2025年保险行业中期投资策略：资负匹配定保险股真实价值

人身险:预计负债端NBV平稳增长，资产端提升权益配置

得益于新业务价值率整体改善，以及部分保险公司积极的业务策略推动新单销售景气，上市险企2025Q1NBV延续增长。但个险与银保表现有所分化，预计上市险企个险面临增长压力，银保增速相对较快。

2025年监管建立与市场利率挂钩的预定利率动态调整机制，参考行业协会公布的预定利率研究值进行动态调整，4月21日保险行业协会公布新一期普通型人身保险产品预定利率研究值为2.13%，较当前预定利率最高值2.5%首次低于25bp闽值，预计预定利率将在2个季度内下调。预计储蓄险产品投资回报吸引力持续下降。

近年各家保险公司基于保费增长的考核压力预计更加注重销售具有保证收益优势传统险产品，而分红险产品基于保证收益属性偏弱，销售要求较高而队伍培训力度尚待提升等因素，预计短期内面临销售困境。

上市险企代理人仍处于下滑趋势，预计一方面主要为保险公司持续推动渠道高质量转型清退低质人力;另一方面，随着全渠道报行合一深化，渠道费用管控趋严，过往依靠费用投入推动业务发展的模式预计将不可持续。监管引导深化个险营销体系改革强化“报行合一”费用管控，引导建立代理人分级分类体系，区分销售资质实行差别授权，预计加速低收入代理人脱退。

2025年一季度银保渠道短期内将成为业务增长亮点，但预计爆发性增长具备阶段性特征，本质上是对前期行业调整的一次性补偿。具体来看，这一趋势的形成基于双重驱动因素:1)低基数效应:2024年报行合一政策落地后，银保渠道经历了为期一年的合规化调整，手续费率与销售行为监管趋严，导致同期业务规模处于历史低位;但随着24H2银保渠道增长的恢复，预计基数拾升下25年增速有放缓趋势。2)政策红利释放:2024年5月监管放宽"1+3"合作模式限制(即单一银行网点可与多家保险公司合作)，头部寿险公司借此契机加大资源投入，通过签订战略协议、强化客户分层经营等方式抢占渠道份额。

预计2025年上市险企NBV延续增长，但主要来自新业务价值率整体改善，预计新单整体面临压力。另一方面，上市险企NBV受利率变动敏感性仍然较高，低利率环境下NBV的可实现程度受到挑战。

新会计准则下，保险公司基于负债特征的差异预计面临不同的资负匹配策略:1)VFA(浮动收费法)，按照投资收益确认承保财务损益主要对应分红险等，VFA方法下投资波动被CSM吸收,因此这类业务对应资产配置在FVTPL还是FVOC!的影响并不大;2)BBA(通用模型法)，除了VFA其他产品使用该方法计量，主要包括传统险。BBA负债的账户如希望获取投资服务业绩的稳定，应大幅配置OC/AC债券。

监管通过优化偿付能力对应权益资产配置比例，推动长期股票投资试点等方式引导险资入市，预计保险公司权益配置比例将提升。

财产险:盈利稳定特征仍将延续

25Q1上市险企车险保费整体缓慢增长，新车销量波动预计导致承保车辆有所承压，综改深化背景下车均保费仍小幅下行。

预计头部险企基于盈利导向严控承保业务质量适当放缓保费增速。经济增长企稳下，维持非车保费增速快于GDP增速判断。

25年一季度财险综合成本率显著改善，预计三大驱动因素:1)2501巨灾损失减少，根据国家防灾减灾救灾委员会办公室、应急管理部披露，2025年一季度月各种自然灾害约带来直接经济损失101.6亿元(同比下降57.296);2)头部保险公司持续优化业务结构，提升优质业务占比，持续改造承保亏损业务;3)头部保险公司积极落实监管“报行合一”，推动费用率压降。

低利率环境下，资负匹配仍待改善

偿二代的计算方式使得24年利率下行压力并未在资本上充分体现，25年行业补充资本压力较大综合偿付能力充足率上升约57个百分点。

平安人寿、新华人寿将HTM金融资产全部重分类为AFS金融资产，预计HTM持有到期债券的浮盈释放利好对认可资产带来正面提振从而对冲认可负债提升的压力，受此影响，平安人寿核心及综合偿付能力充足率上升约39.3个百分点，新华保险核心偿付能力充足率上升约71个百分点,

报告节选：