2025年建筑材料行业分析报告：反内卷优化行业竞争生态，高端布持续高景气

一、反内卷优化竞争生态，高端玻纤布持续高景气

反内卷加速水泥、玻璃产能出清。中央财经委是 党中央领导经济工作的重要机构，研究制定财经领域的重大政策、战略和规划，此 次会议信号意义较为重要。建材行业积极响应在“反内卷”政策导向—一方面推动 行业自律减产，以缓解短期供需矛盾，另一方面推动超产产能（水泥超产20%）和落 后产能退出（根据现行版《工业重点领域能效标杆水平和基准水平》，预计水泥有 16%产能不达标，玻璃仅为个位数）。7月1日，水泥协会发布《关于进一步推动水 泥行业“反内卷”“稳增长”高质量发展工作的意见》，水泥行业持续倡导“反内 卷”。6月29日，《人民日报》发表文章《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》， 其中提到，面对市场供需失衡，国内十大光伏玻璃厂商决定集体减产30%。6月30日， 上海有色网报道称，部分玻璃企业原定减产规模仅有10%左右，但此规模尚不能解 决供需之间的矛盾，故头部企业计划增大减产量，预计使得本轮减产规模达到30%； 预估7月玻璃供应量将减少至45GW左右。

消费建材涨价品类范围扩大。继前期消费建材零售产品陆续涨价，本周涨价品类范 围扩大。7月4日，东方雨虹发布工程防水品调价函，响应国家“反内卷”号召，对 高分子/热熔/自粘防水卷材、水性类/沥青类/聚氨酯涂料价格上调3%-10%，于2025 年7月8日起生效。 AI驱动下高端电子布需求高景气。随着人工智能技术及产业化应用的加速发展，训 练和推理的算力消耗呈指数级增长，AI服务器PCB向更高阶、高速及高频方向迭代 升级，AI服务器PCB单机价值量，市场规模不断增长。同时CSP（云服务）厂商加速 ASIC的落地起量，ASIC正逐渐成为AI服务器市场中与GPU并行的重要架构，各家 CSP厂商对于AI服务器PCB的设计方案具有定制化要求，持续拉动AI PCB需求增长。 AI驱动下，Low-Dk、Low-CTE等高端玻纤布需求持续高景气。

从地产成交高频数据来看，二手房成交同比继续表现较好，近1周环比改善。据Wind、 克而瑞，截至2025/7/3，（1）新房成交，46城新房成交面积：24年同比-22.1%，25 年累计同比-3.3%，25年1-5月同比-1.1%，6月同比-14.7%，最近一周同比-14.4%。 Wind统计30大中城市商品房新房成交面积：24年累计同比-22.3%，25年累计同比3.6%，25年1-5月同比-2.5%，7月前3天同比-14%。（2）二手房成交，11城二手房 成交面积：24年同比+14.7%，25年累计同比+18.3%，25年1-5月同比+24.1%，6月 同比-5.8%，最近一周同比-13.9%；84城中介二手房认购套数：25年累计同比24年 +27.2%/同比23年+39.9%，25年1-5月同比+29.5%，6月同比+14.9%，最近一周环 比-2.4%，最近一周同比+17.1%。72城二手房中介来访：25年累计同比+22.3%，25 年1-5月同比+23.5%，6月同比+13.2%，最近一周环比-3.9%，最近一周同比+18.8%。

（一）消费建材：二手房高景气叠加补贴政策，零售建材景气率先恢复， 龙头公司经营韧性强

景气下行，消费建材收入承压；C端好于B端，龙头表现更优。2024年消费建材行业 （采用上市公司加总计算，下同）收入同比-7.2%，24Q1-25Q1分别同比+0.2%/ -5.3%/-10.7%/-10.9%/-5.7%，2024 年行业景气逐季下行，25Q1降幅环比收窄。下游 地产需求仍在寻底之中，地产销售尚未企稳、但降幅有所收窄，新开工继续惯性下 滑，过去几年销售下滑传导到竣工，使得2024-2025年竣工需求同比明显下行，但龙头公司仍然保持较强的经营韧性，体现为上市公司收入增速显著好于行业需求增速， 份额继续提升。 消费建材行业净利率同比下滑，部分公司通过毛利率企稳回升和控费改善盈利。 2024年消费建材扣非净利润同比-51%，24Q1-25Q1分别同比-5%/-24%/-45%/ -2639%/-16%，利润降幅大于收入降幅，归因分析：一是毛利率同比承压，需求下行 压力下竞争加剧、价格下行，二是规模下降摊薄效应减弱，费用率同比上升，三是部 分公司减值增加。25Q1部分公司通过毛利率改善和控费率先改善盈利，未来板块净 利率提升空间大。

（二）水泥：全国水泥市场均价环比下跌 1.3%

水泥：全国水泥市场价格环比回落1.3%。本周价格回落区域主要集中在上海、浙江、 山东、广西和四川地区，幅度15-30元/吨；价格推涨地区主要是湖南，幅度20-30元 /吨。七月初，受持续性高温和多雨天气影响，国内水泥市场需求延续疲软态势，全 国重点地区水泥企业平均出货率约为42%。价格方面，由于市场需求持续低迷，加 之部分地区企业错峰生产执行情况欠佳，导致价格继续下行。据数字水泥网，截至 2025年7月3日，（1）价格：全国水泥均价349元/吨，环比-4元/吨，同比-40.3元/吨； （2）库存：全国水泥库容比65.69%，环比-0.44pct，同比-2pct；（3）出货率：全 国水泥出货率43.2%，环比-0.2pct，同比-4.27pct。（4）开工率：全国水泥开工率 39.85%，环比+0.80pct，同比-2.83pct。（5）成本：动力末煤价格619元/吨，环比 +0.81%，同比-26.75%。（6）盈利：水泥煤炭价格差269元/吨，环比-1.7%，同比 -3.92%。

2025年需求继续下行，企业通过加强自律错峰积极稳价，叠加煤炭成本下跌，2025 年盈利中枢大概率同比上行。25Q1开年需求较差，但需求恢复斜率好于预期，1季 度行业需求同比仅下滑1.4%，水泥价格先跌后涨，行业延续去年2季度以来的减产涨 价思路，3月积极推进行业自律，加强错峰生产，并通过提价改善企业盈利， 3月末 全国各地区水泥价格普遍上调，但由于前期跌价、25Q1均价环比24Q4均价有所下 行。25Q2需求端降幅扩大，供给端逐步恢复，价格持续震荡调整，但煤炭成本同环 比继续下降，水泥盈利同比仍有提升。展望2025全年，我们预计水泥行业需求同比 下滑6%，基于龙头企业普遍的利润共识、仍然有效的行业自律、企业对需求下行预 期充分，供给端将延续2024年协同减产思路，叠加煤炭成本下跌，2025年水泥盈利 中枢大概率同比上行。 水泥估值处于底部区域。据Wind，截至2025年7月4日，SW水泥行业PE（TTM，整 体法）估值14.12x，PB（MRQ，整体法）估值0.63x，处于历史底部区域。

（三）玻璃：浮法成交环比改善，价格僵持；光伏玻璃交投欠佳，价格承 压下滑

浮法玻璃：价格大稳小动，后市供需仍存压。据卓创资讯，截至2025年7月3日，（1） 价格：国内浮法玻璃均价1204元/吨，环比+0.2%，同比去年-25%。（2）库存：重 点监测省份生产企业库存总量5831万重量箱，较上周四库存减少69万重量箱，降幅 1.17%，库存天数约29.41天，较上周四减少0.55天。本周重点监测省份产量1271.23 万重量箱，消费量1340.23万重量箱，产销率105.43%。（3）供给：全国浮法玻璃 生产线共计283条，在产222条，日熔量共计158855吨，较上周增加1400吨，当前行 业产能利用率82.09%。周内产线复产2条，暂无冷修及改产线。（4）需求：本周浮 法玻璃市场刚需变化有限，区域内出货存差异，整体表现一般。

光伏玻璃：成交一般，7月新单价格下调。据卓创资讯，截至2025年7月3日，（1） 价格：2.0mm镀膜面板主流订单价格10.5-11元/平方米，环比下滑2.27%，较上周跌 幅收窄4.11个百分点；3.2mm镀膜主流订单价格18-19元/平方米，环比下滑2.63%， 较上周跌幅收窄1.17个百分点。（2）库存：样本库存天数约34.62天，环比增加6.80%， 较上周增幅扩大0.44个百分点。（3）供给：全国光伏玻璃在产生产线共计435条， 日熔量合计94390吨/日，环比下滑3.38%，较上周降幅扩大2.06个百分点；同比下降 18.10%，较上周降幅扩大3.27个百分点。（4）需求：近期终端需求低迷，下游组件 厂家开工率继续下降。且多数备货意愿不高，按需采购为主，订单跟进量有限 。 参考去年下半年的盈利水平，我们预计供给或将迎来集中冷修。据SMM，目前市场 低价（2mm单镀玻璃12-12.5元/平）仍未触及到组件企业的意向采买价格，后续议价 周期组件企业预计仍将给予强烈的压制。需求端，据SMM统计，5月国内组件产量不 足48GW，由于抢装期已过终端需求近期不断下降，且后续需求支撑有限，6月组件 方面排产仍将继续下降，国内组件产量预计下滑至不足45GW。供给端，5月国内产 能仍环比上升，1/2/3/4/5月国内实际在产产能分别为7.97/8.08/9.17/9.87/9.99万吨 （5月只有湖北亿钧点火1300吨/日，无复产和冷修产能）。目前盈利水平相当于24 年11月水平，低于去年9月水平，而9月开始共减产1.7万吨/日（其中9-10月共减产 1.23万吨/日），故我们预计供给端或将迎来集中冷修。

（四）玻纤碳基复材：粗纱观望情绪浓厚，电子纱短期价格暂稳

玻纤：无碱粗纱整体报盘暂稳，成交灵活延续。据卓创资讯，截至2025年7月3日， （1）无碱粗纱市场：本周国内无碱池窑粗纱市场价格多数暂报稳，短期各厂家价格 调整预期不大，主因传统淡季下，需求释放持续不及预期，加之下游及终端市场回 款压力上存下，市场下游提货积极性暂难有明显好转预期。国内2400tex无碱缠绕直 接纱市场主流成交价格在3500-3700元/吨不等，价格持平，全国企业报价均价 3669.00元/吨，主流含税送到，较上一周均价（3669.00）无变化，同比下跌1.03%， 较上周同比降幅收窄3.52个百分点。（2）电子纱市场：本周电子纱市场主流产品G75 各厂报价基本走稳，而前期部分E系列及D系列玻纤纱价格提涨后，侧面支撑传统电 子纱价格稳定运行，其余产品因货源供应紧俏，月内仍存价格提涨预期。本周电子 纱G75主流报价8800-9200元/吨不等，较上一周均价基本持平；7628电子布报价延 续3.8-4.4元/米不等，成交按量可谈。

24Q1玻纤底部确立，3月底开始涨价、11月底第二轮涨价，2025年初热塑风电纱和 电子布涨价。据卓创资讯和公司财报，24Q1玻纤行业底部确立，3月底龙头价格策略适时调整，巨石四次率先发布调价函，3月底-5月中旬玻纤持续涨价，随后粗纱价 格企稳或小幅震荡。11月底第二轮风电热塑等产品宣布涨价，2025年1、2月以来热 塑短切纱长协新价逐步落定，涨价幅度100-200元/吨、风电纱长协新价落实过程中， 预计涨价幅度5-10%左右；目前粗纱结构性涨价以热塑、风电为主，主要系需求高景 气驱动下的供需优化。2月24日泰山玻纤发布电子纱/布涨价函，对细纱价格上调800 元/吨，电子布价格上调0.3元/米，电子纱/布涨价主要系行业亏损叠加下游CCL订单 平稳背景下的复价。 日东纺领涨特种玻纤布价格，关注国内玻纤企业盈利弹性。据中国玻璃纤维公众号， 6月2日，全球电子级玻纤材料巨头日东纺（Nittobo）宣布，自8月1日起旗下复合材 料事业本部（Composite Materials Division）相关玻纤产品售价全面调涨20%。此次 调涨产品涵盖玻璃纤维粗纱（Roving Cloth）、短切丝（Chopped Strand）、短切毡 （Chopped Strand Mat）、粗纱布、切断纤维及表面毡等。日东纺作为全球特种玻 纤布的创始者，在对于特种玻纤产品，其年报中披露NE型玻璃（低介电）为全球第 一供应商，T型玻璃（低热膨胀）为全球唯一供应商。此次玻纤布涨价预计主要系受 到AI服务器、高速运算（HPC）、低轨卫星通讯及车用电子市场需求强劲带动，特种 玻纤布Low DK、Low CTE供给持续紧张。据玻璃技术信息公众号，此前日商三菱化 学亦发出通知，因Low-CTE玻纤布原料短缺、以及订单需求增加，导致其BT载板材 料交期大幅拉长，目前部分Low-CTE玻纤布交期达16-20周。国内具备特种玻纤布产 能的企业包括中材科技、宏和科技、林州光远、国际复材，日东纺涨价一方面反映行 业供给紧张局面维持，另一方面若国内企业跟涨或实现超预期的盈利弹性。

2025年粗纱产能或个位数增长，电子纱产能相对稳定。据卓创资讯，2025Q1-2行业 点火58万吨，其中泰山玻纤1条15万吨、中国巨石九江2条20万吨、内蒙古天皓1条 15万吨、山东玻纤复产8万吨；冷修产线为中国巨石桐乡12万吨。2025年新增产能 主要在上半年点火，下半年Q3暂无产线变动预期，Q4仅泰山玻纤15万吨初步计划年 底点火，暂无其余明确点火计划的产线，叠加部分产线下半年或进行冷修，预计下 半年供给缩量确定性较好。我们计算2025年全年粗纱产能净新增约73万吨，Q1-4分 别净新增+21/+25/+0/+27万吨（Q4实际落地产能可能低于预测），2025年末较2024 年末粗纱在产产能估计+9.8%（实际产能增幅或低于该水平）。电子纱产能相对稳定， 2025年年初至今林州光远1、2、3月各点火一条0.2万吨高性能低介电电子纱产线， 其余暂无新增产线点火预期，预计2025年电子纱净新增产能0.6万吨。

碳基复材：热场景气度继续筑底，看好龙头企业平台化布局。2024年碳碳热场景气 度继续筑底，龙头自22Q3执行降价扩大市占率策略，据Wind，碳基复材企业盈利水 平持续下滑，24Q3金博股份、天宜上佳两大龙头单季度净利率分别为-44%/ -77%， 当前价格水平绝大部分热场企业处于亏损状态。头部厂商向碳陶、锂电等领域拓展 从0-1的新应用，走多成长曲线接力、平台化发展模式，新业务有望起量。

二、市场面：建材行业估值底部区域，2025 年 7 月第 一周跑赢大盘

（1）2025年7月4日建材指数PB(MRQ)估值为1.05倍，2012年以来行业PB(MRQ)平 均值为1.85倍，最高值3.42倍，最低值0.80倍。2025年7月4日建材指数PE(TTM)估 值为19.52倍，2012年以来行业PE(TTM)平均值为16.55倍，最高值31.22倍，最低值 8.26倍。 （2）环比来看，2025年6月27日至2025年7月4日建材指数+3.96%，上证综指+1.40%， 深证成指+1.25%，沪深300 +1.54%，创业板+1.50%，中小板+1.83%，中证 500+0.81%。

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