圣农发展研究报告：全链领跑的白鸡龙头.pdf

圣农发展研究报告：全链领跑的白鸡龙头。看点一：行业利润趋薄，龙头优势尽显。伴随行业参与者的规模化和集中 度提升，白鸡行业利润趋薄，而公司却实现了高于行业的盈利水平。2018- 2024 年，公司在大部分年间实现高于行业的盈利水平，2024 年公司单羽 盈利高于行业 0.6 元，充分体现了龙头在成本与渠道上的优势和积淀。1） 成本：2024 年公司鸡肉毛成本约 8939 元/吨，同比下降 14%，完全成本 约 9275 元/吨，同比下降 14%。其中原料转化效率优化 0.15 左右，单吨 营业费用下降 9%，公司成本领先战略效果显著。2）渠道：公司与百胜中 国、麦当劳等知名客户建立了长期战略合作关系。近年来，公司前 5 大客 户占比稳定在 30%以上。由于大客户的合同采购锁价以及对优质分割部 位的需求，近 3 年公司白羽肉鸡售价高于行业平均水平约 400 元/吨左右。 3）扩张：依托成本和价格优势形成的高于行业的盈利能力，公司近年来 在行业低迷期下保证了充足的现金流，支撑公司在行业低迷期参与优质资 产收购，2018 年以来公司先后完成圣越农牧、太阳谷食品的收购，合计增 加养殖产能 1.65 亿只，食品产能 9 万吨。

看点二：种源自主可控，构筑坚实壁垒。自 2016 年开始，公司便启动白 羽肉鸡育种工作，2019 年初开始，公司停止使用和进口祖代种鸡，目前已 经实现养殖肉鸡 100%的祖代自给自足；同时，公司也在 2021 年 12 月获 得国家畜禽遗传资源委员会正式审定，向市场批量供应父母代种鸡雏。 2024 年底，“圣泽 901”推广约 1913 万套父母代种鸡，市占率约 25%， 同比增加 11.4pct，累计推广约 3500 万套。公司计划“圣泽 901”未来占 据国内市场的 40%，我们测算届时有望增厚公司业绩近 8 亿。

看点三：加工业务精进，品牌价值重塑。公司食品业务包括生肉初加工、 熟加工以及预制菜业务，2024 年公司食品业务实现收入 82.49 亿元，同 比增长 3.7%，净利润则实现 2.33 亿元，同比减少 7%。公司坚持生食与 熟食双曲线发展，结构上看，2024 年 B 端收入占比达到 79%，C 端收入 占比 21%。1）B 端方面，公司将 B 端内部相关部门架构进行重新调整和 拆分，更加精准对接客户需求，同时通过创新研发提供定制化产品服务客 户，增强黏性。2）C 端：2024 年已实现 17 亿左右的 C 端销售额，5 年 复合增速达到近 36%，公司近年来强化营销，增加品牌投入，并精简 SKU、 聚焦核心单品，收获颇丰，2024 年圣农食品品牌价值已经达到 37.43 亿 元，8 年时间增长 8 倍。