2025年建筑材料行业分析：价格底部震荡，等待供需改善

一、价格底部震荡，等待供需改善

从地产成交高频数据来看，年初以来二手房成交同比继续表现较好，环比有所下滑。 据Wind、克而瑞，截至2025/5/15，（1）新房成交，46城新房成交面积：24年同比 -22.1%，25年累计同比+0.9%，25年1-4月同比-0.1%，5月前15天同比-1.1%。Wind 统计30大中城市商品房新房成交面积：24年累计同比-22.3%，25年累计同比-2.1%， 25年4月同比-12.1%，5月前16天同比-1.1%。（2）二手房成交，12城二手房成交 面积：24年同比+13.6%，25年累计同比+30.1%，25年1-4月同比+30.6%，5月前15 天同比+11.8%；84城中介二手房认购套数：24年同比+30.5%，25年累计同比24年 +32.9%/同比23年+27.6%，25年1-4月同比+33.1%，5月前15天同比+23.5%，最近 一周环比+14.0%。72城二手房中介来访：24年同比+15.9%，25年累计同比+25.7%， 25年1-4月同比+25.5%，5月前15天同比+19.8%，最近一周环比+0.4%。

（一）消费建材：二手房高景气叠加补贴政策，零售建材景气率先恢复， 龙头公司经营韧性强

景气下行，消费建材收入承压；C端好于B端，龙头表现更优。2024年消费建材行 业（采用上市公司加总计算，下同）收入同比-7.2%，24Q1-25Q1分别同比 +0.2%/-5.3%/-10.7%/-10.9%/-5.7%，2024年行业景气逐季下行，25Q1降幅环比收 窄。下游地产需求仍在寻底之中，地产销售尚未企稳、但降幅有所收窄，新开工继 续惯性下滑，过去几年销售下滑传导到竣工，使得2024-2025年竣工需求同比明显 下行，但龙头公司仍然保持较强的经营韧性，体现为上市公司收入增速显著好于行 业需求增速，份额继续提升。 消费建材行业净利率同比下滑，部分公司通过毛利率企稳回升和控费改善盈利。 2024 年 消 费 建 材 扣 非 净 利 润 同 比 -51% ， 24Q1-25Q1 分 别 同 比 -5%/-24%/-45%/-2639%/-16%，利润降幅大于收入降幅，归因分析：一是毛利率同 比承压，需求下行压力下竞争加剧、价格下行，二是规模下降摊薄效应减弱，费用 率同比上升，三是部分公司减值增加。25Q1部分公司通过毛利率改善和控费率先改 善盈利，未来板块净利率提升空间大。

（二）水泥：本周全国水泥市场均价环比下跌 1.1%

水泥：本周全国水泥市场均价环比下跌1.1%。本周价格回落区域以华北、华东和中 南地区为主，幅度10-30元/吨；价格上涨区域主要是辽宁和河南，幅度20元/吨。五 月中旬，天气情况尚可，水泥需求环比略有恢复，但同比低了6-7百分点。价格方面， 受市场需求较差，以及部分地区水泥企业5月份错峰生产也未能按计划执行，市场供 应压力持续加大，水泥价格继续回落。据数字水泥网，截至2025年5月16日，（1） 价格：全国水泥均价379元/吨，环比-4.33元/吨，同比+19.5元/吨；（2）库存：全国水泥库容比64.06%，环比+1.56pct，同比-2.5pct；（3）出货率：全国水泥出货 率49%，环比+0.93pct，同比-6.87pct。（4）开工率：全国水泥开工率48.25%，环 比+4.12pct，同比-3.21pct。（5）成本：动力末煤价格618元/吨，环比-2.68%，同 比-28%。（6）盈利：水泥煤炭价格差298元/吨，环比-0.71%，同比+20.68%。

2025年需求继续下行，企业通过加强自律错峰积极推涨，叠加煤价下跌，2025年盈 利中枢大概率同比上行。25Q1开年需求较差，但需求恢复斜率好于预期，1季度行 业需求同比仅下滑1.4%，水泥价格先跌后涨，行业延续去年2季度以来的减产涨价 思路，3月积极推进行业自律，加强错峰生产，并通过提价改善企业盈利，在需求和 煤炭成本均下行背景下涨价略超预期，背后是企业坚定的利润策略下供给端协同自 律，截至3月末全国各地区水泥价格普遍上调，但由于前期跌价、25Q1均价环比24Q4 均价有所下行。展望25Q2，需求端仍将继续同比下降，供给端逐步恢复，价格或将 震荡调整；水泥价格同比上升和煤炭成本同比下降，行业盈利同比将继续修复。展 望2025全年，我们预计水泥行业需求同比下滑6%，基于龙头企业普遍的利润共识、 仍然有效的行业自律、企业对需求下行预期充分，供给端将延续2024年协同减产思 路，2025年水泥盈利中枢大概率同比上行。 水泥估值处于底部区域。据Wind，截至2025年5月16日，SW水泥行业PE（TTM， 整体法）估值14.41x，PB（MRQ，整体法）估值0.64x，处于历史底部区域。

（三）玻璃：浮法玻璃成交疲软、价格重心下移，光伏玻璃交投淡稳、 库存小幅增加

浮法玻璃：成交疲软，价格重心下移。据卓创资讯，截至2025年5月16日，（1）价 格：国内浮法玻璃均价1288元/吨，环比-2.4%，同比去年-24.3%。（2）库存：重 点监测省份生产企业库存总量5829万重量箱，较上周四库存增加12万重量箱，增幅 0.21%，库存天数约30.12天，较上周四减少0.14天。本周重点监测省份产量1241.38 万重量箱，消费量1229.38万重量箱，产销率99.03%。（3）供给：全国浮法玻璃生 产线共计286条，在产220条，日熔量共计156505吨，较上周持平，当前行业产能利 用率80.08%。周内暂无产线变化。（4）需求：本周浮法玻璃市场需求表现一般， 中下游观望情绪增加，交投偏弱。

光伏玻璃：交投淡稳，库存小幅增加。据卓创资讯，截至2025年5月15日，（1）价 格：2.0mm镀膜面板主流订单价格13.5元/平方米左右，环比下滑1.82%，较上周由 平稳转为下降；3.2mm镀膜主流订单价格21.5元/平方米左右，环比下滑1.15%，较 上周由平稳转为下降。（2）库存：样本库存天数约28.22天，环比+0.41天，同比+6.83 天。（3）供给：全国光伏玻璃在产生产线共计464条，日熔量合计99990吨/日，环 比持平，较上周增加转为平稳；同比下降10.48%，较上周跌幅扩大2.81个百分点。 （4）需求：近期国内外订单跟进有限，下游组件企业开工率持续下降。且多数备货 意愿不高，随着生产推进，刚需采购为主，需求支撑不足。

3月光伏抢装带来需求回暖，光伏玻璃降库涨价，供给端在产产能也环比增加。据卓 创资讯，3月组件排产量环比提升，受益于在分布式抢装订单以及集中式需求回暖， 考虑到前期供给端持续收缩，供需差明显收窄，3月光伏玻璃库存下降迅速，亏损压 力下，2mm新单价格价格上涨1.5元/平（2mm单镀由12元/平提升到13.5-14元/平）， 4月初上涨0.5元/平、4月底跌回。我们估计提价前一线企业亏1元/平以内，二线企业 大约亏3.5元/平，若完全提价后一线企业有望账面盈利。据Infolink和BSI，3/4/5月组 件排产量预计分别为52/60/54GW，430分布式抢装效应对组件厂的带动效果告一段 落，近期各个技术类型的组件价格均不同程度下降。随着3月以来部分生产线投产和 堵窑口产能复产，库存开始小幅增加，中期价格持续性还需观察下游需求和潜在产 能的释放节奏。

（四）玻纤碳基复材：玻纤市场价格大稳小动，电子纱月内稳价出货

玻纤：价格大稳小动，电子纱月内稳价出货。据卓创资讯，截至2025年5月15日， （1）无碱粗纱市场：无碱池窑粗纱市场北方受供应增加影响，加之竞争压力增加， 个别企业成交灵活度增加，主流产品实际成交价格进一步下滑；需求端表现近期仍 显一般，虽短期外贸市场利空因素减弱，但短期加工厂订单增量仍较有限。国内 2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3500-3800元/吨不等，低价成交占比增 加，全国企业报价均价3735元/吨，环比上周持平，同比下跌3.30%，较上周同比降 幅扩大1.96个百分点；（2）电子纱市场：电子纱市场现阶段下游CCL市场订单相对 稳定，但后续新增订单量存较大不确定性，短期下游按需采购仍是主流。本周电子 纱市场主流产品G75各厂报价基本稳定，短期价格提涨动力有限，而个别厂针对E225、 D450产品价格有所调涨。周内电子纱G75主流报价8800-9200元/吨不等，较上一周 均价持平；7628电子布报价亦趋稳，当前报价3.8-4.4元/米不等，成交按量可谈。

24Q1玻纤底部确立，3月底开始涨价、11月底第二轮涨价，2025年初热塑风电纱和 电子布涨价。据卓创资讯和公司财报，24Q1玻纤行业底部确立，3月底龙头价格策 略适时调整，巨石四次率先发布调价函，3月底-5月中旬玻纤持续涨价，随后粗纱价 格企稳或小幅震荡。11月底第二轮风电热塑等产品宣布涨价，2025年1、2月以来热 塑短切纱长协新价逐步落定，涨价幅度100-200元/吨、风电纱长协新价落实过程中， 预计涨价幅度5-10%左右；目前粗纱结构性涨价以热塑、风电为主，主要系需求高 景气驱动下的供需优化。2月24日泰山玻纤发布电子纱/布涨价函，对细纱价格上调 800元/吨，电子布价格上调0.3元/米，电子纱/布涨价主要系行业亏损叠加下游CCL 订单平稳背景下的复价。 2025年粗纱产能或个位数增长，电子纱产能相对稳定。据卓创资讯，2025年1、2 月粗纱实际点火2条产线、冷修1条产线，新点火产线包括泰山玻纤15万吨、中国巨 石九江10万吨，冷修产线为中国巨石桐乡12万吨。2025年存点火预期的产线包括内 蒙古天皓15万吨、中国巨石九江10万吨、山东玻纤15万吨、东方希望15万吨、邢台 金牛15万吨，另有泰山玻纤10万吨、山东玻纤8万吨产线存冷修预期。我们计算2025 年粗纱净新增产能约65万吨，Q1/Q2/Q3/Q4分别净新增产能为+13/+7/+15/+30万吨， 我们推测年内实际落地或在35万吨左右，较24年末在产产能+5%。电子纱产能相对 稳定，1、2月林州光远合计点火0.4万吨高性能低介电电子纱，2025年另有一条0.2 万吨产线存点火预期，预计产能净新增为0.6万吨。

碳基复材：热场景气度继续筑底，看好龙头企业平台化布局。2024年碳碳热场景气 度继续筑底，龙头自22Q3执行降价扩大市占率策略，据Wind，碳基复材企业盈利水 平持续下滑，24Q3金博股份、天宜上佳两大龙头单季度净利率分别为-44%/ -77%， 当前价格水平绝大部分热场企业处于亏损状态。头部厂商向碳陶、锂电等领域拓展 从0-1的新应用，走多成长曲线接力、平台化发展模式，新业务有望起量。

二、市场面：建材行业估值底部区域，2025 年 5 月第 三周跑输大盘

（1）2025年5月16日建材指数PB(MRQ)估值为1.02倍，2012年以来行业PB(MRQ) 平均值为1.86倍，最高值3.42倍，最低值0.80倍。2025年5月16日建材指数PE(TTM) 估值为19.00倍，2012年以来行业PE(TTM)平均值为16.54倍，最高值31.22倍，最 低值8.26倍。 （2）环比上周，2025年5月12日至2025年5月16日建材指数-0.24%，上证综指 +0.76%，深证成指+0.52%，沪深300+1.12%，创业板+1.38%，中小板+0.68%， 中证500为-0.10%。

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