船舶行业研究：船市十年夜色消退，瀚海千帆远赴朝阳.pdf

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时间：2022/08/23
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船舶行业研究：船市十年夜色消退，瀚海千帆远赴朝阳。船舶行业在短、中、长期各具独有的投资视角。从短期来看，船舶行业今年以来船用钢板价格持续下滑，人民币兑美元汇率相比去年有明显走低，船舶行业呈现利润拐点；从中期来看，船厂产能利用率上涨，生产保障系数回升至 2.68 年，这使得新造船价滞后性上涨，利润空间进一步放大，然而去年的集装箱船新签订单潮可能难以再现，后续散货船和油船订单复苏的可能性更大；从长期来看，在船队中占比更大的散货船和油船有望迎来更新周期，当前这两类船型手持订单占运力比重仅 6%，且集装箱船的订单潮延长了这两类船型的排产周期，这使得后续散货船、油船船队可能快速老化，叠加环保新规的刺激，我们判断后续 10 年新签/完工订单将大幅高于过去 5 年。

在当下时点审视船舶行业，需要注意到当前行业环境和自身的特征，都与上一轮周期有很大不同。首先近 10 年来船舶行业集中度快速提升，船舶产能扩张周期又相对较慢，因此在先前低价竞争中保留产能并生存下来的龙头，有望率先受益。此外近年来我国船舶修载比提升，表明制造能力持续优化，且核心船配市场中的压载水舱、脱硫塔仍然是高净值业务，能在这些方面取得进展的厂商，将获得更大的增长动能。接着，考虑到船舶大周期也意味着换船的大周期，因此传统动力船舶面临替代燃料船舶的挑战。最后，我们预计未来国防开支稳步增长，军民品相关船舶制造企业将由此稳定受益。

我们认为，船舶相关的上市公司呈现“雁阵”模式，“南北船”作为头雁，其他港口、船配的标的作为从雁。中国船舶是全球船舶建造能力一流的造船龙头，旗下江南、外高桥、澄西均是国内领先的造船企业；振华重工是全球港机设备龙头，近年来为国内外诸多港口打造自动化集装箱物流中心，考虑到近年来全球港口拥堵程度加剧，振华的产品适配性增强；亚星锚链是全球船用锚链生产龙头，伴随海上风电项目水深持续增长，亚星的深海系泊链的重要性不断放大，有望打开业绩增长新空间；中船防务是国内骨干军工造船企业，军民品业务健全，特种船与支线集装箱船等优势造船业务有望增厚业绩；中船科技是国内船舶配套设备供应商，2022 年吸收合并中船集团旗下多个新能源行业资产，发力风电领域。