗斯成为全球第二大武器出口国，其中亚洲和 大洋洲地区是法国武器的最大目的地，占到法国武器出口总额的 35%（出口印度的武器占到法 国武器出口总额的 28%），其次是中东地区（占比 28%）和欧洲地区（占比 15%），近些年尤 其阵风战斗机的热销推动了法国武器出口持续创记录，阵风战斗机成为法国武器装备的名片， 从 2024 年后待交付数据来看，在单位价值量极高的战斗机和军舰项目上，法国比大多数其他 出口国相对更高；3）俄罗斯：2020-2024 年俄罗斯向 33 个国家出口了武器，相比 2015-2019 年武器出口同比下降了 64%，在全球武器出口的份额从 21%降至 7.8%，从之前长期的全球第 二大武器出口国降为第三，主要原因是中国武器自给能力提升导致进口大幅下降，同时印度的 武器进口开始转向西方供应国（主要指法国、以色列和美国），而中国和印度长期以来都是俄 罗斯武器最大的客户，叠加 2022 年俄乌冲突开始后俄罗斯武器装备需要优先供给国内以及美 西方对俄罗斯全方位制裁打压的影响，俄罗斯的武器出口在 2020-2024 年出现显著下滑，同期 俄罗斯武器主要是出口到亚洲和大洋洲国家（占比 74%），其次是非洲地区（占比 12%）、欧洲地区（占比 7.4%，主要是出口至亚美尼亚、白俄罗斯和塞尔维亚）和中东地区（占比 6.4%）； 4）中国：2020-2024 年中国向 44 个国家出口了武器，全球武器出口份额为 5.9%，略低于 2015-2019 年的份额（6.2%），仍保持了全球第四大武器出口国地位，亚洲和大洋洲国家是中 国武器出口的第一大目的地，占中国武器出口总额的 77%（出口巴基斯坦的武器占到中国武器 出口总额的 63%），非洲国家是中国武器出口的第二大目的地，占到中国出口总额的 14%。中 国军工经过几十年的积淀与投入，中国的武器装备在技术上取得了很明显的进步，已经达到世 界一流水平，但是长期以来出于政治原因以及曾经低端廉价的印象，许多较大的武器进口国仍 未选择从中国进口主要武器。随着全球进入大国竞争与世界格局重构的时代，中国军工厚积薄 发，一系列新装备正迎来质变飞跃，中国装备的潜在市场空间巨大。

巴军空战大胜打出中式装备震撼威力，中式装备将重塑军贸高端市场格局。5 月 7 日印巴 之间爆发了一场持续一个多小时涉及百架战斗机的大规模空战，双方战机均停留在本国领空， 以中远程空空导弹进行攻击，最远交火距离超过 160km。根据巴基斯坦官方的说法，在当天的 空战中巴空军使用歼-10CP 配合 PL-15E 的组合，击落了 3 架“阵风”战斗机、1 架苏-30MKI 战斗机、1 架米格-29 战斗机和 1 架无人机，而自身无任何损失，巴方取得了压倒性胜利，这 一战也是法国号称最强四代半战机的阵风首次被击落，同时也是歼-10C 的首次实战，并且取 得了重大战果。在这一战中巴基斯坦军队充分展现了中国装备协同作战的体系化能力，地面防 空系统、预警机以及配备中远程空空导弹的战斗机“无缝连接”，共同构筑了覆盖约 200 公里 半径的陆空一体化防区，多源情报可以通过数据链在不同装备节点间同步共享，战斗机可以在 远距离不开启自身雷达的情况下发射中远程空空导弹，中段制导采用双向数据链引导，在预警 机引导下飞向目标，出其不意完成超视距打击。不鸣则已一鸣惊人，伴随中国国防工业能力的 持续跃升，中国装备信息化、智能化、网络化、数字化水平已达世界先进水平，另外在国防工 业体系的完整性上，中国也是与美国独一档的存在，未来新一代的武器装备将集成和应用最前 沿的技术，研制和生产的门槛会被持续抬高，中美形成的第一梯队将拉大与其他国家的差距， 并在尖端武器装备方面形成技术垄断。印巴冲突汇集了多国先进装备，中式装备经受住了实战 检验，撕去了曾经低端粗糙的标签，未来将成为核心玩家重塑军贸高端市场。

3. 卫星互联网建设进入常态化部署阶段

3.1 高密度发射成常态，火箭更新换代加快

中美扩大领先优势，火箭制造发射集中度进一步提高。2024 年全球轨道级火箭发射 259 次（不含星舰-超重的 4 次试飞），同比增长 17%，是 5 年前的 2.5 倍，其中美国发射 154 次（包 含在新西兰的 13 次发射），中国发射 68 次，俄罗斯发射 17 次，中美发射占比从 2023 年的 82% 进一步提升至 2024 年的 86%。

全球运载火箭更新换代加快，大中型新型运载火箭表现突出。美国的 Delta IV（德尔塔 4）、 欧洲的 Ariane 5（阿里安 5）和 Vega（织女星标准型）火箭正式退役，Falcon 9（猎鹰 9）接替 Antares（安塔瑞斯号）负责发射“天鹅座”货运飞船，Atlas V（宇宙神 5）火箭完成了最后一 次国家安全任务，并将在完成剩余商业任务后退役。2024 年以来美国的 Vulcan（“火神”）和 New Glenn（“新格伦”）火箭、中国的长征六号 C（我国首次火箭公开竞拍，首次发射机会成 交价为 8 万元人民币/kg）、长征十二号、长征八号 A、引力一号、和朱雀 2E 火箭均成功实现 首飞。日本用于替代 H-IIA 的旗舰火箭 H3 在经历 2023 年首飞失败后于 2024 年成功实现复飞， 意大利织女星-C 火箭在 2022 年发射失利并停飞 2 年后也于 2024 年实现成功复飞。随着 ULA 的“火神”和蓝色起源的“新格伦”重型火箭的成功首飞，美国商业航天或将加速形成一超多 强的市场格局，但是短期内 SpaceX 仍将凭借高频率、高可靠性、低成本的发射服务继续主导 美国商业航天发射市场。

国内大中型液体火箭加速发展。国内民营运载火箭公司对标猎鹰-9 研发的大中型可复用 液体火箭进入最后冲刺阶段，将于 2025 年下半年开始迎来密集首飞。国有航天单位面向商业 航天发射市场的型号进展更快，长征十二号和长征八号 A 已相继成功首飞，未来将有效助力 商业航天的大规模高密度发射，同时后续可回收复用的改型也在加速攻关中。火箭回收复用方 面，2024 年航天八院的可重复使用运载火箭和蓝箭航天的朱雀三号完成了十公里级垂直起降 回收试验，深蓝航天的星云一号完成一子级三机并联全时序动力系统系列试车试验。2025 年 1 月航天八院首次开展了验证箭 75 公里级垂直起降飞行试验，星际荣耀计划在 2025 年底双曲线 三号首飞的同时进行回收尝试，箭元科技的“元行者一号”也计划在 2025 年具备首飞条件并实现首飞即回收。

卫星互联网部署进入常态化阶段。2024 年 8 月长征六号 A 于太原卫星发射中心成功发射 千帆星座首批 18 颗组网卫星，2024 年 12 月长征五号 B 于文昌航天发射场成功发射 GW 星座 首批 10 颗组网卫星，标志着千帆星座和 GW 星座正式进入常态化部署阶段，目前两大星座的在轨卫星数量分别达到 90 颗和 34 颗。根据千帆星座发射服务项目招标公告，运载火箭需要 具备 800 公里近极轨道不小于 4.5 吨的运力，当前商业火箭公司的产品暂时无法满足需求， 星座部署使用国有航天单位的火箭，民营公司运力的大幅提升最早可能会在 2026 年。

3.2 太原卫星发射场禀赋与范登堡太空基地相似甚至更优

美国形成以卡纳维拉尔角太空基地、范登堡太空基地和肯尼迪航天中心为主的发射任务 分配格局。2024 年美国本土共计发射 145 次（占比全球的 55%），其中在卡纳维拉尔角太空基 地发射 66 次，在范登堡太空基地发射 47 次，在肯尼迪航天中心发射 27 次，卡纳维拉尔角太 空港（包含卡纳维拉尔角太空基地和肯尼迪航天中心）成为世界最繁忙太空港。

卡角地理位置得天独厚。卡纳维拉尔角位于美国佛罗里达州东部海岸边缘，面临大西洋空 旷的海域，落区安全性高。同时由于纬度较低，从卡纳维拉尔角向东发射可以更好得借助地球 自转，从而提高火箭的运载能力。此外卡角东南方向 8000 多公里的海域上分布着许多岛屿， 是布设跟踪监测站的好地方。卡纳维拉尔角航天港发射方位角的限制，决定了卡纳维拉尔角主 要适于发射中低倾角轨道和地球同步轨道航天器。

卡纳维拉尔角易受许多热带气候活动的影响，发生自然灾害的风险较高，同时高浓度盐 雾和湿热的气候也形成了对金属和合金的高腐蚀性环境，成为制约火箭发射频率和成功率的 不利因素。由于佛罗里达州地处大西洋飓风走廊，夏季时常会遇到飓风，是美国受飓风袭击最 严重的州，飓风登陆后，强风、暴雨和风暴潮会对沿海地区造成大面积破坏，大西洋飓风季一 般从每年的 6 月持续到 11 月，随着全球气候持续变暖，极端天气状况将会更加频繁、强烈和 不可预测。此外大西洋的高浓度盐雾、湿热的大气也给航天器在海上运输、发射场储存、综合 测试和发射准备期间带来较高的大气腐蚀风险，增加了发射场腐蚀控制的难度。

范登堡太空基地成为补齐大倾角轨道发射能力的最佳拼图。范登堡太空基地位于美国西南 角，受北部湾区和东部洛杉矶地区的限制，范登堡基地的发射方位角限制在 158˚至 201˚之间， 向南发射，适合直接发射大倾角的极地轨道及近极地轨道卫星，与卡纳维拉尔角太空港形成优 势互补，相辅相成。范登堡太空基地发射了全世界最多的极轨卫星，也是美国发射量排第二的 航天港。

野火是范登堡太空基地面对的主要自然灾害。范登堡太空基地位于干燥的亚热带气候区， 冬季半湿润，夏季干燥，每年秋冬季源自美国内陆荒漠，吹向太平洋的圣安娜风过境，会使空 气变得更加干燥且风速增加，同时随着全球气候持续变暖，加州愈发炎热干燥，干枯的植被变 得易燃，火借风势更易蔓延，并引发新的火灾。

野火是范登堡太空基地面对的主要自然灾害。范登堡太空基地位于干燥的亚热带气候区， 冬季半湿润，夏季干燥，每年秋冬季源自美国内陆荒漠，吹向太平洋的圣安娜风过境，会使空 气变得更加干燥且风速增加，同时随着全球气候持续变暖，加州愈发炎热干燥，干枯的植被变 得易燃，火借风势更易蔓延，并引发新的火灾。能见度高，气候干燥，发生强对流天气的时间少且集中，具备了多射向、多轨道、远射程和高 精度测量的能力，并且太原卫星发射中心特殊的经纬度最适合发射太阳同步轨道和极轨卫星。 在低轨星座中，太阳同步轨道和极轨轨道的应用非常广泛，极轨卫星能够覆盖地球全部纬度范 围，适用于需要全球覆盖的应用，2024 年以来太原卫星发射中心已先后成功发射四批千帆星 座极轨组网卫星和一批国网星座组网卫星，占到卫星互联网已部署卫星的 62.1%。未来伴随由 全球变暖带来的沿海台风活动加强，有高山阻隔的太原卫星发射中心有望在近地轨道巨型星座 的高频发射组网中持续发挥重要作用。

4. 推荐箭弹武器产业链、新型航空装备产业链以及无人装备产业链

新军事变革主要围绕着弹药精确制导化、武器装备无人化、战场体系网络化三个方面进行， 在相应的子产业链里我们重点推荐箭弹武器产业链、新型航空装备产业链以及无人装备产业链。 在箭弹武器产业链里我们推荐北方导航、航天电器，新型航空装备产业链里我们推荐中航沈飞、 中航高科，无人装备产业链里我们推荐内蒙一机。其中作为陆军装备出口龙头的内蒙一机，以 及成功研制生产新一代中型隐身战机的中航沈飞，有望直接受益于军贸业务的跨越式发展，积 极布局拓展商业航天领域的航天电器，将在低轨星座组网加速中获得更多配套机会。

4.1 箭弹武器产业链

导弹、制导火箭弹等精确制导武器是现代战争中的主要火力打击手段，全军实战化训练全 面开展使得训练中消耗实弹数量增加，我军诸多新型导弹武器定型时间较近，有巨大的补库存 和新增需求。该类装备具备价值量高、消耗快、一次性使用等特点，短期增速和长期持续性俱 佳。

4.1.1 北方导航

公司以导航控制、弹药信息化系统、短波电台和卫星通信系统、军用电连接器等领域的整 机和核心部件为主要产品。公司主要客户是兵器集团，在军品惯性导航产业链中属于二级配套 单位，负责研发和生产精确制导武器的核心分系统控制舱，处于产业链核心环节。子公司中兵 通信是目前中国兵器工业集团唯一一家军用通信产品生产企业，在军用超短波地空通信领域处 于国内领导地位，在军用卫星通信领域居于国内领先地位。 受益于型号放量，公司业绩有望持续高增长。公司紧跟总体单位研制步伐，大力发展制导 火箭武器系统，随着相关型号陆续批量生产以及实战化训练带来的精确制导武器需求的提升， 公司业绩有望持续高增长。

4.1.2 航天电器

连接器是系统或整机电路中负责电气连接或信号传输的关键必备基础元器件，公司主导产 品用于航天、航空、电子、兵器、船舶、通信、轨道交通、能源装备等高技术领域配套。随着我军新型导弹武器和航空装备的定型量产加速，以及全军实战化演练频次增加带来的消耗增多， 公司作为关键必备基础元器件配套企业将直接受益。 公司聚焦优势专业积极布局新产业，加大科技创新投入，研发的宇航连接器、高速系列连 接器、光模块、微波组件等新产品实现批量订货，在商业航天、数据中心、通讯、人工智能等 领域得到规模应用，开辟了公司产业发展的新赛道。国防装备需求的稳定增长，以及商业航天、 深海业务、新能源、民用通讯、低空经济等新兴产业的快速发展，将为公司带来更多产业配套 的机会，公司有望持续受益。

4.2 新型航空装备产业链

新型航空装备是现代战争中最为重要的武器搭载平台，新型航空装备以隐身战斗机、隐身 轰炸机、可执行忠诚僚机任务的隐身无人机为主。

4.2.1 中航沈飞

公司是我国重要战斗机的主要研制基地，研制成功我国首款舰载隐身战斗机。公司是中国 歼击机的摇篮，负责研制了我国多款主力战机，随着公司新型歼-35 舰载隐身战斗机的研制成 功，我国成为全球第二个能自研自产隐身舰载机的国家。 公司三代半战斗机歼-16 系列是我国空军主力机型，新型隐身战斗机歼-35 内装和外贸需 求巨大，歼-15 作为具备多用途能力的三代机仍将长期作为舰载机主力，具备持续增量需求， 公司将持续受益于下游的高景气度。

4.2.2 中航高科

碳纤维复合材料经过多年发展已经从最初的非承力构件发展到应用于次承力和主承力构 件，应用比例不断提升，公司聚焦碳纤维预浸料产品，处于碳纤维产业链核心枢纽环节。公司 承担了多型航空新装备所需预浸料产品的研制、生产和供应，具有垄断优势。 航空装备和复合材料技术迎来跨代发展机遇，随着新型航空装备和导弹的大规模列装，以 及国产大飞机 C919 商业载客运营，军民航空航天装备需求上升叠加复合材料应用比例不断提 高，公司作为主要的预浸料供应商，有望持续受益于航空新材料行业的高景气度。

4.3 无人装备产业链

以俄乌冲突为代表的近几场局部战争中，无人装备在战场上的作用不断扩大，无人作战平 台的使用场合、频次、方式和效果日益丰富和显著，无人作战力量正加速战争形态演变。

4.3.1 内蒙一机

公司是我国唯一的集主战坦克、轮式步兵战车、中口径火炮于一体的特种地面装备研制生 产整机企业。公司主要研制生产履带、轮式、火炮等系列产品，其中履带装备涵盖各型主战坦 克，轮式装备涵盖全系列轮式战车，火炮装备包括中口径自行突击炮、自行榴弹炮等新型火炮， 是我军地面装备的先锋，同时军贸实现跨越式发展，VT4 坦克等成为国际市场的“宠儿”。 打造新质无人作战体系，提升作战效能。公司通过参股战术无人机企业，持续深化公司地 面装备与无人智能化对接应用，推进空地协同作战体系的研究，加快了公司由传统机械制造向 信息化、无人化、智能化方向转型，未来可为公司地面装备产品带来相应的增长空间。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）