2025年易点云研究报告：核心壁垒+低渗透率+AI赋能，彰显办公IT服务实力

1. 打造办公云，提供办公 IT 综合服务

办公 IT 综合解决方案供应商，助力企业实现办公 IT 设备轻资产化。公司成立于 2014 年，是中国主要的办 公 IT 综合解决方案供应商。公司自成立起，即创新性的以循环订阅的方式为中小企业提供一站式可靠、灵活 的包括免保证金用机服务、IT 服务、SaaS 软件开发等办公 IT 托管服务，打造办公 IT 产业链闭环，助力企 业实现办公 IT 设备轻资产化。公司总部位于北京，在上海、深圳、成都、广州、苏州、杭州、合肥、武汉八 大城市开设分公司，业务覆盖全国百余城市，在服务设备超过 130 万台（截止 2024 年）。

公司主营业务以随用随还办公 IT 综合解决方案、设备销售、SaaS 及其他服务为主，同时公司积极布局 AI 业务，基于 Azure OpenAI GPT 打造更适合中小企业的易智汇产品。公司凭借可靠性、灵活性、一站式服 务等竞争优势，为客户提供一站式办公 IT 解决方案，可交付安装有系统及软件的 IT 设备以及托管 IT 服务、 并具有可靠性及灵活性优势的办公 IT 服务包，从而获得客户认可。据公司 2024 年业绩快报，截至 2024 年 12 月 31 日，公司订阅客户数量为 51,024 家，同比增长 9.1%；并维持了较高的客户留存率，2023 年及 2024 年中期客户留存率均达 85%，获得客户较高认可；2024 年，在服务设备数量超过 137 万台，同比增长 14.1%。 此外，公司还积极拓展新业务，2024 年 2 月 22 日，公司与微软在中国的授权经销商北京信诺时代科技发展 有限公司达成战略合作，提供基于微软 Azure OpenAI GPT 产品，通过技术拓展升级、打造的更适合中小企 业的易智汇产品；2025 年 2 月 13 日，公司官方公众号称，即将推出 3 款支持 DeepSeek 大模型的 AI PC 产品，这 3 款 AI PC 不仅从性能上支持 DeepSeek，还将为企业本地部署 DeepSeek，让企业以租赁的形式 低成本、轻资产、一站式的使用终端 AI 产品。

公司股权结构稳定。2024H1，纪鹏程为公司实际控制人，纪鹏程、张斌、华清彧易、华清竑易为一致行动 人，合计持有公司 23.19%的股份，公司实控人及一致行动人股权并未发生大幅变动。

2. 核心壁垒+低渗透率+AI 赋能，夯实公司实力

2.1 公司核心壁垒：办公云+规模优势+再制造能力

星云系统+网格布局打造办公云，保障服务能力、切实提升客户 IT 设备效率。公司依托星云系统及网格布局 打造办公云，让企业以按需采购办公 IT 服务的方式，解决了企业办公室内 IT 效率低下的问题。传统自购 PC 模式一般会导致企业的设备空置率达到 20%以上，而办公云随用随还的特点足以将空置比例压低到 5%以下； 同时公司基于璇玑系统，实现对遍布北京、上海、深圳等全国城市工程师的智能调度，从过去的一人服务一 个片区，到现在的一人服务一栋楼或者一条街， 2-4 小时即可上门解决企业设备使用问题，提升了响应速度 和服务效率，这是公司保持客户粘性的重要因素。

规模化优势+算力调度+再制造能力，公司盈利能力得到保障。1、中国最大的 IT 综合解决方案供应商，溢价 能力叠加自研设备保障低成本。据弗若斯特沙利文数据，2021 年中国办公 IT 综合解决方案行业的收入为人 民币 51 亿元，其中中国办公 IT 综合解决方案行业的前五名参与者占市场总份额的 33.6%，而易点云集团在 中国办公 IT 综合解决方案行业的收入方面排名第一，市场份额为 19.6%。截止 2024 年，公司在服务设备超 过130万台，较大的设备采购量使得公司在终端采购时具备较强的溢价能力，从而可以以较低价格购入设备。 此外，为了进一步降低成本，公司推出了自研 IT 设备“易点云 I01 一体机”， 在大幅降低月订阅费的基础上满 足中小企业普通岗位的办公 IT 需求。2、易点云自研的星云系统具有可视化、能力规划、客户关系管理（CRM） 和服务四大功能，可实现算力调度，保障低库存运营。可视化可和能力规划对全国范围内的设备算力进行灵 活的集成化调度，实时监测每台设备的状态，完成大批量的设备运输及管理，并通过分析企业历史订阅记录 预测企业未来的需求动向，指导易点云提前规划设备组合，制定销售计划；CRM 功能可记录客户偏好，沉淀 客户数据，对客服务方面可进行线上服务全追踪，线下对全国工程师按需调度，保障算力服务能力同时降低 库存压力，2024 年上半年，公司设备利用率维持在 90.2%的水平。3、公司凭借独立自研的再制造技术，延 长设备的使用年限。传统的 IT 设备使用年限一般为 3-5 年，但经由再制造的 IT 设备可以使用 7～10 年，从 而提升了单个设备的盈利能力，截止 2023 年底，公司实现再制造电脑产量超 80 万台，再制造的‘准新机’ 性能在测试场景下可以媲美全新机。

键盘检测机器人正式投入使用，进一步降低再制造总成本。2023 年搭载了公司独立自研 3 项专利和 2 项发 明的键盘检测机器人正式投入使用，键盘检测机器人可以全自动完成再制造设备出厂前最后一次检测的第一 步——键盘检测，让设备键盘良品率大幅提升至 99.9%，键盘检测机器人的投入使用让再制造设备检测成本 降低了 30%，也降低了再制造设备的总成本。综上可以看出，公司凭借公有云夯实了服务能力，凭借良好的 运营能力保障了盈利水平。

2.2 行业低渗透率：渗透率提升有望打开市场空间

根据服务交付模式，企业办公 IT 服务市场可进一步划分为直接买断模式及用量付费模式。直接买断模式通 常是指直接从个人电脑品牌方、软件供应商及分销商购买 IT 设备及永久的软件许可。用量付费模式通常是一 种相较直接买断模式更为灵活的服务模式。其以基于实际 IT 资源使用情况的定价来满足企业按需业务经营的 需求。中小企业一般不具备 IT 服务综合运营能力，具有 IT 营运能力有限、缺少外部技术支持、隐性成本及 服务质素参差不齐、设备冗余等 IT 服务痛点，用量付费模式可以帮助中小企业解决上述痛点。

根据弗若斯特沙利文的资料，用量付费办公 IT 市场由 2017 年的人民币 20 亿元增加至 2021 年的人民币 70 亿元，复合年增长率为 37.4%，并预期于 2026 年达人民币 377 亿元，2021 年至 2026 年的复合年增长率为 40.2%。根据弗若斯特沙利文的资料，用量付费办公 IT 市场预期成为企业办公 IT 服务行业中增长最快的市 场分类。

中国用量付费办公 IT 市场渗透率仍较低。相较于美国，中国用量付费办公 IT 市场仍处于早期的发展阶段。 根据弗若斯特沙利文的资料，于 2021 年，就收入而言，用量付费分类的市场规模仅占中国企业办公 IT 服务 市场的 4.5%，显著低于美国市场的 53.0%。于 2021 年，就设备数量而言，用量付费办公 IT 市场的渗透率 为 3.2%，显著低于美国市场的 60.0%。

公司在中国用量付费办公 IT 行业收入、服务设备数量及再制造能力方面排名第一。根据弗若斯特沙利文的 资料，于 2021 年，中国用量付费办公 IT 服务行业的收入为人民币 70 亿元。中国用量付费办公 IT 服务行业 的前五名参与者共占 25.4%的市场份额。根据同一资料来源，于 2021 年，易点云在中国用量付费办公 IT 行 业的收入、服务设备数量及再制造能力方面分别排名第一。

根据是否提供托管 IT 服务，用量付费办公 IT 市场可进一步分为设备租赁服务分类及办公 IT 综合解决方案分 类。办公 IT 综合解决方案供应商提供与 IT 设备使用相关的一站式、稳定及灵活的办公 IT 服务，可满足客户 的多样化办公 IT 需求，实现业务营运的敏捷性及灵活性。除传统设备租赁服务供应商的服务范围外，办公 IT 综合解决方案供应商提供全面的托管 IT 服务，以满足客户期望的服务水平，涵盖硬件及软件系统。典型的服 务包包括设备配置、设备/工程师部署、运维支持、性能优化及设备管理服务，满足客户在使用设备的所有阶 段的需求。作为所有企业 IT 需求的单一连结点，办公 IT 综合解决方案供应商为企业省去了与多家办公 IT 供 应商接洽的麻烦。设备租赁服务分类的增长预计将接近停滞，而办公 IT 综合解决方案分类将成为用量付费办 公 IT 市场的重要增长引擎。根据弗若斯特沙利文的资料，办公 IT 综合解决方案分类的市场规模由 2017 年 的人民币 4 亿元增长至 2021 年的人民币 51 亿元，复合年增长率为 95.4%，预计于 2026 年达致人民币 361 亿元，2021 年至 2026 年的复合年增长率为 47.9%。

中小企业数量增加叠加 IT 需求增加，下游需求有望稳步增长。根据弗若斯特沙利文的数据，中国中小企业 数量由 2017 年的 30.3 百万家升至 2021 年的 48.8 百万家，复合年增长率达 12.7%，预期 2026 年将达 84.0 百万家，2021 年至 2026 年的复合年增长率将达 11.5%。中小企业作为经济重要组成部分，伴随经济企稳复 苏数量有望持续增长。 综上，伴随经济复苏，中小企业 IT 需求增加有望增加，用量付费办公 IT 市场凭借其较为低廉的价格和便捷 的服务更受中小企业青睐，目前我国公司用量付费办公 IT 市场渗透率仍处于低位，未来伴随渗透率提升空间有望打开。公司作为办公 IT 综合服务供应商龙头企业，具备更大的规模效应和更好的服务效果，能为客户提 供综合 IT 服务，因此伴随下游需求复苏及渗透率提升有望充分受益。

2.3 AI 赋能：探索中小企业 AI+应用场景

积极拥抱 AI，打造 AI 产品能力、赋能中小企业客户。2024 年 2 月 22 日，公司与微软在中国的授权经销商 北京信诺时代科技发展有限公司达成战略合作，提供基于微软 Azure OpenAI GPT 产品，通过技术拓展升级、 打造了更适合中小企业的易智汇产品，易智汇发布了 GPT API Key 形式产品，客户可合规、便捷地调取 GPT 底层技术，且价格低廉，易智汇的消费版套餐最低仅需 500 元，能够让中小企业以更低的成本使用 AI 技术。 后续公司又进一步推出 EChat，无需企业自己技术开发就能直接使用，而且一次可生成多个大模型的答案， EChat 能够快速生成文字文稿、图片、代码，帮助企业办公，提高中小企业效率，目前易智汇有文本生成大 模型 GPT3.5、GPT4.0、GPT4vision-preview 模型以及图像生成大模型 DALL-E-2、DALL-E-3 共 5 个大模 型，最低的套餐包仅 2000 元起，一次购买可使用 EChat、API Key、以及未来更多的 AI 产品。公司客户以 中小企业为主，截至 2024 年，易点云累计服务了 5 万家中小企业，在服务设备数超 130 万台，庞大的用户 数量是公司探索 AI 落地应用的良好土壤，公司积极拓展 AI 业务，后续有望拓展第二曲线。

即将推出搭载 Deepseek 大模型的 AIPC 产品，赋能中小企业 AI 应用能力。2025 年 2 月 13 日建议明确年 份，公司官方公众号称，即将推出 3 款支持 DeepSeek 大模型的 AI PC 产品，这 3 款 AI PC 不仅从性能上 支持 DeepSeek，还将为企业本地部署 DeepSeek，让企业以租赁的形式低成本、轻资产、一站式的使用终 端 AI 产品。在公司即将上线的 AI PC 中，有两款是来自 AH21 系列的高性能主机，其中 i5-14400F、RTX3050 显卡的 AH21 全面部署 DeepSeek-R1-1.5B，OTPS 为 30~40 tokens/秒，支持轻量问答、文档处理、基础客 服等场景；i7-14700F、RTX4060 显卡的 AH21 全面部署 DeepSeek-R1-7B，OTPS 为 18~25 tokens/秒， 支持合同解析、代码辅助、知识检索等场景。还有 1 款专为大模型场景研发的“极智 AI 工作站”旗舰版 AP21， 搭载 Intel i9-14900KF 处理器、NVIDIA RTX 5080 显卡，深度融合 DeepSeek-R1-32B，实现 40+ tokens/s 的 流畅生成速度，较传统 CPU 方案提升 600%，高并发推理、多模态研发、复杂决策等场景可用。

3. 业绩及核心业务数据企稳，伴随下游复苏有望回暖

营收及净利润企稳回暖，伴随经济复苏下游需求有望恢复。从整体业绩来看，2020-2023 年及 2024H1 公司 营收分别为 8.13、11.84、13.72、12.70 及 6.47 亿元，同比增速分别为+28.58%、+45.58%、+15.89%、-7.37% 和+1.72%；毛利润分别为 3.37、5.65、6.27、5.52 和 2.77 亿元，同比增速分别为+40.3%、+67.7%、+10.85%、 -11.84%和-2.05%；归母净利润分别为-0.09、-3.48、-6.12、-9.01 和 0.16 亿元，同比增速分别为+65.29%、 -293.75%、-75.63%、-47.26%和 101.87%；Non-GAAP 分别为-0.45、0.93、1.35、0.15 和 0.31 亿元， 2021-2024H1 同比增速分别为+309.96%、44.62%、-88.75%和 8.42%。公司客户以中小客户为主，2022-2023 年受宏观经济影响，中小企业 IT 支出有所收缩，公司营收及归母净利润有所下降，伴随经济回暖下游需求有 望恢复。 按公司业务划分来看，2023 年公司办公 IT 服务、销售设备及 SAAS 服务营收分别为 11.16、1.38 和 0.17 亿 元，营收占比分别为 87.8%、10.9%和 1.31%；2024 年 H1 公司办公 IT 服务、销售设备及 SAAS 服务营收 分别为 5.77、0.64 和 0.06 亿元，营收占比分别为 89.18%、9.91%和 0.92%，办公 IT 服务及销售设备仍为 公司的主要营收来源。

毛利率有所承压，费用呈现刚性。从毛利润绝对值来看，2020-2023 年及 2024H1 毛利润分别为 3.37、5.65、 6.27、5.52 和 2.77 亿元，同比增速分别为+40.3%、+67.7%、+10.85%、-11.84%和-2.05%；从毛利率水平 来看，2020-2023 年及 2024H1 公司毛利率分别为 41.45%、47.75%、45.67%、43.47%和 42.82%，2021 年开始毛利率水平有所下降。从费用营收占比来看，2020-2023 年及 2024H1 公司销售费用营收占比分别为 14.64%、15.29%、12.01%、12.6%和 12.48%，管理费用营收占比分别为 20.69%、13.34%、15.91%、17.91% 和 16.05%，财务费用营收占比分别为 11.73%、12.35%、12.36%、11.36%和 8.95%，研发费用营收占比分 别为 7.13%、5.24%、6.12%、6.43%和 5.1%，公司 2024 年费用水平有所上升。公司毛利率承压及费用刚 性原因均为受宏观经济影响下游需求收缩，伴随经济企稳回暖毛利率水平有望回升、费用占比有望下降。

核心业务数据有所回暖。2022-2023 年及 2024H1 公司 ARPU 值分别为 2293、2032 和 1974 元（2022 年 数据由年报披露数据除以 12 个月所得）；订阅设备数分别为 109.29、118.75 和 130.72 万台，分期付款购买 设备数分别为 2.26、1.74 和 2.25 万台，再制造设备分别为 73.97、84.04 和 43.88 万台；SaaS 客户数分别 为 2060、2127 和 2118，订阅客户数分别为 42343、45757 和 48705；客户留存率分别为 73%、74%和 85%。 从以上核心业务数据来看，订阅设备数、购买设备数、订阅客户数和客户留存率等数据均有所回暖，ARPU 值和 SaaS 客户数尚未完全恢复，主要系伴随下游需求回暖，客户需求量有所提升，但单价仍未回升，后续 伴随经济持续复苏，相关业务数据有望改善。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）