2023年邦彦技术投资价值分析报告 国内军工通信领域系统级供应商

公司概况：国内军工通信领域系统级供应商

深耕行业二十年，打造军工通信领域民营领先企业

国内军工通信系统级供应商，致力于推动国家和国防信息化水平持续提升。邦彦技术 成立于 2000 年，是国内从事信息通信和信息安全设备的研发、制造、销售和服务的高新 技术企业。公司的发展历程可分为四个阶段：1）创始阶段（2000-2002 年），公司初创， 通过承接客户委托开发项目并转让技术成果创收；2）模式转型阶段（2003-2008 年）， 公司业务模式转型，为客户提供配套产品和定制产品开发服务；3）业务成型阶段 （2009-2015 年），公司完善相关资质，逐渐形成舰船通信、融合通信及信息安全三大业 务板块；4）稳步发展阶段（2016 年至今），三大业务板块逐渐进入了预研一代、型研一 代、列装一代的良性迭代发展阶段。经过近 20 年的持续创新和投入，公司已具备了为客 户提供信息通信系统级产品和大系统技术总体的能力和资质。

公司董事长兼总经理祝国胜为实际控制人，直接持有公司 25.14%股份。公司董事长 祝国胜曾任职于总参某部某局某处，2000 年祝国胜与侯怀德各出资 25 万元设立了邦彦有 限；自 2002 年 12 月起，祝国胜始终担任公司执行董事/董事长、总经理；截至 2022 年三 季报，祝国胜直接持有公司 25.14%股份，为公司控股股东与实际控制人。公司目前拥有 邦彦通信、特立信、清健电子、中网信安、邦彦物管五家控股子公司，其中特立信从事舰 船通信产品研发与销售；清健电子从事公司产品所涉板卡的 SMT 贴片；中网信安从事国 产自主可控计算平台研发与销售业务。

覆盖舰船通信、融合通信、信息安全三大板块，构建军队通信系统有机整 体

公司产品定位于提供以指挥人员为中心的通信系统级产品，覆盖传输网络、通信服务 和信息安全，形成了融合通信、舰船通信、信息安全三大板块。公司长期坚持基于客户需 求进行技术创新，承担客户委托的型号研制开发任务，形成了覆盖舰船通信、融合通信、 信息安全三大业务板块的成熟产品线。其中，舰船通信主要为军队各类船舶提供信息通信 系统级产品；融合通信则相对通用，主要面向除海军、海警外的其他军兵种、武警、科研 院所及其他专网市场；信息安全业务专注于国产可控信息安全领域，构建与指挥信息体系 相协同的安全的信息传输体系。三大业务板块相辅相成，舰船通信与融合通信业务提供了 信息传输通道和通信业务应用服务，信息安全业务对信息传输和业务应用提供安全防护， 三者构建了通信系统的有机整体。

核心技术不断创新升级，为三大产品线提供有力支撑。公司主要技术涉及硬件平台、 网络传输、交换控制、通信应用、信息安全、运维管理六大方面。其中网络传输技术主要 应用于敏捷网络控制系统、数据通信系统；交换控制、通信应用技术主要应用于富媒体指 挥调度系统、智能导控系统和船舶通信控制系统；信息安全技术主要应用于多主机安全服务平台、移动安全终端平台和安全电话通信平台；硬件平台、运维管理技术属于各产品共 用技术。至今，公司主要技术已演进至第四代，一方面，主要技术的演进提升了网络传输 质量，拓宽了系统容量，实现了服务器部署云端化和后台模块服务化，另一方面，全面实 现了硬件平台国产化自主可控和信息安全算法技术大规模集群下的云端加速，为实现 5G 系统的高效化、软件化和开放化提供了强有力的支撑。

盈利模式方面，公司承担客户委托型号研制和预先研制任务，以定型产品为盈利主要 来源。公司从事的军品科研生产具有高度保密性，只有参与型号产品研制并顺利完成定型 的企业才能成为型号产品的承制单位，才可能进一步获取列装订单。公司依托三大产品线， 承担客户委托型号研制项目和预先研制项目为客户提供定型产品、非定型产品、集成项目 交付及其售后服务，其中定型产品及含有定型产品的集成项目通过列装方式对外销售，于 2021 年度收入占比高达 63.34%，为公司主要收入来源。行业内研制到定型的平均时间周 期约为 7 年，从定型到列装的时间周期有较大不确定性，而公司多年积累打造了入预研一 代、型研一代、列装一代的业务模式，由此保障了公司的良性可持续发展。

经营业绩实现稳步增长，费用投入维持较高水平

针对性调整销售业务拓展战略，近几年公司营收与净利润实现稳步增长。自 2016 年 军队编制体制改革改动后，公司基于改革预期对市场及产品进行了前瞻性布局，但改革落 地速度存在预期差，因而公司针对性调整销售业务拓展战略，聚焦于型号科研和项目交付 所必须的产品上，由此实现业绩的稳步增长。2019-2021 年，公司营业收入分别为 2.70/2.79/3.08 亿元，同比增长 14.85%/3.14%/10.67%；扣非净利润分别为 0.19/0.52/0.57 亿元，同比增长-173.60%/169.79%/9.74%。

业务构成方面，公司产品销售周期性与大型项目导致营收结构波动较大，舰船通信与 融合通信仍为公司营收主要来源；地域方面，华北、华东地区为营收主要来源。2019-2021 年 ， 公 司 舰 船 通 信 业 务 收 入 分 别 为 1.73/1.46/1.37 亿 元 ， 占 比 分 别 为 64.35%/52.82%/44.62%，业绩下滑主要系数据通信系统产品装配的主要船型在 2019 年基 本交付完毕，导致后续相关收入有所下降；公司融合通信业务收入分别为 0.71/0.54/1.31 亿元，占比分别为 26.18%/19.35%/42.59%，2021 年该业务收入大幅上升，主要系公司于 航空领域实现业务拓展，向某国家单位销售智能导控相关的媒体处理转换产品，实现收入 0.68 亿 元 ； 公 司 信 息 安 全 业 务 收 入 分 别 为 0.22/0/73/0.36 亿 元 ， 占 比 分 别 为 8.10%/26.39%/11.79%，其中 2020 年信息安全板块收入剧增，主要系当年信息 4 款移动 安全终端平台类产品实现定型，新增收入 0.65 亿元。按地区划分，由于公司客户主要为军 方单位，其地域分布导致公司的收入来源呈现地域相对集中的特点，2019-2021 年，公司 来自华北、华东地区的收入占当期收入比重均在 75%以上。

销售模式方面，列装销售为公司营收主要来源，主要涉及舰船通信产品。军品采购具 有批量性、持续性特点，拥有多种型号产品并实现列装销售是公司作为军品供应商的重要 竞争优势。2019-2021 年，公司于军工领域列装销售收入分别为 1.24/2.10/1.95 亿元，占 比分别为 46.03%/75.60%/63.34%；其中舰船通信业务为列装销售的主要组成部分，收入 分别为 1.06/1.40/1.33 亿元，持续性较强；信息安全业务 2020 年新增 4 款型号产品实现 列装销售，是当年起公司列装销售额大幅增长的主要原因。

伴随 2020 年起相关项目及新产品出台，公司整体毛利率保持稳定在较高的水平。 2019-2021 年 ， 公 司 毛 利 分 别 为 1.74/2.03/2.24 亿 元 ， 毛 利 率 分 别 为 64.53%/72.88%/72.70%。2019 年公司毛利率较低，主要系当年公司融合通信业务集成项 目占比较高、外购产品成本较大，板块毛利率仅 53.30%；2020 年公司毛利率大幅提升， 主要系融合通信业务仅交付了自有产品，板块毛利率升至 73.01%，同时信息安全业务端 4 款移动安全终端平台产品完成定型并导入列装销售，板块毛利率升至 82.94%；2021 年， 公司毛利率维持高位水平，系当年舰船通信端高毛利率的某船型通信设备交付数量较多， 毛利率达到 81.53%。

费用投入维持较高水平，销售、管理费用率持续上升，研发费用率略有下降。2019-2021 年 ， 公 司 期 间 费 用 分 别 为 1.36/1.35/1.49 亿 元 ， 占 当 期 营 业 收 入 比 例 分 别 为 50.19%/48.46%/48.24%，整体略有下降但仍维持较高水平。其中，公司管理费用率略有 增加，三年分别为 13.58%/13.64%/16.26%，2021 年增长系阿波罗产业园完工后折旧金额 大幅增加所致；销售费用率稳定增长，三年分别为 9.23%/10.04%/12.13%，原因系随着公 司业务稳步发展，销售人员数量稳步增加，职工薪酬增长；此外，公司研发投入维持高水 平，三年研发费用率分别为 20.98%/22.84%/16.78%，其中 2020 年上升系公司担任某“通信服务中心”型研项目技术总体，委托其他国家单位研制开发所计提的技术服务费，2021 年大幅下降系公司受托研发，所得科研合同款项大额冲减研发费用所致。

行业趋势：国防信息化空间广阔，军工通信及信息安 全行业迎来广阔机遇

C4ISR 系统构建国防信息化核心，军工通信与信息安全重要性凸显

国防军工信息化建设全面推进，包含五方面重要内涵。国防军工信息化是指国防体系 为适应信息化作战而进行的革新，其不仅表现为武器装备的升级换代，更是战争形态的深 刻变革与军事思想的迭代更新，是继枪炮取代冷兵器、军队机械化之后的第三次军事革命。 现代信息技术不仅显著提高了军队指挥作战的效率，而且极大提升了军队获取战场信息的 丰富度，有效的获取、处理和利用信息成为了现代战争中各方争先抢占的战略制高点。从 具体应用领域来看，军工信息化可分为装备信息化、作战信息化（C4ISR）、管理系统、 保障系统、信息安全系统等五个部分。

C4ISR 为国防信息化核心，信息技术已上升为现代战争核心竞争要素。C4ISR 系统 是指军事指挥控制通信专网系统，包括指挥、控制、通信、计算机、情报及监视与侦察， 是国防信息化的应用载体，其能及时准确获取战场信息并进行分析处理，随后将指令经由 可靠安全的军工通信网络传达到具体作战单元，从而形成完整的信息闭环。从应用领域来 看，C4ISR 包括通信、预警探测与情报侦察、指挥控制、信息对抗及信息化武器系统。现 代战争中，以武器对抗为主模式已经演变为以信息技术为核心的体系对抗模式，C4ISR 系 统已成为现代战争中各方争先抢占的战略制高点。

一体化联合作战时代，军工融合通信重要性凸显。现代一体化联合作战逐渐成为基本 作战形式，其中指挥控制是一体化联合作战的中枢，而现代军工通信技术正是提高指挥效 能的关键，融合通信技术和多媒体指挥调度系统的应用显著提高了军队指挥作战效率，提升了军队获取战场信息的丰富度。随着宽带接入和下一代网络技术的日益成熟，军事通信 需求正逐渐向即时消息、语音、视频、会议、协同等多种通信方式融合的方向发展，当前 融合通信系统已广泛应用于军事通信系统中的指挥系统、控制系统，未来随着新一轮以联 合作战为核心理念的武器装备升级需求开启，军事通信网络必然向全 IP 技术体制演进，作 为底层基础构架与设施的军事通信设备有望率先更新。

信息安全为国防信息化底座，上升至国家战略高度，催生自主可控信息安全装备平台 的巨大需求。军工信息化领域，信息安全的内涵更为广阔，一方面在安全保护方面，随着 军队的组织架构日趋完善，各种类型的安全设备、安全数据越来越多，为应对以高级持续 威胁（APT）为代表的新型安全威胁，军事信息安全防护体系、防护技术和产品、防护策 略规则等都需要持续、及时升级换代，以应对高技术战争条件下进行信息化军事斗争的需 要；另一方面，网络战成为了新时代军事战争的新场景，网络安全武器、网络攻击等网络 战的投入，同样已得到了国家重视。当前国家相关部门已明确要求在信息安全体系的子系 统方面实现自主可控，未来国家将通过政府采购或政策扶持等方式逐渐实现基础软硬件和 重要 IT 服务的国产化替代。此外，军队也已明确要求军工安全产品须采用国产芯片、软件， 实现自主可控，由此带来国家及军队信息安全的国产化刚性需求。

国防信息化迎来全面建设，千亿级市场空间有望进一步扩大

国防政策大力推动，信息化成为国防与军队发展新重点。我国军队正处于机械化向信 息化、智能化发展的关键节点之上。“十四五规划”、军队装备试验鉴定规定等文件指向 装备现代化、信息化、智能化，而军工通信与信息安全作为现代化战争的中枢，我们预计 相关政策将带动行业快速发展。

军改已逐步落地，为国防信息化带来新发展机遇。2016 年，中央军委发布《中央军 委关于深化国防和军队改革的意见》，如今已逐步落地。军事变革作为一项系统工程，包 括武器装备、作战方法、军队体制、部队编制和军事训练等多个方面。当前以信息技术为 代表的第三次军事革命，对国防和军队建设提出了新的要求。其中作战指挥体制改革、作 战方法改革或是武器装备改革等内容，对扁平化高效指挥网络、各兵种联合作战、武器装 备信息化提出了更高的要求，更突出了国防信息化中军工通信设备与网络建设的重要地位。

我国军队尚处于信息化建设初级阶段，我们预计国防信息化将成为长期建设重点。国 防信息化建设可分为网络国防化、信息化国防、智慧国防、智能国防四大阶段。以美国为 例，其已处于第三阶段智慧国防建设后期。美军自上世纪 90 年代开始逐渐建成了全球最 先进的 C4ISR，能满足美国军方各种通信需求，其每年在 C4ISR 上的花费占全球一半左 右；相比之下，我国仍处于第二阶段信息化国防建设初期，军队信息化装备刚刚起步，距 离美国等世界军事发达国家仍有较大差距。根据中国产业信息网统计，2018 年初，国内 军队大部分武器仍为机械化、半机械化装备，信息化武器装备水平较低，总体信息化程度 不足 10%，而西方国家各类武器系统的信息技术含量平均水平基本达到 50%以上，存在 较大差距，我们预计未来国防信息化将成为我国长期建设重点。

我国国防支出持续强化，国防信息化投入仍有巨大提升空间。长期以来，我国国防支 出占 GDP 比重低于 2%，较美国等军事领先国家有一定差距。当前，我国国防财政支出稳 步增长，2016-2022 年复合增长率为 7.23%，其中装备费用占比逐步提升，根据《新时代 的中国国防》白皮书，装备费在国防费占比由 2010 年的 33.2%提升至 2017 年的 41.1%。 未来，一方面，我国国防支出将持续稳步提升；另一方面，随着军事信息化、智能化的演 进，我们预计我国国防支出将进一步向国防信息化装备领域倾斜，其中军工通信作为信息 化军队的中枢，份额有望进一步提升。

国防信息化市场规模超千亿，市场空间广阔。随着我国国防支出持续提升，武器装备 费占比升至较高水平，我们预计国防信息化作为国防建设核心将进一步受到重视。根据智 研咨询数据，2020 年我国军工信息化市场规模为 1057 亿元，预计 2025 年军工信息化市 场规模可达 1462 亿元，增速基本与我国国防支出增速持平。而军工通信与军队信息安全 作为国防信息化的重要组成部分，具有广阔的市场空间。

我国网络安全市场迎来高速建设期，军工信息安全市场有望从中受益。工信部 2021 年发布的《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023 年）》提出，网络安全产 业规模到 2023 年超过 2500 亿元，年复合增长率超 15%。此外根据 IDC 近期发布的报告， 2021 年我国网络安全支出为 102.6 亿美元，全球总投资规模则为 1519.5 亿美元。未来， 随着政策法规落地、新兴技术推进和网络威胁形势发展，我国网络安全市场料将进一步发 展，IDC 预测，2025 年中国网络安全市场规模将达到 214.6 亿美元，对应 2021-2025 年 的年复合增长率为 20.5%，增速位列全球第一，远高于全球 10.4%的复合增速。我们预计 军工网络信息安全也将从中受益，维持高增速。

行业准入门槛高，民营企业充分受益于“民参军”趋势

行业进入壁垒较高，资质与技术为重要竞争要素。军用产品涉及国家机密，对于企业 资质设置了较高壁垒，其要求企业拥有武器装备科研生产许可、武器装备科研生产单位保 密资格认证等资质，对于新进企业，从资质认证、参与研制，到正式实施规模生产和批量 供应，一般需要至少 6 至 7 年时间，具有较高壁垒。技术端，军工产品具有更高的定制化 特殊需求，同样有着较高的技术壁垒。例如，军工通信系统和设备对电磁泄漏、电磁干扰、 雷达干扰、盐雾、高低温，霉菌等防护功能特性提出了特殊的定制需求，研制周期较长， 一般企业难以在短期内理解、消化需求，并完成符合军标的研制产品；军工信息安全领域 对产品的保密性、真实性、完整性、可靠性、可用性、不可否认性、可控性的七大核心安 全属性均提出了更高要求。

行业定制化需求强，企业型号产品具有用户黏性。如前文所述，军工行业中大量需求 由定型产品列装采购方式进行，该类产品由公司根据军方型号产品研发任务，经由长期预 研、型研流程，最后经过军方认可并给予专用。对于该类型号产品，从需求端，军队只能 向《产品承制单位名录》的生产企业下派采购订单，采购列入当年度产品采购计划的型号 产品；从供给端，型号产品由于是根据军方特定需求研发，具有较强的差异性，市场其他 竞争者若先前未承担相关型号产品研发，在中短期内无法进入该领域，加之保密性要求与 业务经验积累，下游市场对于各企业型号产品具有强用户粘性。以邦彦技术为例，公司 2019-2021 年前五大客户结构变动相对不大，与国家单位 A、B、C、D 均保持良好合作关 系，公司三年收入占比分别为 67.29%、69.25%及 80.28%，进一步向头部客户集中。

市场呈现寡头垄断格局，竞争格局相对稳定，老牌军工国企、先锋民营企业主导市场。 军用产品已基本实现国产化，因其应用领域的特殊性，出于保密及技术安全的考虑，市场 初期基本由国家下属科研院所与国有企业主导。而对于民营企业，由于军品市场具有前期 研发投入大且研发周期长、客户付款周期较长、客户认证周期较长、融资渠道较少等特点， 企业普遍在创业初期面临较大的资金周转压力，一定程度上制约了业内民营企业的发展。 因而当前市场内主要由老牌军工国企，及几家深耕行业多年的先锋军工民企主导，竞争格 局相对稳定。 未来，民营企业有望充分受益于“民参军”趋势，在行业扩充过程中取得更快增长。 近年来，民营企业生产和技术研发水平不断提升，一批具备军品科研生产相关资质的企业 已逐步进入专业市场，且军品采购模式逐步从传统的定向采购向市场化采购模式转变，上 述因素均使得专业市场的市场化程度逐步提高，民营企业的市场地位有望稳步提升，在行 业扩充过程中取得更快增长。

舰船通信与融合通信业务：深耕赛道多年，铸造行业 领军系统级产品供应商

多年深耕军工通信领域，依托自研技术打造系统级产品线

专注信息通信领域，提前确立舰船通信、融合通信两大业务模块。公司自成立起一直 专注于信息通信领域，历经多年业务积累，于 2009 年初收购了特立信，获得了舰船通信 领域的行业准入许可资质，标志着公司正式进军舰船通信领域，此后凭借着公司技术创新 能力陆续承担军队或总体单位等军工单位多型船产品和分系统研制任务，并实现了从单一 型号产品到承担分系统科研交付；2010 年公司获得军工信息通信领域行业准入许可资质， 标志着公司正式进军融合通信领域，2012 年底后，融合通信业务逐渐发展，从零散配套 到为客户提供系统级产品，承担了军队或总体单位等军工单位委托的多款型号装备研制任 务和多个项目的列装交付任务，并承担系统或分系统技术总体。至 2015 年，公司舰船通 信、融合通信业务板块成型，并开始稳步发展。

自研硬件技术平台多次迭代为公司军工通信业务铸造技术底座。公司自成立起紧跟行 业发展趋势，为满足客户快速的需求变化，依托自研不断迭代军工通信底层通信技术及通 信业务平台，先后形成了 by2000、微型电信计算架构 byTCA-MTCA、高级电信计算架构 byTCA-ATCA、下一代基于高速串行总线的高级计算平台 VPX 四代技术平台。同时，公 司逐步实现了以 byTCA 平台为代表的核心技术的完全国产化，为公司军工通信业务提供 了底层技术支撑。

多年业务积累，公司已打造完善的系统级产品线。公司业务历经多个发展阶段，从提 供技术开发服务起步，进而为国家特定单位及其附属企业提供整机配套产品和分系统产品， 迄今逐渐形成系统级产品线，致力于为各级各类指挥所、通信枢纽和通信节点提供信息通 信系统级产品。融合通信端，公司基础设备包括指挥调度服务器、智能导控服务器、中继 网关、敏捷路由器、音视频编解码设备、融合通信服务平台、通信网络控制设备以及各类 通信指挥终端等，以及自主研发的核心软件，并可根据需求进一步构成富媒体指挥调度、 智能导控、敏捷网络控制等典型应用系统；舰船通信端，公司产品包括船舶通信控制系统、 数据通信系统和其他辅助系统等系统级产品。

舰船通信：立足中小吨位舰船，未来有望破局大型舰船市场

行业竞争格局相对固定，公司产品主要应用于中小吨位舰船通信。基于舰船通信细分 行业特点，中小吨位舰船通信产品的数量需求更大和改造升级频率更高，而大型、超大型 舰船通信产品的单套系统价值更高，双方各有优势，但总体而言，中小吨位舰船通信产品 市场规模与大型、超大型舰船通信产品市场规模相比较小。公司产品更集中在中小吨位的 舰船市场，主要面向海军、海警市场，定位于各类作战舰艇和军辅船，而大型、超大型舰 船市场目前基本由国家单位垄断。

公司以船舶通信控制系统为主，收入受下游采购周期影响大。由于各类舰船的建设计 划、建造进度存在周期，公司舰船通信业务收入受下游军队采购周期影响较大。2019 年， 数据通信系统产品装配的主要船型基本交付完毕，随着该轮采购周期的结束，该产品收入 2020-2021 年分别为 269.88 万元与 0 元；同时 2020 年，公司作为建设总体单位承建了某 通信中心服务系统项目，该项目规格较高、规模较大，系统集成了公司自研的船舶通信控 制系统型号产品及其他配套单位型号产品，故船舶通信控制系统收入有较大上升。综合看 来，公司船舶通信控制系统收入较为稳定，为公司舰船通信业务收入的主体。

销售模式：公司舰船通信产品以列装销售为主，维修合同占比较大。相对于融合通信 业务，舰船通信业务客户基本面向海军、海警市场，具有较强的特殊性，故其产品基本都 列入军队，由下游海军进行列装采购。2019-2021 年，公司舰船通信列装销售收入占比分 别为 61.24%/95.28%/96.82%，为该业务的主要销售模式。从合同端看，公司舰船通信业 务以维修设备及器材合同为主、而系统产品采购合同相对较少，因而也造成了该业务合同 单价较低，该状况或与当前中小舰船市场新增舰艇相对不多、在役舰艇通信设备已相对完 善有关，2021 年系统产品采购合同上升至 30 单，维修合同下降至 46 单，差距有所缩小。

行业趋势：中美海军舰船数基本相当，大型化、高科技化或为中国海军未来趋势。中 国近年来海军发展迅速，已同时拥有了辽宁舰、山东舰两大航母，第三艘航母福建舰正在 建造。当前，舰船总数已基本与美国相当，但由海军舰艇结构看，中国海军与美国海军仍 有较大差距。一方面，中国海军舰艇的科技化、信息化水平相较美国海军有一定差距，已 潜艇为例，中国仍以 SSK 常规潜艇为主，而美国潜艇群已基本实现了完全核动力驱动； 另一方面，中国海军在大型舰艇方面相对落后，根据美国雷神公司数据，截至 2021 年底， 美国海军已拥有 14 艘航空母舰，驱逐舰等大型舰艇数量美国同样领先较大。我们认为基 于持续紧张的国际海洋形势，中国海军舰艇的大型化、高科技化、信息化或为未来趋势。

行业空间：海军舰船市场空间可达千亿级，舰船新建叠加升级维护需求逐渐放量。根 据我们统计，当前我国公开可得的现役舰船数量达 342 艘。从近年新增舰船数量看，2017-2021 年我国共新入列舰船 94 艘，其中护卫舰、驱逐舰增长较多，分别达 49/22。未 来我国海军将继续加强军力建设，我们据不完全统计，我国预计未来五年，海军将有约 106 艘新入列舰艇，其中包括航母 1 艘（福建舰）、驱逐舰 25 艘、护卫舰 50 艘。根据相关公 开数据假设和测算，我们预计未来五年，海军新舰船建造费用可达 3115 亿元，折合年均 623 亿元；舰船相关升级维护费用可达 2056 亿元，折合年均 411 亿元。未来五年，海军 舰船年市场规模达千亿级，将为相关配套设备带来广阔需求。

公司中小舰船市场稳健发力，大型舰船市场或为公司破局关键。公司产品主要聚焦于 国内中小舰船市场，由于中小舰船在中国海军、海警仍有较大数量需求和较频繁的改造升 级频率，基于该市场下游的稳健需求，公司在该市场将持续发力。但我们认为中小舰船细 分市场竞争已相对充分，公司市场份额提升较难，增长潜力相对有限。对于大型舰船市场， 当前仍有国家单位垄断，但公司当前已逐步开始打磨新技术，力图进入大型舰船市场。根 据公司招股说明书披露，公司在研的 5 款舰船通信型号产品主要定位于岸基、中大型和超 大型舰船；同时公司也正与国家单位合作，研制新一代面向大型船舶的船舶通信控制系统， 并已完成正样研制。我们认为若公司能成功进入大型舰船市场，并从中获得一定市场份额， 预计将能实现更为快速的增长。

公司拟投资 1.60 亿元，建设舰船通信产品技术升级项目。公司上市所募集资金拟投 资 1.60 亿元建设舰船通信产品技术升级项目，资金主要用于购置舰船通信生产线设备和研制设备，设计产能为年产 150 套网元及配套终端。公司预计建设期为 2 年，运营期为 10 年，至 T5 年全部达产，达产后产值可达 1.35 亿元。

融合通信：军队一体化联合作战建设期，融合通信系统有望快速建设

融合通信为构建新时代军事通信系统的核心。新时代军事通信系统的构建离不开各系 统的语音、视频、数据信息资源的集中接入。融合通信系统立足于军网，采用“旧用新立” 的设计思路，通过 3G/4G/5G、IP、有线、卫星、微波等网络系统把不同制式的通信终端、 信息系统有机集成一个平台，并大规模部署在各级各类指挥中心、通信枢纽和通信节点等， 由此实现各种信息服务资源综合、统一指挥以及联合行动，目前融合通信系统已逐步广泛 应用于军事通信系统中的指挥系统、控制系统、计算机系统以及情报、监视、侦察系统等。

新一轮以联合作战为核心理念的武器装备升级需求开启，融合通信系统有望快速建设。 当前，一体化联合作战逐渐成为基本作战形式，且联合作战主体由军种向兵种延伸，近年 来美军主导的几场局部战争中，兵种联合已经成为战场上一个突出特征，而在联合作战浪 潮下，指挥控制作为联合作战的中枢核心引起了各国军队的重视。融合通信通过多媒体技 术应用、多网通信方式，提供了实时化、扁平化、一体化的通信网络，是确保神经中枢融 合和通畅的关键。我国同样对于联合作战指挥提出了更高要求，党的“十九大”报告即明 确提出，建设强大的现代化陆军、海军、空军、火箭军和战略支援部队，打造坚强高效的 联合作战指挥机构；“二十大”报告进一步强调，优化联合作战指挥体系，推进侦察预警、 联合打击、战场支撑、综合保障体系和能力建设。随着新一代联合作战指挥体系成为我国 军队信息化建设的重点，融合通信系统作为其核心有望迎来快速建设期。

公司具备较强技术整合能力，产品形态覆盖单基础设备和系统级产品。融合通信产品 对于有线、无线网络的融合，计算机技术与传统通信技术的融合等提出了较高要求。公司 深耕行业多年，具备较强的技术整合能力，其融合通信产品基础产品线包括指挥调度服务 器、智能导控服务器、中继网关、敏捷路由器、音视频编解码设备、融合通信服务平台、 通信网络控制设备以及各类通信指挥终端等，以及自主研发的核心软件，并根据需求进一 步构成富媒体指挥调度、智能导控、敏捷网络控制等典型应用系统，具备较强的产品竞争 力。

公司融合通信业务以非列装销售为主，营收受大型合同影响导致波动性较大。公司融 合通信收入主要来自智能导控系统及富媒体指挥调度系统销售，敏捷网络控制系统销售收 入相对较低。从销售方式看，2019-2021 年，公司融合通信业务列装销售收入占比仅为 25.30%/9.70%/24.49%，以非列装销售为主，主要源于融合通信业务通用性相对较高，军 方购买通常不采用列装采购方式。2019-2021 年融合通信业务营收分别为 0.71/0.54/1.31 亿元，波动较大，主要原因是公司融合通信业务营收受大型合同影响大。例如，公司 2019 年交付了某指挥调度信息系统建设项目，项目实现收入 1443.94 万元，导致 2019 年营收 高于 2020 年；2021 年，公司在航空领域的持续投入取得了较大成果，向某国家单位 销 售智能导控相关的媒体处理转换产品实现收入 6849.56 万元，使得 2021 年公司融合通信 业务营收大幅增长。

公司拟投资 3.16 亿元，建设融合通信产品技术升级项目。公司上市所募集资金拟投 资 3.16 亿元建设融合通信产品技术升级项目，资金主要用于购置融合通信生产线设备和研 制设备，设计产能为年产 3,500 套网元及配套终端。公司预计建设期为 2 年，运营期为10 年，计算期第 3 年开始投产，公司预计当年实现达产 70%，可实现销售收入 2.31 亿元； T4 年达产 90%，实现销售收入 2.97 亿元；至 T5 年全部达产，达产后产值可达 3.30 亿元。

信息安全业务：依托与军工通信协同效应，把握行业 机遇打造第二增长曲线

长期涉足信息安全领域，积累多形态、多场景的技术生态与产品线

网络安全重要性日益提升，军队信息安全具有强战略意义。信息化时代，随着军队组 织架构日趋完善，各种类型的安全设备、安全数据越来越多，传统的分析能力明显不足， 新型安全威胁层出不穷。新形势下，军工信息安全行业被赋予了强战略意义，其主要为军 队各部门通过专用网络传递、存储、处理各种语音、传真、数据、视频等信息提供安全保 障，确保通信系统和信息网络中各类信息的保密性、完整性、真实性及可靠性，使之不受 偶然或者恶意的行为而遭到破坏、更改、泄露，使系统连续可靠正常地运行，信息服务不 中断，由此为军队数据信息通信系统提供保障。 信息安全技术内含五个层面、七个核心安全属性，具有丰富内涵。从技术角度来看， 信息安全是对信息与信息系统固有属性的攻击与保护的过程。它围绕着信息系统、信息自 身及信息利用的保密性、真实性、完整性、可靠性、可用性、不可否认性、可控性七大核 心安全属性，具体反映在物理安全、运行安全、数据安全、内容安全对抗等五个层面上， 具有丰富的内涵。

公司依托军工通信核心优势，切入信息安全领域。公司三大业务具有强协同效应，舰 船通信、融合通信业务主要提供信息传输通道和通信业务应用服务，信息安全业务则提供 相应的防护和保证。公司信息安全业务起于 2006 年承接的与信息安全相关的通信配套项 目，以此项目为契机，公司 2010 年进入了信息安全领域，于 2012 年获取某军工单位的 预研项目，随后结题转入型号研制阶段并于 2014 年完成定型，公司有了信息安全领域第 一款型号产品，信息安全业务板块开始发展。

公司积极迭代信息安全技术，较完整掌握了军队信息安全领域技术体系。公司坚持自 主研发信息安全技术，至今已形成了基于动态重构和虚拟化的第四代技术。公司在网络协 议硬件处理、硬件防火墙、信道传输动态适配、国产嵌入式计算机等技术方面具有一定的 竞争优势，其中 10G 网络协议硬件安全处理速度可达线速，核心嵌入式计算板卡国产化率 已达 100%，处于行业先进地位。目前，公司信息安全业务已定型型号产品 9 款，同时承 担了 13 项型号研制任务。

产品端，公司多年积累形成了多形态、多场景的信息安全产品生态链。公司信息安全 业务板块专注于国产可控信息安全领域，构建与指挥信息体系相协同的安全的信息传输体 系，确保点对点、端到端信息的安全传送与防护。目前，信息安全产品包括网络安全终端 产品、安全服务平台等多系列化产品，覆盖了从网络终端层到云端服务层的完整生态链。 同时，信息安全产品有包括船载、车载、便携等多样式的形态，可满足指挥所、通信机房、 船舶、车载、携行等众多应用场景的需求。

信息安全业务有望逐步发力，构建公司第二增长曲线

公司以移动安全终端平台为主，产品端更新促进营收大幅增长。2017-2018 年，公司 信息安全业务营收体量仅为 750 万元左右，2019-2021 年，公司信息安全业务营收分别为 0.22/0.73/0.36 亿元，其中 2019 年公司为某客户开发的应急保障项目完成交付，实现收入 1030.09 万元，该项目标志着公司产品在军用信息安全领域的突破及成熟使用，同时当年 公司某驻外安全电话系统项目实现收入 875.04 万元，同样为营收增长的重要来源；2020 年，公司 4 款移动安全终端平台类产品实现定型，并于 2020-2021 年分布实现销售收入 6487.61/2577.88 万元。公司于新产品、新领域的突破，构成了公司信息安全业务的主要 增长动力。

信息安全板块以列装销售为主，列装产品未来有望贡献稳定收入。随着公司 2020 年 起 4 款相关产品定型，移动安全终端平台成为公司营收的主要来源，并于 2020 年执行了 七份合同，2021 年其应用延展至新军种，执行采购合同升至 8 份。从销售模式看，公司 2020-2021 年列装销售收入占比分别为 88.62%/82.31%，主要为 4 款新移动安全终端平台 贡献。考虑公司列装产品的销售周期一般为 5-10 年，我们预计该类新产品下游列装采购 需求在中期内将持续，有望稳定贡献收入。

在研项目众多，覆盖多类产品及型号。截至公司招股说明书签署日，公司于信息安全 领域共有 3 项与国家单位合作的重大科研项目，以及 4 项其他研发项目。其中移动安全终 端平台的各款产品重点研制多重功能，以及低功耗、小型化设备；而多主机安全服务平台 重点研制多信道高速安全传输、高速处理等功能。从研发进展看，1 款产品已完成技术鉴 定，1 款产品已完成设计定型，另有 3 款产品已进入正样研制阶段，研发进展较为客观。

信息安全在研型号产品达 13 款，业务板块长期发展有所保障。公司虽于 2010 年即进 入信息安全领域，但该业务的快速发展期始于 2019 年。当前，公司信息安全领域拥有已 定型型号产品 9 款，其中 7 款为 2019 年后成功定型，而之前公司信息安全产品线相对空 白；同时公司作为该领域多项重大产品科研承担者和产品提供者，目前承担了 13 项型号 研制任务，远高于舰船通信与融合通信板块在研型号产品。未来随在研型号产品定型，将 为公司信息安全板块的长期增长提供产品端保障。

公司拟投资 2.08 亿元，建设信息安全产品技术升级项目。公司上市所募集资金拟投 资 2.08 亿元建设信息产品技术升级项目，资金主要用于购置信息安全生产线设备和研制设 备，设计产能为年产 3180 台信息安全产品。公司预计建设期为 2 年，运营期为 10 年，计算期第 3 年开始投产，预计当年实现达产 70%，可实现销售收入 1.30 亿元；T4 年实现达 产 90%，可实现销售收入 1.67 亿元；至 T5 年全部达产，达产后产值可达 1.86 亿元。

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精选报告来源：【未来智库】。

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