2023年通信行业年度投资策略 国防信息化提速，军工通信发展进入快车道

核心观点：

1.通信板块2022Q3净利润保持二位数增长，强确定性、高景气赛道业绩表现亮眼 2022年Q3，通信行业类公司营收增长9.89%，归母净利润增长21.25%。细分来看，三大运营商、通信设备商等板块保持稳健增长； 海缆（中天科技、亨通光电）、连接器（意华股份、鼎通科技等）、军工通信（盛路通信）、5G消息（梦网科技）等板块业绩增 速亮眼；部分板块受外部经济影响、业绩短期承压。

2. 国防信息化提速，精确制导初露光芒 随着俄乌局势加剧与国际地缘冲突的发生，预计各国军费开支将持续增长，武器装备远程精确化、智能化、无人化。由于导弹具 备威力大、射程远、精度高等显著特性，越来越多的被应用于现代战争中。导弹结构可分为制导控制系统、推进系统、战斗部和 弹体等，其成本所占比例会随着导弹类型以及功能技术的不同而改变。但其中制导系统（导引头）由于技术先进，结构复杂，在 导弹中成本占比较高，大部分都在40%以上。精确制导导弹通过各类传感器和信息网络获取待攻击目标位置、速度、图像等特征， 通过分析和处理后实时控制自身飞行轨迹，对目标实施精准打击。卫导、惯导、雷达制导成为智能化战场的“标配”要素。

1、通信板块业绩亮眼，强确定性、高景气赛道业绩高增长

1.1、通信2022Q3净利润二位数增长，强确定性、高景气赛道业绩表现亮眼

2022年Q3，通信行业类公司营收加总为17160亿元，较2021Q3的15615亿元增长9.89%，归母净利润加总为1513亿元，较 2021Q3的1245亿元增长21.25%。其中三大运营商营收及净利润为13453、1299亿元，增速分别为10.30%、12.02%。若剔除三 大运营商，则2022Q3通信公司营收为3707亿元，较2021Q3的3419亿元增速为8.43%，归母净利润为214亿元，较85亿元增速为 150.92%。细分来看，三大运营商、通信设备商等板块保持稳健增长；海缆（中天科技、亨通光电）、连接器（意华股份、鼎 通科技等）、军工通信（盛路通信）、5G消息（梦网科技）等板块业绩增速亮眼；部分板块受外部经济影响、业绩短期承压。

1.2、通信板块持仓仍处低配，向应用及运营商板块倾斜

2022年Q3基金公司持股通信市值占比为1.31%，较2022Q2的基金公司持股通信市值占比1.28%略有上升，但明显低于通信行业在 全部A股市值占比2.31%。基站建设上，截至2022年Q3我国建成约222万个5G基站，基站建设数量傲视全球，随着5G基站建设数 量的增长，5G应用有望迎来更大范围普及，基金公司持仓通信有望触底回升，较4G巅峰时期甚至达到了约2.08%的超额配置，基 金公司重仓通信行业仍有较大上升空间。

1.3、5G消息：5G消息步入放量期，挖掘C端“流量金矿”新入口

5G催生企业短信新需求，5G消息带来短信市场新机遇。虽 然短信的社交功能在移动互联网时代有所改变，但是短信的 信息传递纽带作用依旧存在。依照消费者“触达——搜索— —购买”路径来评估效果，5G富媒体消息解决方案天然契合 品牌营销和效果营销，有望成为未来个人用户、企业用户间 主要通信方式，短信市场将迎来新发展机遇。

2、国防信息化提速，军工通信发展进入快车道

2.1、地缘政治加剧，中国军费开支持续提升

随着俄乌局势加剧与国际地缘冲突的发生，各国军费开支预计将会持续增长。世界 军费自2014年来保持稳定增长，2021年美国军费开支为8010亿美元，占美国GDP的3.48%。2021年中国国防支出为1.38万亿元，同比增 长6.72%，占中国GDP的1.21%。与发达国家尤其是美国相比，中国的军费开支无论是绝对数额，还是占国民生产总值的比重，都处于 较低的水平，仍有较大发展空间。 武器装备信息化建设加速发展，装备费占比维持上涨趋势。武器装备远程精确化、智能化、隐身化、无人化趋势更加明显，战争形态 加速向信息化战争演变，智能化战争初现端倪。根据《新时代的中国国防》白皮书，自2010年后，装备费支出不断增加，2017年装备 费支出额为4288亿元，占国防费41.1%。预计未来国防费用将持续向信息化装备倾斜。

2.2、导弹在武器装备占比中提升，精确制导越发重要

导弹武器系统在武器装备中的位置愈发重要，制导系统占导弹成本超40%。由于导弹具备威力大、射程远、精度高等显著特性，越来 越多的被应用于现代战争中。导弹结构可分为制导控制系统、推进系统、战斗部和弹体等，其成本所占比例会随着导弹类型以及功能 技术的不同而改变。但其中制导系统（导引头）由于技术先进，结构复杂，在导弹中成本占比较高，大部分都在40%以上。 精确制导手段丰富，卫导和惯导用于中途制导、雷达用于末端制导。精确制导导弹通过各类传感器和信息网络获取待攻击目标位置、 速度、图像等特征，通过分析和处理后实时控制自身飞行轨迹，对目标实施精准打击。精确制导按阶段分为初始制导、中途制导和末 端制导，按原理分为寻的制导、遥控制导、惯导、卫导以及匹配制导等。

2.3、卫导、惯导成为智能化战场的“标配”要素

精确制导系统为战场态势感知提供了强有力支撑。在智能化战场上，精确制导武器已成为关乎胜负的“撒手锏”。卫星导航技术， 能高精度、全天候、大范围、多用途地为陆、海、空、天各种物体提供定位、导航、授时服务，使用卫星导航系统，能对导弹的 飞行过程进行全程修正，确保命中精度。惯性导航技术，不需要任何外来信息，也不向外辐射任何信息，仅依靠惯性导航系统本 身就能于全天候条件下在全球范围内和任何介质环境中自主隐蔽地进行实时的三维定位和三维定向。

2.4、相控阵雷达带来T/R组件需求放量

雷达被称为信息化战争之眼，指利用电磁波发现并探测目标物体的空间位置，具有探测距离远、测定速度快、全天候服务等特点，广 泛应用于探测、遥感、通信、导航、电子对抗等领域。相控阵雷达是每个相控阵通道单元或模块配备等量的射频直采 ADC/DAC，以 实现海量多波束空间合成，具有波束的快速扫描、空间定向与空域滤波、空间功率合成能力等优点。目前外军最先进的机载、舰载、 车载平台均已配备全数字相控阵雷达系统，可根据任务规划实现多目标多点侦查、干扰、探测、通信一体化实现。 相控阵雷达系统由成百上千个辐射器按照一定的排布构成，每个辐射器后端均连接一个单独有源相控阵 T/R 组件，在波束形成器的 控制下，对信号幅度和相位进行加权控制，最终实现波束在空间的扫描。

3、通信赋能新能源+汽车，开启新篇章

3.1、海上风电需求旺盛，海缆赛道长坡厚雪

能源危机和俄乌冲突让各国政府更加认识到能源安全的重要性，全球 海上风电需求持续增长。截至2021年底，全球海上风电累计装机容量 57 GW。《2022全球海上风电报告》预计2022-2030年间全球将新增 260GW的海上风电容量，到2030年全球累计海上风电并网容量将达到 316GW。 我国“十四五”期间国内海风装机需求持续释放。近年来，海上风电 建设呈高复合增长，尤其是2021 年受补贴退坡影响，我国海上风电出 现“抢装潮”。根据国家能源局公布数据显示，2021 年我国海上风电 新增装机容量为16.9GW，累计装机 26.38GW，当年新增及累计装机容 量均居全球首位。

3.2、海缆赛道呈寡头竞争格局

大型化趋势下，为减少回路、降低线路复杂度，减少投资成本， 海缆电压等级将提升。我国海上风电场升高电压通常采用二级升 压方案，即风电机组输出电压经箱变升压至35kV后，分别通过 35kV海底电缆汇流至220kV升压站，最终通过220kV线路接入电 网。随着海上风电建设规模增加，风场会逐渐建在更远、更深的 海域，最新的部分招标情况看，国内阵列海缆开始由主流35kV向 66kV迭代，送出海缆由220KV提升至330KV甚至500KV。

3.3、光缆迎新一轮上行周期，光缆海缆公司估值有望迎戴维斯双升

光纤光缆市场需求触底上升。国内2020年需求在1.9亿芯公里左右， 2021年大概2.1-2.3亿芯公里左右，预期2022年在2.6-2.7亿芯公里左 右，行业进入新一轮上行周期，估计行业每年增长5-8%之间。其中 三大运营商占比在80%左右。 从时间上来看，光纤光缆行业经历了2018-2020年的三年调整，行业 产能逐步出清，一大批中小企业在激烈的竞争中被淘汰，从产量上 看，2021年光缆产量又重回3亿芯千米，相比2020年增长明显，量能 颓势已经得到显著扭转。

3.4、我国成全球最大连接器市场，新能源车带来连接器量价齐升

Bishop&Associates数据显示，全球连接器市场规模从2010 年的458亿美元增长至2021年的850亿美元，预计2023年市 场规模将超过900亿美元，中国占全世界32%的市场份额， 约249.78亿美元。 根据中商产业研究院，2021年全球连接器应用领域分布中 汽车领域占23.6%，通信领域分割22%，消费电子占据 13.5%的市场份额，工业占据12.3%，其它应用主要包括军 工、医疗、仪器仪表等行业。国内连接器厂商数量众多， 规模普遍较小，行业集中度加大。

3.5、连接器向高压、高速发展，有望逐步实现国产替代

高压连接器：主要满足电动化需求，高压连接器的主要环节包括：充电枪、充电座等，如何平衡载流能力与温升问题是一大技术 壁垒。国产厂商产品比肩海外，2021年国产化率约为25%且后续仍有明显空间，国内厂商份额提升空间大。 高速连接器：技术壁垒更高，满足汽车辅助驾驶、智能驾驶、车联网需求，一般车上会用到50多个高速连接器，主要是用在摄像 头、域控制器、显示屏、激光雷达、天线等。车用高速连接器的分类可分为：Fakra（公端+母端）、MiniFakra、以太网连接器、 HSD连接器。摄像头会用到Fakra、MiniFakra，T-Box到域控制会用到以太网及HSD，激光雷达会用以太网连接器，抬头显示会用 到差分连接器。目前国内厂商技术落后于国际大厂，份额集中在罗森博格等海外厂商，意华股份等此前在通信领域有技术积累的 厂商有望实现国产替代。

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