2025年圣农发展研究报告：用发展的眼光看圣农

一、复盘：从养殖到食品，圣农如何拓展能力边界？

圣农从 20 世纪 80 年代起专业从事肉鸡饲养。目前公司自有白羽鸡养殖产能超 7 亿羽，已建及在建食品深加工产能合计超过 50 万吨，位列全国第一。公司的发 展概括为三个阶段——1）起步阶段：养殖端筑基。主要完成设备改造和人才储 备，确立一体化经营模式，以资本化发展助力产能扩张。2）扩张阶段：着力 B 端，聚焦降本增效。公司在行业寒冬期选择逆势扩张，同时实施农业 4.0 养殖体 系，食品端摸索蓄力并逐步向海外扩张。3）打造第二曲线：向“微笑曲线”两 端延伸，实现种禽端突破和食品端腾飞。

1、起步阶段（2010 年之前）：养殖端筑基

圣农从 20 世纪 80 年代起专业从事肉鸡饲养。自 1992 年从荷兰引进第一条自动 化肉鸡屠宰加工线后，圣农实业逐步形成了一体化自养自宰经营模式，并于 1994 年成为肯德基的鸡肉供应商，由此走向了专业化、规范化、规模化的肉鸡饲养和 屠宰加工发展道路。我们将圣农 2010 年之前定义为起步阶段，这一阶段的发展 概括为：1）完成设备改造和人才储备；2）确立一体化经营模式；3）以资本化 发展助力产能扩张。

（1）完成设备改造和人才储备

圣农从设备简陋的家庭作坊式小农场，成长为中国规模最大的自养自宰白羽肉鸡 专业生产企业，首先便是完成设备的改造升级和人员储备。

设备方面：1）肉鸡饲养设备处于世界先进、国内领先的水平：公司的种鸡、肉 鸡饲养的饮水系统主要引自美国 VAL 公司，喂料系统引自比利时 ROXELL 公司， 通风系统引自意大利 MUNTER 公司，保温系统引自法国 SBM 公司，环控系统 采用国内原电子工业部第 41 研究所研制的 EI2000 系统，实现了鸡舍环境控制 自动化，饲养环境好，生产效率高。2）屠宰加工生产性也采用了全球领先技术： 公司 4 条现代化的肉鸡屠宰加工生产线均从全球领先的肉类加工设备制造商丹 麦 LINCO 公司引进，其中 2006 年购置的 3 条新生产线，全部采用全球领先的 全自动掏膛、吸肺、内外冲洗技术，在屠宰加工卫生水平、生产效率等方面处于 世界先进、国内领先水平；2006 年购置的屠宰加工生产线，采用了电刺、风冷 技术，在国内肉鸡屠宰行业也是最早采用该技术。 人才方面：公司拥有一批长期从事肉鸡饲养、加工、防疫、品管等方面的专业技 术人员和管理人员，并培养了一大批场（厂、站）长等基层管理干部、专业兽医 技术人员。

（2）确立一体化经营模式

公司自 2003 年后逐步自建饲料加工、种鸡养殖、肉鸡饲养、屠宰加工等生产设 施，一体化自养自宰产业链得以不断完善、壮大。截至 2008 年底，公司拥有 3 个饲料厂、14 个种鸡场、3 个孵化厂、34 个肉鸡场、2 个肉鸡加工厂（现代化 肉鸡宰杀生产线 4 条），形成了年产饲料 61 万吨、年入孵种蛋 9400 万枚、年 产雏鸡 7600 万羽、年产肉鸡 5600 万羽、年屠宰加工肉鸡 9600 万羽的生产能力。 一体化产业链模式使公司的各生产环节均处于可控状态，造就了公司生产稳定、 疫病可控、产品高品质低成本的优势。1）免受大型传染性疫病侵袭：即便国内 曾爆发过几次大规模禽流感疫病，但由于公司采用一体化自养自宰经营模式，以 及武陵山区的特殊地理优势和经年累积的肉鸡饲养和防疫经验，公司从未遭受过 大型流行性禽类疫病的损失。2）获得优质大客户青睐：由于一体化经营模式、 数十年的专业经营管理经验、良好的自然环境，保证了公司鸡肉产品稳定、品质 优良，赢得了众多优质客户的青睐。 公司是肯德基、铭基（麦当劳指定肉类供应商）的长期战略合作伙伴和福喜（麦 当劳指定肉类供应商）、德克士的核心鸡肉供应商，是双汇、太太乐的重要供应 商，是肯德基的国内前三大鸡肉供应商之一，是 2008 年北京奥林匹克运动会、 2010 年上海世博会与 2010 年广州亚运会鸡肉原料供应商。2010 年下半年，圣 农已从肯德基的区域性供应商，上升至全国性供应商。

（3）资本化发展助力产能扩张

圣农开始重视资本运作、全力打造企业文化和圣农品牌，形成了“产业经营、资 本经营、文化经营”齐头并进的良好局面。2009 年 10 月，圣农 A 股首发成功， 不仅为圣农产业扩容和升级带来了近 8 亿元的资金，提升了企业的形象和法人治 理结构，也极大地提高了企业的抗风险能力。另外公司还获得了多家金融机构的 授信，为进一步打造白羽肉鸡产业集群奠定了资金基础。

2、扩张阶段（2010~2018 年）：规模扩张，降本增效

2010~2015 年间，公司在建工程及固定资产均有快速增长；对应公司养殖产能 从 2010 年的 9600 万羽增长至 2015 年的 5 亿羽，产能扩张 5 倍有余。自 2016 年开始，圣农发展稳定供应麦当劳、肯德基等西快品牌，着力 B 端，聚焦降本增 效。在快速扩张阶段，公司的发展思路概括为：1）在行业寒冬期选择逆势扩张； 2）实施农业养殖 4.0 体系；3）食品端摸索蓄力，逐步向海外扩张。

（1）产能扩张方面

行业寒冬期逆势扩张。2012Q4 国内爆发“速成鸡事件”给肉鸡养殖行业和下游 企业带来较大的冲击，次年春季爆发的 H7N9 更是加大了尚未复苏的肉鸡养殖业 的亏损度，国内肉鸡养殖行业形势低迷。公司仍然保持着其在白羽肉鸡行业的龙 头地位，并选择在行业寒冬期逆势扩张，原因有三：1）成长空间大：2007~2012 年，公司的产能翻了 5 倍扩大至 2 亿羽/年，但市占率仍不足 5%；故公司于 2012 年 8 月初步制定了 5 年内将生产规模扩大至 7.5 亿羽/年的战略规划。2）品质过 硬：“速成鸡”事件发生以后，公司产品经过多个部门多次的抽检，结果均为合 格；这给了圣农在行业消化 H7N9 影响及过剩产能时积极扩张的底气。2017 年 公司通过农业部肉鸡无高致病性禽流感生物安全隔离区认定，在国内尚属首批； 对公司扩大国内外影响力提供了重要支撑。3）政策支持：为积极应对 H7N9 禽 流感对家禽业造成的不利影响，中央财政安排专项资金支持家禽业稳定发展。 定增引入 KKR，产能扩张持续推进。2015 年公司完成向 KKR 定向增发股票的 相关工作，KKR 持有公司约 18%的股权。引入战略投资者 KKR 不仅显著改善了 公司财务费用及资产负债率；而且公司还借助 KKR 自身以及国内外资源，优化 生产管理鸡经营。2015 年末，公司已经形成了 5 亿羽的产能规模。

（2）经营管理方面

实施农业养殖 4.0 体系，依托生产自动化提升传统动能。2016 年公司率先在同 行业中开启农业养殖 4.0 战略规划的实施，通过引进世界先进生产设备，建立庞 大的养殖大数据分析平台和智能化管理系统，促进智能化装备和系统的深入应用， 实现在劳动密集型车间“机器换工”，推动制造向智造转型。其中按农业养殖 4.0 标准建设的圣农饲料五厂，单班用工可节省 60%；食品六厂的堆垛机器人每小时 完成 6 吨熟食产品的封箱、堆垛，可减少用工 6 人；全自动包装线每小时完成 4 吨熟食产品的称重检测，可减少用工 40 人；每位饲养员管理的鸡舍由 1 栋增加 至 2 栋，年饲养肉鸡由 18 万羽增加至 36 万羽；出栏时间由原来的 45 天下降到 41 天，且仍在不断优化。目前，一对夫妻在 38 天内能养成 12 万只鸡，这种标 准化养殖模式不仅提高了生产效率和产能利用率，也确保了产品的稳定供应。自 2016 年开始，圣农发展稳定供应麦当劳、肯德基等 B 端大客户，客户粘性较好。

（3）食品端摸索蓄力

生食逐步打开海外市场。公司向食品端的延伸始于 2003 年，加速向上的转折点 在 2009 年。2004 年食品一厂竣工后，傅光明总提出三大构想：“第一，要把鸡 卖到全世界去；第二，要把圣农发展的鸡肉，60%能够加工处理成食品的产品卖 到市场上去；第三，要跳出鸡肉做食品。”2009 年底，公司通过了日本农林水 产省的进出口认证。不仅打开了出口市场，也为后面服务麦当劳等大客户奠定了 良好的基础。之后公司生鸡肉又渐次通过对美国及俄罗斯的出口认证。圣农食品 也逐渐从一个区域性品牌，向全国性品牌以及国际性品牌方向发展。 并表圣农食品，食品端加速向上。2017 年公司启动并完成对圣农食品重组事项， 公司主营业务产品由单一的冻鸡肉初加工制品，调整为以深加工鸡肉制品为辅， 并向猪肉及牛肉深加工领域延伸。多产品、多品类协作生产提高了产品的综合利 用率与附加值，也大大增强了公司盈利能力的稳定性和综合竞争力。

3、第二曲线（2018 年之后）：种禽突破，食品腾飞

向“微笑曲线”两端延伸。如果将圣农所在的养殖产业链比作一条“微笑曲线”， 那么产业链两端（即上游育种环节和下游肉制品加工及销售环节）的附加值水平 更高。在圣农的起步和扩张阶段，圣农在中游养殖端已有了出色表现；在第三阶 段，圣农则是在坚持“成本领先”的基础上去“为客户端创造价值”。实际上食 品端起步于 2003 年、育种端酝酿于 2009 年，只是结果在 2018 年之后才有了更 好的呈现。所以我们将此阶段归为第三阶段。

（1）种禽端：成功培育 sz901 配套系及 plus 版本

圣农种鸡打破了国内白羽鸡育种“卡脖子”难题。我国白羽肉鸡种源曾长期依赖 海外引种。虽然白羽鸡自主育种工作于 1986 年业已起步，并曾取得阶段性成效； 但长期以来都未实质性改变国内白羽鸡种源“卡脖子”的局面。圣农集团于 2011 年开始白羽肉鸡育种研究，2019 年研发出具有自主知识产权的配套系“圣泽 901 （SZ901）”，并于 2021 年获颁畜禽新品种证书——耗资 14 亿元，终于攻破育 种难题。 圣泽种鸡不断迭代并持续领跑国产种源市场。“圣泽 901”本土适应性强、遗传 稳定，父母代种鸡产蛋率、种蛋合格率、受精率和孵化率高，商品代肉鸡增重快、 产肉多、饲料转化率高，综合性能优异。在此基础上，圣农集团每年投入超 1 亿元，持续推进育种研发。基于圣农庞大的下游养殖端数据作支撑，圣农种鸡不断 追赶国际水平并领跑国产种源市场。至 2023 年 12 月，新培育的圣泽 901Plus 在料肉比、产蛋率、生长速度、抗病 4 项指标上全部达到国际领先水平，按棚前 称重口径计算，其平养条件下料肉比达 1.42，料肉比较之前实现 0.05 的改善。 圣泽种鸡在国内外市场推广前景明朗。1、国内市场：2019 年 3 月起，集团内部 闭环使用“圣泽 901”，实现进口替代。2022 年 6 月，首批“圣泽 901”父母代 种鸡雏批量供应国内市场，为公司带来新的收入增长点。2023 年，公司祖代种 鸡更新 25 万套，约占全国祖代种鸡更新总量的 20%，全年累计销售父母代种鸡 雏 901 万套。截止 2024 年底，“圣泽 901”已成功销往全国 15 个省，累计推广 父母代种鸡逾 3500 万套。2、国际市场：2024 年，种鸡品种“圣泽 901”已出口 至坦桑尼亚，并取得不错反响，正在和数个国家洽谈出口事宜。 种源的突破使得公司具备三方面优势：1）自研种源有效保障上游稳定供应。近 几年，主要引种来源国禽流感频发，国外种源供应不确定性加大，自研种源不受 国外种源供应限制，公司可以准确制定未来生产计划，降低经营风险。2）自研 种源的本土适应性强。国外引进的种鸡常携带多种疾病，带来了极大的生物安全 隐患，“圣泽 901”完成了多种垂直性传播疾病的净化，鸡群干净、本土适应性 强。3）自研种源性能优异，塑造成本优势。

（2）食品端：C 端发展迅速，品牌力深入人心

公司逐步实现从传统农牧企业向食品企业的转变。在大食品战略的指引下，坚持 BC 端双轮驱动，实现 B 端和 C 端渠道的全覆盖客户。从商业逻辑上来看：B 端业务承担餐饮企业的中央厨房功能，能够很好解决餐饮企业门店后厨面积过大、 人工成本过高的餐饮业痛点；更强调品质和效率。C 端契合个人消费者在生活节 奏加快背景下对方便美食的购买需求，侧重于研究消费者的多样化、个性化需求。

2.1 B 端——渠道重构，深耕大客户

在渠道变革上，原来在 B 端销售上分生熟两套体系、两个团队运作。2022 年开 始进行整合，将食品 B 端渠道重构为重客渠道、餐饮系统渠道、熟食流通渠道及 出口渠道，并制定了渠道增量和产品价值转化策略。

重客渠道：以百胜中国和麦当劳为主，整体仍保持稳健发展。2024 年百胜 中国门店总数达16395 家，其中肯德基门店达 11648家，必胜客门店达3724 家。目前大客户仍有拓店计划——百胜中国目标到 2026 年达到 2 万家门店； 麦当劳计划到2028年将中国市场上门店拓展至10000家左右并取代美国成 为最大的市场，意味着未来三年每年开店 1000 家左右——公司有望随着大 客户门店数量增加及规模扩大而增长；另外圣农还会针对大客户新增一些高 毛利新品，对应盈利也有较好的提升空间。

餐饮系统渠道：公司将除了大客户之外的高增长潜力的连锁餐饮整合进餐饮 系统渠道，在每一个细分品类中，如中式正餐、中式快餐，火锅，西式快餐， 西式正餐等，重点服务优质商业客户——诸如达美乐、塔斯汀、老乡鸡等— —他们通常会优先考虑品质稳定、供应及时且有一定创新的供货商。公司围 绕“一户一策”、“一品一策”销售策略提升客户粘性；通过定制化研发输 出公司的产品，通过定制化研发去撬动客户的订单；与客户共享成长。

熟食流通渠道：目前熟食流通渠道中团膳发展势头较好，尤其是在一些成熟 的团餐央厨及 B 端餐饮市场。公司推出诸如圣农酸菜鸡杂、圣农美厨黑椒 鸡柳等调理品，通过与一些团餐公司合作，供给学校食堂、工厂等，市场反 响不错。

出口渠道：公司熟食出口地区主要以日韩为主，近年来也在逐步开拓其他区 域。2010 年，鸡肉熟食产品首次出口日本；目前连续 15 年稳定出口，在日 本市占率位居前列。2024 年，公司鸡肉熟食产品首次出口韩国；年底圣农 食品自有品牌成功进军菲律宾市场。目前，公司已与多家大型国际企业建立 了深度合作关系，并获得了客户的广泛认可。

2.2 C 端——明确消费场景，打造核心爆品

品质与口碑的正循环。公司自 2019 年以来着力发展 C 端，线上及新零售业务成长尤其迅速，至 2023 年已实现 14 亿元左右的销售额。自有品牌影响力逐步扩 大，也为公司向食品企业转型筑下坚实基础。 圣农食品在自有品牌上紧抓消费者需求，从品牌到营销及产品研发上，发力打造 几大爆品。1、品牌建设：凭借对消费人群需求和使用场景的深刻洞察和快速捕 捉，公司重新明确了“精致生活家”的目标消费人群定位，完成了品牌力从 0 到 1 的构造。2、营销层面：将 C 端和 B 端的销售、推广体系分离，建立了独立的 C 端营销体系，在夯实“圣农炸鸡”的品牌心智基础上，加大自有品牌的营销力 度，逐步完成了包括对梯媒、地铁广告、社交媒体等全域营销覆盖，同时在重点 城市完成轰炸式覆盖，以期强化自有品牌影响力和消费者心智。3、产品端：根 据新品牌定位精简 SKU、优化产品结构，聚焦核心单品打造，现已成功打造出 4 款年销售额过亿元的大单品：脆皮炸鸡、嘟嘟翅、香煎鸡排以及霸气手枪腿。以 脆皮炸鸡为例，其比市场上同类产品，用油量少 40%，裹粉量少 15%；并且不 需要解冻，开袋就能直接油炸，另外该产品还弥补了市场上空气炸锅类目——炸 鸡产品的空白，因而上市 3 个月便成为爆品，连续四年全国销量第一。另外脆皮 炸翅、台式盐酥鸡等产品销售表现亦不俗。

3、从产品价值到品牌价值，构筑圣农品牌影响力

占据消费者心智，强化圣农品牌影响力。虽然中国是全球第二大鸡肉消费国，但 在鸡肉品类中，仍缺乏相对有影响力的全国性品牌。圣农明确首先要在鸡肉品类 里占据全国消费者心智。恰好过往累积的经验和口碑为品牌打造提供了良好的信 用背书——圣农 2008 年底通过日本农林水产省的出口资质认证，成为其后续长 期服务麦当劳、肯德基等头部客户的品质背书；而后公司又依托服务 B 端大客户 形成的商业口碑和经验累积作为信用背书去发展 C 端，形成了良好的正循环，因 而公司以圣农品牌为主的多品牌策略，成效显著。 构建以圣农品牌为基础的立体化品牌矩阵。目前公司共有 3 大品牌，分别为圣农 品牌、安佰牧场和圣农 4 度三大品牌。其中：1）圣农品牌为公司鸡肉品类的主 品牌；在消费者层面，不断强化“圣农=炸鸡”的品牌心智；品牌影响力逐步提 升。2）安佰牧场为圣农食品旗下 2019 年推出的牛羊肉品牌，由全新团队运营； 目前，圣农安佰牧场品牌牛羊肉制品已经供应到包括亚洲市场、欧美市场、中东 市场。3）圣农 4 度是公司 2017 年推出的健康膳食子品牌，以健身鸡胸肉标准 为产品理念，专注鸡肉细分市场，致力于服务健身人群。

二、如何理解圣农的发展前景？

行业层面：虽然 2024 年白羽鸡祖代种鸡更新量较多，但优质种鸡供应偏紧；优 质国产种鸡有望实现优价。毛鸡价格方面，禽肉需求端受餐饮向好拉动，叠加进 口禽肉减少及宠物食品需求增加等因素综合考虑，不排除毛鸡价格或有超预期表 现。公司层面:圣农紧密围绕成本领先和产品价值最大化两条主线提升精细化管 理程度和执行力。从各业务板块上来看：1）养殖：肉鸡养殖规模稳步扩张，成 本持续优化带动羽均盈利改善。2）食品：公司全面推进大食品战略，深加工规 模迅速增加，BC 端双轮驱动且各渠道渗透率持续提升，自有品牌影响力逐步扩 大。3）种禽市场化销售不断向好，贡献新的盈利增长点。

1、行业层面：上下游景气分化，关注疫病影响

供给层面来看，虽然 2024 年白羽鸡祖代种鸡更新量较多，但优质种鸡供应偏紧； 优质国产种鸡有望实现优价；白羽鸡养殖端仍在扩产，上下游景气显著分化。关 注海外引种和“鸭疫”对白羽鸡供给端的影响。需求层面，餐饮端仍保持着较好 的增长，对鸡肉需求端或有积极提振。此外，进口禽肉减少、宠物食品的增加对 鸡肉消费均有较好的拉动作用。总体上看，2025 年种禽端景气或仍将有望延续， 不排除毛鸡价格或有超预期表现。

（1）种禽端减量

美国祖代引种再次中断，何时恢复存在较大的不确定性。根据 mysteel 数据，2024 年国内祖代引种更新量 157.5 万套，同比+23%；其中引自美国的祖代种鸡占比 约 43.5%，国内自繁品种占比约 30.9%。美国为中国祖代种鸡最主要的引种来源 地。受 2022 年禽流感封关影响，2023 年底，美国仅有俄克拉荷马州恢复对中国 供种；2024 年底美国禽流感频发并蔓延至俄克拉荷马州，导致国内白羽鸡引种 再次断档。后续何时恢复正常引种仍存在较大不确定性。 2025 年种禽端景气或仍将有望延续。一方面，受过去两年祖代引种偏低的影响， 2024 年国内自繁量及国内品种更新量有所增加；加之换羽种鸡偏多影响种鸡质 量，优质父母代鸡苗需求较好；优质国产种鸡亦有望实现优价。另一方面，受美 国禽流感影响，海外祖代引种再次受影响，2025 年下半年父母代鸡苗供给将更 紧，后续还将传导至 2026 年商品代鸡苗的供给，看好苗价景气。

（2）养殖端扩产

白羽鸡行业仍在小幅扩产，头部企业为主力军。2015~2024 年国内家禽出栏量 从 120 亿羽增至 173 亿羽，十年年均复合增速为 3.8%，其中白羽鸡从 43 亿羽 增至 86 亿羽，占比从 36%增长至 50%，CAGR 约 7.2%。整体看，家禽行业的 养殖量在稳步增加，白羽鸡在家禽行业的占比也在提升。尤其近两年白羽鸡出栏 规模仍在持续增长，原因有三：1）过去几年养殖利润高企及盈利累积提振了养 殖端补栏积极性；2）养殖水平、技术进步和设备更新带来行业生产效率提升；3） 行业规模化程度在不断提升。根据农业农村部数据，2000 年国内肉鸡养殖规模 化率为 24.6%，2021 年增长到 85.7%。大规模养殖场的扩产速度高于经销商放 养及小规模养殖场的退出速度；头部企业仍是规模扩张的主力军。 “鸭疫”爆发或导致鸡源减量。鸭疫是由鸭疫里默氏杆菌引发的一种传染性疾病， 过往主要在水禽中传播，近年来发现鸡及野鸟群中也会有感染。2024 年冬季山 东、河南、江苏、东北等地高密度白羽鸡养殖场均有爆发鸭疫，感染鸡群多为 28~35 日龄左右的中大鸡，感染后肉鸡存活率下降 2~6%不等，且引发减重，对 毛鸡供应造成一定影响。另外种鸡感染后生产性能也会显著降低，父母代种鸡产 蛋率下滑 10~15%左右。总体看，“鸭疫”蔓延或导致鸡源减量，进一步影响中 小养户养殖效益并推动产能去化。

（3）消费端空间广阔

鸡肉市场广阔，国内人均消费仍有挖潜空间。中国居民人均肉类消费结构中，禽 肉占比仅次于猪肉，为第二大消费肉类；其中禽肉含鸡、鸭、鹅肉，但国民禽肉 消费习惯以鸡肉为主。放眼全球，中国肉鸡消费量常年位于全球第二，仅次于美 国。参考 USDA 数据，2024 年中国鸡肉消费量为 1483 万吨，全球占比达 14.7%； 但与其他国家相比，我国肉鸡人均消费量处于低位，甚至不到美国的 1/4，或意 味着我国人均肉鸡消费量仍有一定挖潜空间。 外卖产业发展和预制菜品兴起会带动白羽鸡肉消费。由于白羽鸡产业工业化程度 高，适合于分割、加工、冷冻工业化；其需求端主要对应团膳消费；另外随着快 餐外卖业务的快速发展，白羽鸡肉需求也不断增加，近两年我国出栏肉鸡中白羽 鸡占比已超 50%。结合餐饮社零总额增速判断，餐饮端仍保持着较好的增长，对 鸡肉需求端或有积极提振。此外，进口禽肉减少、宠物食品的增加对鸡肉消费均 有较好的拉动作用。

2、公司层面：养殖持续优化，食品 C 端高增

目前公司白羽鸡养殖产能超 7 亿羽，已建及在建食品深加工产能合计超过 50 万 吨。公司紧密围绕成本领先和产品价值最大化两条主线提升精细化管理程度和执 行力。看好公司的成长性，基于：1）养殖：肉鸡养殖规模稳步扩张，成本持续 改善带动羽均盈利提升。2）食品：公司全面推进大食品战略，深加工规模迅速 增加，BC 端双轮驱动且各渠道渗透率持续提升，自有品牌影响力逐步扩大。3） 种禽市场化销售不断向好，贡献新的盈利增长点。

（1）养殖成本持续改善，羽均盈利表现优异

公司养殖板块不断突破：1、产能规模持续领跑行业：目前白羽鸡养殖产能超 7 亿羽。公司通过收购兼并的方式扩增公司产能，区域上也在向北部延伸；屠宰量 仍有望稳步增长。2、鸡肉产品优质优价：由于全产业链实现产品“优质、可控、 可靠、可追溯”，给圣农带来品质红利，圣农鸡肉较行业有一定溢价，价差高的 时候可达 800~1000 元/吨左右。参考博亚和讯数据，2024 年主产区鸡产品均价 约 9435 元/吨，圣农生鸡肉均价约 9880 元/吨，虽然价差较往年收窄，但仍相较 于行业溢价约 445 元/吨。3、成本持续改善：得益于公司成本领先战略的有效实 施及管理持续优化，2024 年公司养殖端综合造肉成本持续改善，具体来说：一 方面，公司养殖成本中饲料占比较高，2024 年饲料原料持续下降带动养殖成本 显著改善；另一方面，公司管理上不断优化，在产业链各环节进行降本增效，养 殖效率显著提升；此外公司自有种源圣泽 901Plus 在料肉比上实现突破，种鸡效 率的提升对公司养殖效率提升、成本下降提供重要支撑，预计圣泽 901Plus 替换 持续推进，有望助力公司养殖成本进一步下行。总体上，得益于公司产品优质优 价以及成本持续改善，公司羽均能力表现优异。

（2）BC 端双轮驱动，自有品牌影响力持续提升

公司全面推进大食品战略，已建和在建的食品加工产能超过 50 万吨。生熟食产 量稳步增长，2019~2024年公司深加工食品销量从18.14万吨增长至36.5万吨， 年均复合增速达 15%。食品十厂产能逐步释放，十一厂或有望于 2026 年年中投 产。在产量增长的同时，通过生转熟、产品提升、原料转化等方式实现单羽肉鸡 价值量的最大化；同时公司在餐饮供应链体系的市场份额也在逐步提升。 2023 年中国餐饮市场规模突破 5 万亿，同时满足个人消费者需求的预制菜方兴 未艾，公司在公司大食品战略的指引下，坚持 B、C 端双轮驱动，聚焦双优客户， 重点发展自有品牌，加大资源投放力度，全面提升品牌形象，BC 端渠道渗透率 有望进一步提升。1、B 端：预计 B 端将延续稳定增长。从结构上来看，重客渠 道销量或随大客户开店数量增加&规模扩张而增长；餐饮渠道近年来表现亮眼， 或贡献主要增量；熟食流通渠道预计维持稳定；出口渠道或受益于区域拓展贡献 增量。2、C 端：预计 C 端营收增速或高于 B 端。基于：线上目前公司鸡肉制品 份额持续领先，且新品仍有望贡献增量；线下增速或明显好于线上，此外公司持 续推出大单品，销售前景较好。整体来看，未来食品端增长空间依旧广阔。

（3）种禽市场化销售贡献新的盈利增长点

种鸡业务有望贡献稳定盈利。公司种源圣泽 901Plus 在料肉比上实现突破，在各 项生产指标上均不弱于国外种源，部分指标甚至优于国外种源，同时公司持续种 源疾病净化，在下游客户群体中已建立起一定的口碑，2023 年公司父母代种鸡 已销售 901 万套，2024 年预计在 2000 万套左右；另外 2024 年公司父母代种鸡 还远销至坦桑尼亚。目前公司种鸡以高于成本价、低于市场价的价格销售，有望 贡献稳定盈利。随着下游客户对圣泽 901Plus 的接受度不断提高，以及圣泽 901Plus 产能逐步释放，未来增长空间广阔。公司远期目标占据国内种鸡市场 40% 的市场份额，看好其中长期发展前景。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）