2025年度船舶行业策略：船厂迎来盈利拐点，供给刚性下行业景气延续

供需缺口中长期存在，新造船市场景气度延续

2024年新造船市场景气度延续：船价维持较高水平

2024年新造船价格指数维持较高水平，集装箱船增幅最为明显：2024年末新造船价格指数为189，较年初提升 6%。同期各船型新造船价格指数均有所提升，其中集装箱提升13%、油轮提升7%、散货船提升6%、气体运输 船提升5%。供给刚性下船厂降价接单意愿薄弱，船价稳中有升。 2024年末二手船价格指数为176，较年初提升18%，位于历史高位。其中集装箱船提升40%、油轮下降2%、散 货船提升8%、气体运输船下降9%。

2024年新造船市场景气度延续：新签订单达历史高位

2024年全球新造船市场延续高景气：根据克拉克森，2024年全球船厂新签订单1.7亿载重吨、6581万修正总吨， 同比分别增长31%、34%，新签订单金额2038亿美元，同比增长55%。 分船型，除散货船外，主要船型均表现良好，其中集装箱船增速最快，占比提升明显：（1）集装箱船新签订单 4821万载重吨，同比增长164%，（2）油轮新签订单5336万载重吨，同比增长42%，（3）散货船新签订单4408 万载重吨，同比下降16%，（4）LNG船新签订单849万载重吨，同比增长37%。

2024年船厂在手订单持续增长，供需缺口明显

2024年船厂在手订单持续增长：截至2024年末，全球船厂在手订单合计3.65亿载重吨/1.57亿修正总吨，较年初 增长30%/19%，同期全球船厂交付量合计8887万载重吨/4100万修正总吨，同比增长1%/15%。 船舶行业供需缺口仍然明显：2024年全球船厂手持订单覆盖率（船厂手持订单/过去一年交付总量，用于衡量船 厂船台工作饱和度）达3.8年，位于历史高点，同期手持订单运力占比（船厂手持订单/现有船队总运力，衡航 运市场未来的供需水平）为12%，位于历史较低水平。

供给端：活跃船厂数量减少，复工扩产难以满足需求

供给端，全球造船业于2011年开始进入产能出清阶段：根据克拉克森，2024年全球船厂产能、活跃船厂数分别为 0.5亿CGT、402家，较2011年高点分别下降26%、60%，而同期全球船队规模增长了58%。 当前造船产能正在逐步修复，但较上一轮周期供给端仍具备明显刚性。根据克拉克森，预计2025-2026年全球船 舶交付量分别为4433/4472万CGT（1.0/1.1亿载重吨），同比分别增长8%/1%（8%/13%），增幅有限，2026年中/ 日/韩交付量分别为2010年高点的1.1/0.6/0.7倍，中国以外区域均难以大规模重启和扩张产能。

需求端：船队平均船龄上升，寿命更新需求持续

需求端，全球船队平均船龄仍在持续增长。截至2024年末，按载重吨位计算，全球船队的平均船龄为13.0年，同 比增长3%，按船只数量计算，平均船龄约22.6年，比2023年末增长2%。 未来10年船舶老龄化持续带来存量更新需求。截至2024年三季度末，按总吨，15年以上船龄的船占比约33%，20 年以上船龄占比约16%，25年以上船龄占比约8%。参考克拉克森、贸发会对未来海运贸易量、船队规模增速的 预测，以及现有船队船龄结构，我们保守测算2025-2030年全球船舶年均交付需求约1.1亿载重吨，寿命更新需求 占比超50%。

中国船厂在手订单量利齐升，业绩迎向上拐点

中国船厂：在手订单量利齐升，本轮周期最为受益

中国为全球第一造船大国，市场地位稳固：（1）新签订单：2024年中国船厂新签订单4744万修正总吨/1.3亿载 重吨，同比分别增长61%/58%。按修正总吨，中国船厂份额达70%，较为灵活的产能与较低的成本支持中国船 厂份额持续提升。（2）在手订单：2024年末中国船厂在手订单9078万修正总吨/2.4亿载重吨，同比分别增长 40%/53%。按修正总吨，中国船厂份额约58%。

中国船厂各细分船型接单均表现良好，高附加值船型份额逐年提升：2024年中国船厂集装箱船订单全球占比以 TEU计接近90%；气体船以立方米计46%（仅略低于韩国船厂约53%的接单份额）；油轮以载重吨计75%；散货 船以载重吨计80%；汽车运输车船以标注车位计85%。

中国船舶集团：全球最大的造船集团，份额稳中有升

中国船舶集团（CSSC）为全球最大的造船集团，2024年船舶新签订单量和在手订单分别达1428万、3031万修正 总吨，全球份额分别为21%、19%。中国船舶集团下有中国船舶、中国重工、中国动力等九家上市公司。其中， 中国船舶为集团船舶总装资产的上市平台。

中国船舶：中船集团旗下船舶总装上市平台，周期上行整合优质资产

中国船舶是中国船舶集团核心军民品主业上市公司，经历数轮资产注入、重组整合，目前为国内规模最大的综合 性造船企业。公司前身为“南船”中船工业旗下的沪东重机，主营船用柴油机，1998年在沪主板上市。2007年， 公司置入外高桥造船、中船澄西两大船厂，更名为中国船舶。2020年，公司再次置入江南造船厂、广船国际、黄 埔文冲等船厂股权，并逐步置出沪东重机股权，不再直接参与其经营。当前，中国船舶控股江南造船、外高桥造 船、广船国际、中船澄西四大船厂，业务分造船（军、民）、修船、海工和机电设备四个板块。

展望未来，中国船舶利润率有望持续修复：（1）高价订单持续交付。本轮周期船价自2021年开始回升，2021末2024年末船价分别同比上涨22%/5%/10%/6%。中国船舶订单交付结构中高船价比率逐年增长：2024-2026年交付订 单中，2021年签单占比分别为65%/7%/0%，利润率有望持续提升。（2）原材料价格与船价已形成剪刀差。 2024前三季度中国船舶实现营业总收入562亿元，同比增长13%，扣非归母净利润20亿元，同比增长560%，销售 毛/净利率分别为9%/4%，较上一轮周期高点25%/15%仍有修复空间。

南北船重组推进，集团优质资产有望注入：2025年1月25号公司发布公告：（1）中国船舶吸收合并中国重工的重组预案已获得双方 董事会审议通过；（2）承诺三年内剥离沪东中华不宜注入上市公司的资产，使其满足注入上市公司的条件，并向重组后存续的董事 会提议将沪东中华注入上市平台。公司周期上行吸收合并中国重工有利于减少同业竞争，发挥协同，提高供应链效率，后续若沪东 中华注入，将进一步增厚上市平台业绩和综合竞争力。

核心零部件环节充分受益，产品矩阵持续拓展

中国动力：船用发动机龙头，订单饱满、业绩兑现

中国动力为中国船舶集团下核心动力装备上市公司，业务覆盖柴油动力、化学动力、蒸汽动力等七类动力业务及 机电配套业务，产品包括柴油机、蓄电池、汽轮机等。公司在国内船舶动力系统研发设计、集成制造、设备配套、 保障服务等领域稳居龙头地位，近年受益于船舶海工景气度上行，船用柴油机需求增长，公司柴油动力占营收主体 地位，2024上半年占比约44%。 按下游，公司业务可分为国防动力、船舶海工和其他应用（工业、汽车、风光储等）。 2024上半年公司实现营收248亿元，同比增长17%，其中（1）船海业务实现营收110亿元，占比44%，同比增长19%。（2）防务业务营收约33亿元，占比13%。（3）其他应用实现营收106亿元，占比43%。

受益船舶下游景气上行，公司柴油动力板块量利齐升，带动业绩持续增长。2024年前三季度公司实现营业总收入 366亿元，同比增长13%，归母净利润7.4亿元，同比增长80%。根据业绩预告，2024全年公司预计实现归母净利润 12-14亿元，同比增长50%-80%。受益于船用低速机订单价格增长、规模效应释放，公司盈利能力提升，毛利率、 净利率稳中有升。

公司的船海业务包括舰船用柴油机、军用舰船电站等。按转速，船用发动机可分为低速机、中速机与高速机。其 中，（1）低速机主要应用于集油散等民用远洋大船；（2）中速机主要应用于军用舰艇、工程船舶、陆用电站等； （3）高速机主要应用于轻型舰艇、特种车辆等。在船用低速机领域，2023年中国动力全球市场份额达39%，国内 份额达78%。 发动机为核心船舶零部件，公司有望受益船舶行业景气度延续：（1）船用发动机占船舶成本比重约20%。供需 缺口、环保约束中长期存在，船舶行业景气度有望延续，需求将持续增长；（2）船舶行业环保转型，高价值量、 高壁垒的双燃料发动机占比将上行，公司市场地位、盈利能力有望持续提升。

纽威股份：全球工业阀门龙头，海工造船业务稳健增长

纽威股份主是国内最大的工业阀门供应商，下游覆盖油气、水处理、电力和新能源等。2022年末新任管理团队上任以来，公司业务进入高速拓展期：（1）把握“一带一路”倡议&中资EPC出海机遇， 拓展海外油气市场，大客户份额稳中有升。（2）拓展海工造船、水处理、核电等新兴下游，订单表现亮眼。（3） 公司拟以年为维度滚动实施股权激励，团队积极性高。根据公告，公司预计2024年归母净利润预计达10.2~13.3亿 元，同比增长41%~84%。

海工造船为公司重要下游之一，公司主要为LNG运输船、FPSO和FLNG提供配套阀门。油气船舶用阀门应用环 境较为恶劣，技术门槛高、验证周期长，且价值量和利润率均较高。 FPSO：根据我们的产业链调研，单艘FPSO的阀门价值量约5000万美金。按克拉克森预测，2026年FPSO新签订 单量约14艘，同比翻倍，对应市场空间7亿美元。且随能源供给格局转变、新兴国家油气增产，后续海工装备需求 将稳中有升。 LNG：根据我们的产业链调研，单艘LNG船的阀门价值量约500万美元。自俄乌冲突以来，LNG船需求持续增长， 截至2024年末，全球船厂LNG船在手订单约355艘。假设2025-2028年平均每年交付80艘，对应阀门需求约4亿美元。 我们测算海工造船约占纽威股份2024年订单比率15%~20%，折合收入约10亿元，对应全球份额仅约13%。随公 司主动拓展新品与新客户，船用阀门业务将持续贡献业绩增量。

报告节选：

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