2025年合百集团研究报告：安徽商业龙头，拓展奥莱、期待国改

1. 盈利预测

结论：公司是安徽地区商业龙头企业，涵盖零售及农批两大业务，积极推进 调改并布局京东奥莱，看好未来发展。 公司是安徽地区商业龙头企业，历时 60 余年发展形成零售及农批两大 业务，零售涵盖百货、超市、电器三大业态，均具有较强的竞争优势， 将受益安徽消费的增长趋势。 公司积极推进门店优化及调改，同时加码京东奥莱业务，门店店效、坪 效将稳步回升；且或受益国企改革事项。 我们看好各项业务保持较快增长，预测 2024-26 年营收分别 69.6/76.1/82 亿元，增速分别 4/9.3/7.8%，归母净利分别 2.28/2.56/2.85 亿元，增速分 别-13.7/12.3/11.2%。

2. 安徽地区零售龙头企业，深耕零售与农批两大主业

2.1. 历经 60 余年发展，立足两大主业、拓展五大新业

公司历经 60 余年发展形成零售+农批两大业务，成长为安徽头部商业企业。

公司前身合肥百货大楼于 1959 年建成开业、1993 年改制、1996 年在深 交所上市，是安徽首家商业零售上市公司；历经 66 年 发展形成零售及农产品流通两大主业，成为安徽头部商业企业。

公司目前拥有 24 家购物中心、25 家电器门店、21 家跨境直销中心、 199 家合家福超市(19 家加盟)、5 个大型农产品批发市场、2 家加工配 送中心、33 家标准化菜市场等 300 余家连锁经营网点，品牌分销代理 覆盖 8000 多个商店，连锁及批发分销机构遍布安徽 14 个地市，构建形 成立足省会、辐射全省的连锁网络体系。

公司于 2024 年 8 月 5 日将证券简称由“合肥百货”变更为“合百集团”， 彰显公司多业务布局的发展策略。

公司发展两大主业、五大新业，以“智”为核、以“数”为径，把握从传统 经营向智慧零售的跃迁这一高质量发展的重要突破口。

合百从百货起家，目前形成零售、农批双主业，2023 年董事会与高管 新提出在双主业之外发展五个新业的战略定位。

两大主业：零售业务与农产品业务。前者包括电器、超市、百货、核心 商贸和线上跨境业务；后者依托现有的五个农批市场，其中三个物流园 为自建，剩余两个则为托管式。

五大新业：线上、跨境、冷链、供应链金融和新兴产业。1)线上：针对 零售主业上下游的整合，成立 i 百大线上购物平台；2)跨境：成立跨境 事业部；3)冷链：基于现在的农产品市场，为农批厂内的经营户提供配 套服务的同时也为合肥市的冷链产业提供服务；4)供应链金融：依托 60 多年以来积累的雄厚的供应商资源，为供应商提供有利的融资环境；5) 新兴产业：迎合当下提倡新质生产力的大背景和转型升级的需求。

2.2. 合肥国资委控股，管理团队履历优秀

公司股权结构较为集中，实际控制人为合肥国资委。实控人合肥国资委通过 全资子公司合肥建投持有公司 38%股权，中央汇金持股 1.58%，梁建慧持股 1.04%，剩余股东持股比例均不超过 1%，因此公司股权结构较为集中。此外， 集团下属多家子公司，包括合家悦菜市场、合家福连锁超市等，涵盖农产品 市场、零售连锁、电器、物流、能源科技等多项领域。

公司总资产/净资产占控股股东总资产/净资产比重仅 2%/3%，在同行业中 位于较低水位。控股东合肥建投资产规模庞大，截至 2024H1 末总资产高达6874 亿元、净资产高达 2259 亿元；合肥建投旗下资产主要包括集成电路、 公用事业、公共运输、零售等。

公司核心高管团队从业经验丰富，对行业未来发展趋势和公司发展战略有 深刻认知。 公司前任董事长沈校根先生于 2023 年 3 月起到公司任职，曾任合肥市 庐阳区财政局长、合肥市瑶海区常务副区长、合肥国际内陆港董事长、 合肥产投副总经理职务；沈先生 2024 年 12 月 26 日离任，现任安徽省 肥西县委书记。 公司总经理张同祥深耕前线多年，洞悉百货行业的变化趋势，经验丰富。 多位核心高管均有零售、产投等领域的从业经验，保障公司在零售和农 产品流通领域的核心竞争力。

2.3. 营收净利企稳回升，盈利能力进一步增强

（一）业务结构：百货(含家电)及超市是核心主业

公司核心主业为百货(含家电)及超市，营收占比约 90%。 营收构成：百货(含家电)营收占比自 2019 年的 58.82%降至 2023 年的 38.62%(因新收入准则及外部环境影响)，2024H1 降至 35.95%；超市营 收占比自 2019 年的 34.50%提至 2023 年的 50.34%，2024H1 为 49.62%。  毛利构成：百货(含家电)毛利占比自 2019 年的 45.74%降至 2023 年的 40.34%，2024H1 降至 37.79%；超市毛利占比自 2019 年的 34.11%提至 2023 年的 37.09%，2024H1 为 37.78%。

（二）核心财务指标：营收净利企稳修复，盈利能力回升

公司营收于23年起底回升，目前抬头趋势明显，23年归母净利创历年新高。

营收：2019-22 年营收波动主要因新收入准则(百货从全额法改为净额法确认收入)及外部环境影响；2023 年起主业企稳回升，营收回升至 66.88 亿元/+6.13%，2024 年前三季度营收 53.28 亿元/+3.88%。

归母净利：2019-23 年归母净利同样呈现波动趋势，部分年份如 2020 及 2022 年受外部环境影响明显，2023 年得益于外部环境好转及降本增效， 归母净利 2.64 亿元/+54.39%、扣非 1.14 亿元/+30.9%。2024 年前三季度 归母净利 2.09 亿元/-20.36%，扣非 1.62 亿元/+22.4%保持较快增长。

公司毛利率有所波动、净利率稳步上升。

毛利率：公司近五年毛利率变化幅度相对较高，主要因新收入准则、业 务结构变化及外部环境影响；2023 年起毛利率保持相对稳定趋势，2023 年为 27.7%，2024 年前三季度为 27%。

净利率：公司净利率稳步上升，自 2019 年的 2.47%提至 2023 年 5.03%， 彰显降本增效，2024 年前三季度为 5.15%；扣非净利率自 2019 年的 0.97% 提至 2023 年的 1.71%，2024 年前三季度为 3.04%，且仍有提升空间。

期间费用率：公司期间费用率自2019年的14.9%提至2023年的22.92%， 2024 年前三季度为 20.34%；2024 年前三季度销售/管理/财务费用率分 别 6.08/13.74/0.53%，同比分别-0.32/-0.94/-0.18pct。

公司资产负债率稳步降低，经营净现金流有所波动。

资产负债率：2019-21 年公司资产负债率由 56.3%提至 60.9%，后逐步 降至 2023 年的 57.5%，2024 年前三季度为 54.4%。

经营净现金流：公司经营净现金流波动较大，2021 年经营净现金流为 9.68 亿元、比营收为 15.3%；2022-23 年虽有所回落，但比营收保持在 10%以上；2024 年前三季度经营净现金流有较明显的回落。

3. 立足零售和农批主业，巩固竞争优势

3.1. 零售：百货、超市、电器三大业态形成合力，积极调改推动 店效、坪效提升

门店层面：公司经营网点众多，是安徽地区商业头部公司，积极拓展省外。

公司自成立起便深耕安徽地区，掌控上乘的网点资源，初步构建起以省 会为中心、向全省辐射的连锁网络架构。截至 2024H1，百货、家电、 超市共有 248 家门店，其中超市(直营)门店最多，共有 180 家，较 2023 年提升 9 家，且在合肥地区市场份额位居第一。

公司亦积极推进省外扩展，2024 年 8 月首个省外分公司——合鑫商贸 淮安分公司顺利挂牌成立，业务范围至淮安、宿迁两地，为公司进一步 融入长三角经济圈开拓道路。

经营效益层面：公司各业态店效、坪效及净利率近年稳步修复。

店效与坪效：2020-22 年受外部环境影响，各业态店效、坪效均有波动。 百货坪效 2020 年受新收入准则影响明显降低、其后亦波动，2023 年企 稳回升，2024H1 达 2170 元/平；超市坪效同样波动但 2022 年企稳回升， 2024H1 达 8877 元/平，恢复至 2019 年的约 99%；电器坪效表现较好， 2024H1 达到 19465 元/平，恢复至 2019 年的约 158%。

净利率：百货净利率自 2019 年 1.76%提至 2024H1 的 10.47%，主要因 积极推进门调改；超市净利率 2021-23 年波动较高，但得益于强化供应 链建设、门店运营、优化商品结构及自有品牌建设，2024H1 升至 1.88%， 我们预计未来仍有较高提升空间；电器净利率有所下滑，自 2019 年的 1.46%降至 2024H1 的 0.96%。

门店调改方面：公司积极调改百货及超市业态，推动店效持续提升。

百货业态：公司优选海外代理商和一级渠道，成功引入泰国金枕榴莲、 泰国易开椰及智利车厘子等水果单品；借助亚马逊、Temu 等跨境电商 平台实现首批跨境童装小黄鸭出口美国，实现跨境贸易双向联动。

超市业态：在超市板块，公司探索零售新业态，启动“阿福鲜生”、“合 家福优选”等新业务模式，创新打造“阿福食堂”，以“便利、丰富、 实惠”为宗旨，打造“一刻钟便民生活圈”，聚焦于现场加工与熟食品 类，截至 2024 年底累计就餐人数已超过 7 万人。

以旧换新方面：电器等业务望持续受益。

2024 年公司家电业务积极把握“以旧换新”政策，快速上线 8 类家电品 类、24 类智能家居品类超 3.3 万个补贴商品，自 2024 年国补政策实施以来卖场焕新机器超10万台、销售超4亿元、门店家电销售增长121%。  近期安徽印发出台《关于进一步做好加力支持消费品以旧换新工作的 通知》、《关于做好加力支持消费品以旧换新工作的补充通知》，并扩 增 24 类家装厨卫补贴产品，目前全省参与补贴的品牌产品型号已达 5.2 万种。在国补的基础上优惠加码叠加“省补”活动，推出“政府补 贴+商家(平台)优惠+厂家让利+金融机构消费信贷利息减让”的“组合 拳”，优惠政策的延续预计将对电器销售带来积极影响。

渠道拓展方面：公司拓展“i 百大”线上平台、跨境电商业务。

线上：公司组建特色主播团队，上线运行“i 百大”平台，注册会员超 30 万人，培育线上销售百万品牌 5 个，2024H1 线上销售 4.95 亿/+45.60%。

跨境：进口方面，深入国外一线果园，严选海外优质水果供应商 15 家， 大宗贸易累计跨境直采泰国金枕榴莲、智利车厘子等近 2200 吨，加大 高化、母婴、红酒等品类的进口；出口方面，启动“2+1”跨境电商渠 道战略，借助亚马逊、Temu、Tiktok 平台开展业务，实现跨境童装小黄 鸭、a1 零食糕点类产品出口，B.DUCK 小黄鸭日销稳定在 5000+美元， 目前已成功和 3000 余位北美垂类网红建联，搭建小黄鸭红人资源库。

此外，公司参投基金为后续转型升级赋能。 公司前期参投合肥兴泰慧科创业投资基金、合肥市国联资本股权投资 基金、合肥市共创接力创业投资基金(安徽首支“S 基金”)均完成工商 核准登记、基金备案及首期出资，并有序推进、逐步落地前期储备项目。 上述基金已投资项目有北京史河科技有限公司(从事机器人自主研发)、 合光光掩模科技(安徽)有限公司(光掩模生产制造商)、株洲中车时代半 导体有限公司(负责半导体产业经营)等。 上述基金的投向主要集中在集成电路、新材料、生物医药、光伏及新能 源、人工智能等重点领域内的企业，重点关注具有自主知识产权、科技 含量高、创新能力强、商业模式新的科技型企业。

3.2. 农批：持续扩张，构建农产品大流通格局

农批业务商业模式主要包括摊位出租、交易佣金。摊位出租是交易市场的主 要经营模式，即在各类商品批发区域内，公司根据各租户租赁的摊位面积每年收取固定的租金收入。交易佣金即根据买卖双方在农产品批发市场的交易 量或交易额按一定比例收取相应的佣金。

公司农批业务主要通过旗下控股子公司：周谷堆大兴农产品国际物流园、宿 州百大农产品物流公司及合肥百大肥西农产品物流园经营。

周谷堆大兴农产品国际物流园：综合型农产品批发市场，是安徽省规模 最大的农产品集散中心。园区建有多种交易中心、冷库仓储中心和加工 配送中心等，同时建立配套的农产品信息系统、检验检测系统、质量安 全可追溯体系，辐射合肥周边及省内各地及上海、福建、浙江等 20 多 个省、市。2024 年实现交易量 491.89 万吨、交易额 360.06 亿元；

宿州百大农产品物流公司：形成以蔬菜、水果、粮油等 10 余类农副产 品综合批发交易的格局，历经 13 年发展成为皖北地区最大的综合农产 品物流集散中心。该市场周转货物量约 160 吨，冷链物流稳步运行。

合肥百大肥西物流园：以“立足安徽、辐射华东、面向全国、链接世界” 为战略定位，规划建设一体化大型综合流通平台。目前，物流园一期水 果、水产、蔬菜及综合交易中心已建成，二期计划建设 20 万吨级智慧 冷库及现代化加工配送中心，为园区提供全面、专业、高效的流通配套 服务。物流园全部建成运营后，预计年交易量将达到 450 万吨，年交易 额突破 500 亿元，成为省、市极具规模的国际农产品流通平台。

公司农批业务于 2024H1 实现企稳回升、净利率稳中有升。 2023 年，公司农批业务经营再创新高、累计交易额突破 500 亿/+11%， 周谷堆、合家康、合家悦均实现营收、利润双提升。  分业态：周谷堆营收自 2019 年 6.46 亿元降至 2023 年 6.43 亿元，净利 率自 24.63%提至 25.52%；宿州百大营收自 0.83 亿元降至 0.67 亿元， 净利率自 21.32%降至 20.55%；2024H1，周谷堆及宿州百大营收分别 4.14 亿元和 0.38 亿元实现回升，净利率分别 22.9%和 23%。

公司积极抢抓冷链物流新机遇，全力推动合肥国家骨干冷链物流基地建设。 周谷堆大兴物流园调整优化冷库储存产品结构，全面提升装卸服务质 量，强化储存产品品质管理，4 万吨冷库基地满负荷运营。 2024 年 1-11 月，周谷堆冷库吞吐总量 14 万余吨；肥西物流园已建成小冷库 118 间、库容约 2 万立方米，同时已取得项目二期冷链物流用 地，总面积 154.51 亩。 旗下合家康农产品加工配送公司已建成 1.6 万平多功能配送中心，实 现从采购入场到交付客户的一站式全程冷链流通，并成功入选国家骨 干冷链物流基地示范项目，2024 年 1-11 月实现配送量 5.12 万吨。 公司围绕农批上下游产业链，已成立合家兴供应链科技公司、合家康农产品 加工配送公司、合家悦菜市场等在内的系列农批配套企业，强化整体竞争力。 合家康：主营农产品加工配送业务，服务 B 端餐饮食堂和 C 端终端消 费者的多样化需求，截至 2024Q3 末新增自营网点 81 个，配送网点达 685 家。 合家悦：依托公司资源及运营经验，打造标准化旗舰店，发展生鲜自营 店，打通农产品批发业务上下游链条，构建农产品“大流通”格局，持 续发挥渠道优势。合家兴：培育新的产业发展增长点，推动产业链、供应链优化升级，实 现供应链集约化、垂直化、规模化管理。 自此，公司形成合家康、合家悦、合家兴的完善产业链布局，依托集团 三大自有农产品物流园优势，实施差异化定位，构建区域性覆盖、全渠 道流通的产业链、供应链网络体系，进而以求打造商贸流通与农产品流 通协同发展的高质量格局，实现双主业经营质效再提升。

4. 受益安徽地区较强的消费潜力，加码京东奥莱业务奠 定后续发展势能

4.1. 安徽地区具备较强的消费潜力

安徽近年经济发展活力、消费活力均显著增强。2024 年安徽 GDP 达到 50625 亿元/+5.8%，增速高于全国 0.8pct，GDP 规模位列全国第 11；2024 年安徽 人均 GDP 达到 8.27 万元/+5.7%，位列全国第 13，安徽人均 GDP、人均可 支配收入近年来持续提升、与国内均值的差距快速收窄。2024 年安徽社会 消费品零售总额 24087.7 亿元/+4.7%，位列全国第 8、增速位居长三角首位， 展现出较强的消费活力。

安徽合肥是著名的科技之城，通过对科教优势、产业理解和机会判断的准确 把握，以及高效的组织落实能力，实现科技产业的快速发展。 技术突破：加快打造综合性国家科学中心，采取“交钥匙”方式代建深 空探测实验室等创新平台。系统打造高能级创新平台，建成运行六大研 究院，取得国际领先创新成果 50 余项。 产业集群：抢先布局未来产业，实施聚变能商业应用行动计划，集聚聚变能源产业链上下游企业 30 余家，组建省、市级工业元宇宙 5G 创新 研究中心，集聚元宇宙产业链上下游企业 100 余家。战新产业培育获国 务院督查激励 5 次。 要素保障：加力资金支持，实施科研经费“负面清单+包干制”。2023 年全市财政科技支出占比 17.4%、居大中城市首位。构建基金丛林、总 规模超 4200 亿元，新增科创金融产品 196 款，科创融资近 2500 亿元。 取得成果：据世界知识产权组织发布的 2023 年全球 “科技集群”，合肥 居第 40 位、较上年提升 15 位。

我们认为：1)安徽依靠区位优势、产业机构优化、科教资源禀赋优势等，推 动 GDP 稳健增长，进而为消费活力释放奠定良好基础；2)以合肥为首聚集 大量的科技产业，进一步汇聚国内优秀的科技企业与人才，同样构筑起安徽 消费市场的生力军。此外，考虑到安徽庞大的人口基数、对新兴消费及品牌 消费的需求稳步提升，因此我们看好安徽消费未来延续较强的发展趋势，公 司作为区域商业龙头企业将先行受益。

4.2. 渠道、品牌等优势构筑护城河

（一）渠道及多业态协同优势

作为安徽区域市场零售龙头企业，公司已建立起辐射安徽全省的渠道体系 且具备多业态协同优势。 渠道网络优势：公司已初步构建形成立足省会、辐射全省的连锁网络体 系，各业态门店数量多、分布广、类型全，具有定位鲜明、错位互补的 独特优势，能全方位满足区域市场消费需求；同时借助单用途预付卡多 业态、多地区、线上线下通用的纽带作用，客户消费更为方便快捷，有 利于进一步增强商品、服务附加值和客户黏性，彰显竞争优势。 多业态协同优势：公司零售细分业态齐全，百货、超市、家电、电商以 及农批等产业互相依托、协同联动、融合发展、组团共进，具资源叠加 和复合成长的核心竞争能力，在市场营销、项目进驻、门店聚客和辐射 能力等方面具有明显的竞争优势，有利于形成强大的竞争合力。

渠道网络优势印证一：公司拥有稀缺优质的网点资源。优质网点资源具有先 天优势、不可复制，公司众多门店占据安徽多个城市的核心商圈、次商圈的 有利位置，自有物业比例较高，不仅能够确保经营稳定性、具有成本费用优 势，也对潜在竞争者构成进驻壁垒，形成潜在“护城河”优势。 渠道网络优势印证二：公司拥有高效且全面的仓储物流体系。

公司拥有多个自建物流中心与租赁仓库，综合运用 ERP、GPS、TMS、 WMS 系统，对公司物流、人员、资金流、信息流以及仓储和运输车辆 进行统一管理，构建集约化、专业化、信息化的物流平台，为商超、百 货自营、线上平台建设提供了有力的竞争保障。

截至 2024H1 末，公司在安徽共有 17 家物流仓储网点，其中自有网点 2 家、面积约 6.8 万平方米，租赁网点 15 家、面积约 5.43 万平方米， 共计约 12.23 万平方米，分布于合肥、蚌埠、六安、宣城、铜陵等城市。

（二）品牌优势

公司深耕安徽市场 60 余载，形成较强的品牌优势，所获荣誉颇丰。 公司品牌、形象具有较高知名度和影响力，为安徽市场消费者所熟知与 认可；2023 年，公司位居中国零售百强第 10 位、中国连锁百强第 46 位、安徽省百强企业第 14 位、安徽省服务业第 2 位。 2023 年，公司实现销售规模(非营收规模)633 亿元创历史新高，同比净 增 50 亿元，社会贡献额超过 20 亿元，在册职工近 8000 人，业务范围内就业的销售、保安、保洁、加工配送等各类人员超 5 万人。 公司先后荣获“全国文明单位”、“全国五一劳动奖章”、“全国守合同、重 信用企业”、“全国精神文明单位”、“中华老字号”、“中国改革开放 30 周年功勋企业”等众多荣誉称号。

（三）多项财务指标优异，PE/PB 估值均较低

公司营收、归母净利恢复度较好。 营收：公司 2024 年前三季度营收 53.3 亿元，恢复至 2021 年前三季度 的 114%(2019 年是旧收入准则不可比较)；恢复度在同行业中位居前列， 仅次于王府井。 归母净利：公司 2024 年前三季度归母净利 2.09 亿元，恢复至 2019 年 前三季度的 130%；恢复度在同行业中位居前列，仅次于银座股份、百 联股份(有较高的 Reits 收益)、杭州解百、汇嘉时代。

公司毛、净利率位居同行业中游偏上水平。 毛利率：公司 2024 年前三季度毛利率 27.03%，较 2021-23 年均值有所 降低，我们认为主要因农批/房地产毛利率降低有所影响；但整体毛利 率在同行业中仍位居中游偏上。 净利率：公司 2024 年前三季度净利率 5.15%，较 2021-23 年均值有所 提升，印证费用管控行之有效；整体净利率在同行业中位居中游偏上。

公司 PE、PB 估值在同行业中位居较低水平。 PE(TTM)：公司 PE(TTM)仅 16 倍，市值扣在手现金后仅 11 倍(按 2024E 测算，若按 2023 年测算约 13 倍)，仅略高于杭州解百、百联股份、大 商股份、重庆百货等公司。 PB：公司 PB 估值仅 0.79 倍，仅略高于王府井、百联股份、武商集团 等同行业公司。

4.3. 战略合作京东奥莱，看好后续扩张

国内奥莱行业发展态势良好，市场规模持续扩大。据中国百货商业协会发布 的《2023-2024 中国奥特莱斯行业白皮书》，奥莱市场销售额 2023 年达 2300 亿元/+9.52%，增速领先其他零售业态，预计 2025 年销售额将达 2600 亿元。 目前，奥莱商场正持续覆盖国内各大城市，据中国百货商业协会，2023 年新 开奥莱项目 17 家，全国现有营业奥莱项目约 239 个，未来有望进一步开拓 下沉市场等领域，保持增长趋势。

京东奥莱发展历史：2024 年 9 月首店开业，截至目前发展至 11 家门店。 2024 年 7 月，京东集团与海澜集团达成战略合作，将携手开展奥莱业 务运营；9 月 25 日，首家京东奥莱线下店于无锡江阴飞马水城店开业。 2025 年 1 月春节前，京东奥莱于山东、河南、河北等地陆续开出 10 家 门店；截止 2025 年 3 月京东奥莱一共开出 11 家门店。  京东奥莱汇集近 60 个拥有较好势能的品牌，如 Nike、Adidas、Under Amour、Puma、New Balance、Asics 等国际大众运动品牌，及 MICHAELKORS、COACH、MCM、FURLA 等国际轻奢包袋品牌。

京东奥莱股权结构：海澜之家是最大股东。海澜之家与京东发起设立京东奥 莱运营公司“上海京海奥特莱斯商业发展有限公司” ，海澜之家持有京海奥 莱 65%的股权，为最大股东。此外，梁耀丹、施文兵、施华分别持有 27.7%、 7.0%、0.3%的股权，为其他主要股东。

京东奥莱商业模式清晰：海澜之家负责运营，京东提供品牌支持，购百公司 提供物业。 海澜之家：全方位负责线下门店日常供货、销售、服务等运营环节，发 挥其在低线城市的渠道优势和丰富的线下运营经验，助力京东奥莱在 拓展下沉市场。 京东：对消费者和品牌方提供优质品牌授权，通过线上 APP 进行流量 引导，扩大消费者群体，打通线上线下渠道深度交互，贴合受众需求。 购百公司：为京东奥莱配套优质物业资源，满足京东奥莱装修、经营、 服务管理等需求。京东奥莱选址均位于当地城市人流量大、交通便利、 配套设施完善的核心商圈，物业服务的提供可有效降低前期投资成本， 提高项目运营效率，加速模式扩张。 京东奥莱四重优势：品牌资源丰富；折扣力度较强；填补下沉市场消费升级 需求；存量物业改造、爬坡速度更快。 品牌资源丰富：京东奥莱与品牌采取直接签约方式，受益于京东、海澜 之家背书，汇聚了国内外知名品牌，涵盖运动户外、男女装、童装、美 妆、轻奢等多个领域，后续将持续引入优质品牌。 折扣力度较强：京东奥莱定位“深度折扣特卖”，折扣大多位于 3-5 折， 最高可达 1-2 折，部分产品为 6-8 折，商品价格均低于线上价格。 填补下沉市场消费升级需求：京东奥莱定位三至五线城市，覆盖鞋服、 美妆等多个品牌，能够满足低线市场消费升级需求，与专注中高性价比 的传统奥莱形成错位竞争。  存量物业改造、爬坡速度更快：京东奥莱一般与当地购百或商管企业开 展合作，选择位于常住人口密集的城市中心区域的存量物业进行改造， 因此前期并不需要大额投入，门店爬坡速度亦更快。

公司与京东奥莱达成战略合作，首店落地百大心悦城。2025 年 3 月 12 日， 公司与京东奥莱达成战略合作，安徽首家京东奥莱旗舰店进驻公司旗下购物 中心——百大心悦城(位于合肥市包河区包河大道与紫云路交叉口西北侧)。 我们认为：公司作为安徽地区头部商业企业，拥有 248 家各类线下门店、其 中 24 家为百货，后续望进一步扩张京东奥莱业务；此外，京东奥莱开设后 能丰富为其所在的购物中心的商品供给、吸引更多客流，从而拉动公司线下 业务取得更好增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）