2025年华纬科技研究报告：精耕细作育龙头，弹簧“小巨人”大作为

一、深耕弹簧行业四十余载，打造国内车用弹簧龙头

1.1 专注高端弹簧四十余载，综合实力国内弹簧行业Top3

华纬科技专注于高端弹簧的研发、生产和销售，在弹簧行业深耕细作 40 余年，综合实力 位列国内弹簧行业前三位。公司总部位于“弹簧之乡”浙江省诸暨市，属于长三角汽车产 业集群，是国内车用弹簧龙头企业，自 1975 年创始人金章校的正式跨入弹簧行业至今， 已经深耕弹簧行业近四十年。在成长为上市公司的过程中不断引领行业的技术进步： 1990-1993 年金章校为嘉陵 70 研发首只液压减震器弹簧，弹簧厂第七车间成功转型摩托 车弹簧生产，1993 年产值突破千万；2000 年，第一台数控电脑卷簧机投产，刹车弹簧实 现国产替代；2014 年第一条水淬火材料处理线建成投产，技术水平国际领先；2016 年 11 月公司完成股份制改革，正式更名为“华纬科技股份有限公司”，2022 年公司进入国内多 家 Top10 车企供应链，同时进入采埃孚、瀚德、克诺尔等海外知名供应商的全球供应链体 系，综合实力国内弹簧行业 Top3，并于 2023 年 5 月 16 日在深交所正式上市。

1.2 由中高端汽车弹簧到非车领域拓展，自主品牌&海外客户深化合作

公司产品聚焦中高端汽车弹簧，应用领域逐步向非车端拓展。公司主要从事中高端弹性元 件的研发、生产和销售，产品包括悬架弹簧、制动弹簧、阀类及异形弹簧、稳定杆等，广 泛应用于乘用车及商用车领域，下游客户主要为优质汽车主机厂（比亚迪、吉利、长城等 自主品牌）和汽车 Tie1 供应商（一汽东机工、南阳淅减、瑞立集团等）。近年来，随着公 司业务的持续拓展，公司弹簧产品应用领域不断延伸，目前已涉及轨道交通、工业机器人、 工程机械、电气能源等非车端领域。

跟随新能源自主品牌加速成长，2022 年比亚迪跻身公司第一大客户。受益于国内新能源 车企崛起，公司与国内外众多知名汽车一级零部件供应商和汽车整车厂商建立稳固的合作 关系，前五大客户结构由 Tier1 向国内自主品牌逐步转变，2022 年比亚迪、吉利、长城营 收占比分别为 23.9%、13.4%、5.3%，位列第一、第二、第四位，一汽东机工和南阳淅减 两家减震器厂商占比分别为 12.0%、9.7%。 境外客户方面，公司海外营收规模稳步提升，2022 年境外收入 1.1 亿元，前五大核心客 户分别为瀚德、克诺尔、TSE Brakes、采埃孚、西屋制动，合计占比 94%，主要产品以 制动弹簧、阀类及异形弹簧为主。

1.3 受益新能源自主品牌崛起，公司业绩保持高增

受益新能源自主品牌崛起，公司近年来营收保持高增。近年来，伴随自主品牌的快速崛起， 国内自主品牌汽车市占率不断提升，同时，下游客户基本为国内新能源汽车的主力军，随 之带来公司订单量的增长。公司营收规模由 2019 年的 4.2 亿元逐年提升至 2023 年的 12.4 亿元，2019-2023 年 CAGR 达 32%。伴随公司 IPO 募投产能释放，2024 年前三季度公 司实现营收 12.3 亿元，同比+46%，继续保持高速增长。 利润方面，2021 年，公司受原材料价格上涨过快影响，全年归母净利润同比-15%；2022 年以来，伴随公司悬架弹簧、制动弹簧、稳定杆产品单价上升，公司全年实现归母净利润 1.1 亿元，同比+82%，实现“深 V”反转；2019-2023 年归母净利润 CAGR 达 39%。2024 年前三季度实现归母净利润 1.5 亿元，同比+40%，延续高增势头。 分产品来看，悬架弹簧为公司核心产品，2023 年营收占比超 60%；稳定杆产品伴随产能 利用率提升，2023 年营收占比提升至 21.3%，同比+6.5pcts；制动弹簧 2023 年占比 9.8%。

原材料价格影响盈利波动，悬架弹簧&稳定杆毛利率稳步回升。2021 年，公司毛利率下 降至 22%，同比-7.7pcts，主要系公司主要原材料弹簧钢材价格上涨，导致直接材料成本 增加所致。公司结合客户订单需求及钢材价格波动因素对原材料库存量进行了调整，2022 年以来公司毛利率开始企稳回升，2023 年毛利率达 27%，同比+3.5pcts，其中悬架弹簧/ 稳定杆毛利率 31%/17%，同比+1.9/3.0pcts。2024 年前三季度，公司实现毛利率/净利率 25%/13%，其中毛利率较去年全年有所下滑主要系新产能爬坡所致。

期间费用率持续优化，研发投入稳步提升。近年来，公司期间费用率整体呈现下降趋势。 截至 2024 年前三季度，公司管理/销售/财务费用率分别为 2.8%/3.0%/-0.2%，较 2023 年 全年-0.08/-0.16/+0.03pcts，较 2019 年-3.20/-1.50/-1.18pcts。研发投入方面，公司持续 通过高研发投入实现多项技术瓶颈突破，目前已全面掌握弹簧钢丝水淬、高性能弹簧钢丝 制造、高温合金弹簧制造等产品生产核心技术，研发投入总额逐年提升，占营收比重始终 保持 4%以上。

2024 年前三季度营收规模反超可比上市公司，盈利能力&成本控制能力优势明显。公司 在行业内可比公司主要包括慕贝尔、上海中国弹簧制造（华域汽车全资子公司）、美力科 技、华德汽车弹簧等，其中美力科技为国内独立上市公司，核心产品同样为悬架系统弹簧。 对比公司与美力科技财务指标来看： 营收规模：近年来，两家公司营收规模均保持稳健增长，2024 年前三季度华纬科技/ 美力科技分别实现营收 12.3/11.3 亿元，华纬科技营收规模首次超过美力科技。 盈利能力：华纬科技毛利率水平始终优于美力科技，截至 2024 年前三季度，华纬科 技/美力科技毛利率分别为 25.0%/21.9%；归母净利润来看，2024 年前三季度华纬科 技/美力科技分别实现 1.5/0.8 亿元，华纬科技盈利能力优势明显。 费用控制能力：华纬科技和美力科技整体期间费用率均呈现下降趋势，但华纬科技期 间费用率水平始终低于美力科技。2024 年前三季度，华纬科技/美力科技期间费用率 分别为 10.4%/13.9%，较去年全年-0.4/+1.2pcts。

二、聚焦车端弹簧品类拓展，IPO募资扩产加速向上

2.1 悬架弹簧：受益自主崛起，深度绑定比亚迪&吉利两大客户

2.1.1 公司悬架弹簧为螺旋弹簧，较空气弹簧成本优势明显

悬架弹簧是悬架系统中的重要功能性零件。悬架系统是道路和车身之间的连接系统，分为 前悬架系统和后悬架系统，主要包含减振器、悬架弹簧、稳定杆、下控臂、连杆等结构部 件。其中，悬架弹簧作为悬架系统中的重要功能性零件，主要用于承受和传递载荷、吸收 震动，保证车辆稳定性、乘员的舒适性。 悬架弹簧的成型工艺可分为冷成型和热成型，两种工艺均已成熟。当弹簧所用钢材的圆形 截面直径小于 14mm、矩形截面边长小于 10mm、或相近尺寸的扁钢时，一般采用冷成型 制造工艺，一般不需要特殊的热处理，只需要进行回火处理，其工艺优点在于减少热处理 中的弹簧变形，提高成品率，并减少加热过程中材料表面引起的脱碳。当弹簧所用钢材的 圆形截面直径大于 14mm、矩形截面边长大于 10mm、或相近尺寸的扁钢时，一般采用热 成型制造工艺，需要加热、淬火和回火热处理，该工艺一般适用于金属丝直径较大或形状 简单的弹簧，设备的精度、原材料的质量、成型工艺的稳定性等水平最终决定产品的高应 力、抗疲劳、轻量化等性能。

乘用车悬架弹簧主要包括螺旋弹簧和空气弹簧，螺旋弹簧成本优势明显。螺旋弹簧和空气 弹簧为目前乘用车悬架系统主要弹簧类型，其中螺旋弹簧为公司悬架弹簧产品。螺旋弹簧 主要由螺旋状的弹簧钢制成，产品结构简单、制造方便，广泛应用于中低端经济型车型， 传统燃油车单车价值量约为 130-200 元，新能源车因需要满足更高性能和轻量化要求，对 材料的性能、技术难度要求有所提升，对应单车价值量提升 20-30%；相对之下，空气弹 簧虽然减震性能和舒适性更佳，但产品制造和维护成本较高，单车价值量约 2000-3000 元，因此主要以中高端豪华车型应用为主。

2.1.2 空悬渗透率增长放缓，螺旋弹簧国内基盘稳固

空气悬架渗透率增长放缓，2024 年 1-7 月 30 万元以上车型空悬搭载占比 88%，装配车 型价格带有所下探。2024 年 4 月以来，空气悬架搭载车型渗透率有所放缓，单月渗透率 稳定在 4.3-4.5%，1-7 月空气悬架累计标配搭载量 41 万辆，同比+48%。分价格带来看， 2024 年 1-7 月，空气悬架搭载车型仍以 30 万元以上为主，合计占比 88%，部分装配车型 下探到 20-30 万元价格区间，占比 12%。 30 万元以下中低端车型占比稳定 85%以下，车企盈利压力制约空悬装配下探，螺旋弹簧 国内基盘稳固。根据乘联会，2019-2024 年 11 月，国内 30 万元以下车型占比始终保持在 85%以上，中低端车型仍是我国乘用车市场主力，对应螺旋弹簧搭载基盘稳固。此外，伴 随近年来国内车企价格竞争日益激烈，行业整体盈利能力呈现下行趋势，中低端车型装配 高价值量空气悬架系统将进一步压缩车企利润空间，同时后期维护相对更为复杂，因此， 我们认为传统悬架仍将是中低端车型主流方案。

我们预计 2026 年国内乘用车悬架弹簧市场总规模有望突破 50 亿元。1）我们预计 2024 年国内乘用车产量将达到 2743 万辆，同比+5%，并假设 2025-2026 年仍将保持每年 3% 的同比增速，对应 2025/2026 年产量 2825/2910 万辆。2）我们预计 2024-2026 年新能 源乘用车渗透率仍将保持快速增长，分别达到 45%/52%/58%，对应新能源乘用车产量 1234/1469/1688 万辆。3）假设传统能源/新能源乘用车悬架弹簧 asp150/200 元。 基于上述假设，我们预计 2024-2026 年国内乘用车悬架弹簧市场规模将分别达到 47.3/49.7/52.11 亿元，2024-2026 年 CAGR 为 4.9%。

2.1.3 受益自主品牌崛起，深度绑定比亚迪&吉利两大核心客户

公司绑定比亚迪&吉利两大核心客户。受益新能源汽车的快速发展，2022 年比亚迪和吉利 两大主机厂对公司营收贡献分别达到 23.9%和 13.4%，位列第一和第二大客户。其中，比 亚迪作为国内新能源车企龙头，产量规模由 2020 年的 42.8 万辆提升至 2023 年的 304.5 万辆，2020-2023 年 CAGR 高达 92%。根据公司披露，2022 年比亚迪新能源汽车销量 178.78 万辆，公司向其销售悬架弹簧 570.99 万件，以单车 4 件悬架弹簧计算，对应公司 配套比亚迪车型占比约80%。2024年，比亚迪和吉利产量达430/257万辆，同比+41%/25%，两大客户仍然保持高速增长，未来有望继续带动公司业绩高增。

受益自主品牌乘用车占比持续提升，公司成长潜力逐步释放。2022 年以来，受益新能源 汽车渗透率的快速提升，自主品牌在乘用车市场占比稳步提升，由 2022 年的 47%提升至 2023 年的 52%，再到 2024 年的 61%，为本土弹簧厂商带来发展重要机遇。公司作为国 产弹簧供应商龙头，持续围绕自主品牌构建客户群体，除比亚迪&吉利两大客户之外，目 前已与长城、长安、奇瑞、理想、小鹏等头部自主&新势力主机厂形成稳固的合作关系， 同时国内市场占有率已由 2020 年的 10.8%提升至 2023 年的 22.3%，未来有望跟随自主 品牌崛起加速抢占市场份额。

2.2 制动弹簧：商用车景气度回升，海外客户加速拓展

国内商用车市场有望企稳回升，海外市场景气度反转，带动公司制动弹簧需求增长。公司 制动弹簧产品主要应用于商用车制动系统，受益于商用车行业需求复苏拉动销量增长。 2023 年起国内商用车销量迎来向上拐点，行业逐步进入景气度上行的修复周期，全年实 现销量 403 万辆，同比+22%；2024 年实现销量 387 万辆，同比-4%，主要系内需受国内 经济复苏不及预期影响；海外商用车市场景气度迎来反转，2023 年实现销量 2294 万辆， 同比+16%。

制动弹簧外销比重逐步提升，为公司海外拓展主要配套产品。从内外销结构来看，2022 年公司制动弹簧收入 1.3 亿元，其中外销收入 0.9 亿元，占比提升至 69%。制动弹簧为公 司拓展海外市场核心产品，2022 年制动弹簧产品占外销业务比重 81%。从具体客户来看， 公司制动弹簧客户主要包括瀚德、TSE Brakes、克诺尔、采埃孚等海外商用车制动系统 厂商及全球 Tier1，2022 年四家客户合计占比 98%。 我们认为，公司有望通过制动弹簧品类加速拓展海外客户群体，培养全球化成长基因，推 动悬架弹簧、稳定杆等核心产品全面出海。

2.3 稳定杆：产能释放&技术升级，搭配悬架弹簧协同发展

稳定杆是悬架系统重要组成部分，生产工艺分为冷成型和热成型两种。稳定杆又称防倾杆、 横向稳定杆，主要防止车身在转弯时发生过大的横向侧倾，能够有效防止汽车横向倾翻， 保持车辆横向稳定。从工艺来看，同样分为冷成型和热成型两种，其中冷成型工艺能够快 速配合客户不同线径不同形状调校，适合小线径且形状简单的产品；相比之下，热成型工 艺不受产品形状、线径的约束，成型效率高、产品稳定性、一致性高。

我们预计 2026 年国内乘用车稳定杆市场总规模将达到 47 亿元。1）我们预计 2024 年国 内乘用车产量将达到 2743 万辆，同比+5%，并假设 2025-2026 年仍将保持每年 3%的同 比增速，对应 2025/2026 年产量 2825/2910 万辆。2）受益于新能源汽车对汽车轻量化需 求提升，假设 2020 年乘用车稳定杆 asp120 元，并在此后 asp 以每年 5%递增。 基于上述假设，我们预计 2024-2026 年国内乘用车稳定杆市场规模将分别达到 40/43/47 亿元，2024-2026 年 CAGR 为 8.2%。

稳定杆产能逐步释放，远期国内市场率有望逐步提升。2022 年，公司稳定杆销量 213 万 件，对应国内市占率仅为 4.5%，同期公司悬架弹簧市占率已达到 17.8%。我们认为，下 游主机厂采购悬架弹簧和稳定杆产品时，需要考虑两种产品的适配性和一致性，在实际采 购中下游主机厂更倾向选取相同供应商，因此公司稳定杆业务具备较高成长空间。公司 IPO 超募资金将用于年产 900 万件稳定杆项目建设，假设 2026 年实现达产情况下，稳定 杆产能将达到 1260 万件。考虑到公司悬架弹簧和稳定杆产品的协同效应，远期公司稳定 杆国内市占率水平有望逐步提升。

空心稳定杆对疲劳耐久性能要求较高，技术难度升级。空心稳定杆采用管状棒材，相较实 心稳定杆可实现重量减少 30-50%，从而满足整车轻量化需求，同时有效增加钢材的利用 率、降低生产能耗，提高产品竞争力。根据《空心稳定杆结构设计与性能研究》，相同规 格下，空心稳定杆可实现与实心稳定杆相近的线刚度，但常规工艺流程下疲劳寿命由 3.5 万次缩短至 0.27 万次，需要在设计中进行局部的结构调整，以提升整体的耐久性能。 公司具备空心稳定杆成熟生产工艺。公司在稳定杆减重设计、空心稳定杆材料性能研究、 空心稳定杆成型工艺、各种空心管材料的热处理工艺等方面积累了大量的实验验证数据， 为设计开发空心稳定杆提供了技术支持。此外，公司在稳定杆上采用二次硫化技术，使用 专用硫化模盒将衬套和稳定杆抱紧，通过中频加热方式将橡胶衬套粘接在稳定杆的表面， 有效提升了橡胶件的耐磨性能、耐高低温性能和疲劳性能，彻底解决了稳定杆异响问题。

2.4 IPO上市募资扩产，产能瓶颈全面突破

公司上市前弹簧类产品产能利用率保持高位，扩产需求强烈。2020-2022 年，公司在手订 单充裕，所有产品三年平均产销率均在 90%以上，其中制动弹簧、稳定杆、悬架弹簧平均 产销率分别为 99.1%、97.1%、95.4%。产能利用率来看，2020-2022 年稳定杆产能利用 率处于快速爬坡阶段，悬架弹簧和制动弹簧产能利用率始终保持在 90%以上，一定程度上 限制了公司产量提升和新订单的承接。

IPO 募集资金聚焦弹簧产品产能扩容&提升研发能力，超募资金拓展工业机器人等新兴领 域。公司 IPO 实际募集资金净额 8.2 亿元，其中超募资金 3.8 亿元，集中用于四个项目建 设，其中 IPO 拟投项目主要聚焦弹簧类产品产能扩容及研发中心建设，预计达产后新增年 产共计 1050 万只悬架弹簧、350 万只制动弹簧以及 7100 万只阀类及异形弹簧，对应新 增年销售收入 4.9 亿元，对应税后净利润 0.77 亿元。超募资金用于新能源汽车稳定杆产 能扩容，同时拓展机器人及工程机械领域，预计达产后新增年产 900 万新能源汽车稳定杆 和 10 万套机器人及工程机械弹簧。该项目一期于 2024 年 6 月底前投产运营，同时启动 二期项目建设，预计 2025 年 12 月底前正式投产。

本轮 IPO 项目达产后，将全面释放公司成长空间。预计公司悬架弹簧+制动弹簧年产能将 达到 3870 万件，产能提升 57%；阀类及异形弹簧年产能将达到 1.51 亿件，产能提升 89%； 稳定杆年产能 1260 万根，产能提升 250%；机器人及工程机械弹簧新增年产能 10 万套。

三、新业务拓展：布局工业机器人，非车弹簧成长可期

“机器替人”趋势明确，工业机器人运营数量稳步提升。根据国际机器人联合会（IFR） 的定义，工业机器人是一种自动控制的，可重复编程的（至少具有三个可重复编程轴）、 具有多种用途的自动控制操作机构，应用领域主要包括搬运、上下料、焊接与钎焊、装配 与拆卸等。随着国内及全球宏观经济回暖，人口结构老龄化程度加深、劳动力成本上升、 下游行业应用扩大、自动化水平提高，在工业领域“机器替人”势在必行。截至 2023 年， 全球工业机器人运营数量已达到 428.2 万辆，2013-2023 年 CAGR 达 12.4%；其中国内 工业机器人运营数量达到 175.5 万辆，2013-2023 年 CAGR 达 29.4%，预计在国家“机 器人+”、智能制造等相关政策的刺激下，国内工业机器人市场仍将保持较高增速。

2024 年 H1 工业机器人国产化率突破 50%。2024 年国内本土工业机器人品牌发展迅速， 优势领域主要集中在金属加工、食品饮料、塑料及化学制品以及光伏锂电等新能源行业， 目前主要以搬运、上下料等应用场景为主。2024 年 H1，本土品牌市占率提升至 50.7%， 同比+6.9pcts，主要系 1）疫情后经济环境预期较差，下游制造业降本需求迫切，本土机 器人性价比优势突显；2）2023 年受供应链紧张影响，外资机器人厂商供货期尚未完全恢 复，本土厂商得以快速进入光伏等高增长行业。 汽车行业仍然由外资品牌主导，四大家族市场地位稳固。目前，汽车行业尤其是点焊等高 端应用场景仍然由发那科、安川、库卡、ABB 等外资品牌占据市场垄断地位。未来本土品 牌想要打破外资主导的中高端市场格局还需要在系统设计、软件算法以及技术创新等方面 不断提升竞争力。2024 年 H1，四大家族工业机器人出货量占外资品牌市场规模达 54%， 其中 ABB 市占率达 11%。从各自优势来看，ABB 核心领域在控制系统；库卡优势在于系 统集成应用与本体制造；发那科优势在于数控系统；安川优势在于伺服电机与运动控制器， 四大家族各有所长，市场地位仍然稳固。

公司已稳定供货 ABB，供货工业机器人平衡杠弹簧产品，单组价值量 1000 元左右。工业 机器人弹簧相较于车用弹簧区别较大，一方面，高径相对更高，更加注重制造工艺以及匹 配上的结合；另一方面，整体的试验周期和寿命要求比汽车类弹簧更高，同时也涉及安全 因素。公司工业机器人弹簧主要采用热成型工艺制造，目前已供货 ABB，同时国内客户已 实现小批量供货。公司弹簧产品主要应用于机器人平衡杠当中，类似杠杆作用，可有效降 低对电机和功率的需求，单套价格在 1000 元左右。近年来，公司非车端业务整体保持稳 定，一定程度上受到车端订单和交付压力制约。我们认为，伴随公司 IPO 项目——机器人 及工程机械弹簧新增年产能 10 万套项目投产，预计非车端业务收入占比将有明显提升， 进一步实现业务领域横向加速拓展。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）