2025年农林牧渔行业中期投资策略：把握修复主线，关注底部机会

养殖行业：政策调控力度加大，供需格局向好

生猪价格窄幅震荡，强于市场预期

生猪价格：今年以来生猪价格平稳震荡，仔猪价格先涨后跌。根据涌益数据，7月3日生猪均价15.0 元/公斤，年初以来下降5.06%，同比下降16.9%。春节后至端午节前，生猪价格维持在14-15元/公 斤左右震荡，淡季不淡，强于市场预期。主要由于冻品库存下降、二次育肥增加以及消费需求恢复， 支撑猪价。6月以后受降重集中出栏以及需求季节性偏弱影响，猪价跌破14元/公斤后小幅回升。

仔猪方面，受到疫病以及气温等的影响，一季度仔猪价格走强。随着供给端宽松，4月仔猪价格达到 阶段性高点后持续回落。

生猪价格预期触底回升

生猪期货指数是市场对未来一年生猪价格预期的平均值。随着2024年四季度猪价回落以及2024年 三季度仔猪出生数量的上升，叠加饲料成本的降低，生猪养殖行业对猪价的预期在2025年年初创下 了历史新低。低预期的指引，有助于产业收缩产能，在现货价格的坚挺带动下，猪价预期触底回升。

养殖行业：仔猪利润较好，母猪供给小幅回升

能繁母猪存栏：仔猪利润较好，母猪供给小幅回升。仔猪价格，虽然5月份之后开始回落，但今年以 来总体呈现涨势。由于仔猪价格前期持续上涨，种猪场出售7公斤重的仔猪盈利在200元上下，带动 上半年能繁母猪存栏保持高位。

自繁自养盈利，外购仔猪利润波动。今年以来，得益于较低的饲料成本，自繁自养养殖基本处于盈 利状态，盈利水平从去年8月份达到阶段性高点后开始回落。受到仔猪价格高位震荡的影响，外购仔 猪养殖上半年在盈亏平衡点波动，亏损时间较长，截 至7月4日，头均亏损26元，于7月11日当周转 正至盈利32元。

商品猪存栏：2025年一季度末，生猪存栏41731万头，同比增长2.2%。  新生仔猪数：2024年下半年能繁母猪存栏持续增长，带动新生仔猪量去年四季度开始持续高于上年 同期，预示2025年下半年商品猪出栏量将稳步增加，生猪供应比较充裕。 商品猪出栏与肉类产量：一季度，生猪出栏19476万头，增长0.1%。一季度，猪牛羊禽肉产量2540 万吨，同比增长2.0%，其中猪肉增长1.2%，主要是由于今年以来饲料价格较低，行业普遍明显增重 导致。

养殖行业：饲料原料助力养殖成本下行

玉米和豆粕价格同比去年下滑。豆粕价格呈现波动，5月以来高位回落，目前处于低位。玉米价格今年 以来温和上行，但同比去年下滑。今年以来养殖成本整体呈现下行趋势，据涌益咨询数据，规模化和外 购仔猪养殖成本分别为13.67元/公斤和14.89元/公斤。

养殖行业：屠宰量保持增长趋势，冻品库存仍处低位

生猪屠宰量：2025年5月全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰生猪3216万头，环比增长4.5%，同比 增长20.6%。2025年1-5月，全国规模以上生猪定点屠宰企业合计屠宰生猪1.53亿头，同比增长 12.8%。2025年前五个月规上定点屠宰企业屠宰量再创新高，主要是生猪屠宰行业经过连续多年的 亏损，大量小型屠宰场点退出或停业，以及私屠滥宰的减少，带动规上定点屠宰企业占比提升。

冻品库存：从冻品库存看，2024年下半年冻品库存率持续走低，屠宰端入库积极性较为低迷。根据 涌益数据 ，截至7月3日，重点屠宰企业冷冻猪肉库容率 为16.67%，冻品库存处于低位。

养殖行业：资产负债率仍处高位，资金压力限制产能增长

行业资产负债率不断提高，行业整体负债率由21年初53.5%攀升至2023Q3的68.3%。2023Q4疫情 进一步影响行业养殖成本，截止2025Q1，行业资产负债率为59.6%，较2024年有所改善，但仍旧 保持高位。

非洲猪瘟疫情以后，2019-2021年行业中大量资本举债扩张，固定资产建设、生产性生物资产加速 提升。近三年产能增速有所放缓，进入稳定增长阶段。2024年以来，行业主体以降本增效，修复负 债表为主要发展方向。

猪价对CPI影响较大，下半年或对CPI带来压力

今年以来CPI同比偏弱，猪肉项对CPI同比正向拉动，下半年或对CPI带来压力。今年以来CPI同比偏弱，猪肉项对CPI同比正向拉动。5月CPI同比-0.1%，1-5月累计同比-0.1%。截 至2025年5月国内CPI同比偏弱，同比连续4个月为负值。5月CPI猪肉项同比+3.1%，1-5月CPI猪肉 项CPI累计同比+6.5%。 下半年高基数下猪肉项或对CPI形成拖累，提振猪价将改善物价水平。2025年猪肉项CPI权重约占 1.29%，由于去年下半年猪价基数较高，下半年猪肉项或对CPI形成拖累。政策端提振猪价将对物价 水平产生积极作用。

体重下降，积压供应去化

积压供应去化：5月下旬以来，全国生猪出栏均重持续下降。生猪出栏均重与宰后均重，均由近五年 同比高位降至同比低位，体重每降1kg相当于年出栏量减少580万头标猪供应。下半年至明年，随着 大猪供给的收缩，产能压力的边际减弱，叠加消费旺季的拉动，猪价中枢有望进一步上移。

养殖行业：反内卷政策催化下的市场机遇

中央财经委员会第六次会议（2025年7月1日）强调“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提 升产品品质，推动落后产能有序退出”。农业农村部表示将抓好调节产能。加密发布市场预警信息, 引导有序出栏,加快淘汰低产母猪和弱仔猪,适应性调整产能,促进供需均衡。这被视为行业供给侧改 革的延续，通过环保趋严加速落后产能出清，提升龙头集中度。反内卷政策为生猪养殖板块注入强 心剂，短期猪价反弹与盈利修复或延续，中长期产能去化有望推高行业景气度。

后周期：原料药价格见底反转，集中度提升利好龙头

动物保健：新版GMP促兽用化药行业集中度提升

兽药生产质量受国家高度重视，新版GMP促进兽药行业结构变化：在农业农村部2020年发布的《 兽药生产质量管理规范(2020年修订)》(以下简称"新版兽药GMP")的推动下,兽药行业的准入门槛得 到了显著提升。这一政策的实施预示着低效产能的逐步退出市场,为兽药行业的健康发展注入了新的 活力。但新版gmp实行之后各家企业均预计行业收缩所以进行扩产，导致行业进入周期底部。2020 年，化药制剂销售前10名企业的销售额为60.46亿元，占化药制剂总销售额的23.93%。2023年，化 药制剂销售前10名企业的销售额为86.86亿元，占化药制剂总销售额的29.05%，集中度较2020 年 提升5.12%。截至2025年6月12日，全国已有1770家企业通过新版认证。过去四年间，兽药行业的 标准化、现代化进程取得显著进展。

兽药原料药价格已进入触底回升期

行业进入周期底部，经历两年的价格低迷期后，兽药原料药板块已进入触底回升期，部分产品的价格已 经走出底部反转趋势。

宠物动保新兴领域有望带来行业增量

2024年城镇(犬猫)消费市场规模增长7.5%，达到3002亿元。其中，犬消费市场规模达到1557亿元，小 幅增长4.6%；猫消费市场规模达到1445亿元，增长10.7%。从整体趋势来看，我国城镇宠物（犬猫） 市场规模稳中有升。细分领域看，医疗领域已是第二大领域。其中，宠物疫苗消费75.1亿元，占比 2.5%；宠物药品消费291.2亿元，占比9.7%，近年来宠物食品市场规模增速高于行业规模增速。宠物 陪伴需求日益增加，我们预计未来我国宠物市场仍将保持稳定增长。

肉牛行业：供给深度出清孕育大周期

肉牛供给调节高度滞后，从配种到出栏需要2-3年

通常情况下养户从补栏能繁母牛完成配种需要2-3月准备时间，母牛配种成功后，后备母牛转为投胎带 胎母牛，怀孕9-10个月。头胎母牛产下牛犊，新生牛犊母牛哺乳3-5个月断奶，断奶后养殖一个月左右 到500-600斤架子牛，架子牛育肥10-14个月成为商品牛。此外，牛每胎只生一个，扩繁系数低，进一 步降低增产效率。

全球牛肉产量集中

全球牛肉产量集中分布：美洲（美国、巴西）和亚洲（中国、印度）主导，占比约60%。中国产量占比 12.6%，位居全球第三，主要受限于牛品种性能和养殖成本。

美国牛肉景气上行带动全球贸易流重置

美国是全球最大牛肉生产国，2024年产量1230万吨（占全球19.9%），预计2025年降至1181万吨 （约-4%）。主要原因为资源约束，拉尼娜气候导致草场退化、饲料成本上升，养殖盈利恶化，存 栏加速出清；2025年美国新生牛犊量预计同比-0.3%。2025年产消缺口预计扩大至85万吨，价格升 至历史高位，促进南美进口转向美国。供给短缺将持续至2027年，全球价格景气上行带动贸易流重 置，对华出口因关税壁垒受限。

巴西活牛存栏预计延续调减，供给预计见顶回落

巴西是全球第二大生产国和最大出口国，2024年产量1185万吨（占全球19.3%），预计2025年微 降至1175万吨（约-0.8%）。巴西肉牛出口单价自2022年开始回调，导致当地存栏及出栏持续出清。 存栏方面2025年巴西活牛总存栏预计进一步降至1.87亿头，同比-2.96%。综合来看，2025年巴西 活牛存栏预计延续调减，叠加美国等海外销区景气提振，巴西牛肉出口单价将维持筑底回升走势。

国内肉牛供给出清级别或及2019年猪周期

中国是全球第三大生产国和第二大消费国，2024年产量779万吨（占全球12.7%），预计2025年降至 774万吨（约-0.6%）。基础母牛存栏自2023年中以来持续调减。据中国畜牧业协会相关报道介绍，国 内基础母牛存栏量自2023年中开启去化，受此影响2024年 1-11月国内累计新生犊牛同比减少8%以上。 按新生犊牛到成牛2年滞后出栏推算，2025年下半年国内肉牛存出栏预计将迎来拐点。

智慧农业：政策红利持续释放，资金支持筑底增长动能

一号文件首次将“农业新质生产力”列为重点战略

2025年一号文件首次将“农业新质生产力”列为重点战略，强调通过改革、技术赋能和产业链升级实 现乡村全面振兴。概念：新质生产力是创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高 效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态。 全国水利建设投资已连续三年每年超过1万亿元，2024年更是创下历史新高，接近1.4万亿元， 2020-2024年CAGR达到15.0%。水利灌溉需求持续增加，灌区现代化项目仍有较大增量空间。

4月7日中共中央 国务院印发 《加快建设农业强国规划（2024-2035年）》

《规划》的提出是第一次在国家级政策中明确将“农业”与“强国”绑定，并赋予其与“制造强国”“科技 强国”同等的战略地位，为我国下一步的农业产业发展壮大定下了基调，必将掀起波澜壮阔的行业发 展浪潮。政府业务当前ToG项目制为核心，25年后有望新增数据运营模式提升盈利能力。

报告节选：

编辑：火腿肠