2025年圣农发展研究报告：“横到边、纵到底”，白鸡龙头稳健成长

1 全产业链白鸡龙头，深耕产业 40 余年

1.1 聚焦白羽肉鸡产业链，上下游延伸打开成长空间

养殖屠宰起家，种源、食品布局全产业链。公司在行业内建立了大规模一体化自 养自宰的肉鸡经营模式，发展初期聚焦肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工和鸡肉销售，鸡肉主 要以分割的冻鸡肉产品形式销售。2009 年 IPO 上市时，公司已具备年饲养肉鸡 6,400 万羽、年屠宰 9,600 万羽的能力，随后通过定增、自筹、贷款等方式募资扩产，陆续 新建多个祖代及父母代种鸡场、肉鸡场及配套的饲料厂，养殖、屠宰产能稳步扩张。 2017 年公司收购圣农食品，产业进一步向下游熟食加工及销售延伸，2021 年制定““十 四五”规划，提出将进一步推进““熟食化”的发展战略，继续提高产能及深耕肉类食 品深加工，实现食品深加工板块的大幅增长。在向下延伸产业链的同时，公司也注重 上游环节的发展。在种源环节，公司潜心研发育种，2019 年成功研发出性能优异的 国内首个白羽肉鸡配套系——圣泽 901“，彻底改变我国白羽肉鸡种源完全依 赖进口的局面，并于 2021 年获得农业农村部批准具备对外销售资格。历经 40 余年 的发展历程，公司成为国内领先的集自主育种、孵化、饲料加工、种肉鸡养殖、肉鸡 加工、食品深加工及销售于一体的综合性企业。截至 2023 年底，公司自有的白羽鸡 养殖产能已超过 7 亿羽，已建成及在建的食品深加工产能超过 50 万吨，位居全国第 一。

1.2 股权结构稳定集中，实控人增持彰显信心

股权结构稳定集中，创始人家族拥有主要控制权。公司实际控制人为创始人傅光 明先生、其配偶傅长玉女士以及二人之女傅芬芳女士。截至 2024Q3，公司第一大股 东“福建圣农控股集团有限公司”持有公司股权 43.69%（傅光明、傅芬芳分别持有 圣农集团 40%、60%股权），此外傅芬芳女士、傅长玉女士直接持有公司 1.63%和 2.67% 股权。

实控人增持，彰显对公司发展信心。近期公司发布关于控股股东及实际控制人的 一致行动人增持计划实施完成的公告。2024 年 10 月 28-30 日，公司实际控制人的一 致行动人傅露芳女士增持公司股份 1243.41 万股，加上圣农集团 11 月 1 日-12 日增持 的 1228.48 万股，合计占公司股份总数比例为 1.99%。此轮增持完成后，圣农集团、 实际控制人及其一致行动人合计持有公司股份总数比例已超过 50%，彰显公司管理 层对未来发展信心及长期投资价值的认可，将有效促进公司持续、稳定、健康发展。

1.3 营收规模稳步增长，肉制品业务占比逐年提升

营收规模稳步增长，盈利韧性有所增强。公司近些年始终把握高质量发展主线， 稳定业绩基盘，营收规模连续多年保持稳健增长，2023 年公司实现营业收入 184.87 亿元，同比+9.93%，2013-2023 年年均复合增长率 CAGR 为 14.66%。2024 年受鸡产 品价格同比下跌影响，前三季度营业收入同比微降，2024Q1-3 实现营业收入 137.62 亿元，同比-1.18%。利润端，公司盈利水平整体随鸡价周期波动，2019 年前几年持续 的低数量引种导致行业白鸡供给短缺，叠加非洲猪瘟的爆发带动鸡肉替代性需求增 长，鸡价高企，公司业绩大幅提升，全年实现归母净利润 40.93 亿元，同比+171.85%。 2020-2022 年，白鸡价格下跌叠加玉米、豆粕等原料成本上涨，公司盈利水平较前 期有所下滑。但随着公司紧密围绕成本领先和产品价值最大化两条主线提升精细化 管理程度和执行力，盈利韧性不断增强。具体体现在，2023 年白鸡价格小幅上涨情 况下利润实现大幅回升，全年实现归母净利润 6.64 亿元，同比+61.66%。2024Q1-3 白 鸡价格逐季下跌，公司通过降本增效，利润仍录得逐季增长，2024Q3 实现归母净利 润 2.81 亿元，季度环比+71.16%。

食品业务占比提升，抗周期风险能力有望增强。公司在 2017 年收购圣农食品， 进军下游食品深加工业务板块。公司的肉制品业务营收从 2017 年的 21.67 亿元增长 至 2023 年的 56.51 亿元，年均复合增长率 CAGR 为 17.32%；肉制品业务占比从 2017 年的 21.33%增长至 2024H1 的 32.50%。从毛利率来看， 2024H1 公司肉制品业务毛 利率为 20.60%，高于鸡肉业务毛利率 3.80%。相较于比较单一的运作环节，布局下 游食品业务可一定程度抵御市场价格波动导致经营压力及风险，提高盈利能力稳定 性，进一步增强公司抵抗周期性风险的能力。

品牌战略持续推进，销售费用率有所上升。随着公司“大食品”战略持续推进，公 司加大了在产品促销、品牌建设和销售服务等方面的投入，销售费用率呈增长趋势， 2024Q1-3 公司销售费用率为 3.39%。公司的管理费用率、财务费用率相对平稳， 2024Q1-3 二者分别为 2.13%、0.96%。

2 祖代引种受限加剧，上游景气周期有望延长

2.1 海外禽流感疫情再现，上游父母代结构性缺口或持续

22 年祖代更新量大幅下滑，23 年至 24 年 11 月美国维持““仅一州可引种”状态。 我国白羽肉鸡祖代种鸡依赖海外进口，近些年进口主要来源国及品种包括美国的安 伟捷“（AA+、罗斯、利丰），和新西兰的科宝。受美国禽流感和航班熔断影响，2022 年祖代引种大幅减少，2022 年全国祖代更新量同比下滑幅度超 20%。2023 年 1-10 月 美国阿拉巴马州为唯一供种州，10 月底阿拉巴马州商业场因暴发禽流感疫情而封关， 12 月开放俄克拉荷马州。2024 年海外引种量有所恢复，钢联数据显示 2024 年我国 祖代更新量 157.46 万套，其中 1-10 月白鸡祖代更新量中美国安伟捷占比 42.93%。 24 年美国俄州、新西兰再现禽流感疫情，引种受限再次加剧。根据 USDA，2024 年 12 月初美国俄克拉荷马州商业场暴发禽流感疫情。根据钢联数据，12 月 2 日，新 西兰一家养鸡场检测发现高致病性禽流感，目前我国对新西兰禽类及相关产品的进 口已经停止。自 2023 年起，美国俄克拉荷马州、新西兰为我国白鸡海外重要引种来 源，此次两地商业养殖场相继爆发禽流感疫情，我国白鸡祖代种鸡海外引种受限加剧。

进口父母代供给偏紧，结构性缺口驱动价格景气上行。今年以来父母代鸡苗价格整体呈现上涨趋势，主要原因系：1）2023 年至今海外引种持续受限，进口品种父 母代鸡苗偏紧。2023 年/2024 年 1-10 月祖代更新量中美国品种占 30%/43%、新西兰 品种占 28%/26%、国产品种占 42%/31%。而在父母代鸡苗销量占比中，2024 年 1-10 月美国品种占比 56%、新西兰品种占比 26%、国产品种占比 18%。父母代鸡苗销售 中海外品种仍占主导，体现出市场对于海外品种有较高需求，海外品种引领行业价格 站上高位。2）商品代鸡苗价格较为坚挺，加之饲料价格下降导致养殖成本降低，父 母代种禽场盈利，补栏积极性提高，这也推动了父母代鸡苗价格的上涨。根据钢联数 据，2024 年 11 月行业平均父母代鸡苗均价 58.21 元/套，较 1 月的 30.95 元/套上涨明 显。海内外品种父母代鸡苗价差明显，2024 年 10 月 ““AA 和罗斯”品种报价在 75- 80 元/套，利丰报价 70 元/套，科宝报价 60 元/套。国产品种由于仍在推广期，其报 价在 25-35 元/套左右。

商品代供给减量有所体现，三季度苗价超预期上涨。供给端，23 年 11 月至 24 年初在产父母代存栏大幅下降。根据在产父母代到商品代苗传导周期“（1 个月左右）， 商品代鸡苗在 24Q1 减量，鸡苗价格 24 年 1-2 月快速上涨。3 月-6 月随苗量逐步恢 复，苗价有所回调，但在毛鸡价格低迷的情况下，鸡苗价格仍高于 23 年全年均价， 反映出 24 年鸡苗供需缺口的扩大。从样本企业验证，益生股份 24H1 鸡苗销量 2.77 亿羽，同比-15.55%。随在产父母代存栏回升，二三季度商品代鸡苗供给整体呈现增 长趋势，根据钢联数据，24Q3 商品代鸡苗累计出苗量 7.03 亿羽，季度环比仅增 1.97%。 需求端，从 9 月份至春节前可出栏““三批鸡”，养殖端存在季节性的补栏需求。供紧 需宽，三季度在下游毛鸡价格低位震荡时，鸡苗价格持续攀升，从 7 月 5 日的 1.88 元/羽上涨至 11 月 22 日的 4.47 元/羽，涨幅达 138%。

展望 2025 年，上游父母代结构性缺口仍存，下游商品代供给或较为宽松。1）父 母代：当前美国唯一引种州发生禽流感，海外引种再次受限，进口父母代供给或直接 受影响，预计支撑短期内父母代价格维持高位，上游景气周期有望延长，后续需关注 引种受限持续性。与此同时，海外引种大幅受限，也给予国产品种进一步推广机遇。 2）商品代：由于 2024 年在产父母代存栏有所回升，2025 年商品代鸡苗供给预计增 多，2025 年供给或较宽松。2024 年 9 月央行提出多项重磅政策，支持经济稳增长， 随着社会消费整体稳步回升，餐饮消费需求有望增长，同时，对肉类食品的消费场景 也将增多，若消费回升力度较大，有望支撑鸡肉、毛鸡价格回暖。

2.2 白鸡消费总量持续扩容，消费占比有所提升

白羽肉鸡消费总量扩容，消费占比提升。白羽肉鸡节粮节地优势突出，是最具性 价比的蛋白质源。与猪肉、牛肉和羊肉相比，鸡肉具有较大的成本优势，有望对其他 肉类形成替代。同时鸡肉具有““一高三低”的营养特点，符合健康的饮食理念，随着健康的消费理念日渐深入人心，鸡肉消费逐渐增长，养殖屠宰产能持续扩充。根据钢 联数据，2023 年我国白鸡表观消费量达 1521.32 万吨，同比+23%，较 2018 年+62%。 从消费结构上来看，2013 年至 2023 年，我国城镇居民人均主要肉类消费量中禽肉的 比重由 17.69%增至 19.64%。

3 养殖主业发展稳健，种源、食品打开成长空间

3.1 种源打破国际垄断，迭代升级步履不停

公司祖代种源自主可控。过去我国白羽肉鸡种源完全依赖进口，海外引进品种主 要为美国安伟捷公司的 AA+、罗斯 308 和利丰品种，以及新西兰的科宝品种。根据 《中国肉鸡产业供给侧结构性改革经济学研究》（欧阳儒彬）和湘佳股份招股说明书， 2005-2018 年我国海外引种以美国安伟捷品系为主，2018 年美国的 AA+、罗斯 308 占 比合计 49.75%。为保证种业安全，扭转种源长期受制于人的不利局面，2017 年农业 农村部《全国肉鸡遗传改良计划（2014—2025）》提出到 2025 年培育肉鸡新品种 40 个以上，自主培育品种商品代市场占有率超过 60%。公司潜心研究白羽肉鸡育种工 作，2014 年开始着手调研中国白羽肉鸡育种市场，2016 年启动白羽肉鸡育种工作， 2019 年 5 月成立专门育种公司“福建圣泽生物科技发展有限公司”从事白羽肉鸡育 种工作。经过多年科研攻关，2019 年公司培育出 10 多个具有不同遗传背景的原种新 品系，成功培育出国内第一个拥有完全自主知识产权的白羽肉鸡配套系—“圣泽 901”， 2021 年 12 月，“圣泽 901”获得农业农村部批准，取得对外销售资格。2022 年 6 月， “圣泽 901”父母代种鸡雏正式批量供应市场， 2022、2023 年父母代种鸡雏内外销合 计 655 万套“（内销 510 万套、外销 145 万套）、 901 万套。 2024 年 1-10 月圣泽 901 在祖代更新量占比为 13.25%，同期圣泽 901 连同其他国产品种父母代鸡苗销量占 比合计达 18.38%。此外，公司自研种源已经走出国门，2024 年 5 月圣泽 901 已出口 至非洲坦桑尼亚，并取得不错反响，9 月公司与津巴布韦企业合作。

“圣泽 901”迭代升级，助力公司降本增效。种源技术的突破为公司带来了几 大益处：它确保了上游供应稳定性，自主研发的种源还完成了多种垂直传播疾病的净 化，提高了鸡群的健康水平和适应本土环境的能力。此外，自研品种的卓越性能也增 强了公司在养殖成本控制方面的优势。公司圣泽 901 生产性能不逊于海外种源，尽 管商品代肉鸡性能指标如“料肉比”与国外品种有一定差距，但 “高峰期产蛋率、 每只入舍母鸡产合格蛋数、全周期每产 100 只雏鸡耗料量”等父母代种鸡生产指标 已优于海外品种（2023 年 7 月数据）。公司持续优化“圣泽 901”配套系综合性能，成 功研发并推出了“圣泽 901plus”，在保持父母代种鸡、商品代肉鸡性能和原种鸡疾病 净化水平不变的情况下，降低料肉比，提升养殖综合效益。目前公司正逐步提升圣泽 901Plus 的使用占比，圣泽 901Plus 在料肉比、产蛋率、生长速度、抗病 4 项指标上 全部达到国际领先水平，料肉比有所改善，圣泽 901Plus 的使用，能够有效提升公司 养殖效率。

3.2 养殖产能稳步扩张，降本增效成果显著

内生外延，养殖产能版图继续扩大。上市以来，公司通过资本市场融资、自筹、 贷款等多种方式继续扩大生产规模，2009 年 IPO 募集资金用于“新增 4,600 万羽肉 鸡工程建设项目”，2011 年非公开发行股票募资用于“年新增 9,600 万羽肉鸡工程及 配套工程建设项目”，此外陆续新建多个祖代及父母代种鸡场、肉鸡场及配套的饲料 厂，2020 年公司白羽肉鸡养殖产能已达 5 亿羽左右。2021 年 1 月公司提出“十四五” 规划的战略目标，主要是围绕养殖规模提升、强化食品战略、实现国内市场种鸡进口 替代、做优圣农品牌、打造数字圣农、做大产业集群等战略规划。在养殖规模方面， 公司计划首先完成现有基地的全产业链扩产与改造，匹配肉鸡饲养规模，同步配套改 扩建种鸡养殖、鸡苗孵化、饲料加工、肉鸡加工、食品深加工等项目；其次公司计划 在 2021-2025 年期间将养殖规模翻番，通过收购兼并的方式将肉鸡出栏量从 5 亿羽提 升到 10 亿羽。2021 年以来，在新冠疫情爆发、大宗商品等成本大幅提升等错综复杂 的背景下，公司持续向业务目标奋进，2021、2022 年分别实现资本开支 17.52、14.49 亿元，继续在产能建设上进行投资，为公司的持续成长奠定基础，2022 年公司白羽 肉鸡养殖产能已超 6 亿羽。2023 年公司先后完成两笔投资，包括对甘肃圣越农牧的 控股，以及对安徽太阳谷食品的参股，目前养殖产能已超 7 亿羽，10 亿羽目标进程 持续推进。随着肉鸡产能不断扩大，依托于一体化产业链的品质和成本优势，公司鸡 肉销量持续增长，2023 年全年鸡肉产品销量 122.28 万吨，同比+ 7.16%，2014-2023 年 CAGR 为 9.41%。

鸡肉产品优质，价格高于行业平均。公司大规模一体化的自养自宰模式确保了 肉鸡生产的标准化和防疫能力，公司自 2003 年以来成功抵御了几次大规模禽流 感疫情的冲击。因此公司供货稳定，产品质量有保障，满足了肯德基等大型客户 对高品质鸡肉的需求，市场声誉显著提升，产品价格也高于行业平均，如 2024 年1-11 月公司鸡产品平均售价 9901.32 元/吨，超出行业平均水平 454.96 元/吨。

降本增效，业绩韧性增强。公司家禽饲养加工分部中，2023 年原材料成本占据 了主营业务成本的 69%。得益于公司产能规模的行业领先地位，公司能够增强采购 议价能力，并通过标准化养殖模式提升效率和产能利用率，降低单位成本。自 2023 年 9 月以来，随着饲料原材料价格的下跌和公司管理水平的提升，公司成本得到进 一步优化，2023 年单吨鸡肉营业成本同比下降 7.08%至 0.81 万元/吨。进入 2024 年， 尽管行业鸡肉价格低迷，公司通过降低养殖成本仍能保持盈利，展现出较强的业绩韧 性。2024Q2 公司实现归母净利润 1.64 亿元，环比扭亏为盈，而同期行业养殖和屠宰 利润分别处于亏损状态。得益于成本领先战略和管理优化，公司 9 月份养殖端单吨 综合造肉成本降至年内新低，盈利能力达到前三季度最佳。2024Q3 公司归母净利润 达到 2.81 亿元，环比+71.16%。

3.3 食品快速成长，打造新增长曲线

持续推进大食品战略，食品产能位列全国第一。2017 年公司收购圣农食品，上 市公司产品系列由初级加工品扩展深加工品，延伸产业链布局。2021 年 1 月公司提 出““十四五”规划，目标实现食品深加工板块的大幅增长，将继续提高产能及深耕肉 类食品深加工，在以鸡肉原料为主的基础上加大牛羊肉等其它原料类产品的开发。 2023 年，公司食品九厂产能增加了 2 万吨，并通过产线优化进一步提升了工厂产 能，公司已建及在建的食品深加工产能超过 50 万吨，位于全国第一。2024 年上半 年，公司食品十厂正式竣工投产，食品十厂拥有 10 条肉制品深加工产线，项目覆盖 油炸、蒸煮、蒸烤等生产工艺加工牛、鸡、猪等肉类熟食制品，为公司增加年产约 6 万吨的食品深加工产能，产业链扩张再下一城。公司深加工产品销量及收入均稳步增 长，2023 年公司食品加工行业产品销量 29.81 万吨，同比+27.30%，肉制品及基础调 理品合计实现营业收入 63.94 亿元，同比+28.14%。

产品矩阵丰富，大单品销售增长快速。公司已在光泽和上海建立了两大食品研发 中心，拥有 110 余人的研发团队，成员均具备高级中西餐厅、米其林餐厅和五星级酒 店的工作经验。截至 2023 年底，公司仍有““低脂高蛋白鸡肉面条”、““营养低脂鸡胸 肉”和““整切调理牛排”等多项食品在研项目，不断探索新的产品品类。公司旗下拥 有““圣农”、““四度”和““安佰牧场”品牌，其中““圣农”品牌涵盖空气炸锅系列、香 煎系列、微波叮叮系列和油炸系列；““四度”为公司旗下健康膳食子品牌，主要提供 低脂鸡胸肉产品；““安佰农场”则是公司的牛羊肉品牌。公司专注于炸鸡这一核心品 类，推出了嘟嘟翅、脆皮炸鸡和霸气手枪腿等热销产品，2022 年脆皮炸鸡和嘟嘟翅 的年销售额突破亿元。2023 年公司霸气手枪腿的销售额也突破亿元，爆品销售收入 同比增长超过 40%。

全渠道布局，各渠道稳定增长。公司基础调理品主要面向 B 端等销售，深加工 品主要面向 B、C 端销售。 1）B 端方面，公司凭借领先的产能规模，不仅能够满足大客户的大批量订单需 求，还能利用生产协同效应，迅速应对大客户在旺季时的临时订单增加，从而全方位 确保下游客户供应链的稳定性，这使得公司在开发和服务优质大客户方面拥有显著 优势。公司已与百胜中国、麦当劳、德克士、沃尔玛、永辉等国内外知名客户建立了 长期的战略合作关系，主要客户销售收入持续增长。2023 年前五大客户合计销售金 额达 60.71 亿元“（在公司年度销售总额中占比 32.84%），同比+17.20%，2014-2023 年 CAGR 为 8.10%。出口方面，公司与日本火腿、FOODLINK、日本服务、伊藤火腿、 住金物产、日本永旺企业、韩国乐天、韩国普光集团、LG 集团等日本、韩国大型企业建立了深度合作关系，2023 年公司境外营业收入达 5.37 亿元，同比+2.70%，2017- 2023 年 CAGR 为 5.91%。连锁商超方面，公司产品已进驻沃尔玛、永辉、华润万家、 家乐福、大润发、盒马生鲜、新华都等国内外大型连锁超市。2023 年为获取更高的 渠道效率，为各渠道客户提供更高的价值，公司管理层将食品 B 端渠道进行重新调 整和拆分，将食品 B 端渠道划分为重客渠道、系统餐饮渠道、熟食流通渠道及出口 渠道。未来公司将一方面充分利用产能优势，推进生熟食销售一体化，以多元化产品 组合、研发创新能力为 B 端客户提供一揽子解决方案，另一方面紧抓客户需求，不 断拓展增量客户，扩大市场份额。

2）C 端方面，公司已布局天猫、京东、拼多多、抖音等全国电商平台，以及朴 朴、钱大妈、盒马鲜生、美团买菜等主要本地电商平台。2021 年公司成立了销售六 部、杭州营销创新中心、上海创新研发部和创新品类企划组，从产品创新研发、传播 营销等方面推动 C 端业务迅速成长，全方位进行 C 端渠道布局。此外在品牌建设方 面，持续夯实““圣农=炸鸡”消费者品牌心智，加大自有品牌的营销力度。渠道建设 和品牌建设双发力，公司的食品板块在零售领域实现了显著的收入增长。2021 年， 公司面向 C 端的含税收入超过 10 亿元，而在食品深加工板块的收入占比也从 2019 年的大约 7%增长到 2021 年的超 15%。2023 年，公司自有品牌含税收入突破了 21 亿 元，其在食品板块全年含税收入中的占比提升至超 27%。

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