2025年新亚电子研究报告：安费诺核心供应商，有望切入外部线市场

1 新亚电子：消费电子+通信线材双轮驱动

1.1 深耕精细电子线材，并购横向产业布局

坚持高端路线，精细电子线材龙头企业。公司前身乐清县盐盘电子塑料元件厂成立于 1987 年。成立初期，公司专注于消费电子线材的研发与生产。公司坚持高端市场路线，并 在精细电子线材领域深耕细作，逐步打破了由日立、住友、百通等国际品牌垄断高端市场 的局面，推动了精细电子线材的国产化进程。经过 30 多年的耕耘，公司已发展成为中国消 费电子线材细分行业的龙头企业。

横向并购拓宽产业覆盖，布局通信线材与工控自动化：2022 年公司加快产业链横向延 伸，以现金 5.6 亿元收购中利集团持有的广东中德电缆有限公司 100%股权和苏州科宝光电 科技有限公司 30%的股权。公司业务拓展至通信线材和新能源，工控自动化与机器人业务 领域。未来公司将进一步整合资源，充分发挥双方在市场、研发、资源等方面的协同效 应。

全资收购中德电缆，切入通信电缆。中德电缆专注于通信电缆的研发、制造和销售， 是国内领先的通信电缆供应商，主要产品包括 5G 用光电混合缆、阻燃电缆等。中德电缆 已经成为客户 A、中兴等国内大型通信设备商的优秀供应商，并连续多年荣获金牌供应 商。22 年收购中德电缆 100%股权的最终交易价格为 4.68 亿元。2024 年中德电缆营业收入 为 16.85 亿元，实现净利润 7557 万元。

参股科宝光电，拓展工控自动化市场与机器人业务：苏州科宝光电的主要产品为工控 自动化电缆、汽车电缆、医疗器械电缆、特种电缆，目前是松下、KUKA、YASKAWA 等 机器人制造商的工控自动化电缆供应商，以及西门子、联影、普爱医疗等医疗器械制造商 的长期合作伙伴。22 年收购科宝光电 30%股权的最终交易价格为 9200 万元。2024 年科宝 光电实现营收 4.30 亿元，净利润 3108 万元。 股权集中决策控制稳定，管理层经验丰富。实际控制人赵战兵直接持股比例为 18.76%，通过乐清利新控股有限公司间接持股 28.21%。公司核心管理层拥有多年电线电缆 行业从业经验，多名管理层在新亚电子拥有近 20 年工作经历。董事长赵战兵先生于 1992 年加入新亚电子前身乐清县新亚无线电厂，并且在新亚电子工作长达 30 年。公司核心管理 层较为稳定并且对电线电缆行业有深入的了解。

1.2 覆盖通信/消费电子/新能源/汽车四领域

核心产品覆盖通信、消费电子、新能源、汽车四大领域。公司致力于研发、制造和销 售通信线缆及数据线材、消费电子及工控线材、新能源系列线缆及组件和汽车线缆等精细 电子线材，产品广泛应用于家用电器、计算机、智能化办公、工业控制设备、汽车电子、 数据服务器及新能源科技等领域。 通信线缆及数据线材：客户包括安费诺、中兴、华为。通信线缆包括各类阻燃电缆、 5G 光电混合缆等产品，终端客户涵盖华为、中兴等国内大型通信设备制造商。数据线材即 高频高速数据线材，包括 PCIe4.0/5.0/6.0 等,主要应用于 AI 服务器、数据中心。产品直供安 费诺等客户，终端客户包括戴尔、惠普、浪潮、谷歌、亚马逊、微软、甲骨文、中科曙 光、新华三等知名服务器制造商。 消费电子及工控线材：覆盖主流消费电子制造商。产品包括 UL 电器配线、电源线 等，服务于智能手机、电脑等消费电子产品制造商。主要客户包括海尔、海信、美的、格 力等国内名牌与大金、索尼、佳能等国际知名品牌。

新能源系列线缆及组件：主要由子公司中德电缆提供。新能源系列产品主要应用于光 伏、储能、逆变器，以及新能源生产设备等领域，终端客户为正泰系、隆基系、阿特斯等 品牌。公司新能源组件业务主要系中德电缆提供，客户涵盖华为、中兴等品牌。 汽车线缆业务：覆盖主要车企。汽车线缆主要应用于汽车周边、照明、音响、高压 部，以及新能源车辆电池周边用线等，终端客户为比亚迪、吉利、长安等 OEM 车企。

1.3 AI 产品有望驱动盈利能力进入上行通道

内生+外延，公司营收稳健增长。公司营收整体稳健增长，整体营收体量从 2019 年的 9.29 亿元，增长到 2024 年的 35.31 亿元。2021 年和 2023 年营收增速较为突出，其中 2021 年主要受到公司产能扩张以及下游消费电子需求增长驱动，2023 年主要受到公司全资收购 中德电缆并表影响。2024 年公司营收 35.31 亿元，同比+11%，整体业务发展稳定增长。 盈利能力有望进入上行通道。公司归母净利润总额整体稳健，主要受到产品结构与行 业竞争的影响。2022 年以来，终端需求增长较为平缓并且行业竞争有所加剧，公司毛利率 有所承压。2024 年公司实现归母净利润 1.53 亿元，同比+6%。我们认为，随着公司积极开 拓高频数据线材等高端产品，毛利率有望见底回升，带动盈利能力进入上行通道。

产品结构与竞争压力致使毛利率短期承压，高速线材增长带动通信线缆毛利率稳步提 升。2024 年公司毛利率 14.96%，同比下滑 1.2pct，我们认为主要原因包括产品结构调整、 下游竞争加剧。一方面，2024 年公司新能源、汽车线缆增长显著，收入比重提升，而新能 源、汽车线缆毛利率为 3.4%、13.2%，低于消费电子、通信线缆的 18.3%、17.1%。另一方 面，受到下游景气度和行业竞争压力，消费电子、新能源、汽车领域毛利率均有所下滑。 而通信领域，受益于高频数据线材收入增长，2024 年毛利率较 2023 年提升 0.75pct。 按产品分，通信线缆与消费电子及工业控制线材贡献公司主要营收。2024 年，通信线 缆及数据线材占总营收比重约 35%，消费电子及工业控制线材占总营收比重约 39%，新能 源系列产品占总营收比重约 16%，汽车线缆业务占比约 5%。

控费严格，费用率稳步降低。费用层面，2024 年公司期间费用率为 8.9%，其中销售 费用率 2.1%，管理费用率 3.3%，研发费用率 3.5%。近年来，公司加强费用管控，费用率 整体稳步降低。

2 高速线材：安费诺内部线核心供应商，有望切入外部线市场

2.1 GB200 推动高速铜连接方案，安费诺是核心供应商

英伟达发布 GB200 NVL72，采用铜连接方案。GB200 NVL72 采用机架级设计，可连 接 36 个 Grace CPU 和 72 个 Blackwell GPU。 GB200 NVL72 是一款液冷机架级解决方案， 拥有 72 个 GPU NVLink 域，可充当单个大型 GPU，并提供 30 倍的实时万亿参数 LLM 推 理速度。高速铜缆具备三大优势：（1）GB200 和 GB300 服务器通过铜缆实现了高速连接， 能够满足 AI 算法的高效训练和推理需求；（2）铜缆连接在短距传输中表现出色，具有更高 的稳定性和可靠性；（3）相比其他连接方式，铜缆连接具有较高的性价比，能够降低服务 器整体的成本和能耗。英伟达 GB200 和最新 GB300 服务器，均采用了 DAC/AEC 铜缆作为 短距连接方案。

23 年高速线缆全球销售额 12 亿美金，预计未来五年翻倍。根据 LightCounting 整理和 预测，2023 年高速线缆的销售额为 12 亿美金，预计至 2028 年高速线缆的销售额将达到 28 亿美金。 结构上来看，高速铜缆贡献主要增量。主要原因是 DACs 不需要电，因此它是努力提 高电力效率的数据中心连接的默认解决方案。最小化功耗对 AI 集群来说是最关键的。 Nvidia 的策略是尽可能多地部署 DACs。LightCounting 预测，2024-2028 年，AOCs 的销售 预计将以 15%的复合年增长率增长，但 DACs 和 AECs 的销售将分别以 25%和 45%的复合 年增长率增长。到 2028 年，AOCs 的市场份额将下降。

安费诺是全球第二大连接器供应商。随着连接器下游应用市场集中度的不断提升，以 泰科电子（TE）、安费诺（Amphenol）、莫仕（Molex）以及矢崎（Yazaki）等为代表的国 际连接器巨头引领着连接器产业的技术潮流，这些企业凭借技术和规模优势在高端连接器 市场占有较高市场份额。根据华经产业研究院统计数据，2021 年全球十大连接器公司市场 份额占比为近半，其中泰科电子、安费诺和莫仕三家连接器制造商合计市场份额约占全球 总体份额的 30%以上，全球行业竞争格局较为集中。

2.2 内部线：公司为安费诺核心供应商，24 年翻倍增长

内部线缆主要用于设备内部的线对板与线与线之间。单个系统内的最大传输距离为 1 米；实施示例包括独立服务器平台节点中的主板到扩展卡、主板到背板、芯片到芯片以及 扩展卡到背板。目标应用包括存储和数据中心计算节点。 PCIE 是内部线的代表。PCIE 主要用于连接计算机系统中的各种设备，包括 CPU 和 GPU、显卡、固态硬盘、无线网卡、有线网卡、声卡、视频采集卡等等。因此，PCIE 的连 接广泛的存在于 PC、高性能计算机和数据中心中。PCIE 每一代产品相较于前代传输速率 提升一倍。虽然在消费级产品中鲜少看到 PCIE5.0 的身影，但是在数据中心领域，PCIE5.0 基本成本 AI 服务器/数据中心的标准化配置。 PCIE5.0 是英伟达 H100 的标准配置之一。以英伟达 H100 为例，其互联技术可以选用 NVLink 和 PCIE5.0，其中 PCIE 5.0 的双向带宽可以达到 128GB/s。从 PCIE 的演进中，我们 可以看到，PCIE5.0 单根线材的原始传输速率为 32GT/s（简称为 32G），而 PCIE 往往是由 多根线材组合使用，最常见的就是 x16 方案（即英伟达采用的方案），单向的有效带宽为 63GB/s，双向带宽可以达到 128GB/s。

PCIe 线缆标准落地，PCIe 5.0 线缆有望快速放量。PCI-SIG（外围部件互连专业组） 是由英特尔联合 IBM、HP 等 100 多家公司成立的集团组织。该组织致力于管理和制定行业 标准——PCI 规范。23 年 11 月，PCI-SIG 展示了 PCIe 技术演示和新的 PCI 快速线缆命名方 案，强调了 PCIe 技术是高性能计算互连的首选。24 年 5 月，PCIe 内部和外部线缆规范正 式发布，适用于 PCIe 5.0 和 PCIe 6.0 标准。

安费诺为公司前五大客户，主要供应安费诺电子装配（厦门）公司。根据公司招股 书，2016-2018 年安费诺均为公司前五大客户，收入占比分别为 5.54%/5.34%/5.81%。2019 年 1-6 月，安费诺收入占比达到 5.96%。公司主要供应的客户为安费诺电子装配（厦门） 有限公司。安费诺电子装配（厦门）有限公司是安费诺集团属下的独资企业，简称 AST。 AST 的主要产品包括 Extremeportport-Swift、Extremeport-Mini Cooledge IO 等定制线缆，广 泛应用于 IT 数据中心、5G 基站、消费电子产品等等。 2024 年 AST 销售额达 32.22 亿人民币，约较 2023 年增长 40%。2003 年 AST 通过资 产收购，从漳州迁入厦门设厂，当时员工仅 200 多人，目前已发展为员工总数超过 10000 人的研产销为一体的大型电子制造公司。根据智联招聘，2024 年 AST 销售额突破人民币 32.22 亿元，较 2023 年的 3.29 亿美元，同比约增长 40%。

公司内部线进展：PCIe 6.0 批量交付、PCIe7.0 通过样品审核。新亚电子生产的数据 线材即高频高速数据线材，包括 PCIe4.0/5.0/6.0/7.0 等, 主要应用于 AI 人工智能服务器、数 据中心等领域。公司继续与安费诺紧密配合开展技术攻关，不断完成高频高速铜缆连接线 的升级迭代，实现 PCIe6.0 的批量交付，完成 PCIe7.0 的研发制造，并通过样品审核并小批 量供货。公司与安费诺深度合作二十多年，持续为安费诺研发高频高速铜缆连接线，紧跟 市场需求，从最初的 SAS 线，到最新的 AI 服务器的 PCIe6.0, PCIe7.0 系列，不断实现迭代 升级，具备开发 AI 服务器用 线的研发和制造优势。 2024 年公司高频数据线材销售额达 1.17 亿元，同比增长 103%。在数据线材板块， 2024 年公司实现营业收入 1.17 亿元，同比增长 102.88%。公司生产的数据线材（即高频高 速铜缆连接线或高频高速数据线材），包括 PCIe4.0/5.0/6.0/7.0,主要应用于 AI 人工智能、服 务器和液冷服务器、数据中心等设备。 根据 21 年数据，高频数据线材毛利率可达 46%。根据公司 2021 年年报，高频数据线 材产品毛利率达到 46.02%，远超公司 21 年的平均毛利率 21.42%。

公司以高速铜缆视为核心战略产品，投入 7000 余万持续扩大产能。公司将高频高速 铜缆连接线视为企业发展的核心战略产品，累计投资 7,000 余万元引进先进生产及检测设 备，持续扩大产能、优化布局，提升生产效率与供货能力。 公司产品通过安费诺进入 GB 供应链，终端用户覆盖海外 CSP 和服务器 ODM 厂商。 公司通过安费诺进入国内外领先服务器制造商与数据中心运营商的供应链，生产的高频高 速铜缆 连接线应用到包括 GB 系列在内的 AI 服务器等各类服务器领域，终端客户涵盖戴 尔、惠普、谷 歌、亚马逊、微软、甲骨文、Meta、浪潮、新华三、中科曙光等知名品牌。

2.3 外部线：与安费诺联合研发，有望成市场“新引领者”

外部线主要用于机柜之间的连接，主要为 DAC、AEC 等产品。 DAC 在短距离的应用场景成为了用户首选方案，广泛应用于 SATA 存储设备、RADI 系统场景、核心路由器、10G 或 40G 以太网等数据中心互连场景中,在数据中心，铜缆一般 用来连接服务器和存储区域网络，由于无源铜缆价格便宜、传输速度快，因而成了实现短 距离传输的最佳解决方案。 AEC 有源电缆支持的传输速率有 100G、200G、400G，封装类型含 QSFP56、OSFP、 QSFP-DD，最长的传输距离可达 7 米，它具备前向纠错（FEC）功能和电缆再定时功能， 可确保以超低的误码率实现完全均衡的信号。

目前 112G/224G 线缆的普遍的技术路径为铁氟龙发泡方案，产能受海外设备、材料制 约。国内行业内量产的最先进 224G 高速铜缆制造工艺看，铜缆制造厂商普遍选择了国外 制造的铁氟龙发泡押出设备，但由于国外的铁氟龙发泡押出机年产量仅十几台，单台售价 高达 1000 多万元人民币，且物理发泡工艺存在废品率偏高、发泡铁氟龙材料来源不稳定， 以及设备售后服务依赖性等不利因素，制约着高速铜缆产能的扩张。 公司与安费诺联合研发“藕芯”新技术。藕芯系列高速铜缆，其内部结构有导体、绝 缘层、中被层、排流线、屏蔽层等。其核心点为所述的绝缘层上设有环绕一圈的多通气孔 道，利用空气传导最优的特点，降低绝缘体的介电常数；减少信号，传输损耗，提高了信 号传输速率，同时设置了内被层,用于排流线限位,避免上下移动变形,同时也起到了减小线 材宽度的效果。

“藕芯”方案相较于铁氟龙发泡方案，摆脱了设备、材料制约，性价比更高，产品种 类/性能更优。藕芯方案具备以下 5 大优势： （1）信号传输优势：物理发泡是在 FEP 熔融状态下注入超临界气体（如 N2 或 CO2），形成均匀分布、封闭的微小气泡，从而降低材料的介电系数（Dk），介电损耗因子 （Df）也会随之发生变化。 （2）生产制造优势：铁氟龙物理发泡押出是一项需要较高技术水准的生产作业，受押 出机尺寸,螺杆构造、螺杆回转数、注气压力等众多因素影响。当押出生产条件，例如压 力、温度等发生变化,则线径、电容等特性亦将发生很大变化。参数设置高于或低于一定范 围时,都无法得到质量良好的芯线，因此在调试时会产生相当高的废品率。而藕芯押出生 产，只需在押出模具设计、高精密抽真空、螺杆构造、螺杆回转数等工艺上作精密设计及 调整即可。 （3）产品种类优势：物理发泡产品受限于设备规格及操作难度目前能量产的规格最小 在 30AWG，藕芯绝缘目前量产可达到 42AWG，应用范围更为广泛。 （4）材料采购来源优势：目前国内生产铁氟龙物理发泡基本以美国科穆公司的 FFR770（发泡料）为主，其它暂无可替代品，而藕芯材料用常规高品质 FEP 即可。在全球 贸易环境不确定性加剧的背景下，倘若相关技术出口方对发泡材料采取严格的销售与运输 限制措施，那么以高昂成本购置的进口铁氟龙发泡押出机可能因关键原材料供应中断而无 法正常运转，相比之下，藕芯押出材料的供应则不会受到此类影响。 （5）生产设备优势：铁氟龙物理发泡押出依赖进口的高精度铁氟龙物理发泡押出设 备，其采购单价高，交付周期较久；而藕芯押出生产设备与传统的铁氟龙押出机共用，不 用额外投资。

藕芯技术已在 PCIe 上规模量产，目前已在 224G 完成开发，未来或在 448G 和 PCIe 7.0 上应用。藕芯结构高速铜缆在 PCle 系列产品已实现规模量产，充分验证了该项新技术 的可靠性、稳定性、以及批量生产的可行性。该藕芯结构方案技术的最大优势，就是无需 使用国外进口铁氟龙发泡设备，就可制造出高品质、高性能的服务器内、外部高速铜缆， 包括 224G/448G 高速铜缆。随着 448G、PCle7.0 产品的日益推进及未来产品的开发需求， 安费诺与新亚电子技术团队在现有单芯藕孔方案的基础上又进一步开发了双芯共挤藕芯结 构，目前已经取得可喜进展并进行了专利布局，未来将会以更优越的综合性能面向市场。

3 传统线缆：消费电子+通信+新能源+汽车，整体稳健增长

3.1 传统通信线材：需求受 5G 周期压制

公司通信线缆主要由全资子公司中德电缆提供。公司全资子公司广东中德电缆有限公 司系国内较大的通信设备用电缆制造商，通信线缆包括各类阻燃耐火软电缆、5G/6G 光电 混合缆等产品，应用于通信基站、机 房，大型城市综合体、机场、轨道交通等领域，主要 服务于华为无线、网络、站点和数据中心等应用场景。 中德电缆多次获得中兴、华为颁发的优秀供应商奖项。中德为通讯、电子行业提供优 质的配套产品，现已成为华为、中兴、中国移动、中国联通、艾默生、富士康等知名企业 的稳定供应商，并赢得了良好的声誉。

受 5G 周期影响，公司通信业务有所承压。2024 年国内运营商资本开支有所放缓，公 司通信线缆主要客户为华为、中兴和运营商等，受到 5G 周期的影响，传统通信线材收入 有所下滑。2024 年公司通信线缆及数据线材营收 12.27 亿元，同比下滑 16%。

3.2 消费电子：客户群体优质，稳健增长

公司消费电子及工业控制线材系公司两大基本盘之一，客户群体优质。其终端应用涵 盖智能家电、智能办公、机器人、人工智能、医疗设备、传感器及半导体设备等领域，主 要终端应用客户包括松下、大金、海信、美的、小米、佳能、Brother(兄弟)、惠普、西门 子、追觅科技、汇川技术、思灵机器人（Agile Robots）、森萨塔科技（Sensata Technologies）、三花智控、欧姆龙等全球智能家电、智能办公、机器人、人工智能等知名 品牌。客户群体优质稳定，应用领域广泛，市场前景广阔，有效提高公司盈利能力和抗风 险能力，增强发展潜力。 公司消费电子线材整体保持稳健增长。公司在消费电子线材业务深耕多年，具备良好 的客户基础，支撑公司业务稳健增长。2024 年公司消费电子线缆收入 13.86 亿元，同比 +23%。

3.3 新能源&汽车：体量较小，快速成长

新能源线缆：快速成长，覆盖华为等大客户。公司新能源系列线缆及组件包括新能源 光伏线缆 和新能源组件等，主要应用于光伏、储能、逆变器等新能源领域，以及新能源生 产设备、储蓄设备以及锂电池检测设备制造等领域，主要客户为华为、中兴、阳光电源、 正泰、宁德时代、亿纬锂能等。2024 年实现营业收入 5.69 亿元，同比增长 41%。 华为将数字能源定位为核心战略板块。根据华为 2024 年年报，将数字能源定位为核心 战略板块，其年度增长率达到 24.4%， 进一步印证了全球清洁能源产业的增长态势，也展 示了其通过光储充一体化能力在全球清洁能源赛道中的技术引领与生态构建能力。 竞争激烈，毛利率较低。全球光伏产业竞争博弈持续，仍处在市场周期底部，光伏产 品全链条价格持续走低，光伏线缆销售承压前行。2024 年公司新能源线缆毛利率为 3.4%， 同比-6.3pct。

汽车线缆：通过多家汽车客户认证，加速成长。公司汽车线缆主要应用于传统与新能 源汽车周边、照明、音响、高压部件等，及新能源车辆电池周边用线等。随着新能源汽车 “新四化”（指电动化、网联化、智能化、共享化）趋势的发展，汽车电子电器功能持续增 加，电子电气架构不断迭代，产业供给端的快速发展赋能线缆行业的发展。 2024 年，公司已顺利通过等多家汽车终端客户的严格审核流程，在技术标准、质量管 控等关键维度获得客户认可，通过相关资质认证。目前，公司汽车线缆终端客户包括比亚 迪、吉利、长安、通用、奇瑞、广汽、长城、本田、蔚来、陕汽等车企品牌。2024 年，公 司汽车线缆收入 1.89 亿元，同比+176%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）