2025年新意网集团研究报告：香港AIDC龙头进入规模扩张新周期

1、 背靠新鸿基地产，盈利能力强劲的香港 AIDC 龙头

1.1、 深耕 IDC 行业数载，坐拥亚洲第一网络互联服务

新意网集团背靠母公司新鸿基地产，是香港最大的第三方数据中心供应商。公 司深耕 IDC 行业 25 年，主要在中国香港地区提供行业领先的运营商和云中立数据中 心服务，拥有亚洲第一的网络互联服务，为来自中国香港、中国大陆和全球各地的 电信运营商、云厂商、互联网服务提供商（ISP）、内容交付网络（CDN）、OTT 提 供商等客户提供服务。 公司于 2000 年成立，同年在香港创业板成功上市，主要包括互联优势 （iAdvantage）、新意网科技(Super e-Technology)、Super e-Network 三大业务。公司 第一座数据中心 One、第二座数据中心 Jumbo 在 2000 年相继运营，Mega-i 于 2001 年开始运营，此后，公司持续扩张香港 IDC 布局，于 2018 年成功在香港主板上市。 公司于 2023-2024 年相继落成 MEGA Gateway 和 MEGA IDC 两大超大规模数据 中心，开启进入产能投放新周期。截至 2025 财年上半年，公司已拥有八座数据中心， 并将 MEGA-i 的高效能网络连接能力扩展到 MEGA Gateway、MEGA IDC 、MEGA Plus 等数据中心形成 MEGA Campus，提供多平台云间互联。

公司背靠新鸿基地产，坐拥土地、电力、融资、工程等多方优势。截至 2025 年 2 月底，新鸿基地产发展有限公司全资控股子公司 Sunco Resources 持有新意网集团 73.97%股份，HSBC Trustee (C.I.)持有新意网集团 0.15%股份并有权行驶新鸿基地产 股东大会三分之一或以上投票权，因此，HSBC Trustee (C.I.)为公司实控人。 新鸿基地产是中国香港最大的地产开发商之一，多次为公司提供土地资源（如 收购新鸿基地产香港新界沙田大厦用于运营 Mega Two；租赁新鸿基地产粉岭区域大 厦用于运营 MEGA Fanling 即时满足大客户需求）、资金借款、工程建设服务等。数 据中心属于重资产行业，IDC 相关企业的资本开支扩张依赖融资，我们认为背靠新 鸿基地产，公司具备获得充足资金支持、卡位核心 IDC 地段、加速 IDC 建设周期、 以及老旧 IDC 加电扩容升级等优势，有望持续巩固市场地位。

1.2、 公司盈利能力强劲，EBITDA Margin 和毛利率水平高

公司主要业务分为互联优势（iAdvantage）—数据中心及资讯科技设施业务（即 IDC 业务）、新意网科技（Super e-Technology）—超低电压及资讯科技系统（包括 卫星电视共享天线系统（SMATV）、公共空中播送系统（CABD）、门禁、停车场控 制及其他保安系统等）、Super e-Network—设计和构建宽带网络及网络运维等服务。 数据中心及资讯科技设施业务为公司贡献主要营收及利润，其余业务营收及利润占 比较小。 截至2024年底，公司已运营八座数据中心，包括MEGA CAMPUS（包括MEGA-i、 MEGA Plus、MEGA Two、MEGA Fanling、MEGA Gateway 及 MEGA IDC） +JUMBO+ONE，已运营 IT 电力容量为 103MW，使用率达到 88%，公司在拓展新 IDC 布局的同时在已有 IDC 上优化布局，持续增加可运营电力容量，营收规模持续扩大。

2020-2024 财年，公司营业收入由 17.19 亿港元增长到 26.80 亿港元，复合增速 为 11.74%，扣非归母净利润由 7.83 亿港元增至 9.07 亿港元，EBITDA 同比增速维 持在 10%以上，2024 财年营收同比增长 14.01%，归母净利润同比增长 1.95%。 FY2025H1 公司实现营收 14.70 亿港元，同比增长 13.53%，实现归母净利润 4.84 亿 港元，同比增长 11.15%，EBITDA 达到 10.53 亿港元，同比增长 17%，EBITDA Margin 达到 72%，保持稳定。随着 MEGA IDC 一期客户陆续签约入驻，以及未来 MEGA IDC 二期及三期陆续运营，公司长期成长空间广阔。

公司定位为中国香港高端数据中心供应商，IDC 业务毛利率水平业内领先，盈 利能力较强。2020-2024 年财年，数据中心及资讯科技设施业务营收同比增速每年均 保持在 10%以上，毛利率总体保持在 52%以上；超低电压及资讯科技系统业务毛利 率维持在 20%左右。FY2025H1，公司数据中心及资讯科技设施业务实现毛利率 55.27%，同比提升2.70个百分点，超低电压及资讯科技系统业务实现毛利率18.84%， 同比提升 0.36 个百分点，实现综合毛利率 56.26%，同比提升 3.34 个百分点，实现净 利率 32.93%。 我们认为，随着 DeepSeek 开源模型的问世，多个公有云宣布接入 DeepSeek 国 内云巨头相继宣布开源部分模型，有望带动 AI 大模型和 AI 应用加速落地，AI 推理 需求或将加速释放，持续带动 IDC 高功率机柜需求，中国香港是亚洲的关键网络互 联节点，公司在建 MEGA IDC 电力容量充足，有望充分满足云厂商客户高电需求， 同时伴随公司不断优化升级存量 IDC 电力容量，或带动单位面积机柜价格持续提升， 叠加 MEGA-i 带来的网络互联优势，未来数据中心及资讯科技设施业务毛利率有望 持续提升。

1.3、 股权激励绑定核心骨干，助力长期成长

股权激励绑定核心骨干，助力公司提升核心竞争力。公司于 2022 年 10 月 28 日 批准新购股权计划（2022 年计划），有效期 10 年，根据 2022 年计划，拟向本公司或 任何附属公司、及控股公司和附属公司的董事（独立非执行董事除外）、最高行政人 员、雇员授予够股权，除非获得公司股东批准，所有期权可发行的总股数合计不超 过约 2.34 亿股，占 2022 年 10 月 28 日已发行总股数的 10%，任何 12 个月期间内， 个人授予期权数量不超过已发行股份 1%。股权激励有助于提升公司核心人员的积极 性，激发员工的主观能动性和创造力，有助于公司实现业绩增长和长远发展，提升 公司核心竞争力。

2、 AI 高密度时代，公司进入产能规模扩张新周期

2.1、 AI 带来大规模、高电力密度的需求，IDC 向 AIDC 升级

数据中心作为数据经济的底座，AIGC、云计算、大数据、物联网等新兴技术的 蓬勃发展有望带动对数据中心机柜的需求增长。智算中心作为 AI 重要的基础设施底 座，为大模型训练及推理提供算力支撑，促进 AI 与各行各业深度融合，赋能产业数 字化、智能化转型，智算中心产业链下游需求旺盛，AIDC 需求有望加速释放。 智算中心产业链上游主要负责为智算中心建设提供原材料，主要涉及芯片、服 务器、网络设备及制冷设备等行业，芯片为智算中心提供高算力支撑，主要以 GPU、 FPGA、ASIC 等类型芯片为主。产业链中游参与者主要是云厂商、电信运营商、部 分 ICT 公司和数据中心服务商，凭借资源优势和技术优势积极搭建智算中心，为下 游企业提供大模型训练及平台服务，主要代表企业有国外的谷歌、亚马逊、微软等， 国内的以中国电信为代表的电信运营商、以百度、阿里、腾讯等为代表的云厂商。 随着 Deepseek 及多个云厂商基础模型相继开源，AI 大模型已经在多个细分行业 如互联网、交通、金融、工业等领域应用落地，赋能下游产业进一步发展。数据中 心迈入智算时代，AI 算力需求快速增长，智算成为算力增长新曲线。

AI 推理带动香港地区 AIDC 需求持续增长，并带动实际用电量大幅增长，新意 网集团一个重要云客户 IT 能耗使用量同比增长 100%，同时 AI 带来了更多的大规模 和高电力密度的需求，新意网集团国内和国际的云客户在相同的面积需要更多的 IT 电量负载，新的客户需要 20+KW 的单机柜，同时提出了 40+KW 的单机柜需求。

2.2、 相继落地两大超大规模 AIDC，总电力容量持续扩张

公司主要通过互联优势（iAdvantage）经营数据中心业务，互联优势为香港最大、 最具网络连接的中立数据中心营运商，是公认的香港数据中心合作伙伴的首选。互 联优势的客户包括全球及地区云端服务供应商、新经济行业公司、电讯公司、互联 网服务供应商、大型跨国企业、本地公司及金融机构。 公司于 2023-2024 年相继落成 MEGA Gateway 和 MEGA IDC（第一期）两大超 大规模数据中心，开启进入产能投放新周期。MEGA IDC 是香港单体最大的 DC，为 集团位于将军澳的旗舰新用地项目，提供约 120 万平方英尺总楼面面积，其设计支 持高达 180MW 的电力容量。MEGA IDC 第一期目前已投入使用，提供约 500,000 平 方英尺总楼面面积及 50MW 电力容量。整个 MEGA IDC 发展项目竣工后，集团于香 港的数据中心总楼面面积将达到近 300 万平方英尺，电力容量将增加至超 280MW。 （1） MEGA IDC（第一期）：2024 年 Q1 推出，按总建筑面积算，30%已有客 户并产生收入，还有 30%被一个大云客户预定，该客户比原计划增加了 超 36%的机柜电力密度，剩余 40%在谈客户有中国国内和国际云客户。 （2） MEGA IDC（第二期）：2024 年 12 月开工，预计在 2026/2027 年开始出 售，香港中电集团已经确保充足的电力供应。

截至2024年底，公司已运营八座数据中心，包括MEGA CAMPUS（包括MEGA-i、 MEGA Plus、 MEGA Two、 MEGA Fanling、MEGA Gateway 及 MEGA IDC） +JUMBO+ONE，其中 MEGA TWO、MEGA Plus、MEGA Fanling 和 MEGA IDC 主 要专注大型云厂商客户，已运营 IDC 电力容量为 103MW，使用率达到 88%，总设 计电力容量 280MW，部分 IDC 仍具备潜在电力扩容空间。公司 IDC 合计拥有楼面 280 万平方英尺，若按照 IDC 平方英尺计算，2024 年上半年，公司在中国香港 IDC 市场份额占比约为 33%。 为加强国际连接及业务韧性，公司拥有并营运一个海缆登陆站 （HKIS-1），另 一个海缆登陆站（HKIS-2）正在建设中。

3、 独具互联网络，多家头部云客户入驻，租金和 EBITDA 高

3.1、 坐拥互联网络，公司光纤互连网线数量和价格保持增长

香港是重要的电讯网络节点，拥有多条国际海缆。中国香港是亚太区内金融、 国际贸易和物流的核心枢纽，拥有全球先进的电讯通讯基础设施，截至 2025 年 1 月 底，中国香港电讯网络连接着 12 条海缆系统，并且有多个海底电缆系统正在筹建当 中，为互联网接入及转接、数据交换、寄存及内容服务供应商的发展提供重要支撑。

MEGA-i 卡位核心地段，互联优势突出，盈利能力强劲。据公司公告，MEGA-i 是亚洲第一互联中心，连接来自全球各地 9 条海缆系统，拥有约 15,000 条光纤互连 网线，其生态系统内连接 200 多家全球及地区电讯公司、互联网服务供应商、企业、 云服务及新经济行业公司。 2024 财年内，公司自 2024 年 3 月以来开始上调光纤互联网线标准价格约 10%， 同时 MEGA-i 内的光纤互连网线数量仍保持增长，随着最近 ADC 海缆的落地以及未 来在建海缆的登陆，有望进一步巩固 MEGA-i 的互联市场地位。

3.2、 单机柜平均租金和平均 EBITDA 远高于可比公司

截至 2024 年下半年，公司旗下 IDC 机房单机柜月平均租金营收达到约 2500 港 元/KW/月，单机柜月平均 EBITDA 达到约 2000 港元/KW/月，对应 110 港元/平方英 尺/月，远高于同业其他国际公司。

3.3、 客户结构多元化，拥有多家头部云客户

2024 下半年，数据中心及资讯科技设施业务中细分客户结构，按照营收规模划 分：互联互通营收占比达到 40%，营收同比增长 8%；大型云及互联网厂商营收占比 达到 42%，同比增长 26%，企业解决方案营收占比达到 18%，同比增长 24%。 按照客户租用平方英尺规模划分：国际云及科技客户占比最大，在中国香港持 续扩展节点布局，随着 AI 推理需求的到来，IT 电力密度有望持续增长；其次为国内 云及科技客户，已有两家国内云厂商增加了在 MEGA Gateway 和 MEGA Fanling 的 部署；网络及 IDCT 供应商客户负载也有所增长，主要是 ADC 和 SJC2 的连接部署 所致。

拥有多个行业头部客户，营收确定性较强，有望充分受益于 AI 应用落地。据公 司公告，公司客户包括亚马逊 AWS、微软 Azure、谷歌、阿里巴巴以及腾讯等头部 云厂商客户。AIGC 持续高速发展，2025 年国内外云厂商或将持续加大 AI 相关资本 开支，据阿里巴巴 2025 年 2 月公告，未来三年，阿里巴巴将投入超过 3800 亿元人 民币，用于建设云和 AI 硬件基础设施，总额超过去十年总和；据腾讯 2024 年报业 绩交流会，2024 年全年资本开支达到 767.60 亿元，同比增长 221.27%，公司计划于 2025 年持续增加资本开支，坚定 AI 投入；据谷歌 2024Q4 财报，公司重视 AI 和云 的投资，下游需求持续超过产能，预计 2025 年资本开支将继续增加，约为 750 亿美 元；据微软 FY2025Q2 财报，公司 FY2025Q2 资本开支为 226 亿美元，预计 FY2025Q3 和 Q4 资本开支将维持与 Q2 相同水平，预计 FY2026 将根据强劲的需求信号继续投 入；据亚马逊 2024Q4 财报，2024Q4 实现资本开支 263 亿美元，公司认为 2024Q4 年化资本支出率将代表 2025 年全年资本开支水平（即 263x4，约 1050 亿美元）主要 用于建设 AWS 基础设施以满足 AI 需求。伴随国内外云巨头持续加码 AI 相关云及基 础设施建设，AI 推理需求持续释放，公司 IDC 业务有望持续受益。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）