2025年成电光信研究报告：军工通信标的，特种显示和网络总线双轮驱动

1 公司简介

成都成电光信科技股份有限公司成立于2011 年5 月，总部位于四川省成都市高新区。2014 年 5 月，公司完成股份制改造。2024 年8 月，公司在北京证券交易所上市。公司主营业务为网络总线产品和特种显示产品的研发、生产及销售。

1.1 公司股权结构

截至 2024 年 12 月 27 日，邱昆、解军、付美是一致行动人，三人是公司实际控制人，合计持有公司股权比例为 38.80%；此外，公司副总付彬、胡钢均为公司股东，持股比例分别为 2.79%、2.66%。

1.2 公司核心管理层

公司核心管理层整体教育背景良好，行业从业经验丰富。公司实际控制人之一邱昆先生，现担任公司董事长一职，具备深厚的学术背景。1981-1985 年，其在电子科技大学就读激光技术专业，获本科学位；1985 至 1990 年，其在清华大学就读光通信专业，分别获得硕士和博士学位。自 1990 年起，邱昆先生在电子科技大学担任教职并专注于光通信领域的研究，1995 年被破格提升为教授，1998 年成为博士生导师。邱昆先生是我国光纤通信领域著名专家、国务院特殊津贴获得者、国家技术发明二等奖获奖团队第一顺位成员，现在是公司研发团队带头人。公司实际控制人之一解军先生，现担任公司总经理职务；1981-1985年在电子科技大学激光技术专业就读大学本科，期间与邱昆先生为同学。其在1988 年获得电子科技大学管理工程专业的硕士学位后，于1988至1991年担任成都无线电一厂宣传部部长。此后，他先后担任成都电视电器集团公司总经理办公室主任、四川经济管理学院培训部主任、西华大学人南校区培训部主任等职位，积累了丰富的企业经营和市场拓展经验。公司实际控制人之一付美女士，现担任公司副总经理、财务负责人、董事会秘书等职位。1981 年至 1996 年，其在成都无线电一厂人事处和党委办公室工作，与解军先生共事。1996 年，付美女士与其弟付彬先生、解军先生共同创立了四川金鹰科技发展有限责任公司，专注于电子产品经销业务，期间积累了丰富的企业管理经验。

2 行业简要分析

2.1 特种显示细分行业

军用特种显示应用领域主要包括机载、舰载、车载、雷达以及核工业等显示设备，也包括地面模拟仿真用的机载座舱显示设备与视景显示设备等。公司特种显示产品目前主要为飞行模拟器中的LED 球幕视景显示系统和座舱模拟显示系统，属于机载地面模拟仿真显示设备。飞行模拟器是军用模拟仿真设备，能够模拟航空器执行飞行任务时的飞行状态、飞行环境和飞行条件，是飞行人员训练中不可缺少一环。飞行模拟器的逼真性和训练效果很大程度上由视景系统的显示性能决定。视景显示技术包括板块式显示、虚像显示、投影球幕实像显示、VR显示、LED 显示等。板块式显示、虚像显示、投影球幕实像显示三种技术都是基于投影显示技术进行设计实施，存在亮度低、对比度低、寿命短和维护困难等问题。VR 显示技术目前主要用于民用领域，由于其时间延迟大、显示清晰度低、视场角较小和亮度低等缺陷，尚无法达到军事训练要求。公司核心技术团队攻克多项关键技术，产品历经 5 次迭代，开创性地将LED显示技术应用于军用模拟仿真训练领域。 LED 球幕视景系统属于全新细分领域，行业技术壁垒高且处于高速发展期，市场参与者较少。LED 显示系统发展趋势是具备更高的清晰度和3D立体显示功能、列装虚像显示系统和搭载运动平台。

2.2 高速网络总线细分行业

军用高速网络总线的发展主要以航电领域为代表，逐步向航天、船舶及车辆领域延伸。航电系统的数据通信枢纽是航空电子网络总线。航电系统的发展方向是通用化、模块化和开放化，对航空电子网络总线的带宽、实时性、可靠性等要求会越来越高。 航空电子数据网络总线技术包括 1553B 总线技术、FC 总线技术等。1553B 总线技术传输速率有限，在可靠性、稳定性方面具有一定的优势，可应用于数据传输要求不高的环境，但无法完全满足现代航空电子系统的需求。 FC 网络总线技术由美国标准化委员会（ANSI）于1988 年提出，是一个为适应高性能数据传输要求而设计的计算机通信协议。FC 网络总线是航空电子系统的基础和关键技术之一，具备通道和网络双重优势，有高带宽、高可靠性、高稳定性，抵抗电磁干扰等优点，能够提供非常稳定可靠的光纤连接，适宜构建大型的数据传输和通信网络。FC 总线技术可以满足现代航空电子系统的需求，已成为当前的主流技术路线，具有广阔的发展前景。

2.3 行业季节性特征

军用产品本身生产不受季节性因素影响，但需求主要受军方采购计划影响，产品验收和结算时间大部分在四季度，故行业有一定的季节性特征。

3 主营业务分析

3.1 业务拆分

公司主要产品包括网络总线产品和特种显示产品两类。

3.1.1 网络总线产品

公司网络总线产品主要使用 FC 网络总线技术，具体分为高速网络通信组件和航电网络仿真、监控、测试设备；下游主要是军用装备相关特殊总线网络的数据模拟仿真、监控、通信领域。 高速网络通信组件主要包括为实现高速网络通信协议的接口组件、交换组件或转换组件。接口组件安装在军用电子设备中，实现设备对外的总线通信，交换组件作为独立的设备或模块实现网络总线的数据交换，转换组件主要用于实现不同接口的数据协议转换。 公司高速网络通信组件代表产品为 FC 网络数据通信卡、FC万兆子卡、FC 交换机。 FC 网络数据通信卡安装于 FC 网络的各终端及控制设备中，实现FC网络的相关协议，为各终端及控制设备提供对外的FC 通信。FC网络数据通信卡可安装在航空电子系统中的导航、雷达、火控等各类机载终端设备中，为各类机载终端设备提供 FC 总线网络的接入能力，从而达到交互通信的作用。FC 万兆子卡支持将高速通信接口转换为对外的FC 网络接口或万兆网络接口，主要应用于舰船电子系统中，实现舰船网络终端的FC和万兆网络接口数据通信。 FC 交换机采用全双工（同时进行数据的双向通信传输）无阻塞网络结构，提供网络运行配置数据存储、系统链路状态监视、网络时间同步控制、数据交换及网络数据监视等功能，支持多种优先级调度机制，同时支持原语时钟同步，保证全网的时钟统一；主要应用于航空、舰船各电子系统中，主要实现 FC 网络总线数据交互以及协同处理。

航电网络仿真、监控、测试设备通常由具有总线接口的板卡及设备构成，通过运行测试软件，实现对机载设备及系统的仿真模拟、数据激励、数据采集、故障注入等功能，从网络总线接口、被测物应用功能的角度实现对航电设备及系统功能的仿真和测试。 公司航电网络仿真、监控、测试设备代表产品为综合处理设备、FC网络数据仿真系统。 综合处理设备主要用于对综合航空电子系统的数据进行处理，并输出处理结果；应用场景是用于地面航电系统仿真环境的搭建。FC 网络数据仿真系统可用于机载光纤网络及其配套产品的研发、测试和维护，通过仿真真实节点卡，完成 FC 网络的半实物仿真；该产品应用于航空电子综合系统实验室，主要用于航电系统及设备开发调试。

2021 年-2024 中报，公司网络总线产品营业收入分别为3,769.47、7，071.79、9273.66、5274.31 万元，同比增速分别为 43.92%、87.61%、31.14%、24.40%，对应毛利率分别为 54.11%、61.36%、67.51%、71.44%；公司网络总线产品营业收入和毛利率均提升明显的原因是高毛利的FC 网络数据通信卡收入增长明显，且占比逐年提升。

3.1.2 特种显示产品

公司特种显示产品主要应用于军用模拟仿真训练领域，具体可分为特种LED 显示产品和液晶加固显示产品。 公司特种 LED 显示产品的代表产品为是LED 球幕视景系统，作为军用仿真模拟训练系统视景显示系统，其主要作用是为受训人员提供逼真的训练场景。LED 球幕视景系统为主动发光方式，由过去投影式视景系统的投影仪被动显示更新为 LED 主动显示，显示亮度和对比度更高，显示效果更逼真，显示沉浸感更强，解决了投影显示视场角受限及由于响应速度慢而导致的图像拖影等现象，增加了产品使用寿命，同时解决了投影显示系统维护困难，维护成本高的问题，并且可实现全国产化。公司液晶加固显示产品是从外形和功能上仿真机载多功能显示系统的电子设备，主要安装于飞行模拟座舱之内，应用于模拟飞行训练、机务训练以及科学研究等场景。

2021 年-2024 中报，公司特种显示产品营业收入分别为7,931.53、9,349.65、11,881.03、9,087.82 亿元，同比增速分别为 884.63%、17.88%、27.07%、190.26%，对应毛利率分别为 43.85%、34.46%、37.68%、31.24%。公司特种显示产品营业收入持续提升是特种 LED 显示产品收入提升较快。公司特种显示产品毛利率波动较大，2021 年毛利率较高，原因是部分产品享受军品免征增值税优惠政策；2022 年毛利率下降，是由于销售的特种LED 显示产品多为军品列装产品，成本高于样机；2023 年毛利率回升，是LED 显示产品毛利率回升所致；2024 年中报毛利率下降明显，原因是非标准球幕产品交付和验收增加较多，其成本较高拉低整体毛利率。

3.2 主要客户

2021-2023 年，公司前五大客户合计收入占比分别为98.07%、97.08%、95.77%，公司第一大客户中航工业收入占比分别为79.83%、78.25%、85.42%。公司客户集中度高，符合军工行业特性；且公司与主要客户均具有较长的合作年限，其中与中航工业、中国电科合作年限均超过10 年，相关业务具有稳定性以及可持续性。 我们认为，公司客户集中度高主要由公司业务模式决定，且主要客户均为大型军工国企，整体风险可控。

3.3 主要供应商

2021-2023 年，公司前五大供应商合计采购金额占比分别为43.00%、55.02%、56.08%，公司第一大供应商深圳市艾森视讯科技有限公司采购金额占比分别为 23.62%、33.08%、25.78%。可知，公司存在一定单一供应商依赖风险。

3.4 核心技术

公司核心技术团队有 8 名成员，分别为邱昆、解军、胡钢、王继岷、王琳、龚国伟、李吉庆、伍建彬。 公司主要核心技术有 9 项，均为自主研发。

4 公司财务分析

4.1 收入和净利润稳健增长

2021 年-2024 年三季报，公司营业收入分别为1.21、1.69、2.16、2.03亿元，同比增速分别为 199.44%、39.43%、27.72%、61.21%；公司净利润分别 0.21、0.34、0.45、0.31 亿元，同比增速分别为648.37%、61.09%、33.98%、16.59%。2021-2023 年，公司营业收入稳健增长主要系特种LED显示产品和 FC 网络数据通信卡增速较快；2024 年三季报，公司收入增速明显主要系特种显示产品顺利完成交付和验收。2021 年-2024 年三季报，公司净利润稳健增长，主要系公司业务稳健增长。

4.2 毛利率整体下降

2021 年-2024 年三季报，公司毛利率分别为45.91%、44.53%、50.40%、42.60%。2021 年和 2022 年，公司毛利率保持稳定；2023 年，公司毛利率提升明显，主要系网络总线产品毛利率提升所致；2024 年三季报，公司毛利率下降明显，主要系毛利率较低的特种显示产品占比增大。

4.3 期间费用率整体稳中有降

2021年-2024三季报，公司期间费用率分别为24.88%、19.73%、21.50%、18.41%。2021 年-2022 年，公司期间费用率下降，主因公司特种LED显示产品定型并实现销售，公司营业收入显著增加。2023 年，公司期间费用率有所提升，主要是销售费用和研发费用提升所致。2024 年三季报，公司期间费用率下降，主要系公司收入提升明显，管理费用率和研发费用率下降。具体来看，2021 年-2024 三季报，公司销售费用率分别为5.96%、5.98%、7.01%、6.58%，管理费用率分别为 6.78%、6.75%、6.29%、5.07%，研发费用率分别为 11.01% 、5.72%、6.90%、5.42%，财务费用率分别为1.12%、1.27%、1.30%、1.34%。 我们认为，随着公司业务规模不断扩大，公司期间费用率整体稳中有降。

编辑：火腿肠