2023年华纬科技分析报告：弹簧行业领跑者，国产替代加速叠加多赛道同源延展

一、公司概况：深耕弹簧行业 40 余年，国家级专精特新“小巨人”

业务构成：聚焦弹簧制造，悬架弹簧是核心产品

聚焦弹簧制造：公司主要从事弹簧的研发、生产和销售，产品包括悬架弹簧、 制动弹簧、阀类及异形弹簧、稳定杆等，主要应用于汽车行业，并逐步拓展 至轨道交通、工业机器人等领域。弹簧占公司营收 80%以上，其中悬架弹簧 占比较大，且持续上升（20/21/22 年分别 47.58%/53.14%/61.29%）。公司 综合实力位列国内弹簧行业排名前三位。

历史沿革：在弹簧行业深耕细作 40 余年

深耕弹簧制造业：1975 年，创始人金章校同志跨入弹簧行业，2009 年成立 华纬弹簧有限公司，2011 年由金雷先生接管，2016 年公司进行股份制改革， 更名为华纬科技股份有限公司。

股权结构：实控人持股比例高（51.63%）

实控人持股比例高：金雷先生直接持有公司股权 16.88%，通过子公司华纬 控股、珍珍投资、鼎晟投资间接持有 34.75%的股份，合计持有公司 51.63% 股权，为公司实际控制人。公司共有 4 家全资子公司和 1 家控股公司。

财务情况：营业收入稳中有升，净利润大幅增长

营业收入稳健增长：2019-2022 年公司营收规模稳健增长，20-22 年同比增 速为 27.3%/35.8%/24.0%，2022 年营收达到 8.9 亿元。 归母净利润增长迅速：2019-2022 年公司实现归母净利润 0.4/0.7/0.6/1.1 亿 元，21 年由于原材料价格上涨净利润略有下滑， 22 年原材料价格下降，归 母净利润大幅上涨 82.1%。

财务情况：利润水平企稳

利润水平企稳： 2021 年受主要原材料弹簧钢材价格上涨影响，公司毛利率 下降幅度较大。22 年以来原材料价格逐渐恢复，公司利润水平回正常（22 年净利率已回升到 12.6%）。

财务情况：三费费率保持下降趋势

费用控制效果明显：规模化后公司三费费率呈现明显下降趋势，19-22 年三 费占比从 11.5%降至 5.1%。

二、整体认知：弹簧技术积累突出，实控人年富力强且核心管理 团队稳定

创始人开始就高度重视研发，基因浓厚

弹簧研发基因浓厚：创始人金章校从 1975 年开始研究弹簧行业，从弹簧原 材料到自动化产线，公司至今已有超 40 年的弹簧技术积累；拥有国家发明 专利 11 项、实用新型专利 152 项，被列为国家级专精特新“小巨人”企业。

持续高研发投入，成长基座坚实

持续重视研发投入：公司高度重视研发，研发投入逐年增长，研发费用率始 终保持 4%以上，具有坚实的成长基座。

全产业链自动化布局，底层材料技术优势突出

全产业链自动化布局:悬架弹簧及制动弹簧从原材料加工到包装入库进行全 产业链覆盖，先进自动化生产设备降低运营成本，提高整体效率。 底层材料技术优势突出：公司持续多年的高研发投入，在设备精度、原材料 质量、成型工艺稳定性等方面处行业领先水平，这些优势使公司弹簧具备主 机厂所需的高应力、抗疲劳、轻量化等性能。

管理层年富力强，核心团队稳定

管理层已在公司工作数年、团队稳定:董事长兼总经理金雷仅 35 岁，但已管 理公司 7 年，核心高管团队均在公司工作多年且普遍年轻，忠诚度高且干劲 足。

三、行业分析：国产替代趋势下，本土企业有望量价齐升

弹簧行业：关联性广&种类丰富

关联性广：①上游涉及钢铁行业；②下游涉及航空航天、轨道交通、汽车整 车、工程机械、机器人等应用领域，但其主要应用于汽车行业，汽车弹簧产 品产销量约占整个弹簧产销量的 50%以上。

种类丰富：1）按承受载荷划分：拉伸弹簧、压缩弹簧、扭转弹簧和弯曲弹 簧等；2）按弹簧形状划分：螺旋弹簧、碟形弹簧、涡卷弹簧、板弹簧、气弹 簧、橡胶弹簧等。

悬架弹簧（空间）：2025 年国内约 44 亿元，CAGR21-25 为 5.2%

关键假设（2023-2025）：1.乘用车销量增速 0.0%/2.0%/2.0%；2.新能源车 渗透率分别是 36.0%/40.0%/46.0%；3.传统车悬架弹簧单车价值量约为 160 元，新能源车单车价值量相比提高约 25%。 测算结果：2023-2025 国内空间为 41.1/42.3/43.7 亿元，CAGR21-25约 5.2%。

制动弹簧（空间）：25 年国内约 10 亿元，全球有望达到 58 亿元

关键假设（2023-2025）：1.国内商用车销量增速 18%/15%/12%，全球商用 车销量增速 8%/6%/4%；2.单车价值量：200 元。①按照 22 年制动弹簧销售 收入/销量计算，单个价格约为 25 元/个；②单车约配备 2 个制动器，制动器 平均配 2 个轴，制动器单根轴配备 2 个弹簧。 测算结果： 2023-2025 国 内 空 间 为 7.8/9.0/10.0 亿 元 ； 全 球 空 间 为 52.1/55.3/57.5 亿元。

格局：中高端仍以外资为主，国产替代高歌猛进，公司国内前三

中高端仍以外资为主，国产替代高歌猛进：行业集中程度较低，市场份额较 分散，中高端市场以外资为主，主要企业包括慕贝尔、蒂森克虏伯等，国产 替代化正高歌猛进，国内企业中综合实力华纬排名前三。

壁垒：多因素下只有深耕行业多年的企业才具备持续竞争力

技术及人才：①制造精度、强度、产品工艺要求更高；②外包趋势下，新进 企业短时间难突破主机厂相应要求；③多年技术积累、高素质且富含经验的 技术研发人员。 规模及资金：①整车厂供货要求大（每年超百万件）；②投入大量资金及设 备匹配主机厂研发。 客户认证：①国际组织、国家或地区有关协会质量管理体系认证；②主机厂 全方位严格审核及评审；③产品需配合主机厂进行多环节检测，过程复杂且 周期长。

稳定杆：转弯时保持车身横向稳定，预计 25 年国内约 34 亿元

功能：防止车身在转弯时发生过大的横向侧倾，有效防止汽车横向倾翻，保 持车身横向稳定。 核心假设（2023-2025）：核心假设：①乘用车销量增速 0%/2%/2%；②乘 用车稳定杆单车价值量约 140 元。 测算结果：2023-2025 国内空间为 32.98/33.64/34.32 亿元，CAGR21-25 = 3.3%。

四、投资逻辑：弹簧工业平台型企业（不限于汽车），产能扩张 有望带动业绩增长

投资逻辑 1：自主份额提升，国产替代加速

国产替代势在必行：当前汽车弹簧的龙头企业仍以外资为主，如斯泰必鲁斯、 慕贝尔、谢德尔等。随着自主品牌向上，本土供应商的成本优势以及高效响 应速度等优势驱动，弹簧行业国产替代趋势将有望加速。

绑定自主品牌，公司市占率有望持续提升：汽车产业经历两轮自主崛起，阶 段一：08-17 年自主崛起；基于 SUV 红利及性价比，17 年起合资补齐 SUV 并切换本土供应体系后结束；阶段二：21 年以后自主崛起；基于需求把控（存 量油车红海市场-痛点）和电动化节奏（电车增量蓝海-产品有无问题）核心 能力优势，强势自主品牌贡献主要增量，具备持续高成长性。公司可通过绑 定自主品牌提升公司市占率。

投资逻辑 2：弹簧行业平台型企业，不限于汽车

持续扩展弹簧应用领域：弹簧下游应用领域涉及汽车、轨道交通、航空航天、 机械、仪器仪表、五金家电等行业。公司基于汽车弹簧优势，持续延展至轨 道交通、工业机器人、工程机械以及电器能源等领域。

轨道交通、工业机器人等增长空间大：2007 年至 2021 年我国轨道交通投资 完成额 CAGR07-21=15.4%，2011 年至 2021 年我国工业机器人装机量 CAGR11-21=18.7%，长期发展空间可期。

投资逻辑 3：客户资源丰富，结构不断优化

客户资源丰富：公司已与多家国内排名前十的汽车主机厂形成长期稳定的合 作关系，如比亚迪、吉利、长城等，并进入了采埃孚、瀚德、克诺尔、班迪 克斯等海外知名汽车零部件供应商的全球供应链。 结构不断优化：1）大客户营收贡献提升：如比亚迪 20-22 年分别贡献 0.52/0.82/2.13 亿元，其营收占比也由 9.92%提升至 23.93%；2）公司由 Tier2 向 Tier1 趋势发展，更好绑定主机厂客户。

投资逻辑 4：募投项目扩产，产能逐渐爬坡

募投项目扩产能：公司拟募投总金额 43420 万元，实际募投资金净额 81567 万元，公司将重点投入以下项目：（1）新增年产 8000 万只各类高性能弹簧 及表面处理技改项目：本项目将新增 1 条热卷自动化生产线、3 条冷卷自动 化生产线，建成后将形成年产 8000 万只各类高性能弹簧的生产能力；（2） 高精度新能源汽车悬架弹簧智能生产线项目：本项目将新增 3 条高精度新能 源汽车悬架弹簧智能化生产线，建成后将形成年产 500 万只高精度新能源汽 车悬架弹簧的生产能力；（3）研发中心项目：本项目拟对公司现有研发中心 进行升级扩建，增加研发和检测设备，扩充公司研发人员，以提升公司的研 发实力；（4）年产 900 万根新能源汽车稳定杆和年产 10 万套机器人及工程 机械弹簧建设项目。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）