2023年华纬科技研究报告：量价双增与产能释放，悬架弹簧龙头加速成长

深耕弹簧行业4 0余年，国家级专精特新“小巨人”

公司深耕弹簧行业

公司深耕弹簧行业，专注于高端弹簧的研发、生产和销售。股份公司成立于2005年，在技术创新、工艺改进、 生产管理、质量控制等方面积累了丰富的经验，产品包括悬架弹簧、制动弹簧、阀类及异形弹簧、稳定杆等，主 要应用于汽车行业，并逐步拓展至轨道交通、工业机器人等领域。

行业整体竞争格局：马太效应显著

弹簧行业马太效应显著，资源向头部企业聚集。公司综合实力位列国内弹簧行业排名前三，行业主要“玩家”除 公司外，包括上海中国弹簧制造有限公司、广州华德汽车弹簧有限公司、浙江美力科技股份有限公司等具备较强 实力的国内弹簧制造商，以及蒂森克虏伯、慕贝尔等外资汽车弹簧制造商，行业内客户资源向资金充足、具备大 规模量产能力、设备先进、研发能力强的企业聚集。

股权结构稳定，各子公司定位清晰

公司股权结构稳定集中。截至2023年9月，实际控制人金雷直接持有公司16.88%股份，并通过珍珍投资、华玮 控股、鼎晟投资间接持有公司34.75%股份，合计持有公司51.63%股份。公司有4家全资子公司和1家控股子公 司，各子公司定位明确，能够产生较强的协同效应。

客户资源丰富，深度绑定比亚迪

与知名车企及汽零供应商建立良好合作关系。公司已进入吉利、长城、比亚迪、红旗、长安、北汽、上汽、奇瑞、 江淮、小鹏、威马、领克等主机厂供应体系，并与一汽东机工、瑞立集团、万都、万安科技、南阳淅减、采埃孚、 瀚德、克诺尔、班迪克斯等汽零供应商开展合作。

深度绑定比亚迪，2022年比亚迪成为公司第一大客户。根据公司招股说明书，2022年前五大客户分别为比亚迪、 吉利集团、一汽东机工、南阳淅减、长城汽车，销售占比分别为23.93%/13.44%/12.04%/9.67%/5.31%。 公司前两大客户比亚迪与吉利位列2022年国内新能源汽车销量第一、第五位。根据公司2023年5月披露的投资 者关系活动记录，目前比亚迪所需悬架弹簧的70%由公司供应。

利润水平企稳，费用管控能力强

公司毛利率水平回升。受主要原材料弹簧钢材价格上涨影响，2021年公司毛利率出现下滑较大，2022年以来原 材料价格企稳恢复，2023年上半年公司毛利率回升至28.66%，净利率回升至12.84%。

费用管控得当，期间费用优化显著。公司费用率整体呈逐年下降趋势。随着规模效应的显现，公司管理费用率呈 下降趋势；财务费用率的下降主要系汇率变动导致公司汇兑收益增加；公司总体费用率由2019年的11.52%下降 至2022年的5.12%。

向上游制造端延伸，优化生产成本

研发持续助力生产，盈利能力领先同行。公司同行业可比公司美力科技主要从事高端弹簧产品及精密注塑件的研 发、生产和销售业务，产品主要包括悬架系统弹簧、动力系统弹簧、车身及内饰弹簧、通用弹簧、精密注塑件、 弹性装置及冲压件等，主要应用于汽车行业。相比于美力科技外购弹簧钢丝，公司重视原材料研发，与上游钢厂 合作联合开发新材料品种，叠加自身热处理工艺，具备了自主加工生产弹簧钢丝的能力，有效降低了生产成本。 2019-2022年，公司毛利率较美力科技分别高出1.04pct/3.77pct/0.2pct/9.34pct。

募投项目扩大产能，释放成长空间

2023年5月16日，公司上市，首次公开募股共募集资金人民币9.29亿元，实际募集资金净额为人民币8.16亿元。 截至2023年6月，公司IPO募集资金将用于四个项目（3个为IPO拟投项目+1个为超募资金拟投项目），分别为 新增年产8000万只各类高性能弹簧及表面处理技改项目、高精度新能源汽车悬架弹簧智能化生产线项目、研发 中心项目以及年产900万根新能源汽车稳定杆和年产10万套机器人及工程机械弹簧建设项目。

汽车弹簧业务： 供需两侧共振推动汽车弹簧业务强劲增长

悬架弹簧是悬架系统中的重要功能性零件

悬架弹簧是悬架系统中的重要功能性零件。悬架系统是道路和车身之间的连接系统，分为前悬架系统和后悬架系 统，决定着汽车的稳定性、舒适性和安全性，主要包含减振器、悬架弹簧、稳定杆、下控臂、连杆等结构部件。悬 架弹簧主要用于承受和传递载荷、吸收震动，保证车辆稳定性、乘员的舒适性。

悬架弹簧、制动弹簧的成型工艺可分为冷成型和热成型。冷成型是在常温下卷制弹簧，优点是可减少热处理中的 弹簧变形，提高成品率，并减少加热过程中材料表面引起的脱碳；热成型是在材料加热的状态下卷制弹簧，主要应 用于线径较粗的弹簧，可使大线径的材料比冷卷更易于卷绕。

螺旋弹簧 VS 空气弹簧：各有优劣，传统弹簧成本优势明显

传统弹簧成本优势明显。根据公司披露，公司生产的悬架弹簧单车价值量在130-200元左右，新能源汽车较传 统汽车的单车价值量有20-30%的提升，原因是车辆的整备质量增加，需要更高强度性能弹簧来支撑。根据益普 咨询的数据，目前空气弹簧的单车价值量约为3000-6000元，价格是螺旋弹簧的数十倍。

自主崛起助力公司悬架弹簧市占率稳步提升

自主车企崛起助力本土弹簧制造商市占率提升。蒂森克虏伯、中央发条等国际知名弹簧制造商凭借其研发和生产 技术优势对我国汽车弹簧产业形成长期垄断；但在国内汽车产业政策支持及汽车市场旺盛需求的驱动下，弹簧国 产化替代进程加快，包括公司在内的本土弹簧制造商逐步形成了稳定的客户群体，抢占了较大的市场份额，并确 立一定国内外市场地位。

悬架弹簧市占率有望保持增长态势。公司招股说明书测算数据显示，公司悬架弹簧的国内市场占有率逐年提升， 2019-2022年分别为9.08%/10.81%/14.26%/17.78%；我们预计，自主车企崛起和产能提升将助力公司进 一步提高市占率。

汽车行业呈现轻量化发展趋势

轻量化是国内汽车零部件发展的重要方向。汽车轻量化的核心在保证汽车安全性的前提下，尽可能降低整车的重 量，从而减少燃料消耗以达到降低污染的目的。根据中国汽车工程协会《节能与新能源汽车技术路线图2.0》制 定的轻量化发展目标，到2020/2025年汽车重量比2015年分别减轻10%/20%。

汽车弹簧将通过材料替代、工艺提升等逐步达成轻量化目标。在轻量化材料替代方案中，高强度钢、铝合金是目 前重要的轻量化材料。弹簧作为汽车重要的零部件之一，将通过高强度钢、制造工艺等方面的研发，逐步满足提 升抗拉强度、增强抗疲劳性能、减少材质重量等适应整车轻量化发展的需求。

稳定杆业务： “技术+客户“双重优势支撑，未来有望持续放量

汽车稳定杆用于保持车身横向稳定

汽车稳定杆用于保持车身横向稳定。公司生产的稳定杆主要用于乘用车悬架系统，主要防止车身在转弯时发生过 大的横向侧倾，能够有效防止汽车横向倾翻，保持车身横向稳定。

稳定杆的制造方法可分为冷成型和热成型。冷成型是稳定杆棒材通过弯管机弯制成型，成型后再进行热处理，优 点是能快速配合客户不同线径不同形状调校，适合小线径且形状简单的产品；热成型是稳定杆棒材经过加热后在数 控热成型机上锻压成型，优点是成型效率高，不受产品形状、线径的约束，产品稳定性、一致性高。

充分发挥弹簧客户资源优势，业绩将迎大幅攀升

公司稳定杆业务快速成长。2019-2022年公司稳定杆产能利用率由23.91%提升至60.12%。市场推广初期，公 司产品定价相对较低，随着定价逐渐提升，稳定杆毛利率由2019年的1.65%波动提升至2022年的14.35%左右。

优质客户资源赋能稳定杆新业务。公司在下游客户积累了良好的口碑，使得稳定杆的业务拓展具有先天优势。公 司预计，未来1-2年，稳定杆业务增速有望高于悬架弹簧业务，其毛利率水平将接近悬架弹簧业务。目前产品已 覆盖吉利、长城、长安、比亚迪、奇瑞等国内自主车企客户。

新兴业务： 布局工业机器人等领域，有望成为业绩增长点

乘智能制造东风，工业机器人产业进一步释放发展潜力

ISO界定的工业机器人是指应用在工业产线领域，通过输入程序进行自动化控制，可重复编程的多功能机械结构； 该机构具有三个及以上的关节轴、能够借助编制的程序处理各种工业自动化的应用。

智能制造、新技术为工业机器人赋能，推动工业机器人行业进一步深化。目前，国内智能制造快速发展推进， 2023年初，我国率先复苏制造业生产，工业机器人作为重要一环，需求进一步扩大。与此同时，人工智能、云计 算等技术与工业机器人的深度结合将为工业机器人带来新的应用场景及方向。Markets and Markets数据显示， 2023年全球工业机器人市场规模为170亿美元，预计2028年达到325亿美元，5年复合增长率高达13.8%。

行业竞争格局：传统“四大家族”为主导，国产替代不断发力

国内工业机器人市场以外资品牌为主导，国产替代持续发力。从2021年中国工业机器人竞争格局来看，第一竞 争梯队仍然是被ABB为代表的“四大家族”所占据，这些企业在工业机器人行业内具有多年技术积累，无论在中 国还是全球都具有明显的规模和技术优势；第二竞争梯队主要由国内上市企业组成，埃斯顿、拓斯达及绿的谐波 等企业在工业机器人产业链垂直领域拥有一定行业经验。近5年，外资品牌工业机器人的优势领域主要集中在电 子、汽车等机器人高端行业；而自主品牌工业机器人市占率在30%左右浮动，其优势领域在于金属加工、食品饮 料、塑料及化学制品等行业。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）