2025年圣农发展研究报告：全链领跑的白鸡龙头

圣农发展：全产业链一体化白鸡龙头

圣农发展是亚洲最大白羽肉鸡公司圣农集团的 A 股上市企业。公司拥有一条白羽肉鸡行 业最完整配套的全产业链，涵盖饲料加工、原种培育、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵 化、肉鸡饲养、屠宰加工与销售、熟食加工与销售等多个环节。目前公司白羽肉鸡养殖 产能近 8 亿羽，熟食产能超 50 万吨。

股权集中，核心客户参股

股权结构稳定集中。福建圣农控股集团有限公司持有公司 44.68%股权，为公司控股股 东。公司董事长傅光明先生和公司董事傅芬芳女士分别持有福建圣农控股集团有限公司 40%和 60%的股权；傅光明先生与傅长玉女士系配偶关系，傅芬芳女士、傅露芳女士系 傅光明先生和傅长玉女士之女；傅光明先生、傅长玉女士及傅芬芳女士三人是公司的实 际控制人，傅露芳女士系公司实际控制人的一致行动人。

百胜中国战略入股，长期利于紧密合作关系。环胜公司于 2021 年 3 月 15 日以大宗交易 方式购买圣农集团及傅芬芳所持有的圣农发展股份 2488.78 万股，此次权益变动后，环 胜公司持股占比从 3%增至 5%。环胜公司为百胜（中国）投资有限公司的直接全资子公 司及百胜（中国）控股有限公司的间接全资子公司。圣农发展是百胜中国重要的上游供 应商之一，百胜中国对圣农发展的持股是彰显双方的战略合作的紧密关系。

收入波动增长，业绩表现趋稳

历史收入波动增长。2014-2024 年收入复合增长率 11.2%，2024 年公司收入达到 185.9 亿元，同比增长 0.5%。结构上看，公司收入主要以家禽饲养加工为主，2024 年占比达 到 55.6%，其次为食品加工，占比 44.4%。

养殖分部利润波动较大，食品分部利润率趋稳。2024 年，公司实现归属于母公司股东净 利润 7.24 亿元，同比增长 9%。从利润结构看，家禽饲养加工分部对利润贡献较大，但 历史利润率波动较大，近 3 年逐渐趋稳；食品加工分部利润率相对稳定，2020 年后保持 在 3%左右。

看点一：白鸡利润趋薄，龙头优势尽显

白羽肉鸡是国内最主要的肉鸡品种。国内鸡肉的供给来源包括白羽肉鸡、黄羽肉鸡、817 杂交鸡、淘汰蛋鸡等，其中白羽鸡占比最高，2024 年白羽鸡肉占鸡肉的比例约为 67%， 远高于另一大本土品种黄羽肉鸡。2024年国内白鸡屠宰量达到85.5亿只，同比增长3.6%， 创近 5 年新高。

非洲猪瘟后，猪肉供应阵痛期带来了白羽肉鸡需求的提升，龙头企业与行业同步扩容， 2020 年至 2022 年，年屠宰量大于 2 亿只的企业屠宰量从 18.7 亿只增至 30.8 亿只，增 幅 65%，但市场占有率维持在 38-45%左右，2023 年龙头企业进一步扩张，年屠宰量大 于 2 亿只企业屠宰量增至 43 亿只，市占率达到约 50%。在过去 5 年的行业扩容的同时， 生猪供应恢复叠加市场需求受外部影响的震荡，白羽肉鸡行业盈利大幅收缩且外生于肉 价波动，2021-2023 年单羽盈利为 0.3-0.5 元，2024 年降至 0.1 元，而 2018-2020 年， 单羽盈利高达 3.3 元、6.1 元、1.2 元。

伴随行业参与者的规模化和集中度提升，白鸡行业利润趋薄，而公司却实现了高于行业 的盈利水平。2018-2024 年，公司在大部分年间实现高于行业的盈利水平，我们估算 2024 年公司单羽盈利高于行业 0.6 元，充分体现了龙头在成本与渠道上的优势和积淀。

成本：成本领先落地有效

近年来董事长将“成本领先”调整为公司的整体战略方向，通过向管理要效益，进行成 本挖潜。2024 年，我们测算公司鸡肉毛成本约 8939 元/吨，同比下降 14%，完全成本 约 9275 元/吨，同比下降 14%。

拆分公司成本构成不难看出，原材料是影响公司成本最重要的因素，2024 年占比达到 63%，人工、折旧、营业费用等占比分别 10%、8%、5%。

原料成本跟随行业，转化效率提升明显。公司单吨的原材料成本基本和行业肉鸡饲料价 格有同步的趋势，但从变化率上看，仍能看出公司养殖效率的逐年提升。我们以“公司 原材料成本/行业鸡饲料价格”估算公司的表观原料转化率。（公司的原材料并不完全是 饲料，因此本文中的计算结果大于行业料肉比实际值，但可以反映公司的效率变化。） 2024 年公司表观原料转化率在 1.7 左右，较 2023 年优化 0.15，2016-2017 年则在 2.0 以上，可见近年来公司养殖端管理效率的提升。

管理效益优化显著，营业费用大幅降低。我们测算扣除原材料后的鸡肉成本以观察排除 外生影响后的成本，2024 年扣除后的完全成本约为 3378 元/吨，同比降低 6%，较 2018 年的 3929 元/吨明显下降，其中营业费用 336 元/吨，同比降低 9%。可以看出，近年来 公司管理端成本优化卓有成效，内部效率提升明显。

渠道：优质渠道提升溢价

依托完整的产业链和养殖体量，圣农发展积累了丰富的客户资源。依托在白羽肉鸡行业 40 年的沉淀和积累，公司拥有了各渠道优质客户群体，已与百胜中国、麦当劳、德克士、 沃尔玛、永辉等国内外知名客户建立了长期的战略合作关系。近年来，公司前 5 大客户 占比稳定在 30%以上，第一大客户占比约在 20%左右。 由于大客户的合同采购锁价以及对优质分割部位的需求，近 3 年公司白羽肉鸡售价高于 行业平均水平约 400 元/吨左右，高溢价水平支撑公司实现高于行业的盈利水平。

扩张：推进优质资产进表

基于成本和价格优势下的高于行业的盈利能力，使得公司近年来在行业低迷期下保证了 充足的现金流，截止 2024 年末，公司账面资金和可灵活变现资产约 10 亿，可以充分支 撑公司在行业低迷期参与优质资产收购，扩张圣农白羽肉鸡的商业版图。

2018 年以来，公司在产能收购上稳步推进，收购的资产均有完整产业链和优质下游渠道， 与圣农本部呈现协同提升的效果。 收购圣越农牧 1 亿羽产能：2018 年 11 月，公司与控股股东圣农集团、融诚德润及其负 责募集的出资方共同出资设立以有限合伙企业为形式的肉鸡产业并购基金德成农牧。 2019 年 7 月，德成农牧以约 12.7 亿元收购圣越农牧（原“中盛农牧”）60%股权，2023 年 7 月，公司收购德成农牧 77.698%的合伙份额，进而对圣越农牧直接持股 68.57%， 于 2023 年 9 月起纳入公司合并报表范围。圣越农牧产业链涵盖白羽肉鸡父母代养殖至 屠宰销售全环节，2023 年有年产能 1 亿羽，并计划在 2025 年建成 1.2 亿羽。 收购太阳谷食品 0.65 亿羽产能：2023 年 11 月，公司受让太阳谷合计 46%股权，并于 2024 年 12 月拟收购太阳谷 54%股权，实现对太阳谷的全资持有。太阳谷产业链涵盖 养殖至深加工全环节，2024 年有年产能 6,500 万羽，深加工能力 9 万吨/年。

考虑行业相对过剩的产能资源和激烈的竞争环境，叠加公司优质的渠道和上游可控的种源资 源，我们看好公司通过外延式并购的方式积极扩张产能。我们测算，2024 年公司合并口径 产能已经接近 8 亿羽，2024 年屠宰量约 6.6 亿羽，同比增加 15%，市占率 8%，公司目 标白羽鸡养殖产能逐步提升至 10 亿羽。

看点二：种源自主可控，构筑坚实壁垒

2019 年以前，国内白鸡品种几乎被海外品种垄断，AA+、罗斯 308、科宝艾维因完全占 据国内祖代市场，历史上曾经出现过因国外供应断档导致的行业祖代产能骤降情况。 2019 年后第一个具有自主知识产权的品种圣泽 901 投入使用，2022 年开始，伴随着国 产品种圣泽 901、广明 2 号、沃德 188 三大国内自主培育品种获得国家畜禽遗传资源委 员会审定，我国祖代种鸡对于国外品种的依赖逐渐打破。根据钢联数据，2024 年国外品 种占比约 69%，国产品种占比约 31%，近年来海外禽流感频繁，进口产能不稳定性增 加，国产品种的替代或是大势所趋。

“圣泽 901”白羽肉鸡配套系是圣农自主研发的国内第一个白羽肉鸡新品种配套系，自 研种源一方面帮助公司形成稳定的祖代产能，自 2016 年开始，公司便启动白羽肉鸡育 种工作，2019 年初开始，公司停止使用和进口祖代种鸡，目前已经实现养殖肉鸡 100% 的祖代自给自足；同时，公司也在 2021 年 12 月获得国家畜禽遗传资源委员会正式审定， 向市场批量供应父母代种鸡雏。

2024 年底，“圣泽901”推广约 1913万套父母代种鸡，同比增加 105%，市占率约25.4%， 同比增加 11.4pct，累计推广约 3500 万套。公司计划“圣泽 901”未来占据国内市场的 40%。

伴随着公司种鸡推广和价格稳定，未来父母代销售将成为公司利润的重要部分。根据近 5 年父母代均价，我们可以测算 2024 年行业父母代市场规模在 30 亿左右，根据主流上 市公司父母代成本，我们假设父母代单套成本 15 元，则行业利润空间约 19 亿，在 40% 市占率预期下，父母代部分可以为圣农贡献的潜在利润空间达到 7.6 亿。

公司在“圣泽 901”的基础上，持续进行迭代更新，成功研发新版本“圣泽 901Plus”， 料肉比较先前版本下降 0.02-0.03，综合性能已位于世界先进水平，为公司成本管控提供 坚实基础。

看点三：加工业务精进，品牌价值重塑

公司食品加工板块由控股子公司福建圣农食品有限公司运营。公司食品业务包括生肉初 加工、熟加工以及预制菜业务，2024 年公司食品业务实现收入 82.49 亿元，同比增长 3.7%，净利润则实现 2.33 亿元，同比减少 7%，我们认为主要系食品业务中贸易部分减 量所致，实际盈利的加工部分或依然保持增长。

公司坚持生食与熟食双曲线发展，针对性做 B、C 端运营。结构上看，目前公司收入结构仍 以 B 端为主，2024 年 B 端收入占比达到 79%，C 端收入占比 21%。

B 端：精准营销，全面定制方案

近年来，公司 2023 年，公司为获取更高的渠道效率，公司从 2 个维度提升 B 端的运营能力 和营销能力。 一方面，公司提升营销策略服务的精准度。将食品 B 端内部相关部门架构进行重新调整和拆 分，分为重客渠道、系统餐饮渠道及出口渠道，从而更加精准对接客户需求。作为百胜、麦 当劳的长期战略合作伙伴，我们认为头部效应将更好的帮助公司拓展增量客户，扩大市场份 额。2024 年公司 B 端业务收入 65 亿，同比下降约 1%。

另一方面，公司致力于为 B 端客户打造全方位、定制化的解决方案。公司设立 2 个食品研发 中心，专注于餐饮食品及零售食品的研发创新，研发中心覆盖 60 多条专业生产线，70%进 口设备。公司依托强大的产品创新研发和市场洞察能力，基于终端消费需求，逆向重构渠道 布局与产品策略，通过构建多元化的产品组合，主动为客户提供产品研发设计，打造全方位、 定制化解决方案的服务模式，在同质化的鸡肉食品竞争中制造差异化，从而增加与 B 端客户 的黏性。

C 端：单品打造，品牌价值提升

2019 年以来，公司着力发展 C 端，至 2024 年已实现 17 亿左右的 C 端销售额，5 年复合增 速达到近 36%。公司精准锁定“精致生活家”作为目标消费群体，成功实现了品牌影响力从 无到有的飞跃式构建。在“2024 年中国品牌价值评价信息”中，圣农食品品牌价值显著提升 至 37.43 亿元，短短 8 年时间增长超 8 倍。

营销投入持续提升，提升品牌信息触及度。在稳固“圣农炸鸡”这一品牌核心认知的基础上， 通过整合梯媒、地铁广告、社交媒体、品牌联名等多元化渠道，构建了全方位、立体式的营 销网络，实现了品牌信息的广泛传播和深度触达。公司持续加大营销投入，近年来销售费用 中品牌建设费用比例显著增加，2024 年公司品牌建设费 1.26 亿元，同比增加 12.8%，占销售费用 20.5%。

优化产品矩阵，聚焦核心单品。公司根据新品牌定位，精简 SKU、优化产品结构。目前，公 司深加工产品主要分为裹粉、非裹粉、中式 3 个品类，2021 年 4 月至今，公司成功打造出脆 皮炸鸡、嘟嘟翅、霸气黑椒香煎鸡胸肉、霸气手枪腿 4 个过亿大单品。圣农炸鸡在零售端连 续 3 年蝉联全国冠军，充分展示了其卓越的市场表现和消费者喜爱程度。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）