2025年奥飞娱乐研究报告：IP内容夯实，实体产业延展，AI玩具蓄势待发

公司概况：全产业链持续深耕的IP龙头

商业模式：上游IP内容为源头，向下游实体产业多元延展

公司主要业务由“IP与内容”和“实体产业”组成。（1）IP与内容：通过动画、电影等内容孵化IP，并将 内容通过多种形式的IP商业化运营完成变现。（2）实体产业：包括针对0-3岁幼童的婴童业务、针对3-12岁 儿童的玩具业务、以及面向12+岁青少年和年轻人的潮玩业务，后两者可视为与上游IP联系紧密的IP衍生品。

业绩复盘：近年来收入相对平稳，盈利水平受多重因素影响

（1）收入端：17-19年主要受市场增长放缓，同时主动调整部分业务；20-22年国内受疫情扰动，但海外婴 童业务持续稳健增长；23-24年潮玩业务较快增长。（2）利润端：前期相关资产减值损失已基本出清，对利 润影响较大的因素还包括原材料及人工成本、海运费用等。

股权结构：创始人兼董事长持股34.15%，其弟和其母为一致行动人

奥飞娱乐实控人为创始人兼董事长蔡东青，其弟弟蔡晓东和母亲李丽卿为一致行动人。根据25年一季报， 蔡东青以34.15%的持股比例为公司最大股东；其弟蔡晓东及其母李丽卿分别持有7.40%和1.07%的股份，三人 合计持股42.62%，其余57.38%为机构与社会公众股东持有。

IP内容：优质爆款内容持续输出，塑造IP矩阵

持续输出优秀内容，维持IP高影响力和长生命周期

持续更新的优质动画内容是公司IP价值的基础。内容端来看，公司核心IP矩阵以动画片为主要内容形态， 辅以动画大电影，动画片的播出渠道主要包括电视和互联网视频平台。同时，随着抖音、小红书等新兴社媒 的兴起，目前已成为相关内容影响力的放大器。

内容矩阵丰富并持续更新，播出效果持续验证

公司拥有多个高影响力IP，并以较高的内容频率进行更新， 维持观众基础。公司动画片和动画电影不断取得良好的播 映表现，体现了公司内容团队优秀的内容开发制作能力。

多部头部动画片跻身视频平台前列，IP影响力市场领先

横向对比来看，公司头部IP动画片拥有较强的市场影响力。根据雷报和念童少儿观察，在四大视频平台23 年的上新少儿作品中，奥飞旗下多部动画片排名靠前。其中，共有5部作品进入优酷上新少儿作品热度Top 20，共有3部作品进入爱奇艺上新少儿作品热度Top 20。

多部头部动画片跻身视频平台前列，IP影响力市场领先

腾讯视频和芒果来看，公司共有3部作品进入腾讯视频上新少儿作品讨论数Top 20，共有5部作品进入芒果TV 上新少儿作品播放量Top 10。从IP来看，喜羊羊与灰太狼IP稳定排名前三，超级飞侠、萌鸡小队和巴啦啦小 魔仙也在能不同平台同时入选。

社交平台成IP运营新阵地，IP内容形态进一步丰富，积累并放大IP势能

社交平台创新内容形态，丰富内容供给的同时，更好满足年轻用户消费需求。以喜羊羊与灰太狼抖音官方 账号为例，其发布的动画短剧《一觉睡醒我掉进了“古古怪怪界”》累计播放量破亿，同时其他各种类型的 衍生内容以短视频形式发布，更贴合年轻用户的内容消费习惯，有助于在当前主流的传播媒介积累用户资产， 包括过往粉丝的召回以及新粉丝的拓展，成为后续的内容宣发乃至相关IP衍生品营销的良好阵地。

各IP形成差异化受众群体，为IP精细化开发运营打好基础

公司旗下IP矩阵的受众群体在年龄和性别等方面形成差异化。由于各个IP背后的动画内容、角色设定、形 象设计、乃至生命周期等方面的不同，各IP的受众群体也有所不同。根据百度指数，我们统计了公司旗下主 要IP大致的“用户画像”，不同IP展现出不同的受众特征。例如，喜羊羊与灰太狼在19岁以下以及30-39岁 （部分可能是家长）群体都较受欢迎，火力少年王和铠甲勇士的男性粉丝占比相对较高。

同一IP内部不同角色的受众特征也存在一定差异。以喜羊羊与灰太狼为例，在性别分布上，懒羊羊在19岁 以下的占比高于其他角色，沸羊羊在20-29岁群体的占比比其他角色更高，而喜羊羊在30-39岁群体更高。性 别分布上，沸羊羊的男性粉丝更多，美羊羊的女性粉丝更多。我们认为，IP的多元化形成了IP受众的差异化， 不仅为公司的动画内容覆盖更多观众，还为后续的IP衍生品开发打下良好基础。

IP授权业务成熟，IP影响力得到市场广泛认可

自有IP的高影响力延展至IP授权领域，成为国内排名第一的IP授权公司。公司连续多年入选《License Global》杂志评选的全球顶级授权商排行榜，且是中国排名第一的IP授权商，该杂志预测公司23年相关授权 零售总额超过6亿美元。公司IP授权业务成熟，与各消费品类的授权稳定，还通过游戏品类授权开拓年轻人 市场，与腾讯、网易等头部厂商均有游戏联名合作。

实体产业：玩具业务历久弥坚，拓展潮玩业务， 夯实婴童业务

玩具和潮玩业务：玩具业务稳住基本盘，潮玩业务贡献增量

玩具和潮玩本质为IP衍生品，以IP为核心，面向不同年龄群体，开发丰富产品矩阵。（1）IP：玩具业务以 自有IP为主，并积极探索外部IP合作，潮玩业务除喜羊羊IP外，其余更多是获取授权IP；（2）用户定位： 玩具业务基于3-12岁儿童的娱乐、教育需求，潮玩业务则基于12+青少年、年轻人的情绪消费需求；（3）产 品类型：玩具业务的奥迪双钻开发了变形玩具、积木人、可动模型等，并拓展IP卡牌，维思积木则以拼搭积 木为主；潮玩业务的玩点无限以叠叠乐、盲盒、糖果粒为主要品类，并积极开发AI智能玩具产品。

奥迪双钻深耕玩具行业多年，品牌形象放大IP玩具市场影响力。奥迪双钻成立于1993年，在《四驱兄弟》 （日本引入）、《火力少年王》（自主创作）等热门影视内容影响下，奥迪双钻也在旗下的四驱车、悠悠球、 陀螺等品类带动下，成为国内领先的玩具公司，在青少年群体具备较高的品牌知名度。多年来树立的优质品 牌形象与旗下IP紧密结合，进一步放大相关IP玩具的市场影响力。根据我们对奥迪双钻天猫旗舰店的统计， 目前销量排名靠前的品类以变形玩具为主，价格在50-100元左右。

维思积木将IP与积木玩法相结合，IP扩大积木产品受众，积木增加IP玩具可玩性。维思积木于2018年4月推 出，作为公司旗下的积木玩具子品牌，主打益智教育领域，将IP、教育、科技等不同属性相结合。产品方面， 维思积木以中颗粒和小颗粒产品为主。IP方面，一方面基于自有IP开发了多功能超级飞侠、量子战队、铠甲 勇士头雕积木等，另一方面与奶龙、蛋仔派对、元梦之星等外部IP打造联名产品。

潮玩业务借盲盒起势，玩点无限聚焦叠叠乐，玩法升级有望拉升ARPPU。公司早在19年年底就已开始孵化年 轻人盲盒业务，并在20H2联名网易游戏IP“阴阳师”推出Q版盲盒以及叠叠乐系列产品，“阴阳师”盲盒开 售3个月就实现销售量超250多万只，销售额突破3000万元。21H2公司成立潮玩事业部进行独立管理运作，潮 玩团队人数超50 人，覆盖从研发设计、供应链生产管理到渠道销售、用户运营等相关环节，打造“玩点无 限”品牌，21年盲盒业务整体销售收入已突破一亿元。24年开始，玩点无限开始聚焦叠叠乐作为核心品类， 打造玩点无限叠叠乐品牌认知度和用户粘度。根据玩点无限天猫旗舰店，叠叠乐已成为其核心优势品类。

玩具业务和潮玩业务构筑差异化的销售渠道。（1）玩具业务来看，经过长期的深耕和积累，已建立了广覆 盖、多层级的销售渠道体系，且由于玩具业务针对相对低龄的青少年群体，其在校前店、社区店等流通渠道 成为其重要渠道，同时还布局了KA渠道、线上电商渠道和海外的本地化分销渠道。（2）潮玩业务来看，由 于主要面向的是年轻人群体，公司的渠道选择也与玩具业务有所不同，例如线下布局了名创优品、三福、杂 物社等大型连锁潮玩渠道，线上则通过直播电商的形式、以及二次元浓度更高的B站等方式进行布局。

婴童业务：消费需求稳定，优势品类市场领先

澳贝在国内婴童玩具市场处于领先。“澳贝”定位中国母婴品牌， 成立于2006年，从婴幼儿玩具向品类更丰富的母婴品牌发展，产 品包括专业益智玩具、安心纸品、餐具喂养、室内游乐、户外出 行等多个系列，聚焦玩具及纸品优势，拓宽品类和渠道。婴幼玩 具方面，根据中外玩具网，在床铃、摇铃、宝宝健身器、婴儿手 抓球、手拍鼓、早教教具6类婴幼玩具中，澳贝在宝宝健身器、 婴儿手抓球和早教教具均有产品排名前2，处于市场领先地位。

Baby Trend主要面向北美，产品和渠道布局全面。公司16年以1.4亿美元全资收购彼时美国第二大婴童出行 用品公司Baby Trend，加码婴童产业链布局。Baby Trend主要聚焦在专业婴童出行市场，核心产品包括儿童 推车系列、汽车安全座椅、睡床系列、餐椅系列、学步车系列等品类。近年来，Baby Trend积极拓展新品类， 力求构建涵盖婴童出行产品、婴童玩具、哺育用品、婴童家具等婴童产品矩阵。Baby Trend最核心的市场为 北美地区，尤其是美国市场为其第一大市场。渠道方面，公司线上和线下渠道均有布局，线上渠道包括公司 官网、Amazon等，线下渠道包括沃尔玛、Target百货等。

AI布局：“IP+AI”赋能内容生态与智能产品双向拓展

近年来持续加码AI布局，推动“IP+AI”产业融合落地。23年起，公司逐步构建AI赋能的虚拟数字人生态体 系，涵盖智能玩具、IP互动体验等多个应用场景，通过与红棉小冰、光年无限、海豚传媒等合作伙伴联合研 发虚拟数字人、智能玩具，打造《喜羊羊与灰太狼》《超级飞侠》等IP的智能化形象，增强IP的可交互性。 通过将AI大模型能力与已有玩具产业资源相融合，公司持续更新迭代AI玩具产品，目前公司AI玩具产品主要 以喜羊羊系列IP进行开发，我们认为随着大模型能力的持续提升，也将为玩家带来更好的IP情感连接体验。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）